動力煤淡季特徵持續顯現,符合之前判斷。一方面,由於需求階段性回落造成的降價預期,博弈話語權傳遞到下游。另一方面,政策因素引導供給面由緊變鬆。供需矛盾持續緩解。近期,據新華社和中國煤炭資源網等消息,發改委等政府部門多次強調在保供應的前提下,促使煤炭價格回落至合理區間。我們認為,在無超預期因素的前提下,供給將不斷寬鬆,價格落入500-570元/噸的“合理區間”之內為大概率事件,預計5月份趨勢將持續。考慮下游補庫正在進行,且對價格起到支撐,建議重點觀測下游庫存回升進度。焦煤方面,由於鋼廠打壓焦炭價格情緒高漲,雙焦短期難言樂觀,中長期仍然看平穩。
未來機會在山西國企改革。從產業結構的角度,煤炭為山西的支柱產業,在18家省屬國資控股企業上市公司裡之中,煤炭企業有7家,約佔39%。山西省國企改革,煤炭為主要受益行業。時間層面,根據《2017年山西省政府工作報告》,本年度山西政府承諾將出臺國資改革方案,全面啟動省屬國有企業改革。據人民網消息,2017年2月5日,山西省省委書記駱惠寧深入晉城市縣和經濟開發區調研,並表示“山西國資國企改革已經到了非改不可、不徹底改不行、不抓緊改不行的歷史關口,必須下定決心,敢於擔當,不能再錯過窗口期,不能把問題留給後人,要通過大刀闊斧的改革贏得蓬勃活力和後發優勢,這是決定山西轉型前途的關鍵一招”。按時間進程推算,預計山西國企改革風口漸行漸近。按方式,從核心任務看,建立現代企業制度是此輪改革的願景。我們認為,改革的途徑主要以資產注入、橫向和縱向整合、引入市場化的資本、建立資本管理平臺、控制人員結構與規模以及員工激勵等方式。我們梳理了未來或將受益標的和其對應集團:西山煤電(山西焦煤集團)、潞安環能(潞安集團)、山西焦化(山西焦煤集團)、晉煤集團(*ST煤氣)、大同煤業(同煤集團)、陽泉煤業(陽煤集團)、山煤國際(山煤進出口集團)。
綜合煤炭企業一季度的業績表現,以及對於未來的量價預判,我們認為行業“寒冬期”已經度過,煤企未來業績有望持續改善。微觀層面,部分企業存在一定的補前期窟窿的情況,業績表現略低於市場預期,但是業績增厚趨勢非常明確。行業進入階段性淡季,趨勢符合預期。預計板塊估值將持續修復。未來機會在國企改革,建議關注山西國改主題標的,如西山煤電、潞安環能。
風險提示:煤價大幅下跌,政策實施不達預期