重磅，香港迎來20年最大變革，馬雲笑了，香港笑了，中國笑了

昨天晚上，香港傳來大消息！港交所正式宣佈拓寬現行上市公司制度。

來自港交所官網

港交所本次改革用港交所所長李小加的話說是20年以來的最大變革：

港交所行政總裁李小加說：“這不是一次容易的改革。作為香港市場近20多年來最重大的一次上市改革，它從一開始就面對前所未有的爭議，尤其是是否接納不同投票權架構、未盈利公司上市等議題，在全世界任何一個市場都是不容易抉擇的監管選擇題。”

那麼港交所究竟打算怎麼變革呢？

根據港交所官網公佈的意見稿，暴哥歸納為三點：1、接受同步不同權；2、放寬生物科技公司上市限制；3、放寬香港作為第二上市渠道的限制

基於框架諮詢文件所收集到的的迴應，及其後與證券及期貨事務監察委員會就監管方面的討論，聯交所決定落實計劃拓寬現行的上市制度，並於《主板規則》新增兩個章節，容許(i)尚未盈利 / 未有收入的生物科技發行人；及(ii)不同投票權架構的新興及創新產業發行人，在作出額外披露及制定保障措施後在主板上市。

聯交所亦建議修訂現行有關海外公司的《上市規則》條文（及相應修訂2013年《聯合政策聲明》），設立新的第二上市渠道，吸引在紐約證券交易所或納斯達克、又或在倫敦證券交易所主市場的「高級上市」分類上市的新興及創新產業發行人來港。

為什麼說是20年最大變革？

關於同股不同權：

可能不少人還記得，阿里巴巴在赴美上市之前，最想在香港IPO，但由於阿里巴巴是採取所謂合夥人制度下的雙重股權設計，即管理層為了確保對公司的控制，把公司的股權結構做出區分，讓持股比例和投票權分開。管理層的股權可以以少抵多，用少量的持股權換取多數的投票權。比如說，假設管理層只有10%的實際股份，但在雙重股權設計下，可以擁有50%以上的投票權，董事會提名權。

具體來說，截止到2017年6月，阿里巴巴的的大股東軟銀集團持股比例是29.2%；二股東雅虎的持股比例是15%，而包括馬雲在內的管理層一共持股10.6%，其中馬雲持股7%，蔡崇信持股2.5%。

儘管阿里的管理層只有10.6%的股權，但是在合夥人制度下的雙重股權設計規定，阿里合夥人擁有半數董事會席位的提名權。也就是說阿里合夥人實際上擁有過半的投票表決權。這一制度令馬雲們牢牢的掌握著阿里巴巴的企業發展方向，而軟銀和雅虎只能享受阿里發展，市值不斷增長帶來的資本紅利，基本上無權干涉阿里的發展。

類似的，在美國上市的很多中概股都是採取類似的雙重股權設計。馬雲的老對手京東更厲害，劉強東用15.8%的持股比例，撬動了80%的投票權。百度的李彥宏也是，用16.1%的持股比例，換得60%的投票權。

在美國這種雙重股權結構叫AB股結構，A類股一人一票，一個股權一個投票權；B類股一人N票，一個股權等於多個投票權。谷歌、臉書都是這種。

回到香港，2014年香港市場堅持同股同權（一人一票）的原則，這和阿里的合夥人雙層股權結構有本質衝突，所以所以阿里飲恨遠走美國，而香港也二度失去阿里巴巴（2012年阿里巴巴網絡在香港退市）。

那麼本次港交所修改了上市原則，允許同股不同權，一人多票的公司上市，那麼等於是允許像阿里，京東這種企業未來在香港上市。考慮到科技類企業常常採取這種架構，未來螞蟻金服、小米等等企業很可能就不用去美國上市了就近香港就解決問題了。

關於生物科技公司：

除了互聯網科技公司，其實美國股市還有一類公司上漲幅度和企業發展前景更被看好的公司，這就是生物科技公司。

但是這類生物科技公司有一個問題就是在藥物上市貢獻利潤之前，由於大量的研發投入，臨床試驗，有效性驗證，可能會長期處於燒錢、虧損的狀態，對於投資人來說這無疑存在著巨大的不確定性和風險。

加之，生物醫藥科技公司的專業性比較強，對於投資人來說可能也無法有效識別風險。

考慮到這些因素，港交所對於生物科技公司的財務要求相對比較嚴苛。

但其實也正是由於上述不確定性，生物科技公司在研發成功，利潤兌現之後，往往會有爆炸性的增長。下面是美國一家名為新基製藥的企業，可以看到上市之初不溫不火，但一旦藥物成功，新基醫藥擁有全球第三大藥物品種，來那度胺，股價會呈現出爆炸性的增長。

新基製藥股價變化

再比如中國的百濟神州，也是一直虧損，但確實有發展前景，在美國受到追捧，兩年股價翻了5倍多。

百濟神州股價變化

本次港交所相對放開生物科技其實是應對符合全球資本市場的潮流，也符合全球老齡化發展趨勢的潮流，更重要的是能夠留住我們本土的生物科技公司，幫助這些初創企業發展，為我們中國的醫藥事業造福。

關於第二上市渠道：

此前港交所“海外公司上市聯合政策聲明”，“業務重心位於大中華區內的海外公司，其第二上市申請將不會獲批”；

香港這麼不允許業務重心在大中華地區的公司把香港當做第二上市地區（比如先到美國上市，再回香港上市），一方面是害怕香港淪為二流市場，一種自尊心作祟，另一方面是擔心繞管監管，根據香港的規定，獲准在港第二上市的企業，主要受其第一上市的司法區規管，可豁免遵守若干香港監管要求。

在第二上市地的條條框框約束下，其實香港失去了不少希望在香港上市的業務，降低了香港和紐約、倫敦等地競爭力。

阿里們想要通過更便捷的第二上市渠道，在香港募股集資也無法成行。

因此，就像香港接受同股不同權一樣，放開第二上市渠道的限制，是香港迅速提高自己的資本市場競爭力、開放性、和包容度的體現。

總的來說，顯而易見，本次港交所修改擬定的上市規則修改方向，無疑能夠顯著提高港交所的競爭力，對香港全球金融中心地位的提升也是巨大的。

更多像阿里、京東之類的享受到中國經濟增長福利，擁有巨大潛力的科技類公司可以在家門口上市，不用跨過太平洋去美國。

此外，全球範圍內看重中國資本力量，希望藉助中國資本力量的科技類企業、生物企業，也能夠藉助香港的資本市場實現自己的夢想。

從更高的維度看問題，將A股市場+香港市場當做一個整體來看的話，兩地的分工和互補更加明確。

根據暴哥判斷，我們這邊現在不太提此前提過的對接創新性企業的戰略新興板了，而香港對於科創類的企業更加開放，那麼可以近似的理解為，這部分功能可能轉嫁給了香港。

今後可能香港市場的功能分化主要有兩塊一個是對外窗口，吸引全球資本，一個是幫助國內的高端科創類企業，獨角獸們企業募資成長；而A股市場則更強調滿足大陸地區的實體經濟企業解決融資問題。

這種搭配和分工，也能夠更好的讓中國整體的資本市場和全球資本市場進行競爭，尤其是和美國在資本層面的頂層戰略格局對抗。

對於投資者而言，大家也不要覺得獨角獸們不在A股上市是損失，隨著兩地資本市場的互聯互通進一步加深，在滬港通、深港通、債券通進一步深化，以及香港可能會成實現人民幣的自由流通（財新網，10月份曾經有報道）等諸多措施的共同作用下，相信未來內地股民和投資者投資香港市場的企業會越來越容易，一樣能夠享受到獨角獸和科創企業的成長紅利，享受到中國的資本紅利。

接下來H股全流通，也可以進一步促進兩地市場的融合，利好兩個市場。

一方面對於A股來說，H股全流通可以緩解A股的拋售，減持壓力（哪怕僅僅是心理層面的）；另一方面，對於香港來說，香港市場獲得了目前欠缺的流動性，讓上市公司更有維護市值管理的動力，也能夠讓港股企業實現控制溢價（為了獲得控股權產生的溢價效應），從而真正做活香港市場。

所以，暴哥建議大家早點去開通港股賬戶，享受香港，享受中國的資本紅利。

最後暴哥想說，隨著南下資金的增多，香港市場的進一步開放，未來香港市場的估值會越來越吸引人，香港市場也會越來越活。

而香港市場的崛起其實能夠幫助我們中國在留住本土那些有出外投資需求資金的同時，吸引更多全球資本來到中國。

人民幣國際化、全球化未來需要解決的貿易和資本之間循環的問題，無形中也在香港市場做大做強、A股市場做大做強的背景下逐步得到解決。讓我們中國更多有底氣，作為一個貿易消費國、逆差國把人民幣撒出去，作為一個資本的接受國、順差國把人民幣收回來，形成和美元循環體系分庭抗禮之勢。

香港20年鉅變，是馬雲們的幸事，是香港的幸事，更是我們中國的幸事！

說真的，馬雲、劉強東、李彥宏，可以回家了！