文|金十數據：www.jin10.com
上月中旬，曾有OPEC消息人士稱今年第一季度海上原油庫存已經減少了三分之一。然而，最新數據顯示本月初其規模反彈至1.119億桶，刷新2017年紀錄。海上原油庫存緣何激增？它對油價又意味著什麼？
北京時間週三晚間，美油布油雙雙大跌逾3%，並同時刷新去年11月中旬以來低位。近期油價持續陷入低迷，但今天這次大跌格外引發關注。若日K線維持現狀收線，那麼兩油當前報價，對比2017年最高價位回撤剛好超過20%（美油22.1%，布油21.9%），而這很可能意味著新一輪趨勢交易單開始進場跟進。
或者期貨市場的交易押注為未可知，但原油實物供需市場最近卻著實受到海上囤油的浪潮衝擊。
近期交易所利用油輪囤積原油進行套利的操作，再次風靡海上。根據巴黎油輪追蹤公司Kpler SAS的最新數據，本月初儲存在油輪上的原油多達1.119億桶，刷新2017年紀錄。其中，北海、新加坡的海上原油庫存年初迄今已增加了32%和23%。這表明市場離OPEC去庫存的目標越來越遠。
經紀商對路透表示，儘管OPEC帶頭減產以提振油價，但油市仍然供過於求，促使貿易商把更多原油存儲在東南亞海域的老舊超級油輪之中。自5月底以來，大約10艘超大型油輪（VLCC）被人租下用於存放原油，船齡都在16年至20年之間，租期從30天至大約六個月不等。每艘VLCC油輪可以裝載200萬桶原油。在此之前，在新加坡和馬來西亞半島西岸Linggi附近已經有大約30艘超級油輪用於長期存儲原油。
海上囤油：交易商的“遊戲”
回顧上月中旬，在產油國同意延長減產協議前，已有不具名OPEC人士向路透社“放風”，稱今年第一季度全球海上原油庫存已經減少了三分之一。事實上，這也跟Kpler的數據基本一致。在2017年第一季度及第二季度初，隨著油價的走高，海上原油庫存從1億桶一度減少至7200萬桶。為何這一趨勢再度逆轉？
首先需要說明的是，在國際石油交易實踐中，交易商不僅僅關注單一油價，其更多交易行為來自利用價差進行的“套利”和“對衝”。當中最重要的價差就是跨期價差。根據近月與遠月價差關係，市場分為兩種基本的跨期價差結構：期貨升水（Contango）和期貨貼水（Backwardation）。
在市場供大於求情況下，買賣雙方優先考慮近期交易，賣方急於將手中現貨銷售出去，而買方並不急於出手，因此近端價格走勢要比遠期價格走勢疲弱；若這一狀況持續，市場便會形成所謂的期貨升水。這正是當前的原油期貨市場結構。據倫敦洲際交易所最新報價，2017年12月交割的布倫特原油為47.790美元/桶，較8月合約價格高出了1.15美元/桶。2009-2010年的“超級升水”期間，全球範圍內用於儲存海上原油的油輪達到了歷史峰值132艘。
此外，價差利潤空間還須覆蓋倉儲成本。據船運服務公司Clarkson的數據，目前一艘30萬噸、船齡5年的油輪租用一年時間是2.7萬美元/日；而船齡至少10年的VLCC油輪租用30-90日則只需要1.6-1.9萬美元/日。分析運價信息的波羅的海原油運價指數（BDTI）從年初以來就一直在走低，為交易商進行套利提供了最有利的條件。
陸上原油儲存空間的短缺也是令原油不得不浮在海上的原因。除此之外，原油大量浮在東南亞地區海域還因為交易商預期中國將很快放出獨立煉油廠的新一批原油進口配額。在陸上原油倉庫已滿的情況之下，最好的選擇莫過於將原油儲存在油輪上，只等配額釋放便可攻入市場。
海上原油庫存——隱藏的油價殺手？
理論上，當生產商生產出來的原油仍有地方可以存儲時，油價可能維持低位；直至存儲空間已滿，生產商最終被迫放緩產能。從這個意義上講，假定需求不變，那麼原油價格終將反彈。但是，目前交易商擴大囤油的舉動改變了上述邏輯的前提。2015年類似狀況出現的時候，牛津能源研究所所長法圖託（Bassam Fattouh）就曾對阿拉伯國家的石油部長稱，囤油套利交易是OPEC面臨的眾多“風險”之一。
而且，海上原油庫存是全球油市平衡的重要指標。由於海上浮倉儲存成本較陸地倉庫要高，因此釋放庫存更加急迫，這也意味著全球原油庫存何時掉頭在很大程度上取決於海上浮倉的庫存量何時出現下降。
海上原油庫存規模擴大為何可怕？因為一旦期貨升水結構崩潰，囤油變得無利可圖時，這些浮於海上的原油將大規模湧向市場，或令到時剛有起色的油價再次經歷一次崩潰。德意志銀行的分析師休斯（Michael Huseh）曾對此進行研究，發現在2015年期間海上原油庫存下降時，布倫特原油基本上也隨之下降。
休斯還發現，在過去兩年中，即使是在最極端的期貨升水情況下，布倫特遠期合約曲線也只能夠在前2至6個月維持著令囤油交易有利可圖的陡峭幅度。因此，在1月下旬或2月初開始（假設）的海上浮倉將在7月或8月卸貨。所以， 對比6月初的1.119億桶海上原油庫存與第二季度初的7200萬桶，可預期這批增量3100萬桶庫存將在未來數月湧入市場。
相關推薦
