這是最壞的時代也是最好的時代,是煤炭供應鏈企業的小時代。
2016年煤炭行業產能出清,市場回暖,供給側改革卓有成效,然在下一個週期開始前,煤炭企業短期內擴產能意願並不強烈。展望2017煤炭行業最壞的時候已經過去,煤炭供給側改革還將持續,曲折中前進,不會回頭,供應鏈企業迎來小時代:1)我國煤炭生產和消費在空間上的錯位性分佈將長期支撐供應鏈行業巨大市場空間;2)行業競爭從無序到有序,未來市場份額有望向龍頭供應鏈企業集中,大宗平臺模式有望出現;3)煤炭行業集中度提高,信用風險較低,當煤炭企業融資成本較高,意識到要考慮生產效益、服務效率時就是供應鏈企業最好的機會。煤炭供應鏈企業將可能成為供給側改革下的一隻彈性品種。
民營供應鏈龍頭,借力O2O走向大宗生態圈。
瑞茂通以煤炭貿易起家三次轉型契合煤炭行業變革,成為中國領先的大宗商品供應鏈服務商。產業為本:公司以客戶為導向的供應鏈模式,通過廣度佈局全球資源供銷網絡,深度介入煤炭產業鏈各環節,確立行業先發優勢。2012-2016年公司全年煤炭發運量從871萬噸增長至4275萬噸,年平均增速48.8%,市場份額國內民營第一僅為1.6%,尚有較大提升空間。金融為器:保理+租賃+銀行+P2P多牌照佈局供應鏈金融生態體系,多渠道融資拓展資金類優勢,增加客戶黏性構築行業優勢壁壘,但2016年受煤炭行業信用風險影響公司未新增規模。擁抱互聯網:民營產業背景打造易煤網,將線下供應鏈環節搬至線上,同期推出價格指數爭取定價權,流量變現未來可期。盈利能力:受益於2016年行業回暖,盈利指標高反彈增長,2016年公司收入為212.3億,同比增加125.8%,近四年均增速41.6%,淨利潤同比增加23.8%。2017Q1延續去年高景氣公司收入、淨利潤實現52.3億、2.7億,在去年低基數下同比增長128.4%、89.7%。
業績成長依靠公司業務量驅動。
供應鏈管理業務增長取決於業務量擴大,單噸盈利與煤炭行業週期性波動相關,公司過去兩年的業績顯示業務規模擴張可有效覆蓋單噸盈利的下降。供應鏈金融業務驅動因素在於利差、槓桿率和減值準備,減值準備與煤炭行業週期相關。未來公司成長在於1)自營業務或可合資借力,平臺業務依賴O2O倒流;2)供應鏈模式跨品類複製,助行業外延擴張。
投資建議。
我們認為隨著公司煤炭業務市場佔有率的提升、互聯網端煤炭流量O2O倒流、非煤大宗業務的增加以及保理業務平穩增長,公司未來業績將有望顯著增長。預計公司17/18/19年EPS分別為0.69、0.82與0.99元,17年預測業績對應當前PE僅18.3倍。公司經營基本面良好,“供應鏈+互聯網+金融”模式驅動業績增長,疊加低估值與未來外延擴張,給予增持評級,目標價15.6元。風險提示:煤炭需求大幅下滑;非煤業務拓展不及預期。
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