申銀萬國發佈投資研究報告，評級: 增持。
一季度業績低於預期。 11年公司實現收入 82.3 億元、 歸屬母公司淨利潤 8.11億元，同比分別增長 23%、1%，EPS 0.55元，擬每 10股派 1 元（含稅）；2012年 1 季度實現收入 22.3 億元、歸屬母公司淨利潤 1.02 億元，同比分別增長7%、-65%，EPS 0.07 元，低於我們預計的 0.10 元，業績下滑原因主要包括去年同期有 1.55 億元東田控股補償款而本期無、12Q1 綜合毛利率下降至17.5%（11Q1、11Q4 分別為 22.8%、20.6%）兩個方面。
主業深練內功確保業績。分產品看，分散染料 2011年毛利率提升 4.3 個百分點至 34.17%，預計下游終端去庫存階段毛利率將階段性回落；活性染料毛利率輕微下滑至 19.69%，行業競爭加劇與環保壓力將加速行業洗牌；中間體隨著公司產業鏈的完善和多品種拓展，盈利能力有望穩定；減水劑後續仍有持續產能投放。公司計劃 12 年實現收入 90 億元、營業成本 70億元、期間費用9.4 億元。
2012年是戰略調整年。如我們 2 月份《紡織化學品行業調研報告》中提示，公司將逐步收縮戰線，從房地產等領域有序退出，通過盤活現有資產以及利用保障房項目完工帶來的現金流入，未來將選擇投資有高速增長潛力行業領域的項目，或者通過股權投資方式獲得外延式增長。
德司達業務並表進行時。2011 年德司達實現收入 7.77 億美元（yoy+27%），毛利 2.13 億美元（+48%），稅後利潤為-151 萬美元。公司將努力實現扭虧為盈，通過債轉股實現並表並最終實現跨國經營。
維持增持評級。我們認為國內下游終端去庫存將持續 1-2 個季度，調整公司12-13 年EPS至 0.60 元、0.70 元（原為 0.68 元、0.75 元），維持增持評級。
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