分析師 | Cecilia Xu
營收高於預期 虧損繼續擴大
愛奇藝第四季度財報披露，4Q18愛奇藝總營收至 70億元人民幣，較彭博一致預期高5.4%。美國通用會計準則（GAAP）運營虧損擴大至33.3 億元，彭博一致預期為虧損34.2億元。GAAP歸屬愛奇藝淨虧損擴張至擴34.7億元，彭博一致預期為虧損35.5億元。1Q19公司指引68 億元~71億元，高於彭博一致預期66億元。
“擦邊球”與宏觀環境拉低廣告業務增長預期
四季度，愛奇藝在線廣告收入環比下降4%至24.0億元，剔除會計準則變更影響，在線廣告收入同比增長9%，較上季度的廣告收入表現略有好轉。龔宇表示，宏觀經濟環境疲軟使得愛奇藝對其廣告增長持謹慎樂觀的態度，儘管19年愛奇藝將繼續分得部分電視品牌廣告的份額，但宏觀環境仍在影響廣告主的預算。智氪研究預期，宏觀環境的影響將在未來幾個季度持續。此外，受廣告行業監管加強的影響，愛奇藝正在整頓不合規廣告，這也將造成對廣告收入的謹慎預期。
三季度，愛奇藝在線廣告收入同比和環比均錄得下降。愛奇藝表示，主動整頓不合規廣告是造成上季度廣告收入遜於預期的主要原因。
然而，整頓之後的愛奇藝廣告仍存在不少“擦邊球”的情況。通過調研（不同性別，不同年齡階段，不同地域），智氪研究發現：
1）愛奇藝廣告的個性化推薦並沒有智能到“千人千面”的層次，大部分信息流廣告基本一致，只有細微差距。
2）“擦邊球”廣告仍存在，整頓還在繼續。這些廣告主包括一些已經被微信封停的賬號。
智氪研究認為，如果愛奇藝繼續整頓這些處於合規邊緣的廣告投放，其廣告收入必將在2019年繼續承壓。
愛奇藝“擦邊球”廣告
“銷金窟”的前景正在轉好
1Q18/2Q18/3Q18/4Q18愛奇藝內容成本分別為39億元/47億元/60億元/65億元，同比增速分別為44%/47%/66%/97%。內容成本加速上揚表明了愛奇藝在內容獲取上的決心，但同時高昂的內容成本也是造成愛奇藝鉅額虧損的最大推手。
然而，公司表示，由於演員限薪令的推出，已經有明星接受5000萬片酬，自制劇的製作成本將得到有效控制。此外由於2018年採購的主要內容已經接近飽和，2019年的採購數量會相應有所減少。預計內容成本在2019年可以開始得到部分控制，但由於劇集播出滯後，財報中該成本的下降也將相對滯後。
愛奇藝成本構成
虧損仍在擴大
內容成本的高漲是造成本季度毛利潤狀況惡化的主要原因。
隨著單集採購成本的下降，加上自制劇比例提高以及限薪令的實施，愛奇藝的內容環境正在變好。公司管理曾表示，目前愛奇藝的待播劇數量充足，預計2019年因內容成本得到控制，愛奇藝的毛利率也會有所好轉。
愛奇藝毛利率
受毛利率下降的影響，愛奇藝經營虧損與經營虧損率也再次擴張，2018年第四季度愛奇藝經營虧損擴大至33億元，同比擴大288%，環比擴大28%，但是這個結果仍然沒有想象中那麼差，彭博預期顯示，華爾街預計愛奇藝四季度經營虧損34億元。
愛奇藝經營虧損
會員增長超預期
3Q18愛奇藝付費用戶數同比增長72%，環比增長8%至8740萬人，表明後《延禧攻略》時期，愛奇藝的會員增長仍然非常健康。
優質的劇集和雙十一促銷活動或許是帶動會員快速增長的主要原因。此外，由於用戶付費意識的增加，以及愛奇藝會員權益的擴大（送京東plus會員），愛奇藝會員在接下來仍然會保持相對樂觀的增長。
但智氪研究院提示，會員的增長與獨播劇集的質量密切相關，上線劇集和綜藝質量仍是會員增長的保證，為此會員增長是否能持續仍需觀察。
“東方迪士尼之夢” 進展良好但依然遙遠
愛奇藝世界·大會中，愛奇藝公佈其蘋果園發展戰略，將內容生態正式擴張至整個泛娛樂領域。然而，經過了2018全年的悉心灌溉，愛奇藝其他收入正在為公司提供更多的貢獻，但愛奇藝的蘋果園裡依然沒有幾棵大樹。
愛奇藝四季報顯示，其他收入佔總收入的比重繼續提升，達到16%。
然而，其 “東方迪士尼之夢”依然遙遠，QuestMobile 公佈的數據顯示，愛奇藝旗下MAU過億的APP僅有愛奇藝主站一個。除去主站，MAU超過百萬的也僅僅只有愛奇藝閱讀、納逗（愛奇藝旗下短視頻APP）、和愛奇藝奇巴布三個。
其中，愛奇藝閱讀受益於暑期《延禧攻略》的熱播實現大幅增長，而愛奇藝納逗則一直處於下行通道，活躍用戶數波動下降，2018年年末較年初MAU累計減少47%。
文娛產業鏈上的“一超多萎”困擾著愛奇藝的遠期前景，其成為東方迪士尼的夢想依然遙遠，除了需要不斷的燒錢保證內容供給之外，如何在文娛產業鏈上形成協同也是愛奇藝急需解答的問題。
愛奇藝旗下APP活躍用戶數
愛奇藝主要APP月活
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《智氪分析｜愛奇藝的錢還能燒多久？》
智氪研究專注於二級市場大公司研究，覆蓋電商、文娛等多個行業，以中概股作為主要研究對象，預測行業發展趨勢，跟蹤公司戰略變化。已覆蓋公司包括但不限於愛奇藝（IQ US）、騰訊音樂（TME US）、百度（BIDU US）、微博（WB US）、小米（1810 HK）等。