寶明科技再衝IPO：詭異現金流以及突然消失的應收賬款

來源：和訊網

6月17日，和訊網發表文章—《寶明科技IPO招股書藏雷？年銷售過億 對方大客戶名單卻不存在》（http://news.hexun.com/2019-06-17/197545626.html）。和訊網對寶明科技兩版招股書對照，對該公司財務數據尚存在諸多疑問。

突然消失的應收賬款

2017年上半年，寶明科技第三大客戶信利光電受樂視導致虧損高達10，557.40萬元，寶明科技仍能獨善其身，經營活動現金流淨額12,486.37萬元。

截至2016年12月31日寶明科技應收賬款第一名即是信利光電，應收賬款高達15,776.04萬元（2017年寶明科技對信利光電銷售額23,509.96萬元）。

截至2017年12月31日，寶明科技對信利光電的應收賬款就僅剩4,247.81萬元。

按照寶明科技披露數據，2017年寶明科技應從信利光電收到35,038.19萬元，而根據信利光電招股書，2017年上半年公司經營活動現金流淨額僅為155,572.12萬元。

信利光電可謂中國好客戶，仍能在自身虧損且申報IPO年度支付寶明科技3.5億款項，且將對寶明科技的應付賬款由年初15,776.04萬元大幅降低不足5,000萬。

而根據信利光電招股書，2016年信利光電與寶明科技應付款11,635.04萬元，二者差額4,141萬元。

詭異現金流與逆天的存貨週轉率

2014年-2018年，寶明科技淨利潤分別為1,258.40萬元、-252.15萬元（營業利潤為-1,390.98萬元）、6,004.57萬元、139,665.10萬元、12,290.85萬元；

離奇的是，同期公司經營活動現金流淨額卻分別為7,773.57萬元、151,669.64萬元、10.28萬元、12,486.37萬元、32,828.44萬元；

2017版招股書對於寶明科技2015年的虧損原因隻字未提。

即使虧損年度，擅長現金流管理的寶明科技依然奇蹟般創造出151,669.64萬元的經營現金流。

在LED 背光源這一競爭激烈的行業，可以做到如此靚麗的現金流，證明寶明科技“營造現金流”功底了得。

一般來說，如果公司的經營活動現金流極好，要麼是公司產品優勢明顯，對下游客戶把控力度較大，要麼是規模較大，對上游供應商的應付款賬期較長。

而實際上，寶明科技無論在存貨週轉、應收賬款週轉還是應付賬款週轉方面優勢都不明顯，那麼近幾年公司經營活動現金流淨額持續高於淨利潤又從何而來？

經營週期表示寶明科技從存貨到獲取現金所需的時間，主要取決於存貨與應收賬款的週轉效率，從以上表格可見，至少需要3個月才能收到現金。

現金週期則表示寶明科技從購買原材料到收到現金所需時間；至少需要2個月的時間。

公司在2018年經營活動現金流淨額竟然是同期淨利潤的3倍，虧損252.15萬元的2015年也有15,20166.96萬元的經營現金流淨額，2014年經營活動現金流淨額更是同期淨利潤的6.2倍。

雖然應收賬款2018年由4個多月縮減為3個多月，但應付賬款週轉天數卻呈現縮減趨勢，這就表明下游供應商給與的賬期越來越短。

什麼原因導致下游供應商在寶明科技衝刺IPO期間逆勢縮短賬期？

難道是對寶明科技現金流狀況沒有信心？

另從上述表格看出，公司2014-2016年存貨週轉天數在50-64之間，2017年、2018年，公司的存貨週轉效率直線提升，存貨週轉天數分別為39.85、31.68。

常理來說，一個公司存貨週轉效率如此大幅度提升，招股書會重點解釋說明，而寶明科技僅僅在招股書P284輕描淡寫的解釋“報告期內，公司存貨週轉率呈逐年上升趨勢，主要系銷售規模逐年增加，供應鏈管理能力加強，與上下游的響應速度和協同效率提升所致”。

寶明科技在存貨週轉上除了縱向效率提升明顯，橫向也可甩可比公司幾條街。

2016年寶明科技的存貨週轉效率還處於墊底狀態，2017、2018年就進入鹹魚大翻身階段，徹底跑贏行業。

令人不得不質疑的是，公司採取何種舉措使存貨週轉效率發生如此大改善？

OLED將成主流？寶明科技何去何從

寶明科技的主營業務是LED背光源銷售收入和電容式觸摸屏加工。

LED 背光源行業內生產企業除公司外還有美蓓亞、先益電子、三協精工、德倉科技、隆利科技、偉志控股、山本光電、匯晨股份等；電容式觸摸屏行業內的主要生產企業除公司外有長信科技(300088)、沃格光電、凱盛科技、和鑫光電等。

不過，業內人士認為，LED的市場將會被OLED蠶食。

投資460億元的LG Display廣州8.5代OLED面板生產線項目，將於今年三季度將投產。

2018年5月，TCL集團發佈公告稱，計劃投資建設一條第11代超高清新型顯示器件生產線，主要生產和銷售65"、70"、75"的8K超高清顯示屏及65"OLED、75"OLED顯示屏等，項目投資總額約為426.83億元。

對於募投資金用途，寶明科技明確表示，計劃投資46,947.11萬元用於LED 背光源擴產建設項目，另投資41,512.15萬元用於電容式觸摸屏擴產建設項目。

募投項目與公司當下主營業務極為吻合，但OLED是行業未來發展趨勢，那麼以LED為基礎主營LED 背光源的寶明科技如何保證可持續發展？

和訊網將持續關注。