紫金礦業(601899)
本週行業觀點：建議關注銅、貴金屬投資機會。
1、金價繼續上漲。截至6月28日，LME銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳價格分別為5972美元/噸、1773.5美元/噸、2580.5美元/噸、1914美元/噸、18805美元/噸、12665美元/噸；較前一週分別變化0.52%、1.72%、1.49%、1.06%、-1.70%、4.37%；黃金、白銀價格分別為1409美元/盎司和15.22美元/盎司，較前一週分別變化0.85%和-0.46%。
2、貿易形勢變化，主要經濟體經濟增速下調。全球經濟增速可能放緩，IMF再次下調全球經濟增速預測，與上次預測相比，2019年全球經濟增速下調0.2個百分點，美國增速下調0.2個百分點。由於中國是全球最大的金屬消費國，經濟增速放緩對金屬需求影響負面。
3、基本金屬：看好銅，鉛鋅走勢不樂觀。2019年礦山銅和精煉銅產量下調，精煉銅需求量上調，導致精煉銅供需缺口擴大，對銅價形成支撐；從長期看，全球精煉銅供給不足的趨勢難以扭轉，看好銅價長期走勢。由於鋁價反彈和氧化鋁價格下跌，電解鋁行業經營情況出現好轉，未來鋁價仍會在成本附近徘徊，目前的鋁價基本合理。鉛鋅價格上漲刺激了新礦山的建設進度，停產的礦山也逐步復產，隨著礦山從投產到達產，未來供給壓力還會加大，鉛鋅價格走勢不樂觀。2019年錫市場處於供需雙下滑的情況，下半年錫價走勢並不樂觀。
4、貴金屬：實際利率下行，利好金銀走勢。全球經濟增速放緩，美國未來可能面臨著中國和歐洲經濟下行帶來的溢出效應，美債收益率出現倒掛意味著美國經濟前景並不樂觀。2019年6月美聯儲雖然維持現有利率不變，但是態度已經明顯轉鴿，美國降息的概率在增大。從長期看，金價和實際利率呈現負相關的走勢，看好金價走勢。從金銀比看，目前金銀比約90，高於歷史均值60，白銀處於低估的情況。
5、風險提示：美聯儲繼續加息；中美經貿摩擦升級；全球經濟下滑超出預期；下游需求持續疲軟；金屬價格大幅度下滑；中國環保政策變化。
本期【卓越推】：紫金礦業（601899）。
1、剛果（金）科盧韋齊銅礦投產，增加銅礦收入。2018年，公司生產黃金241.63噸，同比上升13.03%；其中礦產金36.50噸，同比下降2.63%。生產銅68.31萬噸，同比增長7.40%，其中礦產銅24.86萬噸，同比增長19.52%。公司銅礦增量主要來自剛果（金）科盧韋齊銅礦的投產，礦山產銅實現收入88.2億元，同比增長23%，貢獻毛利44.05億元，比上年增加8億元。公司全年實現歸母淨利潤40.94億元，其中四季度7.41億元，主要由於四季度費用支出以及計提的資產減值增加，導致業績環比下滑。
2、國際化進程加快，海外礦山資源儲量豐厚。公司近年來致力於海外礦山的拓展，2018年公司海外併購再次取得重大突破，成功併購塞爾維亞RTBBOR集團、加拿大上市公司NEVSUN，金、銅、鋅資源儲量大幅增加。截至2018年末，境外項目資源儲量（按權益）分別為黃金1，131.78噸、銅3，879.44萬噸、鉛鋅242.44萬噸，分別佔公司總量的65.50%、78.34%、25.29%。2018年公司境外項目礦產金19.07噸、礦產銅6.01萬噸、礦產鋅9.99萬噸，分別佔集團總量超過52.26%、24.19%、35.94%，公司預計海外項目在未來2-3年將超過國內項目。目前公司正在推進剛果（金）卡莫阿銅礦建設，卡莫阿銅礦為全球第四大銅礦，資源儲量超過4200萬噸，建成後將進一步增加公司產量。
3、國際化進程加快，海外礦山資源儲量豐厚。公司近年來致力於海外礦山的拓展，2018年公司海外併購再次取得重大突破，成功併購塞爾維亞RTBBOR集團、加拿大上市公司NEVSUN，金、銅、鋅資源儲量大幅增加。截至2018年末，境外項目資源儲量（按權益）分別為黃金1，131.78噸、銅3，879.44萬噸、鉛鋅242.44萬噸，分別佔公司總量的65.50%、78.34%、25.29%。2018年公司境外項目礦產金19.07噸、礦產銅6.01萬噸、礦產鋅9.99萬噸，分別佔集團總量超過52.26%、24.19%、35.94%，公司預計海外項目在未來2-3年將超過國內項目。目前公司正在推進剛果（金）卡莫阿銅礦建設，卡莫阿銅礦為全球第四大銅礦，資源儲量超過4200萬噸，建成後將進一步增加公司產量。
4、公司2019年產量有望顯著增長。公司披露的2019年主要礦產品產量計劃：礦產金40噸，同比增長9.6%，礦產銅35萬噸，同比增長41.1%，礦產鋅38萬噸，同比增長36.7%，礦產銀275噸，同比增長24.6%，鐵精礦250萬噸，同比基本持平。2019年的增量將來自於在建的多寶山二期項目、盧韋齊銅礦二期項目，以及海外併購礦山。
5、看好後市銅、金價格。根據美聯儲最新的發佈的會議紀要，2019年9月末將結束縮表，並下調2019-2020年經濟增速預測；根據最新的聯邦基金利率期貨交易可以看出，2019年美聯儲降息的概率在增加，看好美聯儲鴿派政策下的金價走勢。2019年供給的不確定性將導致精煉銅供給缺口超出預期，對銅價形成支撐；從長期看，全球精煉銅供給不足的趨勢難以扭轉，看好銅價長期走勢。
盈利預測和投資評級：我們預計公司2019-2021年EPS為0.21元、0.23元、0.26元，維持“買入”評級。
風險提示：全球礦山復產；在建礦山達產不及預期；金屬價格大幅波動。
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