文/飛笛資訊研究員 李雙良
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自今年2月份，劉士餘任證監會主席以來，就頻頻放出組合拳收緊再融資，再融資金額和募集資金投向上都受到了更嚴格的監管，其中受影響最大的當屬一度火爆非常的非公開發行（即定向增發）。Wind資訊數據顯示，2016年兩市定增規模再創新高，全年融資近1.7萬元，大約是IPO融資的10倍。
但再融資新規出臺後，無論是參與定增的上市公司數量還是募集的資金量，都出現了明顯的下降，疊加近期的減持新規，定增融資再次受到衝擊，有市場聲音認為，以定增為一枝獨秀的再融資方式結構性問題有望得到緩解，配股、可轉債等融資方式或受青睞。
（圖片來源：飛笛資訊研究院）
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終止定增的上市公司中頻現“配股”動作
今年以來，已有18家A股公司披露了配股預案，其中華意壓縮配股已發行完成，並已於5月31日開市起復牌，但有意思的是，在參與配股的上市公司名單中，不少是終止了定增後再轉戰配股融資的，如新奧股份、健康元、國軒高科等，健康元甚至在終止定增當天就發佈了配股預案，對於終止定增的原因，它們幾乎都只作出了模糊的迴應“綜合考慮了再融資政策法規、資本市場環境、融資時機等因素”，但實際上，很大部分原因在於審核遇阻和價格倒掛難發。如健康元，2016年11月25日推出定增預案，到今年5月12日終止定增，股價從11.09元/股跌至8.65元/股。
今年以來18家A股公司披露了配股預案
（圖片來源：飛笛資訊研究院）
不少股票定增出現“價格倒掛”
（圖片來源：飛笛資訊研究院）
配股發行回暖，但成為再融資主渠道恐有難度
從目前上市公司的積極性和監管部門的核準速度來看，配股融資成為比較受追捧的再融資方式，但由於配股融資的門檻較高，發行成功率受上市公司基本面、中小股東認購意願等多方面因素影響，要成為主流的再融資渠道恐怕還有很長的路要走。據中證網援引券商人士，“如果不調整相應的發行條件以及加快監管審批速度，那麼配股發行最多隻是再融資新政下上市公司再融資的過渡方式，而無法成為上市公司再融資的主流途徑。”
首先，配股融資存在認購率不足而發行失敗的風險。根據規定，只有上市公司原股東認購股票的數量達到擬配售數量的70%，配股發行才算成功，這對公司的基本面提出了很高的要求，如何取得中小股東的歡心以保證認購率成為大股東們迫切的問題，有不少公司控股股東甚至開出了各種承諾以力保發行率，如陽谷華泰控股股東王傳華承諾，“將以現金方式全額認購根據公司2017年度配股方案獲得的配售股份，並承諾用於認配股份的資金來源合法合規。若本人在公司取得本次配股所需的全部授權和批准後未實際履行上述認購承諾，由此給公司造成的損失，本人將承擔賠償責任”。但對於大股東來說，需要一次性繳納足夠的資金來認購新股，會對他們造成很大的壓力。
再者，不參與配股投資者或面臨損失。配股是原股東擁有新股的優先認購權，股東即可參與認購，也可以選擇放棄，但如果不認購又不及時離開，就會面臨經濟損失，因為不參與配股的原股東同樣面臨除權，持股數量不變的情況下，除權後股票價格的減小會造成虧損。以華意壓縮為例，配股價格為4.69元/股，而公司停牌前的股價是8.58元/股，以實際配股比例進行除權計算，如果不參與配股，虧損比例超過8%。
總的來說，Wind資訊統計顯示，2007年以來，最近10年通過配股完成募資的上市公司僅有107家，合計募資3221.96億，平均每年僅10家，平均年募資額為320多億，與定增的規模無法相比。
Wind數據顯示，2006年到2016年，配股募集資金合計才3233.02億元，平均每年僅9家，但定增光2016年當年的融資額就達到15174.11億元，所以無論是融資規模還是上市公司參與度，配股和定增都不在同一個量級上，目前來看配股更像是再融資收緊，定增處於風口浪尖上時期時的一個過渡方式，要想成為再融資主渠道，還有一段很長的路要走。
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