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【摘要】
- 城投公司的前世今生
- 城投公司的發債種類
- 企業債和公司債的發債條件
- 城投公司的發債包裝
之前為大家介紹了政府專項債中兩個重要的專項債品種——土儲債和棚改債，今天換個口味，瞭解一下城投債。
我們國家發債主體主要有兩類，一類是政府，一類是企業。在我國，有一類企業比較特殊，叫城投公司。城投公司發行的債券，叫城投債。
城投債一直是債券品種非常重要的一類，也是中國特有的一類債券。
最近有機會對接了一筆城投債，就為大家介紹一下城投債的相關內容，以及在實際操作過程中，城投債又是如何發出來的。
城投公司的前世今生
在1995年以前，我國的老《預算法》不允許地方政府發行債券融資。但地方政府揹負基礎設施的任務，搞基礎設施就會有融資需求，於是，政府出資設立政府融資平臺（也就是我們俗稱的“城投”、“平臺”），通過平臺去向銀行貸款，或發債融資。
雖然是城投公司借的錢，實際上償債的是當地地方政府。這便是地方政府的隱性債務。
2008年，我國應對國際金融危機，推出了4萬億計劃，鼓勵地方設立城投公司，加大基礎設施建設。城投公司因此得到快速發展，幹得如火如荼。
直到2010年，國家開始關注地方債務的問題，有太多的地方政府藉著城投公司發債，揹負著太多太多的隱性債務。再這麼幹下去，可能會引起系統性風險。於是，國家開始對地方融資平臺的舉債行為進行規範。
2014年，國務院下發《關於加強地方政府性債務管理的意見》，這是我們常常從證券行業人員那裡聽到的43號文，很重要的一個文。
43號文的出臺明確政府和企業責任，劃清了地方政府債務界線。城投公司借錢，自己還，不再由政府兜底。
自此，城投債的信用與地方政府的信用在政策上已經要求被隔離了。
所有城投債均明確不屬於政府債務，但政府可以以補貼、資產注入等形式給與支持。雖然，城投債的“政府信仰”將慢慢褪去，它還是與政府有著某種程度上的聯繫。
城投債通過發行債券在市場融資，主要有兩種方式，一種是企業債，一種是公司債。
在2015年以前，公司債的發行主體只限於上市公司、擬上市公司或者證券公司。所以，城投公司想要融資只能發行企業債。
2015年後，公司債的發行主體擴大至所有公司製法人，從此，城投公司也可以發行公司債。
企業債的國家發改委管的。如果要發行企業債，最後需要發改委來審批。公司債是證監會管的，最後由證監會審批。
不管是發行企業債還是發行公司債，都需要城投公司達到一定的條件。
單從發行條件上看，企業債的條件會稍比公司債高一些。
企業債和公司債的發行條件
一、企業債
市場上的股份有限該公司、有限責任公司和其他類型企業都可以發行企業債。但是需達到一定的條件。
1. 淨資產。股份有限公司不低於人民幣3000萬元，有限責任公司和其他類型企業不低於6000萬元。這個條件不難，一般想要發債的企業都可以達到這個條件。
2. 近3個會計年度要連續盈利。中間1年虧了都不行。
3. 最近三年平均的淨利潤要能支付企業債1年的利息。
4. 資產負債率超過85%的企業不能發。那在實際業務中，一般都要求低於65%以下，65%以上都需要擔保了。60%以下是最好的情況。、
5. 發行企業債必須要有對應的項目。企業債是發改委管的，發改委就是管項目的。意思就是說，你要告訴發改委你借錢是為了做什麼項目。不能無緣無故地借錢。
二、公司債
所有公司製法人都可以發行公司債。
公開發行的公司債分為大公募和小公募。
1. 淨資產。和企業債一樣。
2. 最近三年平均的淨利潤要能支付企業債1年的利息。
3. 募集的資金可以在發行人和子公司範圍內統籌使用。
大公募要求比較高，需要信用評級達AAA級，發行人最近三年無違約情況，最近三年的年均可分配收入不少於債券一年利息的1.5倍。
不符合大公募條件的就只能發行小公募。
另外，有一點需要注意的。
2012年的時候，國家為了規範城投公司，開始制定城投平臺名單。在名單內的城投公司不可以發行公司債。不在名單內但是收入超過50%來自政府的，發行公司債有些限制，只能發行省級保障房公司債或者借新還舊公司債、項目收益公司債等。
上述就是企業債和公司債基本的區別。
發債的一般流程
1.選擇債券承銷商。
承銷商是整個發債過程的主導方，根據實際情況，建議指導企業包裝並推動整個發債流程。
2. 承銷商會同城投公司共同梳理企業的財務狀況和資產情況，以及融資計劃等。
大部分的城投公司，如果不經包裝，財務狀況和經營狀況往往離這些要求有一定差距，所以在城投公司有意向融資時，就需要請一家證券公司或者銀行，來介入指導，給企業進行初步的包裝方案。
3.審計機構根據初步情況來編制審計報告初稿。評級機構、律師事務所等中介機構根據相關材料撰寫申報材料。
整個發債流程，最重要的還是包裝環節。包裝就是要讓企業達到滿足發債條件的過程。
城投債發債包裝
發債主要是對企業的資產、淨資產、收入利潤和現金流有要求，所以包裝的主要內容實際上就是包裝企業的三張財務報表：資產負債表、利潤表、現金流量表。
資產負債表的包裝
主要側重增加公司的淨資產和資產規模。因為城投公司的股東一般是地方政府，因此要增加資產規模，就需要政府給城投公司注入資產。
增加淨資產的方式主要有：注入土地資產和城投公司的整合兩種。
地方政府的資產中入賬價值最大的是土地資產。
對土地的注資有兩種方式，一種是出讓方式，另一種是劃撥方式，劃撥方式就需要嚴格用於指定的用途，而且後續很難作為抵押資產用於融資。
所以，政府對城投公司注資採用出讓方式為主。
此外，地方政府一般不止一家城投公司，可以以一家作為整合平臺，將其他城投公司股權劃入這家融資平臺，以達到增加資產和淨資產的目的。
或者將政府的房產或者其他國有經營性企業的股權劃入城投公司。
利潤表的包裝
利潤表的包裝是城投公司包裝中的重點，是城投公司表現它可持續經營能力以及利潤創造的能力。
包裝的方式，大多數是由城投公司與地方政府或者下屬的財政局、國資局、園區管委會簽訂委託代建協議或者BT協議，約定由地方政府或其下屬部門按建設成本加成作為城投公司的代建收入或BT建設收入。
這種方式可以確保城投公司在項目中有一定收入以及利潤空間。
現金流量表的包裝
城投公司的現金流一般作為利潤表包裝的寄出，自身一般不會進行包裝，但有些時候，會做一些賬面調整，讓它看起來更美。
這大概就是一個城投債發債包裝的基本內容。
如果前期你需要去承攬城投債的業務，你需要很快從城投公司的資產負債表中瞭解公司的情況。這個就需要考查你的財務分析能力。
城投公司與一般企業不同，即使你學習了基礎的會計知識，也未必能夠看懂城投公司的財務報表。
這塊內容，我也在努力學習中，等我學到一定的成果，再和你分享。
其實，想要在一個業務上成長，不是非得跟著行業的大佬學習，有時跟著比你稍微熟悉以點的人學習，你更容易吸收，更容易學會，你說，對吧？
