'手把手教你分析上市公司：伊利股份（3）剖析資產負債表（下）'

研究公司的內在價值是價值投資的基礎。做價值投資肯定是要研究一個上市公司的經營狀況的，從而更好的判斷一個公司的內在價值，做出值不值得投、什麼時候投的投資決策。所謂“謀定而後動”，在做投資前做好研究才會笑對波動，淡看喧鬧。

很多人認同價值投資理念，但對單個公司研究卻無從下手，而研究公司的內在價值又是價值投資的基礎。

針對以上情況，本人將以伊利股份為例，手把手跟大家一起從頭開始研究這家上市公司情況，力求數據圖表說話，簡潔明瞭易懂的表達，讓大家知道從何下手，如何分析上市公司經營情況。時常回顧，會讓我們的理解更加深刻。

前面我們分析了伊利股份的利潤表以及資產負債表的資產端情況，這期我們來看看伊利股份資產負債表的負債端和所有者權益情況。這裡深見會結合上下兩篇劃出一些資產負債表的分析重點，讓大家更加清晰明瞭的分析上市公司財報，對一個公司有快速直觀準確的理解。

本文框架：

一、流動負債：

1、短期借款

2、應付票據及應付賬款

3、預收款項

4、應付職工薪酬

5、其他應付款

二、非流動負債

1、長期應付款

2、遞延收益

3、遞延所得稅負債

三、所有者權益

1、實收資本

2、資本公積

3、其他綜合收益

4、盈餘公積

5、未分配利潤

為什麼是這些項目呢？還是那句話：因為這些項目數額相對較大，可關注性高。

一、流動負債

1、短期借款

（1）橫向來看，整個乳企行業有息負債率較低，企業的財務槓槓比列都不高。

重點1：財務槓桿比例大小。即有息負債率高還是低，反應了財務狀況是否安全，使用的財務槓桿比例有多大。

伊利股份的有息負債佔總資產比列只有3.2%，遠低於蒙牛乳業和光明乳業，在大的乳企中財務槓槓率最低。

（2）縱向來看，近幾年伊利股份短期借款波段性較大，2018年短期借款只有15.23億元，基本無短期有息債務壓力。

從上圖中，我們可以看出：

2016年伊利股份短期借款大幅減少，主要當期歸還到期的銀行短期借款減少所致。

2017年伊利股份短期借款大幅增長，主要是當期採購原材料向銀行借款增加所致。

2018年伊利股份短期借款又大幅減少，主要是當期償還到期的銀行借款所致。

伊利美元貨幣資金較多，採購原材料短期向銀行借款無可厚非，資產負債率情況也隨著短期借款波動而波段，我們看到2016年和2018年伊利股份資產負債率水平都有較大下降。

2、應付款項

1）縱向來看，伊利股份應付款項不斷增長，如果我們翻看前面利潤表的內容，會發現伊利股份應付款複合增速跟收入複合增速基本一致，略低於收入複合增速13.11%。

（2）應付款項佔總負債比例很大， 2018年佔比46.6%，更是淨利潤的1.4倍，佔收入比例11.9%。經營性負債，無息。

（3）應付週轉率和應付週轉天數

應付週轉率=營業成本/平均應付款=營業成本/（期初應付款+期末應付款）÷2

應付週轉天數=360/應付週轉率

應付款61天週轉一次，2個月週轉一次，佔用上游供應商貨款2個月時間，就是先拿供應商的貨，兩個月後再給錢。

此處，深見不得不再次感慨伊利股份多強勢的產業鏈地位，多好的生意模式，資產篇我們知道伊利股份能佔用下游客戶資金半個月時間，現在又能佔用上游供應商資金2個月時間，完全不需要自己出運營資金，都是拿供應商和客戶的錢在經營，產業鏈強勢地位一目瞭然。

（4）橫向來看，伊利股份應付週轉天數在大型乳企中最長，比蒙牛高8天，比光明高近半個月時間，體現了龍頭企業對上游議價能力更強。

如果按照調整後（減去預付款）的應付情況，更能反映伊利股份的乳企龍頭地位。

—從下表中可以看出，伊利應付週轉天數雖然減少了8天，但是卻比蒙牛高了12天，比光明高了14天，相當於伊利比蒙牛、光明多佔用上游供應商資金半個月時間。

重點2：現金週期。從生產經營採購原材料並付出現金到產品賣出去並收回現金的一個完整週期。現金週期=應收天數+存貨天數－應付天數。

從上圖現金週期的對比中，我能更能感受到伊利股份作為龍頭的優勢地位，其整個從採購-生產-銷售的經營過程，完全不需要自己出錢，還能提前佔用上下游資金1個月時間。

好吧，強大的生意模式真的無需多說了。

3、預收款項

預收下游客戶的錢，2018年達44億元，佔總負債比例為22.48%，也非常高。預收款2010-2018年複合增速10.9%，在資產端應收款那塊有分析，大家可以結合著看。應付款和預收款加一起佔總負債比例達到69.1%,可以發現伊利的負債主要是經營性負債，基本都是無息負債。

4、應付職工薪酬

職工薪酬是指本公司為獲得職工提供的服務或解除勞動關係而給予的各種形式的報酬或補

償。公司應付薪酬在不斷增長，2018年達25.13億元，也是經營負債，無息，這塊大家感興趣的可以計算下人均薪酬水平。

從下表中，我們知道應付薪酬這塊主要是短期薪資還沒發而已。

5、其它應付款

其他應付款相對保持平穩，2018年有12.21個億。

其他應付款的細分：又細分出一個其他應付款，我們接下來看看。

從下表可以看出，其他應付款主要是收的押金和保證金，主要是為供應商或客戶提高保理等服務收的押金和保證金。

重點3：流動比率、速動比率—短期償債能力。伊利股份近3年流動比率、速度比率總體大於1，短期償債能力無憂。

二、非流動負債

1、長期應付款—近兩年才有的，數額較小，2018年也只有1.34億元。

2018年相比2017年長期應付款增加主要原因是：子公司惠商商業保理有限公司本期新增乳業產業扶貧項目委託資金所致。

1、遞延收益—近兩年遞延收益較小，2018年1.58億元

與公司日常活動相關的政府補助，用於補償公司以後期間的相關成本費用或損失的，確認為遞延收益，並在確認相關成本費用或損失的期間，計入其他收益；與公司日常活動相關的政府補助用於補償公司已發生的相關成本費用或損失的，直接計入其他收益。

公司的遞延收益主要是地方政府給的基礎設施配套資金以及科研項目資金。

3、遞延所得稅負債—數額較小，2018年只有1.08個億，前幾年基本沒有

公司算的利潤大於稅法算的利潤，少交的稅，確認為遞延所得稅負債，後面會補交，這是會計上和稅法上部分不同計算導致的

遞延所得稅負債2018年增加原因：一次性稅前扣除固定資產以及可供出售金融資產公允價值增加使得計提的遞延所得稅負債增加所致。

重點4：資產負債率—長期償債能力。伊利股份資產負債率處於總體不斷下降過程中，2018年威44.11%，長期償債能力可控。

三、所有者權益

1、實收資本（股本）

公司2018年12月31日總股本6,078,127,608股，2015年之前伊利股本不斷較快增長，2015年之後基本沒什麼變動。

2、資本公積

資本公積基本都是股東投入的股本溢價。需要注意的是資本公積可以轉增股本，且無需交稅，2018年伊利資本公積28.41億。

3、盈餘公積

伊利2018年盈餘公積有30.46億，其中法定盈餘公積28.87億元。我國企業每年按照稅後利潤的10%提取法定盈餘公積，然後股東自行決定是否提取任意盈餘公積。

法定盈餘公積累計到註冊資本的50%以後可以不再提取，我們知道伊利的註冊資本是60.78億元，就是說法定盈餘提到30.4億就不需要繼續提取了，還有1.6億的空間。

盈餘公積可以送紅股，但是要保證送股後盈餘公積不得低於註冊資本的25%(伊利15.2億)，就是說目前看伊利可以用15盈餘公積送紅股。

4、未分配利潤

企業稅後利潤提取了盈餘公積後就是未分配利潤了，2018年伊利累計未分配利潤156.7億，這些都可以送紅股分紅，當然要交稅，也要有實在的現金分才行。（不是每個企業賺得每個利潤都是現金，可能只是賬面利潤）

結尾：

至此，我們在這裡對伊利股份 從流動負債到非流動負債再到所有者權益的每個項目都有個總體的瞭解，發現伊利股份財務槓桿非常低，負債主要是經營性負債，佔用上下游資金比較多，生意模式多好無需多說了，且長短期償債能力無憂，財務狀況比較安全。相比同行業來說，伊利經營效率遙遙領先，從上下游產業鏈上來看，伊利股份議價能力非常強，總的來說，伊利股份乳企龍頭優勢非常明顯。未來，隨著渠道下沉、市場份額提升和結構升級，伊利股份收入有望繼續穩定增長，其資產、負債、所有者權益規模也將不斷壯大。