國防軍工行業:年報如期收官,軍工基本面繼續向好
機構：國盛證券有限責任公司 研究員：張高豔
4月行情回顧:4月(04.01-04.30)市場震盪明顯,上證綜指下跌0.40%,創業板指下跌4.12%,由於軍工板塊具有高β特點,軍工指數下跌8.04%,跑輸大盤7.63個百分點,行業排名29/29。個股方面,中國船舶(+14.93%)、中航光電(+2.36%)等漲幅居前;中光防雷(-24.89%)、航天長峰(-23.77%)等跌幅居前。避險情緒下前期漲幅居前的船舶板塊回調幅度較大,近10個交易日中國船舶(-13.43%)、中船科技(-13.76%)、中船防務(-15.76%)等跌幅居前。當前行業估值仍處於較低水平,板塊PE為60倍,接近2014Q1水平;PB約為2.5倍,接近2013Q1水平。
年報如期收官,行業整體盈利能力持續提升。2018年年報已發佈結束,2018年中信軍工成分股實現總營業收入3167.6億元,同比增長11.0%,較2017年的整體增速7.5%增幅有所擴大,從年度數據的角度進一步印證了軍工行業基本面反轉的確立。2019Q1軍工行業實現總營收583.1億元,同比增長18.1%,維持景氣上行趨勢。利潤端與收入端趨勢基本一致,歸母淨利增速依然高於營收增速。2018年軍工行業上市公司累計實現歸母淨利潤137.6億元,同比增長12.7%。2019Q1軍工行業實現總歸母淨利23.1億元,同比增長66.5%,是連續第4個季度歸母淨利增速高於營收增速,表明行業整體盈利能力持續提升。
與前不同的觀點:成長邏輯逐步強化,抓緊“成長+改革”雙主線。4月份以來,市場行情震盪明顯,市場信心有所波動,市場關心軍工板塊的投資邏輯能否持續?我們認為軍工板塊“成長+改革”雙主線邏輯不變,國企軍工改革紅利、及軍工基本面好轉等利好因素具備持續性:1)成長邏輯:我們在2018年7月提出“基本面反轉,拐點已至”,並判斷19-20年將是軍工採購高峰期,看好航空航天、新材料等板塊2019年全年業績表現。2)改革邏輯:2017年以來改革層面雖多次低於預期,但改革政策始終穩步推進。我們判斷2019年改革將加速落地,近期改革事件明顯增多亦是對這一判斷的佐證。
與眾不同的觀點:19Q1軍工持倉下降,航天與國防信息化熱度提升。基金持倉數據發佈:1)19Q1軍工行業基金持倉比重為1.21%,環比-0.35pct,接近2013Q4水平。超配比例為-0.44%,環比-0.43pct,基金配置軍工標的倉位及超配比例已連續兩個季度下降,數值更接近歷史低位。2)個股方面:與18Q4相比,19Q1軍工的基金重倉標的變化不大,中航光電(25家)、中直股份(22家)等核心軍工白馬更受機構青睞。航天發展、奧普光電、航天長峰等被大幅加倉,熱點向航天、國防信息化等景氣度上行領域轉移。金信諾、大立科技等民參軍公司也得到更多關注。
選股思路與受益標的:1)景氣上行組合(攻防兼備的“核心配套+總裝”成長白馬):中直股份、航天電器、中航沈飛。2)國企改革組合(資產證券化、混改、股權激勵等預期):中國船舶、中船防務、中航機電、航天電子、內蒙一機。3)科研價值重估組合(軍工信息化、自主可控、新材料):四創電子、振華科技、菲利華、耐威科技、火炬電子。
風險提示:1)軍工改革力度不及預期;2)軍工企業訂單波動較大。