出品：中訪網零度調研
研究員：孫書沁
“要麼唯一，要麼第一 ”，這是資本市場不少企業夢寐以求、想要到達的高度，而華東醫藥（000963）做到了。在華東醫藥靈魂人物李邦良的帶領下，華東醫藥十年磨一劍，在唯一中做到了第一。
如今，華東醫藥進入新老交替期，被業界奉為“藥痴”的李邦良卸任董事長，任公司第九屆董事會名譽董事長，任期三年，從2019年6月6日起至2022年6月5日止。呂梁任新一屆董事會董事長。
華東醫藥表示，李邦良將擔任公司名譽董事長，協助公司繼續加強在戰略發展規劃和戰略資源統籌方面的工作。在業務轉型、管理變革、推進企業文化傳承與發展等方面對公司給予指導和幫助，以更好的推動公司高質量發展，為實現兩個“百億”華東夢不斷奮鬥，以更好的業績回報公司股東和社會。
中訪網獲悉，5月27日，華東醫藥內部召開了以“二次創業”、“傳承”為主題的交接班大會，目前，公司已基本完成了新老經營班子交接。
去年在接受證券時報的採訪時，李邦良回憶，1992年他開始當廠長，當時的華東醫藥在杭州市醫藥行業很小，不起眼。第一次業務轉型很難，管理層意見分歧很大。政令不統一，成不了事，為了統一政令，他下決心簽了軍令狀。
1993年，公司推出了“百令膠囊”，他發動辦公室所有人員，5年跑了幾十個城市，策劃百令萬里行活動，一次次邀請醫生召開學術活動。在1998年，他將銷售做到了1個億，華東醫藥的大發展根基從此奠定了基礎。
現在，百令膠囊已成為華東醫藥在售藥品的最大單品，2018年銷售額破20億元。
李邦良曾在一次會議中感慨到，“你必須不停地奔跑，才能留在原地”。
溢價收購佐力藥業為哪般？
不過，就在華東醫藥換帥之前，一則收購公告使得資本市場一片譁然，不少投資者對此直呼“這個操作看不懂”，但也有人認為胡凱軍這次是要“幹票大的”。
相關資料顯示，華東醫藥是中國遠大集團旗下醫藥健康板塊的核心企業，遠大集團是華東醫藥的第一大股東，而胡凱軍正是華東醫藥的實際控制人。
5月27日，華東醫藥發佈公告稱，華東醫藥擬以不超過10.6億元收購佐力藥業（3001818）1.13億股，佔佐力藥業總股份的18.60%。若收購成功，佐力藥業的控股股東將由俞有強變更為華東醫藥，俞有強持有股份將降至12.03%。
目前，交易雙方已簽署了股份轉讓意向書。如果按照10.60億元的收購價格來計算的話，華東醫藥的每股收購成本將達到9.36元,而5月24日，佐力藥業每股收盤價僅為5.54元。換句話說，華東醫藥這次的收購成本溢價高達68.95%。
根據財報顯示，2018年，佐力藥業實現營收7.3億元，同比下降8.02%；實現歸母淨利潤0.2億元，同比減少54.03%；扣非淨利潤同比減少116.75%。其實，從2016年開始，佐力藥業的營收就開始出現下滑。
明知佐力藥業虧損仍選擇收購，這是為何？華東醫藥在接受時代週報採訪時給出了答案——佐力藥業有完善的生產經營體系，有發展潛力較大的系列產品，溢價3億多元體現的是上市公司控制權的溢價，收購其18.60%股權，能拿到接近30%的投票權，成為第一大股東，“對於與佐力藥業主業不相關的業務，原則上會進行剝離，公司期望收購的是一個聚焦中藥的業務平臺和生產基地”。
有投資者在社交平臺上表示，現在藥企的門檻相當高，要開設新的產品線需要籌備很多年。華東醫藥收購行為可能是為了花錢買時間，搶佔中藥市場空白。
資本市場需要時間來確認收購的利弊，不過，目前市場對華東醫藥的態度稍顯消極，5月27日華東醫藥股價卻在當日一字跌停，6月6日開始才有所回升。
中訪網瞭解到，佐力藥業投資了一家專注於嵌合抗原受體修飾的T 細胞 （CAR-T）免疫治療的創新型生物醫藥研發企業-科濟生物醫藥（上海）有限公司，持有其約 7.8%股權。當前國家在大力推進科創板市場建設，佐力藥業也因有科創板相關受益這方面題材和概念前期受到市場資金炒作，股價也有較大波動。但公司此次收購佐力藥業是從自身佈局和加強中藥慢病領域的戰略出發，佐力藥業參股投資科濟生物不是公司收購其股權的目的和驅動因素。如果公司今後成為佐力藥業股東，也將會繼續關注科濟生物的項目研發和公司發展等情況。
華東醫藥承諾，將利用自身的各類資源優勢,對佐力藥業予以大力支持。同時,控股佐力藥業，可以豐富補充公司中藥慢病方向產品數量及適應證覆蓋，發揮公司基層市場網絡優勢，進一步做大做強中藥慢病特色用藥，挖掘及發揮佐力藥業“烏靈”系列中藥產品潛力及優勢，加強雙方中藥產品資源，整合及生產資源協同，實現優勢互補及共同發展。
2018年度中國非處方藥生產企業綜合統計排名顯示，佐力藥業的烏靈膠囊在頭痛失眠類藥物中排名第二，百令片在補益類五中排名第十一，烏靈膠囊、靈澤片、百令片均進入2018年版國家基藥目錄，靈蓮花顆粒還是中藥保護品種。
華東醫藥透露，目前，《股份轉讓意向書》約定的轉讓總價是根據雙方談判協商確定的最高收購總價上限，不是最終成交價，公司目前還沒有簽訂正式協議，已開展對佐立藥業的收購盡職調查，實際成交價格將根據盡職調查情況由雙方在正式轉讓協議中協商確定。
特別需要注意的是，正式股權轉讓協議也將履行華東醫藥相應的決策程序並在獲得經營者集中相關審查部門的審核（如需要）及中國證監會相關部門及深交所對本項交易無異議後方能生效，該交易還存在重大不確定性。
溢價要約收購Sinclair，探尋醫美藍海
同時，值得一提的是，這並不是華東醫藥第一次溢價收購。2018年，華東醫藥就以15.2億元現金，溢價率約60%收購了英國醫美虧損企業Sinclair Pharma limited。這使得華東醫藥的商譽從2017年的0.43億元激增至2018年的14.58億元。
Sinclair公司是一家擁有主營醫美技術並全球化運營的專業醫美公司，業務涵蓋從研發、生產、銷售等全產業鏈，核心產品Silhouette埋線系列、PerfectHA玻尿酸、Sculptra微球等都處於行業領先地位。
據悉，華東醫藥收購Sinclair公司，旨在醫美領域進行戰略投資，醫美領域是其未來戰略發展方向之一。溢價要約收購Sinclair公司，最終目的是要使其私有化退市。華東醫藥表示，要約價格是參照其當時的市值，參照了其歷史上曾被要約的出價以及主要股東的心理預期，並考慮了其收購後未來的業務前景和參照國際上一些醫美公司的併購案例及估值水平。
縱觀現在的中國醫美市場，發展快、產品更新升級快，未來有較大發展潛力，醫美雖然不屬於創新藥領域，但比普通仿製藥的市場潛力大，屬於消費升級方面的細分市場。
相關數據顯示，2018年窩火醫美行業總收入規模達到1217億元，2014年-2018年的年均複合增長率為23.6%；預計行業收入規模到2023年將達到3601億元，2018年至2023年的年均複合增長率進一步提高至24.2%。
根據ISAPS數據，中國目前的整形滲透率為2%，如果達到美國、巴西等發達國家平均10%的滲透率，未來中國將有上億人消費醫美。
這也說明，我國醫美行業競爭激烈，誰都想駛向那片藍海，分一塊蛋糕。由於激烈的競爭，國內醫美企業每年付出的營銷費用往往數字驚人，還存在著虛假宣傳、惡性競爭的情況。羊毛出在羊身上，醫美項目的定價一般都是千元起，且不是一次就能達到效果，公司每年的營收成績亮眼，但淨利潤又是另一番景象。
同花順數據顯示，目前主營業務涉及醫美的上市公司共有7家——朗姿股份、北陸藥業、振東製藥、光莆股份、千金藥業、天夏智慧、海南海藥。2018年，朗姿股份涉及醫美的子公司四川米蘭柏羽醫學美容醫院營收2.48億元，淨利潤2938.07萬元；四川晶膚醫學美容醫院營收4400.48萬元，淨利潤767.14萬元。
不過，2017年國家衛生計生委等七部門聯合印發《嚴厲打擊非法醫療美容專項行動方案》，隨著監管的完善，國內醫美市場會越來越正規化。華東醫藥收購國際醫美公司，擁有全球領先的產品，利好其在國內、國際的口碑打造和品牌建設。
關於英國脫歐對Sinclair公司影響，華東醫藥也做出了迴應，英國 Sinclair 公司受英國脫歐影響不大。該公司在脫歐的時間點上也預先做了相應的準備和處理，包括存貨管控和供應鏈管理調整。該公司的業務收入結算以歐元為主，其生產場地在荷蘭和法國，脫歐對其物流和關稅方面無直接影響。
從整個生物醫藥行業角度來說，華東醫藥收購Sinclair公司，還可能是因為受到2018年落地實施的“4+7帶量採購”政策影響。《4+7城市藥品集中採購文件中規定，“化學藥品新註冊分類批准的仿製藥品目錄，經聯採辦會議通過以及諮詢專家，確定採購品種（指定規格）及約定採購量”。
約定採購量降價提質利好消費者，而對於藥企來說，意味著議價能力受限，市場競爭機制弱化。參與申報並中選，公司仿製藥毛利率會有所下降；沒有中選的話，公司仿製藥的市場佔有率或下降。
這次集採的降價幅度超出了市場預期，引發醫藥行業的巨大反響和震動，短期內對行業產生了負面衝擊，將對醫藥行業特別是仿製藥未來的行業格局造成深遠的影響。但長期來看有利於醫藥行業的長期健康發展，必將推動中國醫藥行業產業升級，由仿製向創新轉型。
同時，華東醫藥也表明了自己的態度，公司幾年前和麗珠集團在阿卡波糖原料藥的戰略合作也是基於對“4+7”這類政策今後出臺的提前準備，公司該產品從產能擴充、原料工藝提升、成本下降等工作一直在開展。對於仿製藥，今後在國內都會面臨“4+7”的衝擊和影響問題。公司從心理上和生產、市場方面都已做好應對準備，市場對該政策給公司生產經營帶來的影響不必過度解讀和擔憂。
營收突破三百億，藥品研發有突破
華東醫藥自2018 年啟動二次創業，向以科研開發、技術創新、以面向基層和麵向中心城市市場並重的強大的全國市場營銷網絡為先導的新型國際化醫藥企業轉型。
2018年報披露，報告期內，公司實現營業收入 306.63 億元，較上年同比增長 10.17%；歸屬於母公司股東的淨利潤 22.67 億元，較上年同比增長 27.41%。截至2018 年底，公司資產總額 192.17 億元，歸屬於母公司股東的淨資產為 99.38 億元，資產負債率 45.75，經營活動產生的現金流量淨額為 20.39 億元。
從業務板塊來看，商業板塊是主營業務，為營業收入的主要來源。具體來看，商業板塊營業收入為223.5億，營收佔比為72.9%；製造業板塊營業收入為82.4億，營收佔比為26.9%。
從利潤貢獻來看，製造業毛利貢獻最大，為86.9%。報告期內，華東醫藥綜合毛利率為29%，同比增長2.9個百分點。其中，製造業、商業板塊毛利貢獻佔比分別為80.6%、18.8%，“製造業”貢獻最大毛利。
不過，報告期內，華東醫藥2018年費用率為19.2%，整體同比上升1.8%，對公司業績稍有影響。2018年費用合計58.8億，同比增長21.3%。其中，銷售費用為43億，同比增長15.2%；管理費用為7.9億，同比增長29.5%；財務費用為8648.4萬，同比增長82.2%，主要系本期有息負債增加所致；研發費用為7.1億，同比增長52.9%，主要系本期研發投入增加所致。
銷售費用和研發費用對於生物醫藥行業來說尤為重要，但不少藥企存在銷售費用過高的問題。6月4日，財政部發布加急文件稱，將在6月至7月對77家醫藥企業開展會計信息質量檢查，對銷售費用進行監管。一石激起千層浪，4日當天收盤時，生物醫藥行業模塊市值下跌超500億元。
有業內人士表示，醫藥企業的銷售費用一直以來都處於畸高的狀態。2018年，有34家企業的銷售費用佔總營收比例超過了50%，上市藥企的銷售費用總計超過2400億。
究其原因，是因為“兩票制”的實施。2017年，為了進一步降低藥品價格，減輕群眾用藥負擔，國務院醫改辦會同國家衛生計生委等八部門聯合下發了一份通知，要求藥品從藥廠賣到一級經銷商開一次發票，經銷商賣到醫院再開一次發票，以減少原來開多次發票的層層盤剝。
但這就可能導致回扣直接到了製藥企業，然後虛增銷售費用，以此抵消額外的稅收負擔，甚至出現商業賄賂等不法行為，導致國家稅款嚴重流失，違反了我國稅法及相關法律法規，面臨較大的稅務風險。
華東醫藥的銷售費用佔營收比約14%，在正常範圍內。公司表示，2018年努力克服“兩票制”和“藥佔比”控制這兩大政策因素疊加對業務發展帶來的衝擊和巨大影響，進一步夯實院內市場，探索不同於大醫院的銷售模式，拓展院外市場，特別是民營醫院與零售市場，培育創新業務。積極提升院外市場覆蓋率，建立高於大醫院的風險控制標準，民營醫院與社區醫院全年業務增幅都在 25%以上，較好的完成了全年的目標任務。
華東醫藥在科研開發方面已形成自主研發+合作委託開發+外部併購和產品授權引進相結合的新藥研發模式。報告期內，公司從外部收購的中藥新藥軟堅口服液（用於肝癌華東醫藥股份有限公司 2018 年年度報告全文21輔助治療），已於 2018 年上半年順利獲得生產批文並將開始市場推廣；注射用地西他濱（25mg）新規格獲得補充生產批文。
中國醫藥產業發展的主體由仿製切換到創新以後，研發創新藥成為醫藥企業未來發展的核心動力。2018年以來國內創新藥研發呈現爆發性增長，無論是新藥申報臨床的數量，還是獲得新藥臨床實驗批准的數量。
目前，華東醫藥在研創新藥產品共有3個，相關研發進度均符合公司預期。TTP-273：2019年5月底已獲得臨床試驗通知書，即將開展一期臨床工作，臨床方案是公司與美國 vTv 公司一起共同設計並由中美兩國專家共同參與確定的。邁華替尼：正在順利開展二期臨床，預期二期臨床在今年底前結束，公司將根據二期臨床結果爭取明年申報生產；HD 118：目前正在開展一期臨床，今年底前有望完成，進入二期臨床。
華東醫藥透露，今後科研開發都是專科特殊用藥，不做普通藥。做製藥企業的首要宗旨是治病救人。一個企業發展得好，首先必須要練好內功，做好自己的事，不管外部環境如何變化，自己要認準方向堅持下去。
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