環保18年報及19年一季報總結:經歷陣痛,業績承壓

機構：國信證券股份有限公司 研究員：姚鍵,王寧

18年板塊淨利潤同比下降33.12%,19年Q1部分企業出現回暖

環保板塊18年營收、淨利潤分別同比+8.09%、-33.12%。與去年同期相比,營收、淨利潤增速下滑明顯,利潤率也呈下滑趨勢,板塊整體表現較差。進入2019年一季度後,部分企業展現出了回暖勢頭,其中監測板塊繼續保持了較高的增長速度,我們緊密跟蹤的優質公司國禎環保、偉明環保、高能環境都有較好表現。

淨利率同比下降5.08pct,財務費用率大幅提升是主因18年行業淨利率明顯下滑,主要原因:

1)PPP項目15、16年總體項目質量及收益率較高,但隨後續項目競爭日益激烈,項目質量參差不齊,收益率偏低,拉低整體行業利潤率水平。

2)受制於2018年資金面收緊,環保行業18年財務費用率大幅度上升,同比提升0.8pct,侵蝕企業利潤,影響行業淨利率水平。

資產負債率延續上升勢頭,監測行業資產負債率最低

2018年環保版塊資產負債率延續上升趨勢,同比提高2.08pct。監測行業資產負債率37.09%,在所有子板塊中表現最優;大氣、固廢、水處理、節能四個板塊資產負債率均維持在55%-60%之間,主要系行業以重資產模式為主,工程業務居多,資金壓力較大。

應收賬款大幅增長,高於營收增速,在總資產中佔比提升

2018年環保板塊應收賬款合計913.37億元,同比增長22.14%,高於板塊營收增速,大氣、監測、節能板塊應收賬款同比出現明顯增長。應收賬款增速大幅高於營收增速,困擾環保企業的回款壓力繼續加大。

18年到19Q1:股價表現較差,估值、基金持倉均處於歷史低位

2018到2019Q1,環保板塊整體漲幅為-25.89%,在所有板塊中位居中下游(19/29)。從估值層面看,處於歷史低位,龍頭上市公司19年不到20X,具有很強吸引力。截至2019年一季度末,環保板塊基金持倉市值為63.42億元,佔基金持股總市值2.05萬億元的0.31%,創歷史新低。

陣痛過後,展望2019,行業在發生一些積極的變化

展望2018,我們認為環保行業基本面層面已發生三大改善:①PPP項目趨於規範,利好環保行業中長期持續健康發展。②融資政策利好頻現,資金情況有望改善。③國企介入,環保企業綜合實力得到加強。19年環保企業面臨的外部環境在好轉,內部控本增效效果逐步顯現,基本面有望好轉,優質公司業績增長可持續性強。重點推薦國禎環保、聚光科技、啟迪桑德、格林美。

風險提示:資金面緩解或不及預期,項目進度或不及預期