'世界負利率時代開啟，對經濟前景產生怎樣的影響？'
三年前，巴菲特坦言，負利率把他給整懵了，活了80多年也沒料到有負利率，稱它是個“奇蹟”。
如今，負利率大勢所趨，歐洲各國紛紛加入負利率大軍，開啟負利率時代。
目前，世界各國已有超過16萬億美元的負收益率國債。比利時、德國、法國和日本等國的10年期主權債券收益率都已經進入了負值區域。
對此，巴菲特的態度是保守的。他認為，負利率不一定是世界末日，只是希望能活得久一些，有更多的時間瞭解負利率。
在負利率的束縛下，存在著明顯的借貸動機和儲蓄厭惡情緒。這就是龐氏金融：它徹底改變了時間偏好，驅使人們借明天的錢供今天消費。
上個月發生了幾件值得關注的事情：
• 丹麥丹斯克銀行推出首個10年期負利率固定利率抵押貸款；
• 德國財政部對30年期零息債券需求不足表示失望；
• 美國和瑞典考慮發行50年期和100年期債券。
過低的利率給各類資產帶來支持、為富人提供的好處甚於窮人、鼓勵槓桿和股票回購而非資本支出和股權資本形成。收入不平等加劇，社會動盪也隨之而來。在過低利率的環境中，金融手段的影響每次都蓋過全要素生產率的提高。
1.重要時刻將至？
與以往的復甦相比，自2008-2009年金融危機以來，全球經濟增長一直較為緩慢。利率大幅下調催生了一個新的信貸週期，保護了過度擴張的企業和個人。在此前的繁榮時期，這些企業和個人舉債過多。2008年的問題是債務規模過於龐大，可以預見監管層會下意識地以收緊銀行資本金要求作為迴應。倘若這是當時唯一的反應，則會引發更嚴重的衰退——許多公司違約、投資者被清掃出場、資產市場最終也會清盤。資本毀滅(capital destruction)雖然痛苦，但卻是必要的，它是信貸熱潮過度的核心解決方案，但在一個現代民主國家，這對選民造成的附帶損害太大，使得任何一個民選政府都無法考慮。
在歐洲，28個國家的財政部無法就不良貸款解決方案達成一致，歐洲央行被迫比美聯儲更激進地降息，並實施了自己版本的量化寬鬆。
丹麥是第一個實行負利率的國家(2012年7月)，但日本卻成了檢驗金融鍊金術的培養皿。自1989年以來，日本一直在努力應對人口老齡化和信貸泡沫的雙重影響，推出量化質化寬鬆(QQE)政策來允許日本央行購買公司債券、甚至股票，之後又在2016年1月開始實行負利率政策。
量化質化寬鬆主要是日本在推行的政策，日本央行最新的策略是“收益率曲線控制”，旨在使10年期日本國債收益率保持在零水平。這仍然允許養老基金自由持有期限最長的債券，以獲得僅幾個基點的收益。在瑞士以及歐元區那些不那麼揮霍的國家，效仿日本可能為時已晚。如下表所示，利率深入負值區域太多，而且預計其即使不再進一步下調，也將保持在當前水平。如果收益率曲線倒掛是經濟衰退的先兆，那麼前路可能十分艱險。
三年前，巴菲特坦言，負利率把他給整懵了，活了80多年也沒料到有負利率，稱它是個“奇蹟”。
如今，負利率大勢所趨，歐洲各國紛紛加入負利率大軍，開啟負利率時代。
目前，世界各國已有超過16萬億美元的負收益率國債。比利時、德國、法國和日本等國的10年期主權債券收益率都已經進入了負值區域。
對此，巴菲特的態度是保守的。他認為，負利率不一定是世界末日，只是希望能活得久一些，有更多的時間瞭解負利率。
在負利率的束縛下，存在著明顯的借貸動機和儲蓄厭惡情緒。這就是龐氏金融：它徹底改變了時間偏好，驅使人們借明天的錢供今天消費。
上個月發生了幾件值得關注的事情：
• 丹麥丹斯克銀行推出首個10年期負利率固定利率抵押貸款；
• 德國財政部對30年期零息債券需求不足表示失望；
• 美國和瑞典考慮發行50年期和100年期債券。
過低的利率給各類資產帶來支持、為富人提供的好處甚於窮人、鼓勵槓桿和股票回購而非資本支出和股權資本形成。收入不平等加劇，社會動盪也隨之而來。在過低利率的環境中，金融手段的影響每次都蓋過全要素生產率的提高。
1.重要時刻將至？
與以往的復甦相比，自2008-2009年金融危機以來，全球經濟增長一直較為緩慢。利率大幅下調催生了一個新的信貸週期，保護了過度擴張的企業和個人。在此前的繁榮時期，這些企業和個人舉債過多。2008年的問題是債務規模過於龐大，可以預見監管層會下意識地以收緊銀行資本金要求作為迴應。倘若這是當時唯一的反應，則會引發更嚴重的衰退——許多公司違約、投資者被清掃出場、資產市場最終也會清盤。資本毀滅(capital destruction)雖然痛苦，但卻是必要的，它是信貸熱潮過度的核心解決方案，但在一個現代民主國家，這對選民造成的附帶損害太大，使得任何一個民選政府都無法考慮。
在歐洲，28個國家的財政部無法就不良貸款解決方案達成一致，歐洲央行被迫比美聯儲更激進地降息，並實施了自己版本的量化寬鬆。
丹麥是第一個實行負利率的國家(2012年7月)，但日本卻成了檢驗金融鍊金術的培養皿。自1989年以來，日本一直在努力應對人口老齡化和信貸泡沫的雙重影響，推出量化質化寬鬆(QQE)政策來允許日本央行購買公司債券、甚至股票，之後又在2016年1月開始實行負利率政策。
量化質化寬鬆主要是日本在推行的政策，日本央行最新的策略是“收益率曲線控制”，旨在使10年期日本國債收益率保持在零水平。這仍然允許養老基金自由持有期限最長的債券，以獲得僅幾個基點的收益。在瑞士以及歐元區那些不那麼揮霍的國家，效仿日本可能為時已晚。如下表所示，利率深入負值區域太多，而且預計其即使不再進一步下調，也將保持在當前水平。如果收益率曲線倒掛是經濟衰退的先兆，那麼前路可能十分艱險。
對各國財政部來說，政府債券收益率為零是福也是禍。這是歷史上第一次，他們可以在不花一分錢、甚至還能獲得利息的情況下籌集資金。然而，這些收益的很大一部分來自於本國央行的購買。這些央行以負收益率購買這些債券並持有至到期時，這將產生實際損失，而這些損失則由本國政府承擔。當然，還有其他債券買家，譬如有義務購買政府債券的養老基金和保險公司等。央行並不是孤立運作的。
除了央行的盈利能力下降外，其它一切可能都還好，直到通貨膨脹慢慢恢復，利率開始上升。人口老齡化削弱了一個國家的消費意願，這將在未來幾十年抑制物價上漲，但長期缺乏企業投資最終會導致供應短缺。
2.槓桿化的資產泡沫
當一國技術水平沒有大幅度提高的前提下，央行推行寬鬆政策，大量超發貨幣，其結果必然是邊際收益率持續下降，經濟增長率持續走低。
具體來說有以下幾個表現：
（1）大量資金進入實體經濟，短時間內產能迅速上漲，帶動經濟增長，但很快就會陷入產能過剩的陷阱。
由於技術未革新，大量的重複生產導致邊際收益率下降，大量資金退出。央行進一步下調利率，但資本滯留在金融市場打轉，不再進入實體。
（2）大量資金進入房地產、股票及債務等金融市場，資產價格、房價暴漲，金融異常繁榮，看似形勢一片大好。
這種資產價格，其實是一種貨幣現象。
實體經濟的邊際收益率持續下降，金融價格持續走高，二者分道揚鑣。每一輪寬鬆週期都在降低實體經濟的邊際收益率，每一輪緊縮週期都在小心翼翼地呵護金融泡沫。如此，貨幣政策越往前走，經濟風險越大。
對於家庭來說，較低利率鼓勵其通過借貸來購買資產。個人可獲得的最有效的抵押貸款形式是財產擔保。隨著利率下降，人們可以負擔得起更多的抵押貸款融資，從而推高了房地產價格。隨著抵押貸款服務成本的下降，那些有能力借款的人比那些因收入低或缺乏固定工作而被排除在外的人更有優勢。食利者階層一直存在，但人為的低利率使他們的隊伍大幅膨脹。2019年8月，丹麥丹斯克銀行開始提供負利率抵押貸款，這讓客戶大為震驚；其他國家也必將效仿。
那麼窮人、失業者、甚至是那些買不起房的人呢？民粹主義政客們將抓住這個機會迎合被剝奪了權利的選民。他們將大膽地做出承諾，因為他們知道，一旦當選，他們就可以依靠名義上獨立的央行，而且不用付出多少成本就能獲得貸款。
3.引發混亂
央行實驗的下一步可能是真正接受負利率，銀行將不得不向個人客戶收取更高的活期賬戶服務費。銀行償付能力危機可能隨之而來，因為客戶會取出現金回家存放。貨幣流通速度將進一步下降。
從長期來看，負利率的有害影響顛覆了經濟學理論。根據時間偏好的概念，在其他條件相同的情況下，必須有激勵才能使經濟人推遲消費。正利率就是這種激勵，在一個不受阻礙的市場中，利率永遠是正的。然而，如果國家或央行的行動導致利率為負，那麼時間偏好就會逆轉，傳統的經濟激勵機制就會被破壞。
在過去10年的資產繁榮時期(遠早於利率淪為負值)，這種墮落過程的純粹力量就顯現出來了。在信貸和資產泡沫中看不到的是，為了經濟可持續增長，需要生產性投資。在有資本可供投資之前，必須先儲蓄。在負利率的束縛下，存在著明顯的借貸動機和儲蓄厭惡情緒。這就是龐氏金融；它徹底改變了時間偏好，驅使我們借明天的錢供今天消費。
為了提高每股盈餘，一個盈利的公司可能會推遲資本投資。這在短期內有效，但如果無限期推遲投資，它最終將不再是一個持續經營的問題。如果一個國家採取同樣的行動，起初會在短期內推動經濟增長，但長期而言將使人民陷入貧困，從而降低經濟增長趨勢水平，直到經濟實際上出現萎縮。
政府支出(其中大部分是非生產性支出)正迅速成為經濟增長的唯一動力。
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三年前，巴菲特坦言，負利率把他給整懵了，活了80多年也沒料到有負利率，稱它是個“奇蹟”。
如今，負利率大勢所趨，歐洲各國紛紛加入負利率大軍，開啟負利率時代。
目前，世界各國已有超過16萬億美元的負收益率國債。比利時、德國、法國和日本等國的10年期主權債券收益率都已經進入了負值區域。
對此，巴菲特的態度是保守的。他認為，負利率不一定是世界末日，只是希望能活得久一些，有更多的時間瞭解負利率。
在負利率的束縛下，存在著明顯的借貸動機和儲蓄厭惡情緒。這就是龐氏金融：它徹底改變了時間偏好，驅使人們借明天的錢供今天消費。
上個月發生了幾件值得關注的事情：
• 丹麥丹斯克銀行推出首個10年期負利率固定利率抵押貸款；
• 德國財政部對30年期零息債券需求不足表示失望；
• 美國和瑞典考慮發行50年期和100年期債券。
過低的利率給各類資產帶來支持、為富人提供的好處甚於窮人、鼓勵槓桿和股票回購而非資本支出和股權資本形成。收入不平等加劇，社會動盪也隨之而來。在過低利率的環境中，金融手段的影響每次都蓋過全要素生產率的提高。
1.重要時刻將至？
與以往的復甦相比，自2008-2009年金融危機以來，全球經濟增長一直較為緩慢。利率大幅下調催生了一個新的信貸週期，保護了過度擴張的企業和個人。在此前的繁榮時期，這些企業和個人舉債過多。2008年的問題是債務規模過於龐大，可以預見監管層會下意識地以收緊銀行資本金要求作為迴應。倘若這是當時唯一的反應，則會引發更嚴重的衰退——許多公司違約、投資者被清掃出場、資產市場最終也會清盤。資本毀滅(capital destruction)雖然痛苦，但卻是必要的，它是信貸熱潮過度的核心解決方案，但在一個現代民主國家，這對選民造成的附帶損害太大，使得任何一個民選政府都無法考慮。
在歐洲，28個國家的財政部無法就不良貸款解決方案達成一致，歐洲央行被迫比美聯儲更激進地降息，並實施了自己版本的量化寬鬆。
丹麥是第一個實行負利率的國家(2012年7月)，但日本卻成了檢驗金融鍊金術的培養皿。自1989年以來，日本一直在努力應對人口老齡化和信貸泡沫的雙重影響，推出量化質化寬鬆(QQE)政策來允許日本央行購買公司債券、甚至股票，之後又在2016年1月開始實行負利率政策。
量化質化寬鬆主要是日本在推行的政策，日本央行最新的策略是“收益率曲線控制”，旨在使10年期日本國債收益率保持在零水平。這仍然允許養老基金自由持有期限最長的債券，以獲得僅幾個基點的收益。在瑞士以及歐元區那些不那麼揮霍的國家，效仿日本可能為時已晚。如下表所示，利率深入負值區域太多，而且預計其即使不再進一步下調，也將保持在當前水平。如果收益率曲線倒掛是經濟衰退的先兆，那麼前路可能十分艱險。
對各國財政部來說，政府債券收益率為零是福也是禍。這是歷史上第一次，他們可以在不花一分錢、甚至還能獲得利息的情況下籌集資金。然而，這些收益的很大一部分來自於本國央行的購買。這些央行以負收益率購買這些債券並持有至到期時，這將產生實際損失，而這些損失則由本國政府承擔。當然，還有其他債券買家，譬如有義務購買政府債券的養老基金和保險公司等。央行並不是孤立運作的。
除了央行的盈利能力下降外，其它一切可能都還好，直到通貨膨脹慢慢恢復，利率開始上升。人口老齡化削弱了一個國家的消費意願，這將在未來幾十年抑制物價上漲，但長期缺乏企業投資最終會導致供應短缺。
2.槓桿化的資產泡沫
當一國技術水平沒有大幅度提高的前提下，央行推行寬鬆政策，大量超發貨幣，其結果必然是邊際收益率持續下降，經濟增長率持續走低。
具體來說有以下幾個表現：
（1）大量資金進入實體經濟，短時間內產能迅速上漲，帶動經濟增長，但很快就會陷入產能過剩的陷阱。
由於技術未革新，大量的重複生產導致邊際收益率下降，大量資金退出。央行進一步下調利率，但資本滯留在金融市場打轉，不再進入實體。
（2）大量資金進入房地產、股票及債務等金融市場，資產價格、房價暴漲，金融異常繁榮，看似形勢一片大好。
這種資產價格，其實是一種貨幣現象。
實體經濟的邊際收益率持續下降，金融價格持續走高，二者分道揚鑣。每一輪寬鬆週期都在降低實體經濟的邊際收益率，每一輪緊縮週期都在小心翼翼地呵護金融泡沫。如此，貨幣政策越往前走，經濟風險越大。
對於家庭來說，較低利率鼓勵其通過借貸來購買資產。個人可獲得的最有效的抵押貸款形式是財產擔保。隨著利率下降，人們可以負擔得起更多的抵押貸款融資，從而推高了房地產價格。隨著抵押貸款服務成本的下降，那些有能力借款的人比那些因收入低或缺乏固定工作而被排除在外的人更有優勢。食利者階層一直存在，但人為的低利率使他們的隊伍大幅膨脹。2019年8月，丹麥丹斯克銀行開始提供負利率抵押貸款，這讓客戶大為震驚；其他國家也必將效仿。
那麼窮人、失業者、甚至是那些買不起房的人呢？民粹主義政客們將抓住這個機會迎合被剝奪了權利的選民。他們將大膽地做出承諾，因為他們知道，一旦當選，他們就可以依靠名義上獨立的央行，而且不用付出多少成本就能獲得貸款。
3.引發混亂
央行實驗的下一步可能是真正接受負利率，銀行將不得不向個人客戶收取更高的活期賬戶服務費。銀行償付能力危機可能隨之而來，因為客戶會取出現金回家存放。貨幣流通速度將進一步下降。
從長期來看，負利率的有害影響顛覆了經濟學理論。根據時間偏好的概念，在其他條件相同的情況下，必須有激勵才能使經濟人推遲消費。正利率就是這種激勵，在一個不受阻礙的市場中，利率永遠是正的。然而，如果國家或央行的行動導致利率為負，那麼時間偏好就會逆轉，傳統的經濟激勵機制就會被破壞。
在過去10年的資產繁榮時期(遠早於利率淪為負值)，這種墮落過程的純粹力量就顯現出來了。在信貸和資產泡沫中看不到的是，為了經濟可持續增長，需要生產性投資。在有資本可供投資之前，必須先儲蓄。在負利率的束縛下，存在著明顯的借貸動機和儲蓄厭惡情緒。這就是龐氏金融；它徹底改變了時間偏好，驅使我們借明天的錢供今天消費。
為了提高每股盈餘，一個盈利的公司可能會推遲資本投資。這在短期內有效，但如果無限期推遲投資，它最終將不再是一個持續經營的問題。如果一個國家採取同樣的行動，起初會在短期內推動經濟增長，但長期而言將使人民陷入貧困，從而降低經濟增長趨勢水平，直到經濟實際上出現萎縮。
政府支出(其中大部分是非生產性支出)正迅速成為經濟增長的唯一動力。
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