中國財富網訊（朱爾璞）8月14日，國家統計局公佈公民經濟運行相關數據。7月份社會消費品零售總額增長為7.6%，前值為9.8%。7月份規模以上工業增加值同比4.8%，前值為6.3%。1-7月份固定資產投資累計同比5.7%，前值為5.8%。
華創證券首席宏觀分析師張瑜認為，三季度經濟數據是持續下行的，但失速風險不大。下行的壓力來自：地產投資的下行、專項債對基建的拉動低於預期、製造業投資的上行與增加值的回落明顯背離，或不可持續，出口下行壓力、PPI轉負等因素影響企業的經營預期。
但華創證券認為該數據仍有以下亮點：第一，生產端雖明顯回落，但產銷率明顯上升，庫存去化或已進入後半程，或於四季度走向尾聲；第二，地產投資雖受融資趨緊影響如期下行，但新開工依然有韌性，施工面積甚至略有上行，建安投資可能回落幅度不大；第三，社會消費品零售儘管波動較大，但去掉汽車與石油製品後，今年以來其實增速非常穩定。
從財政政策角度看，華創證券指出在專項債對基建的拉動可能低於預期的情況下，下半年“加力提效”或主要集中在“提效”層面。從貨幣政策看，短期內，由於匯率波動加大，尚未企穩，貨幣政策或暫時無明顯舉措，短端利率下行空間有限。同時疊加利率曲線的平坦化，長端利率或同樣難以大幅下行。從長期看，匯率企穩後，經濟下行壓力仍較大的情況下，仍會有所寬鬆，降準依然優於降息。在外部貿易摩擦成為長期既定外生條件之下，逆週期政策空間也將放在更長的時間緯度上考量，“短期政策越來越重視長期化影響、政策發力幅度愈發剋制、政策發力時間明顯不超跑經濟”，或是本輪逆週期調控的特徵。
就社會消費品零售，華創證券建議分三個維度跟蹤社零數據：第一，汽車類限額以上佔社會消費品零售權重10%左右，其趨勢上基本與乘聯會銷售數據保持一致，8-9月仍會較弱。6月回升與7月回落都是因排放標準提高帶來的月度之間的擾動。合併來看，6-7月社會消費品零售中汽車同比為7.3%，仍明顯好於今年1-5月最高2.1%月度同比。我們預計6月促銷對汽車的透支仍將影響8-9月的汽車銷售數據。第二，1石油及製品類，限額以上佔社會消費品零售權重5%左右，受油價波動而波動。第三，扣除汽車及石油製品類：佔社會消費品零售權重85%左右，增速中樞逐年下移，但年度內較為穩定，今年月度同比基本穩定在9.3%左右。
在製造業投資方面，華創證券認為首先上游材料的回落符合預期，領先一年的工業企業利潤從7月開始逐月回落。其次，消費品的投資持續低迷符合預期。往年看，消費品的投資年內幅度較小，且與領先一年的社零數據較為相關。預計今年消費品投資難有起色。再次，中游裝備有所超預期。具體行業看，來自汽車與電子設備。前者在產量同比仍較低，工業增加值同比仍在回落下，短期或不可持續。後者依然受出口影響，依然不樂觀。
"相關推薦
