華東醫藥：扣非淨利潤增長26%,看好醫藥白馬龍頭
投資要點:
2017Q1扣非淨利潤增長25.55%。公司公告2017年一季報:2017Q1公司實現收入71.49億,較2016年同期增長15.95%;實現歸母淨利潤5.44億,較2016年同期增長增長25.11%,扣非淨利潤5.34億,增長25.55%,EPS1.12元,同比增長20.64%,符合預期。
核心品種終端需求強勁,助力工業2020年收入百億目標。公司核心品種阿卡波糖預計2017Q1增速約30%,保持高速增長,2017新版醫保目錄阿卡由乙類調為甲類,我們預計進口替代以及基層放量將支撐阿卡未來3年25%-30%的增速。從終端數據來看,百令膠囊2017Q1增速有所下降,主要系市場對其被剔除新版醫保目錄預期強烈影響終端採購量造成,2017版醫保目錄百令從腫瘤輔助用藥類改為氣血雙補劑,對市場產生積極影響,我們預計未3年百令膠囊仍有望維持20%左右的增速成長為銷售規模達40~50億的超級重磅品種。另外,公司二三線品種豐富,產品梯隊完善,在研品種豐富,其中達託黴素於2015年11月上市,心血管用藥吲哚布芬於2016年9月獲批生產,眾多潛力品種有望持續推進企業收入業績穩健快速增長。
公司經營狀況平穩,財務費用率下降貢獻業績彈性。2017Q1年公司毛利率28.15%,下降0.11個百分點。期間費用率18.29%,下降0.59個百分點,其中銷售費用率15.76%,提升0.18個百分點,管理費用率2.37%,下降0.51個百分點,2017Q1財務費用1121萬元,較2016Q1下降1448萬元,費用率下降0.26個百分點,財務狀況得到有效改善。每股經營性現金流-1.81元,下降42.29%,經營活動現金流下降,主要系本期繳納稅費及支付的經營性費用同比增加所致,總體來看,公司各項財務指標良好。
優質仿製藥領軍企業,工商業一體化龍頭,維持買入評級。公司是優質仿製藥領軍企業,產品梯隊完善,潛力品種豐富。公司醫藥商業深耕浙江市場,規模和市場份額處於浙江省內龍頭地位,隨著兩票制的實施,公司醫藥流通行業集中度有望加速提升。同時,公司積極推進國際化戰略,2016年公司已向美國FDA遞交泮托拉唑ANDA申請並已受理,同時公司已啟動了他克莫司、達託黴素、地西他濱等多個品種的海外的臨床研究。考慮公司核心品種增長強勁,我們維持2017-19年EPS3.81/4.63/5.62元,同比增長28%、22%、21%,對應市盈率分別為24/20/16倍,維持買入評級。