本文來自我們的創投社群「創投理想國」 42 Daily。
Some Thoughts On Burn Rates
By Fred Wilson
本文作者 Fred Wilson，是美國一家知名 VC —— USV 的創始人，投過的案子有 Twitter、Tumblr、Foursquare、Zynga，他認為：創業公司可以燒錢。但每個月具體燒多少，得有邏輯。
Fred Wilson 首先分享了一個簡單的規則，幫助創業公司把增長和利潤結合在一起來看待。他認為，如果創業公司處於快速增長的階段，虧損是可以接受的，但是隨著增長放緩，你必須開始賺錢。
這個規則的提出者是 Brad Feld（Foundry Group 創始人），他認為，對於 SaaS 公司來說：一家健康的企業，年收入增長率 + 利潤率應該大於 40%。
按照這個模型來看：
年收入增長率 40%，利潤率為 0%（收支平衡）。
年收入增長率 20%，利潤率應該為 20%。
年收入增長率 0%，利潤率應該為 40%。
年收入增長率 -10%，利潤率應該為 50%。
收入增長越快，可接受的利潤率相應就越低。換句話說，這是在花錢買增長。
當然，這只是針對 SaaS 公司的模型。
接下來，Wilson 又用幾步簡單的邏輯推演，給出了一個針對創業公司的通用模型。
這個模型的大前提是，創業公司燒錢是為了創造價值，更實際地說就是，提升估值。公司每年的估值增長，應該和當年燒錢的數量是正相關的：
ΔValuation = Cash Burnt * K
現在我們想確定 Cash Burnt，就得看另外兩個值：估值變化，與係數 K。
K 屬於一個拍腦袋+翻舊賬的過程。VC 自己手上都有一批 Portfolio，挑一些自己覺得發展的好、節奏適當的公司（儘量是一個行業），算一下 K。
Wilson 覺得 1-2 倍都太低，3 倍是底線，5 倍比較合適（每年燒 100 萬美元來換 500 萬美元的估值增長）。
而估值變化比較難算。可以適當參考二級市場或是一些併購項目的數據，但是，這裡也充滿了數據噪音。
我們用具體例子來做個說明：
比如現在有一家軟件公司，2017 年營收 1000 萬美元，2018 年預計營收 1800 萬美元。目前同類型公司的 PS 比是 6 倍。
這就是說，未來公司一年內估值增長大概是 5000（ 800 * 6 ）萬美元。
如果你預期的 K 值是 5，那麼 2018 年燒的錢不應該超過 1000 萬。
如果 K 值為 3，燒的錢不應該超過 1600 萬。
我們始終在說，好的投資人需要有系統性的思考。Wilson 的這個模型就做了很好的示範。將 “怎麼燒錢” 這個難題轉化為數學公式，並用自己的 track record 來校正其中的係數偏差，反映自己對風險的耐受性。
這和德撲描述牌手風格的 “鬆、緊、凶、弱” 非常類似。所以關鍵是，要明白自己為什麼鬆，而不是看著其他人紛紛入池自己也想摻和一腳的心態。
如果想閱讀英文原文，請在瀏覽器內打開此鏈接：http://avc.com/2017/09/some-thoughts-on-burn-rates/。謝謝。
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