'消費白馬有爆雷風險，科技板塊將成主線？'
在全球經濟逐漸步入衰退背景下，澳大利亞、印度、馬來西亞、新西蘭、韓國等各國央行先後加入降息行列，加上美聯儲連續釋放明顯的“鴿派”信號，三季度全球迎來流動性拐點已基本確認。
但近日央行行長易綱在接受記者專訪時表示，“若美國降息中國將視實際情況而定，現在利率水平合適”，讓國內降息預期有所降溫。從7月的高頻經濟數據看，PMI領先指標6大發電集團耗煤量同比繼續出現較大幅度走弱，7月PMI維持走弱的概率較高，加上房地產開發投資拐點的確認，下半年經濟下行壓力仍大。6月經濟數據超預期讓政策馬上邊際轉向寬鬆的必要性下降，由於國內政策的滯後性，在經濟下行進一步確認後，邊際寬鬆是大概率事件。
然而寬鬆的空間不宜過度高估，一是國內槓桿水平仍屬較高水平，二是目前的政策基調也不允許過度寬鬆，名義GDP與社融及M2同比增速走勢會越來越接近，難再現過去M2大幅衝高拉動經濟脈衝式增長的情況，因此目前看大盤上行空間受限。
在全球經濟逐漸步入衰退背景下，澳大利亞、印度、馬來西亞、新西蘭、韓國等各國央行先後加入降息行列，加上美聯儲連續釋放明顯的“鴿派”信號，三季度全球迎來流動性拐點已基本確認。
但近日央行行長易綱在接受記者專訪時表示，“若美國降息中國將視實際情況而定，現在利率水平合適”，讓國內降息預期有所降溫。從7月的高頻經濟數據看，PMI領先指標6大發電集團耗煤量同比繼續出現較大幅度走弱，7月PMI維持走弱的概率較高，加上房地產開發投資拐點的確認，下半年經濟下行壓力仍大。6月經濟數據超預期讓政策馬上邊際轉向寬鬆的必要性下降，由於國內政策的滯後性，在經濟下行進一步確認後，邊際寬鬆是大概率事件。
然而寬鬆的空間不宜過度高估，一是國內槓桿水平仍屬較高水平，二是目前的政策基調也不允許過度寬鬆，名義GDP與社融及M2同比增速走勢會越來越接近，難再現過去M2大幅衝高拉動經濟脈衝式增長的情況，因此目前看大盤上行空間受限。
在全球經濟逐漸步入衰退背景下，澳大利亞、印度、馬來西亞、新西蘭、韓國等各國央行先後加入降息行列，加上美聯儲連續釋放明顯的“鴿派”信號，三季度全球迎來流動性拐點已基本確認。
但近日央行行長易綱在接受記者專訪時表示，“若美國降息中國將視實際情況而定，現在利率水平合適”，讓國內降息預期有所降溫。從7月的高頻經濟數據看，PMI領先指標6大發電集團耗煤量同比繼續出現較大幅度走弱，7月PMI維持走弱的概率較高，加上房地產開發投資拐點的確認，下半年經濟下行壓力仍大。6月經濟數據超預期讓政策馬上邊際轉向寬鬆的必要性下降，由於國內政策的滯後性，在經濟下行進一步確認後，邊際寬鬆是大概率事件。
然而寬鬆的空間不宜過度高估，一是國內槓桿水平仍屬較高水平，二是目前的政策基調也不允許過度寬鬆，名義GDP與社融及M2同比增速走勢會越來越接近，難再現過去M2大幅衝高拉動經濟脈衝式增長的情況，因此目前看大盤上行空間受限。
預計美聯儲將在三季度降息一次，歷史上美聯儲降息後國內中小盤指數大概率跑贏大盤指數，但由於本次美聯儲進入降息週期的可能性較低，“預防式”降息對流動性改善貢獻較小，中小盤指數階段性佔優後持續性有待觀察。
在全球經濟逐漸步入衰退背景下，澳大利亞、印度、馬來西亞、新西蘭、韓國等各國央行先後加入降息行列，加上美聯儲連續釋放明顯的“鴿派”信號，三季度全球迎來流動性拐點已基本確認。
但近日央行行長易綱在接受記者專訪時表示，“若美國降息中國將視實際情況而定，現在利率水平合適”，讓國內降息預期有所降溫。從7月的高頻經濟數據看，PMI領先指標6大發電集團耗煤量同比繼續出現較大幅度走弱，7月PMI維持走弱的概率較高，加上房地產開發投資拐點的確認，下半年經濟下行壓力仍大。6月經濟數據超預期讓政策馬上邊際轉向寬鬆的必要性下降，由於國內政策的滯後性，在經濟下行進一步確認後，邊際寬鬆是大概率事件。
然而寬鬆的空間不宜過度高估，一是國內槓桿水平仍屬較高水平，二是目前的政策基調也不允許過度寬鬆，名義GDP與社融及M2同比增速走勢會越來越接近，難再現過去M2大幅衝高拉動經濟脈衝式增長的情況，因此目前看大盤上行空間受限。
預計美聯儲將在三季度降息一次，歷史上美聯儲降息後國內中小盤指數大概率跑贏大盤指數，但由於本次美聯儲進入降息週期的可能性較低，“預防式”降息對流動性改善貢獻較小，中小盤指數階段性佔優後持續性有待觀察。
從庫存週期角度看，國內庫存週期平均40個月，上一輪週期底部在2016年5月左右，預計本輪週期底部將出現在今年三、四季度，庫存週期與上市公司的淨利潤同比增速相關性較高，且上市公司盈利週期會稍早於庫存週期，也就是上市公司淨利潤同比增速大概率也會在三季度見底。
在全球經濟逐漸步入衰退背景下，澳大利亞、印度、馬來西亞、新西蘭、韓國等各國央行先後加入降息行列，加上美聯儲連續釋放明顯的“鴿派”信號，三季度全球迎來流動性拐點已基本確認。
但近日央行行長易綱在接受記者專訪時表示，“若美國降息中國將視實際情況而定，現在利率水平合適”，讓國內降息預期有所降溫。從7月的高頻經濟數據看，PMI領先指標6大發電集團耗煤量同比繼續出現較大幅度走弱，7月PMI維持走弱的概率較高，加上房地產開發投資拐點的確認，下半年經濟下行壓力仍大。6月經濟數據超預期讓政策馬上邊際轉向寬鬆的必要性下降，由於國內政策的滯後性，在經濟下行進一步確認後，邊際寬鬆是大概率事件。
然而寬鬆的空間不宜過度高估，一是國內槓桿水平仍屬較高水平，二是目前的政策基調也不允許過度寬鬆，名義GDP與社融及M2同比增速走勢會越來越接近，難再現過去M2大幅衝高拉動經濟脈衝式增長的情況，因此目前看大盤上行空間受限。
預計美聯儲將在三季度降息一次，歷史上美聯儲降息後國內中小盤指數大概率跑贏大盤指數，但由於本次美聯儲進入降息週期的可能性較低，“預防式”降息對流動性改善貢獻較小，中小盤指數階段性佔優後持續性有待觀察。
從庫存週期角度看，國內庫存週期平均40個月，上一輪週期底部在2016年5月左右，預計本輪週期底部將出現在今年三、四季度，庫存週期與上市公司的淨利潤同比增速相關性較高，且上市公司盈利週期會稍早於庫存週期，也就是上市公司淨利潤同比增速大概率也會在三季度見底。
在全球經濟逐漸步入衰退背景下，澳大利亞、印度、馬來西亞、新西蘭、韓國等各國央行先後加入降息行列，加上美聯儲連續釋放明顯的“鴿派”信號，三季度全球迎來流動性拐點已基本確認。
但近日央行行長易綱在接受記者專訪時表示，“若美國降息中國將視實際情況而定，現在利率水平合適”，讓國內降息預期有所降溫。從7月的高頻經濟數據看，PMI領先指標6大發電集團耗煤量同比繼續出現較大幅度走弱，7月PMI維持走弱的概率較高，加上房地產開發投資拐點的確認，下半年經濟下行壓力仍大。6月經濟數據超預期讓政策馬上邊際轉向寬鬆的必要性下降，由於國內政策的滯後性，在經濟下行進一步確認後，邊際寬鬆是大概率事件。
然而寬鬆的空間不宜過度高估，一是國內槓桿水平仍屬較高水平，二是目前的政策基調也不允許過度寬鬆，名義GDP與社融及M2同比增速走勢會越來越接近，難再現過去M2大幅衝高拉動經濟脈衝式增長的情況，因此目前看大盤上行空間受限。
預計美聯儲將在三季度降息一次，歷史上美聯儲降息後國內中小盤指數大概率跑贏大盤指數，但由於本次美聯儲進入降息週期的可能性較低，“預防式”降息對流動性改善貢獻較小，中小盤指數階段性佔優後持續性有待觀察。
從庫存週期角度看，國內庫存週期平均40個月，上一輪週期底部在2016年5月左右，預計本輪週期底部將出現在今年三、四季度，庫存週期與上市公司的淨利潤同比增速相關性較高，且上市公司盈利週期會稍早於庫存週期，也就是上市公司淨利潤同比增速大概率也會在三季度見底。
在上市公司盈利回升階段，中證500指數成分股業績改善通常更明顯，同時業績增速差決定了大盤的風格。從剛披露完全的創業板2019年中報也能看出類似的趨勢，創業板經歷2018年曆史最差業績表現後，隨著商譽減值高峰期過去，今年業績改善明顯，內生增速也在逐步提高。
在全球經濟逐漸步入衰退背景下，澳大利亞、印度、馬來西亞、新西蘭、韓國等各國央行先後加入降息行列，加上美聯儲連續釋放明顯的“鴿派”信號，三季度全球迎來流動性拐點已基本確認。
但近日央行行長易綱在接受記者專訪時表示，“若美國降息中國將視實際情況而定，現在利率水平合適”，讓國內降息預期有所降溫。從7月的高頻經濟數據看，PMI領先指標6大發電集團耗煤量同比繼續出現較大幅度走弱，7月PMI維持走弱的概率較高，加上房地產開發投資拐點的確認，下半年經濟下行壓力仍大。6月經濟數據超預期讓政策馬上邊際轉向寬鬆的必要性下降，由於國內政策的滯後性，在經濟下行進一步確認後，邊際寬鬆是大概率事件。
然而寬鬆的空間不宜過度高估，一是國內槓桿水平仍屬較高水平，二是目前的政策基調也不允許過度寬鬆，名義GDP與社融及M2同比增速走勢會越來越接近，難再現過去M2大幅衝高拉動經濟脈衝式增長的情況，因此目前看大盤上行空間受限。
預計美聯儲將在三季度降息一次，歷史上美聯儲降息後國內中小盤指數大概率跑贏大盤指數，但由於本次美聯儲進入降息週期的可能性較低，“預防式”降息對流動性改善貢獻較小，中小盤指數階段性佔優後持續性有待觀察。
從庫存週期角度看，國內庫存週期平均40個月，上一輪週期底部在2016年5月左右，預計本輪週期底部將出現在今年三、四季度，庫存週期與上市公司的淨利潤同比增速相關性較高，且上市公司盈利週期會稍早於庫存週期，也就是上市公司淨利潤同比增速大概率也會在三季度見底。
在上市公司盈利回升階段，中證500指數成分股業績改善通常更明顯，同時業績增速差決定了大盤的風格。從剛披露完全的創業板2019年中報也能看出類似的趨勢，創業板經歷2018年曆史最差業績表現後，隨著商譽減值高峰期過去，今年業績改善明顯，內生增速也在逐步提高。
在全球經濟逐漸步入衰退背景下，澳大利亞、印度、馬來西亞、新西蘭、韓國等各國央行先後加入降息行列，加上美聯儲連續釋放明顯的“鴿派”信號，三季度全球迎來流動性拐點已基本確認。
但近日央行行長易綱在接受記者專訪時表示，“若美國降息中國將視實際情況而定，現在利率水平合適”，讓國內降息預期有所降溫。從7月的高頻經濟數據看，PMI領先指標6大發電集團耗煤量同比繼續出現較大幅度走弱，7月PMI維持走弱的概率較高，加上房地產開發投資拐點的確認，下半年經濟下行壓力仍大。6月經濟數據超預期讓政策馬上邊際轉向寬鬆的必要性下降，由於國內政策的滯後性，在經濟下行進一步確認後，邊際寬鬆是大概率事件。
然而寬鬆的空間不宜過度高估，一是國內槓桿水平仍屬較高水平，二是目前的政策基調也不允許過度寬鬆，名義GDP與社融及M2同比增速走勢會越來越接近，難再現過去M2大幅衝高拉動經濟脈衝式增長的情況，因此目前看大盤上行空間受限。
預計美聯儲將在三季度降息一次，歷史上美聯儲降息後國內中小盤指數大概率跑贏大盤指數，但由於本次美聯儲進入降息週期的可能性較低，“預防式”降息對流動性改善貢獻較小，中小盤指數階段性佔優後持續性有待觀察。
從庫存週期角度看，國內庫存週期平均40個月，上一輪週期底部在2016年5月左右，預計本輪週期底部將出現在今年三、四季度，庫存週期與上市公司的淨利潤同比增速相關性較高，且上市公司盈利週期會稍早於庫存週期，也就是上市公司淨利潤同比增速大概率也會在三季度見底。
在上市公司盈利回升階段，中證500指數成分股業績改善通常更明顯，同時業績增速差決定了大盤的風格。從剛披露完全的創業板2019年中報也能看出類似的趨勢，創業板經歷2018年曆史最差業績表現後，隨著商譽減值高峰期過去，今年業績改善明顯，內生增速也在逐步提高。
另外，消費抱團的瓦解也促使大盤風格逐漸切換至成長。
其一，公募基金消費板塊倉位創下歷史新高。由於消費白馬業績的穩定性，在盈利週期下行階段及熊市行情中常常成為資金抱團取暖的對象， 2018年年底開始消費板塊相對估值持續上升，目前食品飲料、家用電器板塊市盈率相對大盤已處於歷史偏高位置。
在全球經濟逐漸步入衰退背景下，澳大利亞、印度、馬來西亞、新西蘭、韓國等各國央行先後加入降息行列，加上美聯儲連續釋放明顯的“鴿派”信號，三季度全球迎來流動性拐點已基本確認。
但近日央行行長易綱在接受記者專訪時表示，“若美國降息中國將視實際情況而定，現在利率水平合適”，讓國內降息預期有所降溫。從7月的高頻經濟數據看，PMI領先指標6大發電集團耗煤量同比繼續出現較大幅度走弱，7月PMI維持走弱的概率較高，加上房地產開發投資拐點的確認，下半年經濟下行壓力仍大。6月經濟數據超預期讓政策馬上邊際轉向寬鬆的必要性下降，由於國內政策的滯後性，在經濟下行進一步確認後，邊際寬鬆是大概率事件。
然而寬鬆的空間不宜過度高估，一是國內槓桿水平仍屬較高水平，二是目前的政策基調也不允許過度寬鬆，名義GDP與社融及M2同比增速走勢會越來越接近，難再現過去M2大幅衝高拉動經濟脈衝式增長的情況，因此目前看大盤上行空間受限。
預計美聯儲將在三季度降息一次，歷史上美聯儲降息後國內中小盤指數大概率跑贏大盤指數，但由於本次美聯儲進入降息週期的可能性較低，“預防式”降息對流動性改善貢獻較小，中小盤指數階段性佔優後持續性有待觀察。
從庫存週期角度看，國內庫存週期平均40個月，上一輪週期底部在2016年5月左右，預計本輪週期底部將出現在今年三、四季度，庫存週期與上市公司的淨利潤同比增速相關性較高，且上市公司盈利週期會稍早於庫存週期，也就是上市公司淨利潤同比增速大概率也會在三季度見底。
在上市公司盈利回升階段，中證500指數成分股業績改善通常更明顯，同時業績增速差決定了大盤的風格。從剛披露完全的創業板2019年中報也能看出類似的趨勢，創業板經歷2018年曆史最差業績表現後，隨著商譽減值高峰期過去，今年業績改善明顯，內生增速也在逐步提高。
另外，消費抱團的瓦解也促使大盤風格逐漸切換至成長。
其一，公募基金消費板塊倉位創下歷史新高。由於消費白馬業績的穩定性，在盈利週期下行階段及熊市行情中常常成為資金抱團取暖的對象， 2018年年底開始消費板塊相對估值持續上升，目前食品飲料、家用電器板塊市盈率相對大盤已處於歷史偏高位置。
其二，北上資金淨流出導致消費板塊回調。北上資金由於投資風格及可選標的較少的原因，倉位主要集中在藍籌白馬，隨著最近兩年外資持股比例越來越高，外資對消費白馬等權重股影響較大，同時外資的淨流入與人民幣匯率及美股走勢高度相關，人民幣貶值、美股下跌均會引起外資流出，在美聯儲降息預期兌現後，美股回調令消費板塊承壓。
在全球經濟逐漸步入衰退背景下，澳大利亞、印度、馬來西亞、新西蘭、韓國等各國央行先後加入降息行列，加上美聯儲連續釋放明顯的“鴿派”信號，三季度全球迎來流動性拐點已基本確認。
但近日央行行長易綱在接受記者專訪時表示，“若美國降息中國將視實際情況而定，現在利率水平合適”，讓國內降息預期有所降溫。從7月的高頻經濟數據看，PMI領先指標6大發電集團耗煤量同比繼續出現較大幅度走弱，7月PMI維持走弱的概率較高，加上房地產開發投資拐點的確認，下半年經濟下行壓力仍大。6月經濟數據超預期讓政策馬上邊際轉向寬鬆的必要性下降，由於國內政策的滯後性，在經濟下行進一步確認後，邊際寬鬆是大概率事件。
然而寬鬆的空間不宜過度高估，一是國內槓桿水平仍屬較高水平，二是目前的政策基調也不允許過度寬鬆，名義GDP與社融及M2同比增速走勢會越來越接近，難再現過去M2大幅衝高拉動經濟脈衝式增長的情況，因此目前看大盤上行空間受限。
預計美聯儲將在三季度降息一次，歷史上美聯儲降息後國內中小盤指數大概率跑贏大盤指數，但由於本次美聯儲進入降息週期的可能性較低，“預防式”降息對流動性改善貢獻較小，中小盤指數階段性佔優後持續性有待觀察。
從庫存週期角度看，國內庫存週期平均40個月，上一輪週期底部在2016年5月左右，預計本輪週期底部將出現在今年三、四季度，庫存週期與上市公司的淨利潤同比增速相關性較高，且上市公司盈利週期會稍早於庫存週期，也就是上市公司淨利潤同比增速大概率也會在三季度見底。
在上市公司盈利回升階段，中證500指數成分股業績改善通常更明顯，同時業績增速差決定了大盤的風格。從剛披露完全的創業板2019年中報也能看出類似的趨勢，創業板經歷2018年曆史最差業績表現後，隨著商譽減值高峰期過去，今年業績改善明顯，內生增速也在逐步提高。
另外，消費抱團的瓦解也促使大盤風格逐漸切換至成長。
其一，公募基金消費板塊倉位創下歷史新高。由於消費白馬業績的穩定性，在盈利週期下行階段及熊市行情中常常成為資金抱團取暖的對象， 2018年年底開始消費板塊相對估值持續上升，目前食品飲料、家用電器板塊市盈率相對大盤已處於歷史偏高位置。
其二，北上資金淨流出導致消費板塊回調。北上資金由於投資風格及可選標的較少的原因，倉位主要集中在藍籌白馬，隨著最近兩年外資持股比例越來越高，外資對消費白馬等權重股影響較大，同時外資的淨流入與人民幣匯率及美股走勢高度相關，人民幣貶值、美股下跌均會引起外資流出，在美聯儲降息預期兌現後，美股回調令消費板塊承壓。
其三，部分消費白馬中報有爆雷風險。從近日披露的中報看，大族激光預計2019年上半年淨利潤為3.57億元-4.07億元，而去年上半年同期盈利約10.19億，同比下降60%-65%；東阿阿膠預計公司2019年半年度淨利潤為1.81億元至2.16億元，同比下滑75%-79%，雙雙超預期下滑，同時這兩隻個股均屬於滬深300，過去都是業績穩定的白馬股。隨著中報業績的公佈，筆者認為像格力電器、蘇泊爾、老闆電器等滬深300成分股有出現爆雷的可能。
消費白馬業績出現超預期下滑主要有兩個特徵，一是應收賬款同比大幅上升，二是營業收入同比大幅下降。
應收賬款同比大幅上升說明貨壓給下游經銷商後賣不出去現金流不能回籠，營業收入同比大幅下降說明，除了以提前發貨給下游經銷商的銷售方式外正常銷售渠道受阻，說明市場需求不足，從每月的家用空調銷量看也呈現出同樣特徵，目前同比增速已跌幅負增長區間。過去家用空調銷量同比增速跌幅負增長區間，格力電器、老闆電器等消費白馬無一例外都出現業績雷。
在全球經濟逐漸步入衰退背景下，澳大利亞、印度、馬來西亞、新西蘭、韓國等各國央行先後加入降息行列，加上美聯儲連續釋放明顯的“鴿派”信號，三季度全球迎來流動性拐點已基本確認。
但近日央行行長易綱在接受記者專訪時表示，“若美國降息中國將視實際情況而定，現在利率水平合適”，讓國內降息預期有所降溫。從7月的高頻經濟數據看，PMI領先指標6大發電集團耗煤量同比繼續出現較大幅度走弱，7月PMI維持走弱的概率較高，加上房地產開發投資拐點的確認，下半年經濟下行壓力仍大。6月經濟數據超預期讓政策馬上邊際轉向寬鬆的必要性下降，由於國內政策的滯後性，在經濟下行進一步確認後，邊際寬鬆是大概率事件。
然而寬鬆的空間不宜過度高估，一是國內槓桿水平仍屬較高水平，二是目前的政策基調也不允許過度寬鬆，名義GDP與社融及M2同比增速走勢會越來越接近，難再現過去M2大幅衝高拉動經濟脈衝式增長的情況，因此目前看大盤上行空間受限。
預計美聯儲將在三季度降息一次，歷史上美聯儲降息後國內中小盤指數大概率跑贏大盤指數，但由於本次美聯儲進入降息週期的可能性較低，“預防式”降息對流動性改善貢獻較小，中小盤指數階段性佔優後持續性有待觀察。
從庫存週期角度看，國內庫存週期平均40個月，上一輪週期底部在2016年5月左右，預計本輪週期底部將出現在今年三、四季度，庫存週期與上市公司的淨利潤同比增速相關性較高，且上市公司盈利週期會稍早於庫存週期，也就是上市公司淨利潤同比增速大概率也會在三季度見底。
在上市公司盈利回升階段，中證500指數成分股業績改善通常更明顯，同時業績增速差決定了大盤的風格。從剛披露完全的創業板2019年中報也能看出類似的趨勢，創業板經歷2018年曆史最差業績表現後，隨著商譽減值高峰期過去，今年業績改善明顯，內生增速也在逐步提高。
另外，消費抱團的瓦解也促使大盤風格逐漸切換至成長。
其一，公募基金消費板塊倉位創下歷史新高。由於消費白馬業績的穩定性，在盈利週期下行階段及熊市行情中常常成為資金抱團取暖的對象， 2018年年底開始消費板塊相對估值持續上升，目前食品飲料、家用電器板塊市盈率相對大盤已處於歷史偏高位置。
其二，北上資金淨流出導致消費板塊回調。北上資金由於投資風格及可選標的較少的原因，倉位主要集中在藍籌白馬，隨著最近兩年外資持股比例越來越高，外資對消費白馬等權重股影響較大，同時外資的淨流入與人民幣匯率及美股走勢高度相關，人民幣貶值、美股下跌均會引起外資流出，在美聯儲降息預期兌現後，美股回調令消費板塊承壓。
其三，部分消費白馬中報有爆雷風險。從近日披露的中報看，大族激光預計2019年上半年淨利潤為3.57億元-4.07億元，而去年上半年同期盈利約10.19億，同比下降60%-65%；東阿阿膠預計公司2019年半年度淨利潤為1.81億元至2.16億元，同比下滑75%-79%，雙雙超預期下滑，同時這兩隻個股均屬於滬深300，過去都是業績穩定的白馬股。隨著中報業績的公佈，筆者認為像格力電器、蘇泊爾、老闆電器等滬深300成分股有出現爆雷的可能。
消費白馬業績出現超預期下滑主要有兩個特徵，一是應收賬款同比大幅上升，二是營業收入同比大幅下降。
應收賬款同比大幅上升說明貨壓給下游經銷商後賣不出去現金流不能回籠，營業收入同比大幅下降說明，除了以提前發貨給下游經銷商的銷售方式外正常銷售渠道受阻，說明市場需求不足，從每月的家用空調銷量看也呈現出同樣特徵，目前同比增速已跌幅負增長區間。過去家用空調銷量同比增速跌幅負增長區間，格力電器、老闆電器等消費白馬無一例外都出現業績雷。
在全球經濟逐漸步入衰退背景下，澳大利亞、印度、馬來西亞、新西蘭、韓國等各國央行先後加入降息行列，加上美聯儲連續釋放明顯的“鴿派”信號，三季度全球迎來流動性拐點已基本確認。
但近日央行行長易綱在接受記者專訪時表示，“若美國降息中國將視實際情況而定，現在利率水平合適”，讓國內降息預期有所降溫。從7月的高頻經濟數據看，PMI領先指標6大發電集團耗煤量同比繼續出現較大幅度走弱，7月PMI維持走弱的概率較高，加上房地產開發投資拐點的確認，下半年經濟下行壓力仍大。6月經濟數據超預期讓政策馬上邊際轉向寬鬆的必要性下降，由於國內政策的滯後性，在經濟下行進一步確認後，邊際寬鬆是大概率事件。
然而寬鬆的空間不宜過度高估，一是國內槓桿水平仍屬較高水平，二是目前的政策基調也不允許過度寬鬆，名義GDP與社融及M2同比增速走勢會越來越接近，難再現過去M2大幅衝高拉動經濟脈衝式增長的情況，因此目前看大盤上行空間受限。
預計美聯儲將在三季度降息一次，歷史上美聯儲降息後國內中小盤指數大概率跑贏大盤指數，但由於本次美聯儲進入降息週期的可能性較低，“預防式”降息對流動性改善貢獻較小，中小盤指數階段性佔優後持續性有待觀察。
從庫存週期角度看，國內庫存週期平均40個月，上一輪週期底部在2016年5月左右，預計本輪週期底部將出現在今年三、四季度，庫存週期與上市公司的淨利潤同比增速相關性較高，且上市公司盈利週期會稍早於庫存週期，也就是上市公司淨利潤同比增速大概率也會在三季度見底。
在上市公司盈利回升階段，中證500指數成分股業績改善通常更明顯，同時業績增速差決定了大盤的風格。從剛披露完全的創業板2019年中報也能看出類似的趨勢，創業板經歷2018年曆史最差業績表現後，隨著商譽減值高峰期過去，今年業績改善明顯，內生增速也在逐步提高。
另外，消費抱團的瓦解也促使大盤風格逐漸切換至成長。
其一，公募基金消費板塊倉位創下歷史新高。由於消費白馬業績的穩定性，在盈利週期下行階段及熊市行情中常常成為資金抱團取暖的對象， 2018年年底開始消費板塊相對估值持續上升，目前食品飲料、家用電器板塊市盈率相對大盤已處於歷史偏高位置。
其二，北上資金淨流出導致消費板塊回調。北上資金由於投資風格及可選標的較少的原因，倉位主要集中在藍籌白馬，隨著最近兩年外資持股比例越來越高，外資對消費白馬等權重股影響較大，同時外資的淨流入與人民幣匯率及美股走勢高度相關，人民幣貶值、美股下跌均會引起外資流出，在美聯儲降息預期兌現後，美股回調令消費板塊承壓。
其三，部分消費白馬中報有爆雷風險。從近日披露的中報看，大族激光預計2019年上半年淨利潤為3.57億元-4.07億元，而去年上半年同期盈利約10.19億，同比下降60%-65%；東阿阿膠預計公司2019年半年度淨利潤為1.81億元至2.16億元，同比下滑75%-79%，雙雙超預期下滑，同時這兩隻個股均屬於滬深300，過去都是業績穩定的白馬股。隨著中報業績的公佈，筆者認為像格力電器、蘇泊爾、老闆電器等滬深300成分股有出現爆雷的可能。
消費白馬業績出現超預期下滑主要有兩個特徵，一是應收賬款同比大幅上升，二是營業收入同比大幅下降。
應收賬款同比大幅上升說明貨壓給下游經銷商後賣不出去現金流不能回籠，營業收入同比大幅下降說明，除了以提前發貨給下游經銷商的銷售方式外正常銷售渠道受阻，說明市場需求不足，從每月的家用空調銷量看也呈現出同樣特徵，目前同比增速已跌幅負增長區間。過去家用空調銷量同比增速跌幅負增長區間，格力電器、老闆電器等消費白馬無一例外都出現業績雷。
免責聲明：本文版權歸原作者所有，文章內容僅代表作者觀點，不代表領遇立場，我們的主要目的在於分享信息。若文章內容涉及投資建議，切勿直接作為投資依據。市場瞬息萬變，投資請三思而後行。
*如需轉載請標明轉載自領遇App
責任編輯：陳小橙