今年，可能是山東首富張士平和其鋁業帝國中國宏橋最艱難的一年。

今年2月，中國宏橋遭艾默生（海外著名沽空機構）“狙擊”，稱其瞞報成本216億元，引起宏橋股價大幅下跌，無奈停牌，10月30日，停牌7個月之久的中國宏橋復牌，僅僅三天，宏橋股價便猛漲70%，但在欣喜之餘，宏橋再遭艾默生“成本造假”質疑，山東首富張士平攜其鋁業帝國打算“王者歸來”，卻困難重重！

中國宏橋與艾默生口水戰仍在繼續，各不相讓，是確有其事還是打擊報復，中國宏橋，到底動了誰的奶酪？

摘要：

一、張士平與他的鋁業帝國

二、一年遭美機構兩次狙擊

三、宏橋到底動了誰的“奶酪”

四、宏橋“復牌”的小心機

一、張士平與他的鋁業帝國

今年發佈的《2017年福布斯全球富豪排行榜》中，張士平及其家族以67億美元的淨資產位列中國富豪榜第28位，全球富豪榜第209位，從白手起家到全球富豪，張士平與其創建的魏橋集團創造了諸多奇蹟。

2012年魏橋首次進入全球500強，位居全球第440位，隨後幾年，在鋁市低迷的情況下，魏橋逆勢擴張，營業收入以超過15%的速度增長，2017年，魏橋以561.74億美元的營業收入排名全球第159位，創造新高。2017年，魏橋的目標是銷售收入達4500億元（679.91億美元），其在世界500強的排名有望繼續上升。

魏橋靠紡織發家，但面臨越來越激烈的競爭，張士平選擇壓低成本——投資建設發電站，1999 年，張士平擁有了屬於自己的電廠，並利用盈餘電量進行電解鋁，魏橋的鋁業帝國（中國宏橋）開始起步。

2014年，中國宏橋成為了全球產量最大的鋁製造商。雖然後來央企重組，使中國鋁業在規模上超過宏橋，但宏橋依然是全球最有競爭力的鋁業公司，尤其盈利能力，讓其他鋁企分外眼紅。

2016年，中國宏橋淨利潤同比大增98.87%至72億元，創下歷史新高，而中鋁公司雖然創造自2008年以來最好的經營業績，但其經營性利潤也僅為19億元，相去甚遠。

中國宏橋的高利潤主要得益於其自營電廠所帶來的超低成本，這也成為後來其被攻擊的主要方面。

國內很多鋁企雖然也自備電廠，但發的電都要先併入國家電網，然後才送到自己的企業使用，這樣要收取併網費，但中國宏橋不需要併入國家電網，直接自產自銷，因此無需繳納併網費，所以，宏橋自營電廠電費比同業低1/3。

鋁的成本構成中，電費佔比高達46%，在其他鋁企深陷泥潭時，中國宏橋依然輕鬆盈利，讓人羨慕同時，也引起諸多質疑。

二、一年遭美機構兩次狙擊

中國宏橋利潤率高於同行業平均水平的4~5倍，加上不斷擴張的海外版圖，讓很多人眼紅。

1、第一輪：愛默生髮布報告，質疑宏橋造假

2017年3月1日，外資做空機構愛默生髮布報告，針對中國宏橋集團有限公司業績進行質疑。總體上，中國宏橋有四點被質疑：

A）顯著高於同業競爭者的利潤

B）虛報其電力成本

C）虛構的氧化鋁生產成本

D）存在大規模的關聯交易利益輸送。

針對質疑，3月4日，魏橋集團向中國有色金屬工業協會遞交了緊急報告，將沽空歸結於自身的壯大觸及了美鋁和力拓的商業利益。魏橋遞交緊急報告的第5天，有色金屬協會就向工信部遞交了一份相關建議函，魏橋的緊急報告一併附上。

魏橋危機的發生馬上引起了國家主管部門的高度重視。隨後，工信部副部長徐樂江就鋁產業發展赴魏橋集團調研。

2、第二次：宏橋復牌，艾默生緊咬不放

10月25日，在經歷七個月停牌後，中國宏橋發佈了針對艾默生質疑的澄清報告。

10月30日，宏橋“完美”復牌，開盤漲逾30%，是港交所週一漲幅最大的個股。

儘管如此，艾默生並不買賬，艾默生再次質疑中國宏橋造假，稱25日發佈的澄清報告要打上問號，反而更加確信此前對其成本過低、負債過高、財務欺詐指控是正確的，並呼籲香港證監會同時關注中國宏橋姊妹公司魏橋紡織的財務問題。

艾默生此次質疑的焦點主要在兩點：

A）電力生產成本緣何比獨立發電商低三分之一？

中國宏橋在2012到2015年的電力生產成本（包含蒸汽成本），比華能國際電力、華潤電力、中國電力等獨立發電商（IPP）低了三分之一。

B)中國宏橋的供電標準煤耗比行業標準低了21%!

中國宏橋供電標準煤耗在2012到2015年間，比行業標準的310克/千瓦時低了21%。在傳統的煤電產業已經飽和、技術革新很慢且區分度有限的情況下，中國宏橋能實現這種突破堪稱“世界之最”。

目前，中國宏橋與艾默生的口水戰仍在繼續，而中國宏橋董事會認為艾默生對公司及其聯屬公司的反覆攻擊本質上是惡意的，已正式在香港法院提起訴訟。

三、宏橋到底動了誰的“奶酪”

針對艾默生的“狙擊”，張老闆將其歸結於自身的壯大觸及了美鋁和力拓的商業利益，宏橋真的動了美鋁和力拓的奶酪嗎？

1、鋁土礦：宏橋動了美鋁和力拓的利益

這事還要先從幾內亞說起，幾內亞號稱“鋁礬土王國”，據美國地質調查局公佈的信息，幾內亞鋁礬土儲量約400-410億噸，佔全球總儲量約三分之二，其中已探明儲量290億噸，居世界第一位。

但與儲量相比，幾內亞鋁土礦產量並不多，2016年，幾內亞鋁土礦產量為2761萬噸，超過印度，成為全球第四大鋁土礦產出國，落後於澳大利亞、中國和巴西。

儲量大、產量低，而幾內亞鋁土礦品位高，礦脈埋藏淺，基本無需剝離非土礦，大多可露天開採，是全球範圍內罕見的富礦地區，如此誘人的“奶酪”自然成為各企業的“戰場”。

（1）幾內亞鋁土礦格局

在宏橋進入幾內亞市場之前，幾內亞鋁土礦開採企業主要有兩家，分別是幾內亞鋁礬土公司和俄羅斯鋁業集團。

幾內亞鋁礬土公司

幾內亞鋁礬土公司是世界上最大的鋁釩土礦生產公司之一，全球十分之一的鋁釩土在此生產。該公司幾政府持股49%，HALCO財團控股51%（住：HALCO財團由美鋁ALCOA持股45%，英國力拓Rio Tintot Alcan持股45%，德國DADCO持股10%）。

該公司位於幾內亞博凱地區，開發桑加雷迪及其周邊地區的高品位鋁釩土（平均含氧化鋁53%、二氧化硅2%，最高品位超過60%）。近年來該公司鋁釩土產量保持在每年1400萬噸左右，該公司未來鋁礬土年產量將增至2250萬噸。

俄羅斯鋁業集團

俄羅斯鋁業集團在幾內亞全資擁有年產能為300萬噸的鋁土礦開採綜合企業——金迪亞鋁土礦公司。除此之外，該公司擁有Debele礦山、一條連接該礦與科納克里港口的鐵礦以及科納克里港口的經營權，還擁有這Friguia氧化鋁精煉廠，該精煉廠年產能為78萬噸。

而該集團在幾內亞的第二個鋁土礦開發項目是迪安鋁土礦的擴建改造工程。目的是對鋁土礦就地進行深加工，提高其產品附加值。該礦山鋁土礦的儲量豐富，氧化鋁的含量約為60%，可露天開採，是一座極具潛力的優質鋁土礦。

（2）中國宏橋進入幾內亞市場

在宏橋進入之前，幾內亞出口到中國的鋁土礦是不高的，幾內亞出口量從2015年的30萬噸，到現在的1190萬噸，升幅達到40倍，跟宏橋有很大的關係。

2014年，中國宏橋與新加坡韋力國際集團、煙臺港集團、幾內亞UMS公司組成聯合體“中國贏聯盟”，並註冊成立博凱礦業公司（SMB)，共同開發幾內亞博凱地區鋁土礦。

用“異軍突起”來形容中國贏聯盟SMB公司一點也不為過，聯合體自2015年7月項目投產到2016年7月，一年中已經累計出口800萬噸鋁礬土礦，2016年全年實現出口約1000多萬噸鋁礬土礦，按計劃，今年博凱礦業將啟動第三期基建工程，完成後，將形成年出口3500萬噸鋁礬土礦的能力，直接挑戰美鋁和力拓的幾內亞鋁礬土公司龍頭地位。

博凱礦業公司出礦一週年慶典

近期，幾內亞礦業部長表示，為了滿足中國對鋁礬土的需求，2017年幾內亞鋁土礦產量計劃達到3300萬噸，2020年產量達到6000萬噸。幾內亞鋁土礦產量激增的背後是各大鋁礦企業的瘋狂博弈。

綜合種種事件，宏橋作為全球最大電解鋁生產商，被“盯上”也不足為奇了。

四、宏橋“復牌”的小心機

受益於供給側結構性改革，中國電解鋁價格目前處於近六年來最高水平。

據世界金屬統計局（WBMS）的數據顯示，今年1至8月期間，全球原鋁市場供應短缺157.2萬噸，而國家統計局數據顯示，9月中國鋁材產量543.3萬噸，同比增漲8.1%，仍保持較高增速。隨著鋁市秋冬季錯峰減產相關政策逐步落實，第四季度鋁價走勢會仍然偏強。

在中國宏橋停牌的這段時間，鋁行業央企龍頭中國鋁業股價累計大漲近70%。中國宏橋在此時復牌，也是期待能分到行業利好的一杯羹！