股市分析：顧家家居，一家被低估的家居公司？

國內家居行業有這麼兩家公司，一家是私人定製龍頭歐派家居，座標廣東省，主營整體廚櫃、整體衣櫃等定製化整體家居產品的整套解決方案，目前市值518億元；另外一家是軟體家居龍頭顧家家居，座標浙江省，做軟體家居起家，目前市值217億元。一個位於珠三角，一個長三角附近，代表著兩大標誌性經濟體發展背景下，國內家居市場的變化軌跡。

先來看下兩家公司的主要指標的對比：

數據顯示，顧家前三季度營收佔歐派比重達70%，淨利潤佔比達66%，也就是說賺錢的本事上，兩者有追趕之勢，並非相去甚遠。同時銷售毛利與銷售淨利潤基本相當，甚至顧家的當期毛利要高過歐派，看到這裡，大家很容易推理到，二者的市值也應該相差不大，但劇情偶爾還是略存懸念，兩者市值竟相差60%。是歐派高估了，還是顧家過分低估呢？

企業市值的支撐，除了賺錢能力，還有很多其他方面，比如品牌，管理層，行業地位（市場份額）、戰略方針等等，我們一一分解來看，品牌上面，歐派定製龍頭，知名度高，廣告語“有家有愛有歐派”，孫儷代言，家喻戶曉。顧家軟體龍頭，知名度不差，廣告語“因為顧家所以愛家”，鄧超代言，廣為流傳。好像看出點什麼了，沒錯針鋒相對。管理層相信兩家並沒有明顯的缺陷，歐派姚總前瞻性好，能及時抓住行業機遇；顧家剛從美的挖了高管，實行職業經理人管理模式，有美的模式傾向。行業地位上，兩者隨各為龍頭，但份額絕對值仍不高，這實際上也反應出目前家居行業的現狀，門檻不高，競爭激烈，過度分散，市場集中度較低。相信上述因子並非二者市值差距如此巨大的根本原因。唯一能站住腳的，可能是定製與非定製。

市場給與定製如此高的厚望，相信是把定製家居當成輕資產低週轉率的盈利模式，而非定製當成重資產高週轉率的盈利模式，可實際情況如何呢，我們數據說話。我們先看存貨，三季報顯示，歐派家居存貨為7.18億元，較年初下降5%，顧家家居存貨為7.02億元，甚至略低於歐派，較年初增長3%，但並不過分。假設存貨總額不變，存貨週轉一次全部轉化為營收，那麼歐派的年週轉率約1.3倍，股價的年週轉率約0.9，可見，歐派的週轉率確實要高過顧家較多，這也是市場給與定製更高估值的原因之一，這就是說同樣的營運資本，你一年週轉一倍不到，我週轉超過一倍以上，哪怕我的毛利率比你低一點，但是我的盈利能力仍然要強過你。

模糊的結果可能已經浮出水面了，打撈仍是個過程。就目前綜合盈利能力及軟硬實力來說，歐派顯然是在顧家之上，從這一點來講市場是有效的，可是，對於兩家營收、淨利規模相差並不是很大，管理能力，品牌知名度，市場地位旗鼓相當的兩家公司，市值相差60%，相信這裡有一些偏見。（作者：livemore-龍）