[摘要]
投資要點軍工+環保雙主業佈局，業績增長符合預期。近3年來，通過持續的外延併購以及陸續剝離不景氣業務，公司業務實現轉型升級，確立了軍工+環保雙主業的發展格局，並不斷進行聚焦與深化。今年前三季度累計實現營收15.08億元，同減10.34%，歸母淨利2.57億元，同增31.43%，扣非淨利2.23億元，同增17.51%，稀釋每股收益0.147元/股，同增31.25%。之所以較去年同期出現營收下降、利潤增加的情況，主要是因為公司在16年年底剝離了部分虧損企業股權。
子公司鵬起實業為鈦合金領域絕對龍頭，業績亮眼。鵬起實業主營鈦及鈦合金金屬鑄造、精密機械加工，產品包括鈦及鈦合金精密鑄造件和精密加工件，下游客戶集中分佈在航空、航天、艦船等軍事領域。競爭優勢明顯，是國內唯一一家軍工資質完備的民營鈦合金精鑄企業。下游景氣，訂單充足，產品毛利率超過55%，2017年1-6月實現主營業務收入2.36億元，主營業務利潤1.73億元，預計2017年有望完成承諾淨利潤2.2億元。
軍工主業不斷拓展深化。1）投資設立乾中新材料公司，軍工業務進一步拓展。2016年下半年，鵬起實業投資設立乾中新材料公司，佈局鋁合金製造。擬投資建設航空航天等軍用、民用大型複雜薄壁高強度鑄造鋁合金精密構件先進製造項目，項目投產有望進一步增強公司的整體盈利能力。2）收購寶通天宇股權，進軍軍工電子領域。2017年2月，公司收購寶通天宇51%股權，其主要產品包括射頻微波產品、軟件無線電及數字通信產品和電源產品三大類，廣泛應用於國防軍工、地空通信、衛星導航和空管電子等領域。順應軍工信息化發展需求，有望進一步鞏固公司軍工業務佈局。3）公司9月公告與北船集團下屬專業從事機電成套設備研製和工程應用的七一三研究所簽訂戰略合作協議，雙方將在新型材料、智能製造等方面進行廣泛合作。
環保行業迎來黃金髮展期，豐越環保業績穩健增長。2014年，公司收購豐越環保，進入有色金屬回收領域。據測算，“十三五”全社會環保投資將達到17萬億元，環保產業成為拉動經濟增長的重要支柱，不可再生資源回收行業也迎來發展黃金期。豐越環保業績穩健增長，連續三年超額完成業績承諾。2017年1-6月，豐越環保實現主營業務收入7.77億元，主營業務利潤1.59億元，繼續保持良好的增長態勢。
投資建議：我們預計公司2017-2019年分別實現歸母淨利潤5.2/6.7/8.0億元，對應每股收益分別為0.29/0.38/0.46元/股。維持買入評級。
風險提示：軍工業務佈局與開展不及預期；環保業務增速放緩。
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