「深度」剖析在線教育跟誰學的盈利生意經「安信諸海濱團隊」

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剖析在線教育跟誰學的盈利生意經

跟誰學擬登陸美股，有望成為首家僅融資A輪即盈利、併成功IPO的在線教育公司

跟誰學以K12和語言、職業資格及生活興趣類課程為核心，主要服務人群覆蓋了k12、大學、職場人士等，採用在線直播大班來開設課程，同時配備雙師。公司從創立至上市不到5年，上市前融資兩次；創始人為原新東方執行總裁陳向東。於近期在美股提交招股書，公司有望成為首家僅融資A輪即盈利、併成功IPO的在線教育公司。

公司為第三大k12在線教育服務商（市佔率1.32%），所處賽道蘊藏近4000億市場空間

根據公司招股書，跟誰學是中國第三大在線K12大型課後輔導服務提供商，按照2018年營收計算市場份額約為1.32%。移動化、網絡化生活習慣+教育需求上升+技術更新迭代，驅動在線快速發展。根據弗若斯特沙利文，中國在線K12課外輔導市場的滲透率預計將從2018年的9.5%增加至2023年的45.0%；預計2023年將進一步增加至3672億元（534億美元），複合年增長率為64.8%。

付費課程註冊人次大幅增加（2019Q1同比+226%），k12業務佔比達到75%

從公司付費課程註冊人次來看，2017/2018/2018Q1/2019Q1為6.50萬、55.23萬、5.83萬和19.01萬，2019Q1同比增長226%；且K12課程平均學費上漲幅度也超過20%。量價齊升帶動，K12收入佔比超3/4，成了跟誰學的重要助推器。

獲客、轉化、續班、擴科能力持續提升，2018年淨利潤1965萬元、實現扭虧為盈

在線直播大班課規模效應逐步顯現，分季度數據看，銷售費用率從100%以上、2018Q2下降至30%左右，目前在37%左右；研發費用和管理費用率2017年到2019年第一季度環比和同比持續下降，2019年第一季度研發費用收入佔比為11%、管理費用收入佔比為5%，2018年成功扭虧為盈，實現淨利潤為1965萬元。且核心業務持續健康增長、量價齊升為跟誰學產生充沛現金流，2019年第一季度現金淨收款3億元（+392%）。

對標新東方在線，處於“初級發展階段”、盈利能力較弱但成長能力突出

從業務內容、財務數據等角度對標新東方在線，其中：

業務不一致：新東方在線大學教育業務佔比較高，付費用戶（佔比56.25%）&用戶流水（佔比72.15%）均佔大頭；跟誰學目前重心在於k12業務，k12營收佔比達到75%。

整體比較：跟誰學營收體量僅為新東方一半；整體盈利能力不明顯，但成長能力突出，2018年營收增速307.16%、淨利潤增速為122.6%。費用端看新東方在線規模效應突出。

聚焦k12：跟誰學主打k12業務且增長迅速，規模效應逐步顯現；新東方在線正在大力佈局k12 ，目前體量較小。在k12業務領域，二者將是主要的競爭對手。

風險提示

政策推進力度不及預期、產業滲透率提升低於預期、行業競爭加劇

重點行業

科 “新”時代，優創先機

醫藥

申報科創板的醫藥公司超過25家，醫療器械公司領風騷——遠觀海外，近看A股，從估值、成長、科創屬性多角度“淘金”。

TMT

科創板即將上線，部分三板優質TMT公司或可迎來轉板機遇！TMT產業鏈佔據科創板半壁江山，我們獨創新股打分機制，梳理硬科技“真核”，估值+成長雙維度挑選真金！

教育

K12板塊依舊是重點，職業教育板塊值得關注，持續關注政策影響，深度研究超一線城市幼升小、小升初、高考升學路徑，挖掘背後的投資機遇！

【團隊榮譽】

2016年-2018年賣方水晶球獎新三板公募/總榜第一名

2015年&2016連續新財富最佳新三板研究機構第一名

2016年&2017年金牛獎新三板研究第一名

【首席 · 諸海濱】

安信證券研究中心 •總經理助理

新三板研究負責人

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