安信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
美錦能源(000723)
事件： 2019 年 8 月 27 日，公司發佈 2019 年半年報，報告期內公司實現營業收入 77.31 億元，同比增長 15.91%；實現歸母淨利潤 6.24 億元，同比增長 2.10%。
點評
上半年業績穩定增長： 2019 年上半年公司實現歸母淨利潤 6.24 億元，同比增長 2.10%。二季度單季度實現淨利潤 2.5 億元，環比下降 33.26%，同比下降 11.93%。
焦化主業毛利率微降： 公司上半年完成產量洗精煤 104.26 萬噸，生產焦炭 301.49 萬噸， 較去年同時期的 308.98 萬噸下降 2.42%。焦化業務實現營業收入 73.57 億元，同比增長 10.32%，營業成本為 55.55 億元，同比增長 11.09%， 毛利率為 24.5%，較去年同期下降 0.52 個百分點。
飛馳汽車市佔率達 25%， 利潤大幅增長： 公司子公司飛馳汽車 2019年上半年生產和加工車輛共計 314 輛，其中生產新能源車 293 輛，占上半年全國燃料電池車產量 1170 輛（中汽協數據） 的 25%， 飛馳汽車上半年加工車 21 輛，實現收入 3.61 億元，比上年同期增長 545.53%，實現淨利潤 2257 萬元，比上年同期增長 916.67%。 據公告， 6 月下旬，飛馳汽車陸續完成 100 臺氫燃料電池物流車的交付工作，這是繼 2018年年末交付 70 臺後的又 100 臺，獲得市場的廣泛認可。
公司有完備的氫能產業鏈條，將與主業形成良好協同作用： 1）原料氫： 公司主營業務煉焦過程中釋放的焦爐煤氣中富含 55%氫氣，焦爐煤氣制氫是目前可實現的大規模低成本高效率獲得工業氫氣的重要途徑； 2）燃料電池： 公司通過合作投資平臺控股國內首家實現質子交換膜燃料電池膜電極 MEA 規模化生產的企業（鴻基創能），增資國內知名的燃料電池電堆生產商和國內全面的燃料電池系統供應商（ 國鴻氫能）； 3） 整車製造與加氫站：公司控股華南地區最具規模的氫燃料電池整車生產企業（ 飛馳汽車），同時在佛山和雲浮兩地控股兩個從事加氫站建設和運營的公司。 公司及控股股東生產的煤焦鋼產品每年需千餘輛重卡運輸，飛馳汽車研製的氫能重卡環保無汙染且長距離載量大，可以協同公司主業發展，形成氫能產業鏈閉環。
氫能源佈局再進一步： 據公告，公司與青島市工業和信息化局、青島西海岸新區管理委員會三方簽署了《青島美錦氫能小鎮合作框架協議》，擬建設包含整車 5 萬輛、 車用氫燃料電池系統 5 萬套、 船用氫燃料電池系統 200 套、 氫燃料電池電堆 100 萬千瓦、加氫站 25 座。 規劃項目總投資 100 億元， 項目總體建設期預計為 10 年。 此外，公司與嘉興交投也簽訂了框架協議，擬在嘉興建設燃料電池車產業園。公司氫能源佈局逐步深入，利好公司長期發展。
投資建議： 我們預計公司 2019 年-2021 年的淨利潤分別為 15.04 億元、 20.93 億元、 22.08 億元。增持-A 投資評級， 6 個月目標 12.95元。
風險提示： 大股東質押比例高，大股東減持，宏觀經濟下行導致焦炭需求不及預期，氫能源項目建設不及預期
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