'藥明康德—持續推進兩大戰略，CDMO與臨床CRO表現出色'
中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
藥明康德(603259)
2019H1業績略超我們預期
藥明康德公佈2019H1業績：營業收入58.94億元，同比增長33.68%；扣非淨利潤9.93億元，同比增長20.05%。對應每股盈利0.65元。剔除公允價值變動等非主營業務，調整淨利潤同比增長32.43%，上半年兩大戰略初見成效，業績略超我們的預期。
發展趨勢
調整利潤超預期。公司收入與淨利潤分別同比增長33.68%，下降16.91%。公司1-6月公允價值變動損失5518萬元，較去年同期減少4.87億元，剔除公允價值變動影響，調整後淨利潤同比增長32.43%，略超我們的預期。受股權激勵費用增加等因素影響，公司管理及研發費率同比上升1.54ppt，帶動公司期間費率上升0.55ppt。中國區實驗室毛利率43.55%，同比下降1.57ppt，帶動公司綜合毛利率下降1.29ppt至38.78%。公司支付稅費及匯兌損失大幅減少，經營性現金流淨額改善明顯，上半年9.79億元，同比增長96.45%。
持續推進轉化與長尾戰略。公司基本完成CRO&CMO全產業鏈的佈局，2019H1進一步完善上下游產業鏈，上游早期藥物發現階段DNA編碼化合物庫的建設，目前已有900億量級DEL庫；下游合全藥業製劑生產基地通過歐盟認證。隨著公司上游向下遊轉化戰略的推進，客戶訂單逐步向下游轉移；此外對中小客戶群體更為重視，增強客戶粘性的同時深入的研發合作也有助於加強轉化戰略的實施。
CDMO與臨床CRO表現出色。上半年兩大戰略初見成效。
CDMO/CMO收入17.18億元，同比增長42.03%，2019H1服務涉及新藥物分子超過800個，其中III期階段40個，已獲批16個，國內客戶已有11個MAH項目進行，期待國內訂單的崛起。臨床及其他CRO服務收入4.72億元（YoY104.22%），剔除並表因素，同比增長67.68%。我們預計隨著國內新藥臨床試驗的發展與公司兩大戰略的推進，臨床CRO板塊有望加速進入收穫期。中國區及美國區實驗室服務發展平穩，分別同比增長23.70%/29.98%。
盈利預測與估值
我們維持2019/2020淨利潤預測不變，考慮到股本轉增對總股本的影響，EPS同比例下調29%至1.40元、1.74元。A股目標價調整至人民幣92.00元（剔除股本影響，上調19.26%，對應2019/2020年P/E分別為66X/53X），24%上行空間，當前A股股價對應2019/2020年P/E分別為53X/43X。
H股目標價調整至港幣92.00元（剔除股本影響，上調7.33%，對應2019/2020年P/E分別為59X/47X），20%上行空間，當前H股股價對應2019/2020年P/E分別為50X/40X。維持A/H股跑贏行業評級。
風險
外包業務訂單的波動性，外匯風險。
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