談股說債：債市已具備配置價值
近期銀監會密集下發8份監管文件，就銀行業各業務線的宏觀、微觀方面提出自查及核查要求。由於部分銀行擔心“委外”業務和通過非銀通道的投資業務會存在潛在的合規風險以及後續產生更大的浮虧，近期出現大規模委外資金贖回，導致債券拋售和市場流動性邊際偏緊。利率債由於流動性較好，調整速度較快，4月初以來，10年期國債收益率從3.3%左右上升至3.5%左右，上升了20個BP，5年期國債收益率從3.09%上升至3.37%，上升了28個BP，國債收益率創下年內新高。值得注意的是，在本輪國債期貨下跌中，期債一直走得比現貨強。
從監管層面來看，銀監會監管文件下發數量之多，幾乎涉及了銀行業務的各條線，其中涉及債券投資的主要是《關於開展銀行業“監管套利、空轉套利、關聯套利”專項治理工作的通知》（銀監辦發46號文）和《關於銀行業風險防控工作的指導意見》（銀監發6號文）。其中銀監辦發46號文：“三套利”治理對銀行委外及債券市場影響明顯。“三套利”治理即專項治理“監管套利、空轉套利、關聯套利”。其核心精神是要穿透到底層資產，避免銀行通過一系列的資管通道進行包裝，從而規避各種政策限制和降低資本金佔用。本次監管較為嚴厲，但對信用債衝擊較大，利率債目前已基本調整到位。
貨幣政策方面，一季度MPA考核對銀行負債擴張起到了很大的約束作用，而銀監會政策的約束作用比MPA考核更大。從央行的公開市場操作來看，貨幣政策確實有一定的鬆動，上週央行在公開市場淨投放量是春節以來最大的一週。短期來看貨幣政策收緊的可能性較小。
一季度經濟數據雖然亮眼，但經濟下行壓力仍然較大。同時去槓桿政策加碼，資產擴張會放緩，在金融層面上會給經濟增長帶來反作用力。
由於4月企業集中繳納企業所得稅導致流動性偏緊，但央行偏緊的政策已經有所鬆動，短期進一步收緊的可能性較低。目前美債收益率下行，中美利差持續走闊，美元也再度下行，人民幣貶值壓力減小。美國經濟數據走弱，油價大跌，全球通脹整體有所降低。
從交易層面來看，一級市場上近期利率債中標利率較高，但是倍數較好，需求不弱。二級市場上，在下跌過程中，一直都有買盤。從調研的情況來看，投資者對利率債比較樂觀，這一點也印證了國債期貨比現貨強。
總體來說，國債基本調整到位，目前已經具備配置價值。如果監管更加嚴厲疊加月末資金面偏緊不排除有國債收益率進一步上升的可能，這是很好吸籌機會，建議在95附近建倉。 （作者單位：中信建投期貨）