財報背後的故事（六·下）

接上

（財報背後的故事（六·上））

小堂堂來粗暴的還原一下：

根據森馬公司的公告，Sofiza SAS公司2017年度的銷售為4.27億歐元，換算成人民幣的話大約在32億元左右，假設其2018年的銷售沒有增長，則2018年森馬公司原有體系的銷售應該在125億元左右（假設把Sofiza SAS公司2018全年的銷售都併入了，實際可能沒有，具體多少小堂堂也不知道）。

因並表後的銷售為157.1億元，增長率為30.6%，換算一下森馬公司2017年的銷售應該在120億左右，對應125億的實際規模，原有盤子的增長率僅在4.1%上下。這就是現狀！

有點恐怖，呵呵……

出於審慎原則，小堂堂按半年口徑計算一次，即按Sofiza SAS公司的銷售半年計並表（收購公告是2018年5月3日發的），假設下半年的銷售為全年的一半，則森馬公司2018年度的銷售增長率應在17.5%左右。

其他的，請你自己去思考吧，或許，等森馬公司的年報披露後，會揭開一線端倪……

最後，來了解一下Sofiza SAS公司到底是一傢什麼樣的公司呢？

據公告披露：

Kidiliz集團（Sofiza SAS公司旗下全資100%控股公司）由Josette和Roger Zannier於1962年在法國南部城市Saint-Chamond創立，並由創始人家族持有至今。經過56年的發展，Kidiliz集團逐步發展成為歐洲中高端童裝行業的領軍企業，旗下擁有10個具有悠久歷史和鮮明特點的的自有童裝品牌以及反映當下時尚潮流的5個授權業務品牌，提供從中端到高端定位，從新生兒到青少年，多年齡段差異化的產品選擇。

Kidiliz集團總部設在法國巴黎，全球共有8家子公司，擁有11000個銷售網點和829家門店，2017年實現銷售額4.27億歐元。Kidiliz集團在6個國家開設11個採購辦公室，全面實施全球化採購。Kidiliz 集團旗下主要業務包括：Z品牌業務(1983年創立)，Absorba品牌業務（1949年創立），Catmini品牌業務(1972年創立)，Kidiliz多品牌集合店業務(2015年創立)，授權品牌業務(主要包括Kenzo Kids，Levi’sKids，Paul Smith Junior等5個品牌)，其他自有品牌批發業務和電商業務。

Kidiliz集團主要財務指標：截至2017年12月31日，Kidiliz集團公司總資產4.96億歐元，負債總額2.10億歐元，淨資產2.85億歐元；2017年Kidiliz集團實現營業收入4.27億歐元，EBITDA 0.20億歐元，稅前淨利潤為-0.24億歐元，稅後淨利潤為-0.27億歐元(由法國Deloitte公司按法國會計準則審計)。

森馬的這筆買賣合算嗎？

呃~~，小堂堂不知道噎……

還是要說一下森馬公司的財報，不過，2018年報就不說了，誰讓它是“老油條”呢？就說森馬公司2019年的一季報。

2019年一季度，森馬公司實現銷售41.1億元，同比增長63.9%，淨利潤3.4億元，同比增長11%（扣非淨利潤同比增長10.6%）。不得不說，這份一季報還是很靚麗的。

當然，銷售增長主要來自並表。小堂堂這裡好事一下，試試把並表的數據“剝離”掉，看看森馬公司的原有業務是什麼個狀況？

根據Kidiliz公司2017年度的銷售，其2019年一季度的銷售貢獻不會超過10億，假設略虧一點點，則森馬公司原有業務的同比增長率仍然在30%以上，這也是很厲害的了。

森馬公司的（19年一季度）增長邏輯，很簡單，主要來自電商和加盟商的新開店（2018年新開店淨新增超過了1000家，且主要由加盟商開設）。不過，小堂堂還是要為森馬公司點個小贊，就是森馬公司同時做到了電商和線下加盟市場的同步發展，這點值得大家學習。

要說問題嗎？當然有啦。

主要體現在存貨和應收賬款的同比增幅較大。截止2019年一季度末，森馬公司的存貨和應收賬款分別為40.8億元和17.7億元，同比增長分別為67%和60%，都超過了銷售本身的增長。這多少還是有點考驗森馬公司管理層的。不過，小堂堂希望也相信森馬公司能做好這個問題。

好了，森馬篇也結束了。

小堂堂的“終極”思考是：森馬公司這麼賺錢，也很有錢（都用在買理財產品了，呵呵），森馬有自己的戰略目標嗎？！

（未完待續）