大眾進口車在華銷量突破50萬輛 途銳遠征版起售82.98萬元
作為南方車主最火爆的車展，連續舉辦21年的深港澳車展已經成為車市的“晴雨表”。而作為進入中國市場十餘年的大眾進口車，其也實現了新的突破，根據大眾進口車官方...
過去11年年化37%的收入、利潤增長,增長持續性強。供應南北大眾+奔馳寶馬+特斯拉,收入、利潤來源穩定,優秀的內外飾供應商。公司自2005年上市以來,營業收入從3.91億元到2016年的125.06億,歸母淨利潤從0.22億到2016年的7.14億,尤其自2011年乘用車整體行業增速中樞(10%左右)下移以後,公司仍然能保持37%的增長,足見其持續超越行業的成長性。公司主要客戶包括大眾、寶馬、奔馳、捷豹路虎、特斯拉等中高合資品牌,利潤來源增長穩定。
公司計劃2020年實現400億收入,同比2.2倍增長。我們認為未來的增長主要來自兩部分,一部分是傳統主業持續發力,另一部分是輕量化和汽車電子新業務打開增量空間。
傳統主業:海外減虧與外延收購齊頭並進,帶來業績增長彈性。2014年公司收購德國華翔(給寶馬、路虎等配套MDI內飾件)因經營不善導致2015年虧損4.6億,在管理層進駐、遷移工廠等措施後生產經營逐改善,我們預計2017-2018年逐步減虧至2億、1億,2019年實現盈利。同時,公司收購安通林50%的剩餘股權和寧波勞倫斯100%股權,實現業務協同,並增厚公司業績。寧波勞倫斯主要為捷豹、路虎、奧迪、沃爾沃、特斯拉、福特、通用、特斯拉等英美系車企提供真木汽車內飾件及鋁製汽車內飾件,與公司本部歐系車企配套形成優勢互補,同時,寧波勞倫斯在原有配套客戶下,將於2017-2020年新增Toyota、Volvo、Honda、GM、Tesla等40多款新車型的配套,我們認為公司有能力完成2017-2018年12,430.89萬元、16,910.13萬元的業績承諾增厚公司業績。
非公開定增過會,進軍輕量化和汽車電子,新業務開拓打開盈利空間。公司擬向特定對象以不超過21.4元的價格發行不超過117,676,920股A股股票,即募集資金總額(含發行費用)不超過251,828.61萬元,用於汽車輕量化、汽車電子和汽車內飾項目。我們預計2019年項目建成後,將分別達到年產841.3萬件和614萬件的熱成型輕量化衝壓件產能、年產5萬件碳纖維等高性能複合材料車身骨架、年產40萬套轎車用自然纖維,預計將分別新增年利潤1.18億、0.79億及3.65億。
大股東控股比例提升至29.23%,控股股東地位鞏固,解決長期抑制公司估值的問題,資本運營能力有望提升。周曉峰先生為寧波華翔的控股股東、實際控制人,直接持有公司16.97%的股權。大股東股權比例較低長期抑制公司估值。為解決此問題,2016年周曉峰先生及其一致行動人先後通過與華翔集團、象山聯眾投資進行股權轉讓。大股東周曉峰先生及其一致行動人直接及間接持有公司29.23%的股權,進一步鞏固控股股東地位,有利於其更加集中、專業化管理公司業務。
首次覆蓋,給予買入評級。我們認為公司2017-2019年可實現15,083百萬元、18,640百萬元及22,080百萬元,對應淨利潤分別為900百萬、1,166百萬及1,491百萬元,對應PE分別為14倍、11倍及8倍。根據同行業平均估值,給予公司2017年20倍估值,對應目標市值179億,尚有47%的空間。
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