一、行情回顧
棕櫚油在3月底至4月初呈現震盪行情，且在4月10日因MPOB的報告利空，重心下移。但5-9價差走勢相對穩定，4月21日前期呈現單邊走高趨勢，創下556高點。在國內增值稅調整信息公佈之後，近月合約補跌，價差大幅度走低。豆油與棕櫚油走勢相似，在4月18日、4月19日，技術破位走低，震盪中心下 移。5-9跨期價差先抑後揚，目前處於-170到-50區間震盪。鄭油炒作因素相對較少，受拋儲及進口油菜籽量大利空影響，整體表現為窄幅波動。另外，國內外豆油和棕櫚油價差均出現極端行情。其中，馬來西亞棕櫚油FOB報價曾持續高於阿根廷豆油FOB報價，倒掛現象持續將近半個月。截止撰稿時，馬 來西亞棕櫚油FOB報價逐步回落，帶來兩者價差回升至35附近，但距離前期均值100附近仍有距離）。儘管國內豆油和棕櫚油1705合約價差走勢有反彈， 整體呈縮小趨勢，價差一度達-30。目前價差逐步回升，截止到撰稿時，已至200-300區間，距離正常區間仍有空間。豆油和棕櫚油1709合約價差走勢 較為震盪。自月初至月中，價差持續縮小至572。後期因棕櫚油補跌，豆棕價差恢復至700-800附近震盪。豆油和棕櫚油現貨價差走勢跟隨期貨盤面調整， 以張家港為例，棕櫚油價格已倒掛豆油價差30元/噸。
二、行情分析
（一）美豆後期走勢震盪偏弱調整。在美國農業部公佈4月份供需報告之後，美豆震盪溫和反彈，目前已至前期阻力位970附近。美豆後期反彈空間不大，或將陷入震盪弱勢運行走勢。美國農業部（USDA）4月供需報告利空，報告上調2016/17年度全球大豆產量預估518噸，上調消費預估72萬噸，從而期末結轉庫存繼續上調；由此 全球大豆庫存消費比大幅上升，利空全球大豆價格。同時美國大豆期末庫存為4.45億蒲式耳，處於預測區間4.25-4.71區間中部，較3月供需報告相 比，期末庫存上調0.1億蒲式耳，報告利空。在美豆豐產壓力下，南美大豆豐產或將擠壓美豆出口份額，美豆難言樂觀。故此，若後期若無實質性利好，或者阿根 廷天氣炒作無力，巴西運輸及貨幣利於出口，但市場認為巴西和阿根廷豐產幅度較大，豐產壓制美豆上漲行情。
另外，後期美國農業部將在5月11日將公佈5月供需報告，按照慣例，報告將延續3月底意向報告。美國農業部的種植面積預測顯示，2017/18年度美國大 豆種植面積將提高至8950萬英畝，較2016/17年度美國種植面積增幅8.83%。在過去15年期間增幅幅度位居第二，上一次出現較大幅度增產為 2008/09年度，當時增產幅度是11.4%。但在2007/08年度，美豆種植面積減少了12.69%，產量為83.37百萬噸，環比減少了 1.93%。因此，在2008/09年度種植面積預測公佈之後，美豆反彈至前期高點。而自2015年起到目前，美豆已連續2年出現豐產，產量逐步達到歷史 高位，全球庫存創歷史最高位。在已確定美豆種植面積出現大幅增產，若今年美豆生產條件完美，單產保持前高，或至48蒲式耳/畝，屆時美豆豐產實 現，2017/18年度庫存壓力較2008/09年度嚴峻。不過考慮通貨膨脹等因素，目前美豆價格在950美分附近，處於歷史偏低位置，後期仍有下行空間，但空間有限。總之，在因豐產壓力的限制下，美豆上漲行情難以開展，又由於美豆價格處於較低水平，後期下行空間有限，5月里美豆或將陷入偏弱震盪行情。
（二）棕櫚油進入增產期期價或補跌。棕櫚油市場一直提前交易增產利空消息，儘管在1月份、2月份供需報告中，庫存增幅不大，但報告利多影響有限，市場更是走出利多出盡行情走低的局面。在3月 份供需報告中，棕櫚油的庫存、產量及出口均增加。並且庫存增幅明顯，市場解讀庫存增加表明馬來西亞進入增產期，國際市場應聲大跌，國內期市立即跟進。後 期，馬來西亞增產將得到更多數據證實。據馬來西亞棕櫚油協會（MPOA）發佈的數據顯示，2017年4月1日-20日期間，馬來西亞毛棕櫚油產量較上月同 期增加18.5%，增產幅度較大。其中馬來西亞半島增產20.4%，沙巴州增加19.8%，沙撈越州持平。而日前市場公佈的出口數據顯示，4-5月份印度 開齋節潛在利多提振或已消失，棕櫚油市場或將呈現長期頹勢。這樣，馬來西亞迎來增產期，供應壓力較大，期價承壓。且國際馬來西亞棕櫚油FOB報價倒掛阿根 廷FOB報價現象已改善，表現為國際豆棕價差由負值回升，已至前期32附近，但距離正常價差300附近仍有很大的空間，後期馬盤棕櫚油或將補跌使得價差修復。國內棕櫚油庫存或維持在目前水平，但期現貨價格或將下調。由於棕櫚油在三大油脂定價中起主導性，棕櫚油的走低將帶來油脂整體走弱概率較大。截至2017年 4月25日，國內棕櫚油港口庫存目前為57.5萬噸。在國內增值稅改革消息推出後，市場普遍認為將利空棕櫚油走勢。一方面，貿易商或推遲棕至7月1日之後 進口棕櫚油，使得國內庫存堅挺。另一方面，在增值改革後棕櫚油進口成本或將減少90元/噸，利空國內棕櫚油期現市場。
（三）豆油庫存高跌勢難了。今年1季度國內豆油庫存較往年相比出現不降反升的情形，且回升速度較快，豆油後期走勢不樂觀。首先，油廠壓榨一直處於虧損狀態，但豆粕利潤相對較好，銷售 無壓力，帶來油廠挺粕意願強烈並加大生產量，豆油脹庫。也有部分油廠出於成本考慮，出現惜售心理，等待美豆走出弱勢後拋售。但下游貿易商則採取隨用隨買的 策略，使得豆油庫存壓力較大，豆油商業庫存將維持在前高120萬噸附近。雖然增值稅改革，時間點定為7月份，或將帶來國內大豆推遲進口，但對於5月的船 期，則影響不大。最後，目前國內豆棕、菜豆價差都在低位徘徊，隨著天氣逐步升溫，棕櫚油消費增加，但菜油消費不起來，這樣將表現為豆油抑制棕櫚油的消費， 使得棕櫚油有降價需求。但豆油受到菜油消費影響，後期庫存壓力仍不可忽視。在高庫存壓力下，豆油跌勢難了。
（四）菜籽油供應壓力驟增上漲行情難開展。雖然臨儲菜油停止拍賣，但之前的國儲拍賣的菜油仍處於陸續流入市場過程中。2016年10月12日以來臨儲菜油總共拍賣成交了208萬噸（其中2012年 產菜油64.2萬噸，2013年產菜油143.6萬）。截止拋儲結束時，臨儲菜油40%還沒有出庫，預期30%在中間渠道，最多隻有30%已經被終端最終 消費。按照臨儲菜油成交後60天內必須出庫來測算，市場一致認為已經拍賣的國儲菜油庫存將在5月份之前全部出庫，其中不少將被拋在鄭州菜油期貨盤面，用於 交割，因此，5月下半月菜油供應壓力將驟增。4、5月份進口菜籽到港量或達47.5萬噸和47.7萬噸，預計未來兩個月進口菜籽庫存將保持在較高水準，油廠開機率也將保持高位。在水產養殖需求較去年利潤較高的情況下，水產養殖中又不可缺少菜粕，油廠開機積極性較高，菜籽油後期供應壓力大。
三、操作意見
（一）油脂單邊或弱勢運行。目前美豆豐產壓力較重，後期將迎來南美大豆出口窗口期，但巴西和阿根廷豐產幅度較大，若沒有意外，南美大豆將擠壓美豆出口份額。又因著美豆本年度種植面積 增幅過大，市場擔憂豐產壓力持續，但由於美豆價位相對較低，美豆後期將以弱勢震盪走勢為主。在美豆弱勢的背景下，國內油脂後市並不樂觀。棕櫚油市場進入增 產期，奠定了油脂後期走勢基調，豆油、鄭油庫存壓力大，基本面偏空使得油脂將弱勢運行。
（二）油粕比將進一步下調。鑑於油廠挺粕意願強烈，粕類短期下游需求相對較好，且油脂存庫較大，走貨不暢，我們認為後期油粕比將繼續走弱，而且下行空間較大。
（三）買豆油賣棕櫚油、買菜籽油賣棕櫚油套利或可期。增值稅的改革對棕櫚油影響最大，因為我國棕櫚油主要依靠進口，所以稅改之後，一噸棕櫚油將便宜90塊，這樣，棕櫚油後期表現或為領跌的品種。而豆油是由進口大豆壓榨得到的，菜籽油也是油菜籽壓榨的，且國內油脂市場壓榨理論已經較低，影響相對小的多。
作者：趙明明；來源：新紀元；農產品期貨網轉載本文僅為傳播更多信息為目的，並不表示本網認可文中作者觀點。若轉載文章作者有認為本網有不妥之處，請致電本網010-51289506聯繫，本網將立即與您磋商並解決相關事宜。