中船集團旗下資產大挪移：核心軍工資產上市，“中國神船”啟航

中船集團資產重組大幕拉開。

4月4日晚，中船集團旗下兩大上市平臺中船防務（600685.SH）、中國船舶（600150.SH）相繼發佈重組方案。

中船防務擬置入滬東重機、中船動力、中船動力研究院、中船三井造船柴油機等船舶動力類資產，擬置出廣船國際和黃埔文衝股權。

中國船舶擬置入江南造船、廣船國際、黃埔文衝等造船總裝資產，置出滬東重機給中船防務。

由此，中船船務主業轉變為動力裝備業務，定位為中船集團船舶動力資產的上市平臺；中船船舶主營業務將涵蓋軍民用船舶及海洋工程產品，定位為中船集團船舶總裝資產的上市平臺。

業內人士認為，本次資產重組調整有望對中船集團（通常被稱為“南船集團”）下屬資本運作平臺進行專業化戰略定位，對比此前中船重工（常被稱為“北船集團”）的資產整合思路，南船在明確上市平臺定位後，有望推動旗下其餘優質資產證券化。

更值得關注的是，隨著此次南船內部資產重組調整，市場對於“南北船”合併的預期也在進一步升溫。在國企改革浪潮的推動下，南車與北車、神華與國電均已成功連體，南船與北船的合併或許只是時間問題。

調整重組方案

此前的方案是，中船防務擬通過發行股份的方式，購買黃埔文衝30.98%的股權，以及廣船國際23.58%股權。

調整後的重組方案是，中船防務擬與中船集團進行資產置換。

中船防務將以其持有的廣船國際部分股權及黃埔文衝部分股權作為置出資產，與中船集團持有的中船動力100%股權、動力研究院51%股權、中船三井15%股權及滬東重機100%股權進行置換。

中船防務認為，本次交易後，上市公司將置入中船集團動力板塊資產，預計上市公司的財務狀況將得到改善，盈利能力將得到增強。

2018年年報介紹，中船防務截至2018年末的總資產約為474.75億元，2018年度的營業收入及歸屬淨利潤，分別為192.14億元和虧損18.69億元。

不過，該重組方案仍有條件。截至目前，中船集團尚未取得滬東重機100%的股權，因此，本次重組以中國船舶資產置換完成作為前提。

中國船舶擬以其持有的滬東重機100%股權作為置出資產，與中船集團持有的江南造船股權的等值部分進行置換。

而中國船舶在江南造船增資、滬東重機資產置換及中船防務資產置換完成後，擬向中船集團、新華保險等發行股份，收購江南造船、外高橋造船和中船澄西部分股權、黃浦文沖和廣船國際各100%股權，交易完成後中國船舶將全資控股上述5家公司。

通過上述交易，中船防務形成專業化的動力業務資本平臺，集中資源進行專業化管理，有助於增強動力業務發展的協同效應；中國船舶置出動力業務資產，置入核心軍民船業務資產，進一步鞏固作為“中船集團旗下船舶海工業務平臺”的戰略定位。

重組目的

為何進行資產整合方案的調整？

中船防務稱，此次調整重大資產重組方案，是根據中船集團的戰略佈局，以及市場化債轉股項目的情況變化。

安信軍工團隊分析，原因是解決中國船舶和中船防務的市場化債轉股增發問題、中船集團總裝廠同業競爭問題以及中船集團資產證券化率2020年提升到70%的問題。

有關於同業競爭的問題，中船集團曾明確提出，在2020年4月前解決中國船舶和中船防務之間，以及中船防務同集團之間的同業競爭問題。通過本次資本運作，將理順中船集團下屬業務板塊關係、兌現解決同業競爭問題的承諾。

而這樣的調整方案對兩家上市公司又意味著什麼？

國金證券認為，江南造船擬注入中國船舶是最大的亮點。“江南造船是目前唯二(另一家為滬東中華造船廠)未上市的船舶總裝資產，江南造船擬注入中國船舶，是船舶行業戰略性重組、資產證券化的重大戰略舉措之一。”

聯訊證券則認為，重組調整對兩家各有利弊。

對中國船舶而言，在南船中定位由原來的民船資產上市平臺變成了軍船、民船總裝上市平臺，集團中的地位有了顯著提高，估值提升和市值提升空間較大。但是置入的三家軍船資產中僅江南造船集團盈利情況尚可，廣船國際和黃埔文衝2018 年都出現鉅額虧損(-10 億元以上)，資產整合後中國船舶盈利能力有可能受到影響。

“對於中船防務而言，在南船集團定位有所降低，但是割棄了鉅額虧損的兩家軍船資產，置入盈利較好的船舶動力系統資產，有助於改善公司盈利情況，提升經營效率。” 聯訊證券認為。

南北船合併加速？

不過，毋庸置疑的是，此次重大資產重組調整體現了中船集團加快資產證券化的意圖。

此前，中船集團旗下另一上市平臺中船科技（600072.SH）完成重組，已注入海鷹集團，定位為中船集團高科技資產的上市平臺。而通過此次重組，中國船舶作為中船集團艦船總裝資產上市平臺的定位明確，中船防務作為船舶動力資產上市平臺的定位亦明確。

市場認為，這樣的資產整合思路變化，表明“南船”對標“北船”，形成專業的、細分化的上市公司平臺。

中船集團所屬江南造船集團總工程師胡可一曾向媒體表示，此次造船戰略性重組不一定是簡單地將企業在原來拆分的基礎上再合併，而應該是功能和專業的歸併和整合，這樣才能更加符合製造業高質量發展戰略。

“資產整合路徑清晰，三大上市公司基本與北船旗下資產整合方式能夠實現對標。其中，總裝平臺中國船舶對標中國重工，動力系統平臺中船防務對標中國動力，信息化平臺中船科技對標中國海防等。南船資產整合思路清晰，路徑明確，預計資產證券化速度會明顯加快，兩船內部資產整合完畢後，預計對兩船合併進度有很大幫助。”聯訊證券指出。

聯訊證券提及的兩船合併也是此次重組更大的預期所在。

2019年兩會期間，國務院國資委主任肖亞慶公開表態：“2019年將積極穩妥推進船舶等領域企業戰略性重組，持續推動海工裝備等領域專業化整合。”

由此，業界預計，今年南北船更多的是先行推進各自業務板塊的專業化整合，然後在各自專業化整合的基礎上，再完成南北船集團層面的業務整合。

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