AA級城投債近7%利率發行！融資成本上行已成必然趨勢

2017年以來，伴隨著債市二級市場的調整，信用債一級市場也受到了影響。隨著監管政策進一步收緊和去槓桿的持續推進，資金面持續緊張，一級市場不少債券發行難度加大、發行利率高企，其中新發城投債表現尤為搶眼。

4月18日發行的“17黔南債01”和“16營經開債02”，兩隻債券均為7年期、10億規模的AA級城投債，票面利率分別為6.99％和6.98％，相較2017年之前發行的同信用評級債券，發行成本跳漲了100-150個BP。

自2016年底以來，債市一、二級市場均表現較弱，一級市場的發行利率一路走高，特別是近兩週嚴監管的超預期，疊加市場傳聞委外贖回，進一步推高債券一級市場發行利率。

一、債市寒冰，企業融資成本大幅提升

債市融資成本的上行，從公司債發行利率走勢就可見端倪。據統計，2017年4月份，新發公司債平均票面利率5.6804％，為近兩年來的最高值。去年同期，平均票面利率僅為4.3445％。4月中旬以來，各類別城投債一二級市場幾乎全線上漲，從到期平均利率看，以7年期AA級城投債為例，近10日上漲20個BP。因為債市的調整和資金面的持續緊張，從2016年底開始，信用債一直保持上行趨勢，城投債與信用債趨勢保持一致，至今已累計上漲100-200個BP。

利率上行依然選擇發行而不取消發債的原因，一方面是發行人希望成功融資而願意承擔更高的成本，另一方面是因為機構流動性偏緊且情緒悲觀。

國信證券資管部業務總監陳天宇也指出：“最近資金成本水漲船高，所有企業發債成本都在上行。

二、債市新政讓市場雪上加霜

4月7日起中證登將可質押債券的評級提高至AAA級，AA+及以下評級的債券將無法入庫質押的新政。

對3A級以下的新發債券影響已經開始體現。因為新發的3A級以下債券無法進行質押回購，流動性溢價勢必會算入發行成本中，考慮這個因素，利率的跳漲可以合理的解釋。

新政策的影響只是開始，對評級一般的新發債券影響將是持續性的。當前政策下，整體的信用債融資難度在加大，資金成本很難下行，至少會繼續保持目前的價格水平，甚至小幅上行

信用債利率上行，可能使企業資金鍊面臨風險。姜超認為，近年來，企業特別是過剩產能企業發行債券的期限明顯短期化，對再融資的依賴程度有所提升。在債市調整背景下，部分企業難以迴避較高的債券融資成本，因此不論是被迫以高成本融資還是取消發債，都會不同程度地給企業帶來負擔，最嚴重的後果是可能導致企業資金鍊斷裂。

三、中國式縮表，血洗才剛剛開始

央行旗下媒體中國《金融時報》昨日發佈文章旗幟鮮明地指出：可以預見，以金融去槓桿帶動實體經濟去槓桿的相關舉措還會陸續亮相。在此背後，“中國式縮表”已經不動聲色的來了。今年以來，中國央行資產負債表逐月收縮，從1月末到3月末短短兩個月時間收縮1.1萬億，降幅達3％。同時，儘管家庭、政府、金融機構、非金融企業這四大部門債務餘額仍在增長，但增速呈現全面下滑趨勢。“縮表”將在相當長一段時間內，深刻地影響中國市場走勢和資產價格。無論是央行壓縮資產負債表，還是三會強監管，都是對2008年以來的寬鬆政策、金融氾濫——開始全面算總賬。

進入四月以來，央行更是罕見連續13天不開展公開市場逆回購操作。

有資管人士提醒稱，今年為了要去金融槓桿和泡沫，不僅是銀行的信貸資金，連各類金融機構的信貸額度都會受到嚴格監管，所以今年需要提早計劃資金安排，適當承擔一些融資成本，不易算得過緊，以備流動性黑天鵝出現。

四、春江水暖鴨先知，企業要未雨綢繆

據某企業資管人士稱，從去年底該集團就已提前安排倒貸，聽聞2017年各大行將收緊頭寸。該人士還透露稱，節日過後銀行方面正式通知將控制新增流貸。據小編了解到，其實早在今年央行出政策前，某些商業銀行的動向先行於央行政策。

某央企資管人士表示，該企業今年沒有安排債券發行，今年直接融資成本上行已成必然趨勢，該集團正想辦法提前安排各種資金。據小編所知，有銀行表示近期資金流動性已趨於緊張。

有資管人士直言擔憂，外管局管理方式將導致利率、匯率協調機制紊亂，重現擠壓金融泡沫現象，最後刺破國內資產價格泡沫。作為企業家，今年需要提早計劃資金安排，適當承擔一些融資成本，不易算得過緊，以備流動性黑天鵝出現。

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