環保行業年報總結及投資策略:業績增速拐點或將至,優質公司率先估值修復
機構：廣發證券股份有限公司 研究員：郭鵬,許潔
受制於“去槓桿+PPP整頓+高質押”,板塊業績5年來首次負增長
2018年板塊合計實現營業收入1416億元,同比增長16%;歸母淨利潤140億元,同比下滑7%,為近5年以來的首次負增長;板塊整體經營現金流淨額增速快於收入增速,且投資現金流流出速度亦大幅減慢。2019年Q1板塊營業收入、歸母淨利潤分別為323、35億元,增速分別為18%、7%,業績增速亦為5年來的最低點(剔除水務、興源環境、天翔環境、盛運環保;碧水源業績為扣非歸母淨利潤,下同)。板塊業績下滑主要受制於2018年以來“金融去槓桿+PPP整頓”又疊加股權質押危機等問題的宏觀背景,多數企業在高質押、高槓杆、過快擴張等問題上觸雷。
宏觀不利因素全面逆轉,業績增速的拐點或將出現
2018年以來,板塊業績觸雷的更多誘因為上述的高質押、融資等問題,但以行業需求、訂單增長層面來看,仍保持良好的前景。股權質押層面,截至4月末,板塊內9家上市公司公告轉讓控制權,其中絕大部分接盤方為國企;仍有部分企業在積極轉讓控股權。民企融資環境方面,政策不斷髮力,我們預計未來1-2個季度能看到更多積極變化。
我們建議換個視角看板塊:A.股權轉讓完成(或將完成)個股,大股東切換為國企後,融資能力恢復,扣除減值/提計因素外,業績迴歸正增長的概率很高;B.18年依然實現業績快速成長的個股,在手訂單充足,在融資環境不再惡化的背景下,業績持續高增長可期;C.仍處於困難期的企業暫做觀察。類型A+B的企業已經佔到行業營收、利潤規模的60%以上,在宏觀環境將全面逆轉的背景下,我們認為板塊業績增速預期的拐點即將來臨,展望中報以及後期業績,我們認為行業利潤增速將環比向上的概率正不斷增大。
看好板塊估值修復空間,重點關注持續高成長的優質個股
2018年以來GF環保指數下跌33%,跑輸滬深300指數29個百分點;板塊PE-TTM僅為22倍,處於歷史低部位置。考慮宏觀因素逆轉,板塊業績增速拐點出現的背景下,看好板塊的估值修復空間。
諸如上海洗霸、國禎環保、博世科、高能環境等以及監測、固廢運營領域的部分公司2018年報、2019年Q1業績保持高增速的同時,現金流亦出現改善跡象,上述公司2019-2020年業績預期複合增速仍超過25%以上,對應2019年PE大都在15倍左右,因而有望率先迎來估值修復。
風險提示
融資改善政策出臺、執行力度不及預期;EPC工程結算進度低於預期,運營企業補貼無法按時到位,產能利用率不足。
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