新三板在線 · 文/陳睿
研報要點
1、已經成功上市的絕味食品、來伊份、好想你、周黑鴨等企業帶給私募股權投資機構巨大的回報，“小零食”概念在PE市場大行其道。
2、許多已經上市或正籌備IPO的企業背後都有著資本的身影，私募投資機構掛牌新三板，為揭開私募投資祕籍提供了一條捷徑。
3、目前25家掛牌私募機構共投新三板公司142家，其中哪些具備IPO潛力，並能夠成為未來帶給私募機構超10倍回報的優質標的。
一、引言
IPO是新三板始終繞不開的一個話題，而就在2017年2月17日又一家極具IPO成功潛力的新三板公司“有友食品”獲得了證監會IPO申請審查反饋意見通知書，根據公告顯示，公司已經針對審查意見積極反饋中，並爭取更早完成IPO。
有友食品的主營業務是泡椒鳳爪，相信很多“吃貨”對這款零食並不陌生。而細數一下近年來還真有不少身邊的小零食已經成功上市了。例如來伊份(603777)、好想你(002582)、絕味食品(603517)、煌上煌(002695)、周黑鴨(01458.HK)等都已登陸資本市場，且都是吃貨們耳熟能詳的公司，說不定此時你正邊唑著手裡的鴨脖邊讀著本文呢。
縱觀小零食企業和資本市場的關係，一方面眾多小零食企業成功上市；而另一方面，零食大軍的後續部隊也鉚足了勁拼命追趕，其中六個核桃、三隻松鼠和香飄飄等為代表的“小零食”企業也不甘落後，紛紛啟動了IPO程序。
而通過新三板在線研究中心的觀察，這些“前赴後繼”的零食企業背後卻始終閃爍著資本的身影，而這一神祕的身影正是私募投資機構。據悉上市或者準備上市的小零食企業有80%以上都有私募投資機構參與其中，比如九鼎投資的絕味食品、常春藤資本投資的來伊份，以及正在準備IPO的三隻松鼠背後的IDG資本，這些在投資界有著舉足輕重地位的大佬們卻都不約而同的相中了休閒零食這一門“小生意”。
二、小零食企業紛紛上市，投資機構賺的盆滿缽滿
(1)絕味食品6年十倍收益
絕味食品於2017年3月17日正式在上交所掛牌上市，上市首日股價收盤報23.17元，相對於每股發行價16.09元上漲44%，觸及首日最高漲幅限制。隨後9個交易日也是天天一字漲停，股價直衝50元一線。在上市後的短短十個交易日股價上漲超過200%，這可樂壞了不少“打新”中籤的投資者。根據滬市“打新”規則每中一簽可得1,000股計算，每一簽可獲利超過30,000元。
三萬元對於普通股民來說是筆不小的投資收益了，然而投資機構的大佬們此時才真正的笑得合不攏嘴了。
根據新三板在線研究中心的統計，在上市前夕復星創投、周原九鼎、文景九鼎、金泰九鼎、晟果財信等私募投資機構共持有絕味食品股份合計19.5%。這些私募投資機構當時是以13元/股的價格進行投資，對應公司的估值約為13億元，而如今絕味食品上市後市值已經高達160億元，這意味著當時的投資成本在6年間增值了十倍以上。
(2)周黑鴨6年十五倍收益
還是同樣的配方，還是熟悉的味道。在大陸另一端的香港聯交所上市的周黑鴨同樣為前期進入的私募投資機構帶來了豐厚的回報。截至2017年5月8日，周黑鴨在香港聯交所的收盤價報8.05港元/股，對應總市值約190億港元。而在周黑鴨現有大股東名單中，天圖投資赫然在列，並以7.67%的持股數量位居第三大股東，其對應的持股價值約為14.57億港元。
為了搞清楚天圖投資在周黑鴨上的投資收益情況，新三板在線研究中心查閱了周黑鴨向香港聯交所申請上市的有關材料，根據材料顯示，天圖投資於2010年和2012年分別對周黑鴨進行了兩次投資，當時的投資金額為5,800萬元人民幣和3,000萬元人民幣，總共合計8,800萬元人民幣。
由上述測算可知，天圖投資在周黑鴨這筆投資上，用了不到6年時間獲得了超過15倍的投資收益，其數額相當可觀。
(3)煌上煌2年三倍收益
煌上煌是三家鴨脖企業中上市最早的一家，煌上煌早在2012年9月就成功登陸深圳中小板，發行價格為30元/股，網上超額認購倍數33倍，如果按照公司總市值計算，發行後公司市值約為35億元。而根據當時進入公司的私募投資機構成本測算，2年內獲得超過三倍的投資收益。
(4)知名私募投資機構現身零食公司股
通過上述三家企業的案例可以看到，無論是在內地A股市場亦或是離岸香港市場，小零食公司的股票都受到了資本市場的熱烈追捧。不可否認如今這些小零食公司風光十足，但其背後默默助推企業發展的資本力量也同樣不容忽視。
三、2016年新三板掛牌私募機構的表現情況
私募投資機構在普通投資者的眼裡是個非常神祕的群體，這種神祕的氣質與其“私募”性質有很大關係，由於私募投資機構不需要公開其投資策略和所投資的標的公司，所以一般投資者無法通過公開資料來摸清這些投資大佬到底投資了些什麼。
而新三板卻給了大家提供了近距離觀察這些私募投資機構的機會。根據新三板在線研究中心的統計，目前在新三板掛牌的私募投資機構約有25家。這25傢俬募投資機構中有跡可循投資到新三板公司共計142家。
(1)6傢俬募投資機構成為新三板投資主力
九鼎集團、硅谷天堂、信中利、聯創投資、天圖投資和中科招商六家新三板掛牌的私募投資機構合計投資了122家新三板企業，佔到142家的85.91%。據不完全統計，其中九鼎集團投資於新三板的數量最多，達到62家，其次是硅谷天堂的18家和信中利的17家。
(2)私募機構各有絕招
通過對這些私募投資機構投資標的的分析，不難發現不同私募投資機構所投公司的差別很大。例如，九鼎集團所投的新三板公司普遍具備細分行業龍頭的特徵，這些被投資公司的平均營收和平均淨利潤排名都處於前列；而天圖投資所投公司的成長性指標非常突出，平均達到101.99%；此外中科招商的投資標的則顯現出高毛利率的特徵。
(3)掛牌私募投資機構2016年業績表現
上表列示的是新三板掛牌私募投資機構在2016年中的業績表現情況(前十名)。通過比較可知，九鼎集團2016年營收達到103.08億元，是排名第二至十名私募投資機構營收總和的約2倍。進一步研究九鼎集團的經營結構可知，九鼎集團雖然以私募投資機構的身份起家，但隨著業務擴展，公司的經營項目已經不僅僅侷限於私募投資，如今的九鼎旗下已經擁有九州證券和富通保險等金融企業，所以從一定意義上講，九鼎已經不單純是一傢俬募投資機構了。
相對來說，TOP10中的其他九家則更像是純正的私募投資機構。不過從新三板掛牌的這些私募投資機構的營收情況可以看到，上下的差距還是比較大的，比如排名第二的信中利2016年度營收為13.48億元，比排名第十的久銀控股的營收多了近10倍，因此從營收角度看，這些私募的業績分化還是挺大的。
從表6可以看到，淨利潤TOP10與營收TOP10的名單中大部分仍是老面孔，但是也有幾家營收靠前的公司卻掉出了淨利潤TOP10的榜單，例如中科招商、達仁資管和久銀控股。這從側面表明了營收大的私募投資機構，最終盈利能力可能還有待考驗，因此僅通過營收來判斷私募的投資能力是片面的，下面新三板在線研究中心還將通過ROE和成長性兩個指標進一步揭示不同私募機構的投資經營能力。
新三板在線研究中心通過掛牌私募投資機構的營收、淨利潤、ROE和營收增長四個維度全面衡量了25家掛牌私募2016年的經營業績情況。
我們發現，有2傢俬募機構同時出現在上述四個榜單中，分別是信中利和合晟資產。另外還有4傢俬募機構同時出現在三個榜單中，分別是九鼎集團、天圖投資、明石創新和同創偉業。
一般來說出現在榜單的次數越多，越能說明該私募投資機構在2016年的業績表現突出，而私募投資機構的業績則主要依靠所投公司的經營表現。所以我們專門挑選了幾家私募的被投資名單，看看這些新三板公司在2016年度的經營情況。
四、那些被掛牌私募相中的新三板公司
五、哪些被私募看上的新三板公司具備IPO潛力
前文中提到的絕味食品、周黑鴨和煌上煌都是通過IPO上市後才給其投資者帶來重大回報的，那麼目前被私募相中的這些新三板公司中又有幾家具備了IPO的潛力呢？
根據東方財富choice數據顯示，2017年1月1日至5月2日，共有163家公司IPO過會，其中“製造業”101家，佔今年已過會的61.96%。延續這一思路，新三板在線研究中心篩選了一下私募所投的新三板公司，發現有59家公司滿足“製造業”的行業要求。
此外，我們還篩選了這些已過會公司的營收和淨利潤情況，發現已過會公司中，營收最低的民德電子2016年實現營業收入約1.21億元;淨利潤最低的新勁剛2016年實現的歸母淨利潤為2,681.55萬元。
所以按照這樣的營收和淨利潤統計，私募所投的新三板公司中有19家滿足行業、營收和淨利潤的條件，具體如下表：
本報告中所提供的觀點及信息僅供參考，不構成任何投資建議。本報告基於已公開的資料或信息撰寫，但本研究中心不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本研究中心於本報告發布當日的判斷。
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本文出品：新三板在線研究中心。研究員：陳睿。
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