來源：中國證券報
本週一，人民幣兌美元在岸和離岸匯率雙雙“破7”，對於人民幣兌美元匯率“破7”將對市場產生怎樣的影響？全球市場避險情緒升溫背景下，當前市場還有哪些積極因素？後市如何來看？如何配置資產？本欄目邀請前海開源基金首席經濟學家楊德龍、廣發證券首席策略分析師戴康、申萬宏源證券首席市場專家桂浩明一起探討。
積極因素正在醞釀
中國證券報：近期，全球市場避險情緒升溫，當前A股市場有哪些積極因素？
楊德龍：首先，國內基本面方面，我國經濟在今年上半年整體上保持了平穩增長，但是經濟下行壓力較大，因此在貨幣政策和財政政策方面，下半年依然保持積極的財政政策，特別是高達2萬億元的大幅減稅降費將逐步落地。財政政策的發力有利於讓經濟增速早日企穩回升。而貨幣政策方面，下半年將繼續保持偏寬鬆的貨幣政策。現在美聯儲採取了降息的手段，可能會引發全球央行的降息潮，從而為中國央行保持貨幣寬鬆提供了良好的基礎。
其次，外資還在加速流入A股市場。MSCI將中國大盤A股的納入因子由10%提升至15%，外資佈局A股的時間窗口再次打開。隨著A股納入因子的逐步提高，外資對於A股的配置需求將進一步增加，加速外資流入A股市場。今年以來，外資流入A股的資金量已經超過了1000億元，而去年流入A股高達3000億元，預計年底之前外資還將持續流入A股市場。預計未來十年外資平均每年流入A股的資金量將在3000億元左右，這將給A股市場帶來顯著的變化。
隨著A股市場國際化程度的提高，外資進入A股的意願越來越強烈，特別是A股經過前期的調整之後，整體上估值處於全球資本市場的低位，實際上會引發更多的外資配置A股市場。
戴康：A股當前也醞釀著積極的因素：首先，外部因素對A股盈利預測產生下修的壓力，但我們對企業盈利並不悲觀，維持盈利增速不遲於三季度出現的判斷。在外需衝擊與內需不足的背景下，我們認為2019年下半年經濟需求端將較為疲弱，但這並不意味著我們對A股盈利很悲觀，因為企業盈利衡量的是“供需平衡”的結果。與過往的企業盈利回升週期不同，在行政管控和龍頭控制權上升的背景下，本輪A股企業的產能擴張週期相對理性有序，且產能擴張中技術改造和產能替換佔據重要比重——以製造業為例，2018年製造業投資中用於技術改造的投資增長14.9%，比全部製造業投資高出5.4個百分點。因此，本輪高效產能替換對實際供給放開的衝擊小於歷史盈利週期，且新增高效產能能夠有效提高生產質量和效率，對上市公司資產週轉率乃至盈利能力有一定緩衝作用。
其次，“相機抉擇”背景下，市場對政策預期轉向“更寬鬆”，下半年“火勢再燃”，政策組合拳值得期待。外部因素轉變也使市場對美聯儲9月再次降息的概率上升，中國經濟三大制約因素(通脹、房價、匯率)減輕，為貨幣政策寬鬆進一步騰挪空間，我們預計最早三季度末或四季度初可以看到降低融資成本更直接的政策出臺。此外，多種政策組合齊發力值得期待：除了調降政策利率之外，諸如產業政策升級、財政政策促基建加碼等政策力度抬升。基本面和貨幣政策面將共同推動下半年利率開始真正出現下行。若政策“火勢更旺”，將使得A股估值的擴張力度再次勝過盈利下行擔憂。
最後，2019年“金融供給側改革”穩步推進，“讓市場在資源配置中發揮更大的作用”政策主導下，貼現率下行驅動是本輪A股慢牛行情開啟的核心驅動力，政策信號仍在不斷加強。
桂浩明：雖然近期境內外市場避險情緒明顯上升，投資者對後市普遍持謹慎態度，對各種不確定性的擔憂心理濃重，以至股市等出現比較大的回落。但這些只是我們觀察到的一個方面。事實上換個視角，從我們自身來看，還是能夠發現不少積極因素的。譬如說，國內實體經濟儘管仍然面臨一定下行壓力，但經濟的韌勁也逐漸體現了出來，這一點從採購經理人指數的反彈上可見端倪。另外，今年以來，國家在啟動內需上做了大量工作，一批影響重大的新的工程項目已經具備了開工條件並陸續啟動，這對經濟也是一個拉動。還有，隨著各國的降息，世界資金市場呈現相對寬鬆的局面，這也會在某些方面對國內經濟產生一些有利的作用。就A股市場而言，現在總體位置比較低，一些績優股也有了較大幅度的調整，這也為增量資金的介入提供了條件，而外資也在不斷提高進入中國股市的資金規模，國內的長線資金入市的節奏也在加快。
無需擔憂人民幣匯率
中國證券報：人民幣兌美元匯率變化對市場將產生怎樣的影響？
戴康：人民幣匯率的波動會通過資金面、通脹、流動性、外部金融條件、企業盈利五個途徑影響權益市場，我們認為本輪匯率波動對權益市場的影響主要通過資金面，短期衝擊大於長期影響。
本次人民幣匯率波動由風險溢價和經濟預期調整共同觸發，類似於今年4月-5月期間，是否企穩也可觀察相應指標：全球風險指標(如金價/油價)、離岸人民幣流動性等。本次人民幣匯率波動是外部條件變化而造成的盈利預期和風險溢價調整，並不具備形成長期趨勢的基礎。但短期匯率表現仍存在不確定性。
從大類資產的角度看，在匯率短期波動較大時運用對衝工具或納入類債券股票及組合相關度低的行業，可以降低投資組合整體波動率。
楊德龍：決定匯率的長期因素主要是經濟增長。在未來的十年，中國經濟大概率仍然是全球主要經濟體中增速比較高的，遠高於美國經濟的增速。在貨幣政策方面，美聯儲降息，開啟了寬鬆週期。雖然美聯儲主席鮑威爾否認降息是寬鬆週期的開始，但是在美國的壓力之下，以及經濟放緩的預期之下，美聯儲開啟寬鬆週期應該是大概率的事件。而中國央行並沒有跟隨降息，這樣一來，貨幣政策的差異對人民幣走勢也會形成強支撐。
人民幣匯率沒有出現大幅波動的可能性，因此對於外資流入不會產生明顯影響，事實上，近期外資仍在流入中國股市和債市。
加倉時機未到
中國證券報：對後市如何看？具體應該如何佈局？
桂浩明：上證指數跌破2800點以後，實際上也就意味著脫離了之前在兩個缺口之間整理的走勢，需要重新尋找底部支撐。現在看來，這個過程會比較漫長，由於市場上各種不確定因素還比較多，操作層面的難度比較高，因此現在不是最好的建倉時點。即便有結構性行情，也不是太容易把握。因此，比較好的方式是等待觀望，在市場上各種積極因素明顯地體現出來，股市運行的氛圍也有所改善時，再逐步擴大倉位。
楊德龍：當前A股市場受到多方面的衝擊，打破了前期震盪的平臺2800點，進一步下探，但是下探的空間是非常有限的。A股前期已經提前進行了調整，估值上處於歷史大底的位置。無論和國際上哪一個市場相比，A股的估值都是有優勢的。建議投資者耐心等待不確定性因素消除，再進行戰略性加倉。
具體佈局方面，今年以來，我建議大家關注消費、金融和科技龍頭股三個方向，這些板塊都陸續有所表現，而消費股經過前期的調整之後，多數個股也已經跌出了價值，從長期來看，消費股仍然是值得長期持有的個股。
戴康：短期來看，市場短暫承壓但上行空間大於下行風險。短期衝擊過後我們認為“科技好時光延續”，其中消費電子階段性需要消化外部變化，繼續推薦自主可控科技(半導體、軟件)；此外，預計外部條件變化將上調決策層穩增長預期，首次建議開始關注今年一直低於預期的基建鏈條(如建築、高低壓設備)。
中長期來看，我們認為“讓市場在資源配置中發揮更大的作用”政策主導之下的金融供給側改革是驅動A股本輪中長期行情的核心因素，本輪行情的主線是金融供給側改革的資金需求端和供給端。確定性最高的三個方向，一是長線資金偏愛淨資產收益率(ROE)穩定性“中國優勢”行業；二是寬鬆政策加碼時的“自主可控”；三是產業政策加碼下的汽車和家電。
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