本週美國能源署EIA 週報給市場帶來了一個小“驚嚇”,做多情緒似乎再次出現苗頭。市場上也有諸多分析認為隨著2 季度的到來,美國的季節性需求將出現回升,進而帶動油價上行。我們希望用擺數據講事實的方式,讓投資者對美國潛在的庫存變化邏輯有一個更加直觀的認識。
本週美國原油庫存的增加不及預期以及成品油庫存的減少超過預期同美國季節性需求恢復、以及為滿足季節性需求的煉廠開工率跳高有很大關係。煉廠開工率在2017 年初期在5 年高值上方(2010-2014 年,即覆蓋絕大部分油價下跌前的高油價時期的5 年),但之後一個半月跌到5 年高值下方,但是在過去兩週則出現跳高。美國煉廠開工率數據本身是帶有一定的誤導性質的,因為美國煉廠的總產能在過去兩年出現大幅增長,所以不代表煉廠實際對原油的需求就不高了。
美國原油庫存的變動受到三大關鍵數據的影響最大:美國煉廠原油需求的絕對值,美國原油產量和美國原油淨進口量。第一,2017 年美國煉廠原油需求量確實有一個半月左右比2016 年出現低迷, 但是從絕對值角度,依舊遠高於5 年高值。場內對EIA 庫存變動的預期主要來自歷史數據(美國煉廠需求有很強的季節性)以及現實數據中的變動情況進行調整。因此,2017 年的煉廠開工率和煉廠原油需求的絕對值始終沒有超過2016 年,如果以2016 年同期為季節性庫存變動的預期的話, 至少目前還沒有辦法做出2017 年的2 季度開始的季節性需求恢復一定會高於2016 年的肯定結論。第二,2016 年的上半年的美國原油產量是一個典型的下降趨勢,而2017 年同期的美國原油產量是一個明顯的增長趨勢。至少從半年的角度來看,美國原油產量超過且持續超過2016 年同期的概率還是相當大的。第三,雖然OPEC 在2017 年1 月份開始減產,但是美國原油進口量相比2016 年同期並沒有任何下降(注:目前有數據顯示中東部分成員國在3 月份的原油出口裝載量下降,考慮到30-45 天左右的海運時間,我們認為接下來美國原油進口量相比2016 年有可能出現下降)。於此同時,美國原油出口數據相比2016 年有大幅提升,使得美國原油的淨進口量相比2016 年事實上出現下降,美國國內原油產量逐步擠壓進口原油的趨勢正在形成。
因此,單從美國煉廠季節性需求增加是無法從基本面角度有邏輯地推導出美國原油庫存在2 季度後會出現持續的超預期下降從而帶動價格大幅上漲的這一推論。至於油價會不會大幅下跌,考慮到OPEC 維持減產的概率較大,我們認為價格大幅下跌的可能性較小。我們最後需要特別申明:目前部分產油國的政局變動所帶來的突發性供應中斷和恢復始終是有可能造成油價短期巨幅震盪的。
原油。本週WTI 原油價格為50.35 美元/桶,布倫特原油價格為52.96 美元/桶;天然氣價格為3.191 美元/百萬英熱單位。(注:最新收盤價)
風險因素:地緣政治與厄爾尼諾等因素對油價有較大幹擾。
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