醫藥工業平穩增長,醫療服務快速發展。2016年公司實現營業收入36.87億元,同比增長11.64%;實現歸母淨利潤3.85億元,同比增長103.22%;實現扣非歸母淨利潤3.68億元,同比增長114.74%。2016年公司期間費用率為61.94%,同比下降11.03個百分點,主要是因為銷售費用率下降12.09個百分點。
公司業務分為醫藥工業和醫療服務。2016年醫藥工業實現收入31.88億元,同比增長4.47%。公司主要產品有有艾迪注射液、複方斑蝥膠囊、注射用洛鉑、銀杏達莫注射液、心脈通膠囊、婦炎消膠囊、葆宮止血顆粒、金蓮清熱泡騰片、金骨蓮膠囊等。其中抗腫瘤藥為公司醫藥工業最大品類,2016年實現銷售收入18.8億元,在醫藥工業收入佔比58.97%。
2016年醫療服務實現收入4.96億元,同比增長98.03%。目前,公司佈局有灌南醫院、朝陽醫院和畢節醫院等3家醫院,核准床位數1380張;腫瘤治療中心項目通過上海鴻飛、南京睿科、上海華謇投資27個腫瘤治療中心項目;腫瘤醫生集團設有貴州腫瘤醫生集團、安徽腫瘤醫生集團、天津艾康醫療、湖南腫瘤醫生集團、四川翰博瑞得和遼寧腫瘤醫生聯盟等6家醫生集團。
抗腫瘤藥平穩增長,新品洛鉑維持快速增長勢頭。2016年,公司抗腫瘤藥實現收入18.8億元,同比增長10.68%,高於行業增速。
其中,公司核心成熟品種艾迪注射液實現收入12-13億元,恢復增長,增速低於10%,未來仍存在降價壓力;複方斑蝥膠囊實現收入2.42億元,增速約10%,在新版醫保中取消了適應症限制,今年有望延續平穩增長;新品洛鉑實現收入3.61億元,增速超過50%,增長強勁,為公司獨家品種,在新版醫保中取消了適應症限制,在公司的強力推廣下,今年有望繼續保持高速增長;艾愈膠囊為公司獨家品種,目前基數較小,為新進醫保品種,未來成長可期。
儘管公司成熟品種遭受降價壓力,但是在新品種強勁增長的帶動下,抗腫瘤板塊全年有望維持平穩增長。
心腦血管、婦科用藥增速放緩,後續品種有望接力。2016年,公司心腦血管用藥實現收入5.16億元,同比增長3.69%。其中,銀杏達莫注射液(杏丁)實現收入4.22億元,該產品前期價格競爭激烈,目前剩下的生產廠家較少。在2017版醫保目錄中,杏丁增加了適應症限制並限二級及以上醫療機構,對杏丁造成了一定影響。理氣活血滴丸和丹燈通腦片為新進醫保品種,目前理氣活血滴丸銷售基數較小,丹燈通腦片在2016年還未銷售,在新版醫保目錄執行後,有望接棒杏丁成為新的增長點。
2016年,婦科用藥實現收入2.98億元,同比增長1.21%。其中,葆宮止血顆粒實現收入1.66億元,為公司獨家品種;婦炎消膠囊實現收入9803萬元,為獨家劑型,兩者在新版醫保目錄中由乙類調為甲類。另外,婦科調經片為獨家劑型,是新進醫保品種,2016年還未實現銷售。公司婦科用藥三大產品都受益於醫保目錄調整,預計今年增速將超過10%。
盈利預測。預計公司2017年-2018年EPS分別0.62元、0.76元,對應目前股價PE分別為25倍和21倍。公司核心成熟品種穩定增長,新品種洛鉑放量增長,新進醫保目錄品種成長可期,持續佈局醫療服務。看好公司長期成長潛力,給予公司2017年30-32倍PE,合理區間為18.6-19.84元,給予公司“推薦”評級。
風險提示。藥品招標降價風險;醫療服務業務外延不及預期。
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