業績向左，股價向右
文：衝博士
來源：麗爾摩斯
在以股價衡量價值的資本市場，小米的光環正在無情剝落。上一週，小米兩次成為輿論焦點，備受質疑。
8月26日，小米發佈公告稱，小米聯合創始人、總裁林斌從8月21日開始，連續三天累計減持小米股票約3.7億元。小米自上市以來股價已跌了45%，股民信心已嚴重不足，這次總裁減持無疑雪上加霜，短短几天股價從9.43元跌到8月30日收盤的8.53元，跌幅接近10%。
儘管林斌解釋減持是為了做公益，但在很多股民眼中，小米高層減持意味著對公司的發展失去信心。
另一次發生在8月30日晚間，小米發佈公告稱，公司決定終止本次主板存託憑證發行。這意味著，曾經頂著“CDR概念第一股”的小米正式撤出A股IPO排隊通道。據瞭解，小米主動撤回CDR發行申請，理由有兩點，一是小米擁有充足資本，二是會集中主要精力用於業務發展。2018年以來，海外上市獨角獸迴歸A股成為大勢所趨，小米也是第一個申請CDR迴歸A股的公司。但主動放棄這個機會本身，可能並不像小米解釋的那樣輕鬆。
整個8月，資本市場對小米的質疑沒有停息。8月20日，小米發佈了2019年半年報，財報顯示截至2019年6月底，小米集團實現了營業收入957.1億元，同比增長20.2%，經調整後淨利潤為57.2億元，同比增長49.8%。
這是一份看上去很不錯的成績單，但是對小米的質疑不僅沒有減少，反而增加了。財報發佈第二天，小米大跌4.3%。
“業績向左、股價向右”，小米似乎越來越不能給資本市場信心，背後原因到底是什麼？
1
Costco的火爆，小米的落寞
去年，雷軍自豪地宣佈，小米是世界上獨一無二的既可以做硬件、又可以做新零售，還可以做互聯網服務的“新物種”。
小米目前有三大業務板塊，其中包括手機、IOT生活消費品和互聯網服務，目前市場最期待的是小米的IOT生活消費品板塊，LOT(internet of things)即物聯網，銷售這些IOT的載體就是雷軍所說的新零售，目前有小米之家普通店、旗艦店和專賣店。
但目前物聯網還只是概念階段，所以在很多人眼中，小米依然是個買硬件的公司。小米之家銷售的產品消費電子和家用電器為主，包括小米手機、電視、電腦、其他LOT設備。一家小米之家的SKU（最小庫存管理單位）數量為300多個，單價從幾塊錢到幾千塊不等。
小米之家對標的是傳奇零售商Costco。 雷軍不止一次公開說自己是Costco的粉絲，小米的低價直銷模式很大程度上來自Costco的啟發。例如Costco所售商品的毛利率不能超過14%，否則需要CEO審批，雷軍也公開說“小米的硬件綜合淨利潤率永遠不超過5%”。
"業績向左，股價向右
文：衝博士
來源：麗爾摩斯
在以股價衡量價值的資本市場，小米的光環正在無情剝落。上一週，小米兩次成為輿論焦點，備受質疑。
8月26日，小米發佈公告稱，小米聯合創始人、總裁林斌從8月21日開始，連續三天累計減持小米股票約3.7億元。小米自上市以來股價已跌了45%，股民信心已嚴重不足，這次總裁減持無疑雪上加霜，短短几天股價從9.43元跌到8月30日收盤的8.53元，跌幅接近10%。
儘管林斌解釋減持是為了做公益，但在很多股民眼中，小米高層減持意味著對公司的發展失去信心。
另一次發生在8月30日晚間，小米發佈公告稱，公司決定終止本次主板存託憑證發行。這意味著，曾經頂著“CDR概念第一股”的小米正式撤出A股IPO排隊通道。據瞭解，小米主動撤回CDR發行申請，理由有兩點，一是小米擁有充足資本，二是會集中主要精力用於業務發展。2018年以來，海外上市獨角獸迴歸A股成為大勢所趨，小米也是第一個申請CDR迴歸A股的公司。但主動放棄這個機會本身，可能並不像小米解釋的那樣輕鬆。
整個8月，資本市場對小米的質疑沒有停息。8月20日，小米發佈了2019年半年報，財報顯示截至2019年6月底，小米集團實現了營業收入957.1億元，同比增長20.2%，經調整後淨利潤為57.2億元，同比增長49.8%。
這是一份看上去很不錯的成績單，但是對小米的質疑不僅沒有減少，反而增加了。財報發佈第二天，小米大跌4.3%。
“業績向左、股價向右”，小米似乎越來越不能給資本市場信心，背後原因到底是什麼？
1
Costco的火爆，小米的落寞
去年，雷軍自豪地宣佈，小米是世界上獨一無二的既可以做硬件、又可以做新零售，還可以做互聯網服務的“新物種”。
小米目前有三大業務板塊，其中包括手機、IOT生活消費品和互聯網服務，目前市場最期待的是小米的IOT生活消費品板塊，LOT(internet of things)即物聯網，銷售這些IOT的載體就是雷軍所說的新零售，目前有小米之家普通店、旗艦店和專賣店。
但目前物聯網還只是概念階段，所以在很多人眼中，小米依然是個買硬件的公司。小米之家銷售的產品消費電子和家用電器為主，包括小米手機、電視、電腦、其他LOT設備。一家小米之家的SKU（最小庫存管理單位）數量為300多個，單價從幾塊錢到幾千塊不等。
小米之家對標的是傳奇零售商Costco。 雷軍不止一次公開說自己是Costco的粉絲，小米的低價直銷模式很大程度上來自Costco的啟發。例如Costco所售商品的毛利率不能超過14%，否則需要CEO審批，雷軍也公開說“小米的硬件綜合淨利潤率永遠不超過5%”。
成立於1976年Costco是一家會員制大型倉儲式大賣場，在電商大潮中逆勢增長，2011~2019年8年間市值增長6.5倍，2018年成為全球第二大零售企業。
8月27日，Costco中國第一家門店開業的火爆情況，引發媒體報道——開業營業不到4小時，商場即發出通知稱，因賣場交通人潮擁堵，下午暫停營業。次日，上海持續高溫，商場發出2000人限流令，但門前依舊大排長龍。
"業績向左，股價向右
文：衝博士
來源：麗爾摩斯
在以股價衡量價值的資本市場，小米的光環正在無情剝落。上一週，小米兩次成為輿論焦點，備受質疑。
8月26日，小米發佈公告稱，小米聯合創始人、總裁林斌從8月21日開始，連續三天累計減持小米股票約3.7億元。小米自上市以來股價已跌了45%，股民信心已嚴重不足，這次總裁減持無疑雪上加霜，短短几天股價從9.43元跌到8月30日收盤的8.53元，跌幅接近10%。
儘管林斌解釋減持是為了做公益，但在很多股民眼中，小米高層減持意味著對公司的發展失去信心。
另一次發生在8月30日晚間，小米發佈公告稱，公司決定終止本次主板存託憑證發行。這意味著，曾經頂著“CDR概念第一股”的小米正式撤出A股IPO排隊通道。據瞭解，小米主動撤回CDR發行申請，理由有兩點，一是小米擁有充足資本，二是會集中主要精力用於業務發展。2018年以來，海外上市獨角獸迴歸A股成為大勢所趨，小米也是第一個申請CDR迴歸A股的公司。但主動放棄這個機會本身，可能並不像小米解釋的那樣輕鬆。
整個8月，資本市場對小米的質疑沒有停息。8月20日，小米發佈了2019年半年報，財報顯示截至2019年6月底，小米集團實現了營業收入957.1億元，同比增長20.2%，經調整後淨利潤為57.2億元，同比增長49.8%。
這是一份看上去很不錯的成績單，但是對小米的質疑不僅沒有減少，反而增加了。財報發佈第二天，小米大跌4.3%。
“業績向左、股價向右”，小米似乎越來越不能給資本市場信心，背後原因到底是什麼？
1
Costco的火爆，小米的落寞
去年，雷軍自豪地宣佈，小米是世界上獨一無二的既可以做硬件、又可以做新零售，還可以做互聯網服務的“新物種”。
小米目前有三大業務板塊，其中包括手機、IOT生活消費品和互聯網服務，目前市場最期待的是小米的IOT生活消費品板塊，LOT(internet of things)即物聯網，銷售這些IOT的載體就是雷軍所說的新零售，目前有小米之家普通店、旗艦店和專賣店。
但目前物聯網還只是概念階段，所以在很多人眼中，小米依然是個買硬件的公司。小米之家銷售的產品消費電子和家用電器為主，包括小米手機、電視、電腦、其他LOT設備。一家小米之家的SKU（最小庫存管理單位）數量為300多個，單價從幾塊錢到幾千塊不等。
小米之家對標的是傳奇零售商Costco。 雷軍不止一次公開說自己是Costco的粉絲，小米的低價直銷模式很大程度上來自Costco的啟發。例如Costco所售商品的毛利率不能超過14%，否則需要CEO審批，雷軍也公開說“小米的硬件綜合淨利潤率永遠不超過5%”。
成立於1976年Costco是一家會員制大型倉儲式大賣場，在電商大潮中逆勢增長，2011~2019年8年間市值增長6.5倍，2018年成為全球第二大零售企業。
8月27日，Costco中國第一家門店開業的火爆情況，引發媒體報道——開業營業不到4小時，商場即發出通知稱，因賣場交通人潮擁堵，下午暫停營業。次日，上海持續高溫，商場發出2000人限流令，但門前依舊大排長龍。
Costco以“物美價廉”著稱，其銷售的商品的毛利率一直保持正在行業最低的水平。
根據Costco財報，2018財年總收入1415.76億美元，淨利潤31.34億美元，Costco如此低的毛利率，如何還能賺30多億美元？答案就是會員費，Costco2018財年會員費31.42億美元，這意味著Costco在商品銷售這塊業務上幾乎沒有利潤！
Costco的付費會員超過5160萬，每年的續費率高達90%！Costco每年的會員費用是60美元，是什麼原因使得幾千萬會員們每年心甘情願“上交”60美元？答案就在於它的爆品戰略。
和沃爾瑪相比，Costco在每個品類中只會保留一兩個具有爆品潛質的品牌，因此Costco的SKU（庫存管理單位）只有3000多個，這極大地節省了採購成本、管理成本。沃爾瑪的每一個品類（例如牙刷）擁有非常多的牌子，涵蓋高端、中端和低端品牌，因此它的SKU（庫存管理單位）就非常多，高達30000多個。
而且Costco商品定價只需剛好實現盈虧平衡，這幾乎把“性價比”做到了極致。由於每個會員一年在Costco的採購量非常大，而Costco會為他大概節省幾百美元，那麼區區60美元的會員費他當然願意支付了。
其實小米之家線下商店也在“模仿”Costco，實施“爆品”策略，在每個品類裡只銷售具有“爆品”潛質的牌子，追求極致的性價比。
"業績向左，股價向右
文：衝博士
來源：麗爾摩斯
在以股價衡量價值的資本市場，小米的光環正在無情剝落。上一週，小米兩次成為輿論焦點，備受質疑。
8月26日，小米發佈公告稱，小米聯合創始人、總裁林斌從8月21日開始，連續三天累計減持小米股票約3.7億元。小米自上市以來股價已跌了45%，股民信心已嚴重不足，這次總裁減持無疑雪上加霜，短短几天股價從9.43元跌到8月30日收盤的8.53元，跌幅接近10%。
儘管林斌解釋減持是為了做公益，但在很多股民眼中，小米高層減持意味著對公司的發展失去信心。
另一次發生在8月30日晚間，小米發佈公告稱，公司決定終止本次主板存託憑證發行。這意味著，曾經頂著“CDR概念第一股”的小米正式撤出A股IPO排隊通道。據瞭解，小米主動撤回CDR發行申請，理由有兩點，一是小米擁有充足資本，二是會集中主要精力用於業務發展。2018年以來，海外上市獨角獸迴歸A股成為大勢所趨，小米也是第一個申請CDR迴歸A股的公司。但主動放棄這個機會本身，可能並不像小米解釋的那樣輕鬆。
整個8月，資本市場對小米的質疑沒有停息。8月20日，小米發佈了2019年半年報，財報顯示截至2019年6月底，小米集團實現了營業收入957.1億元，同比增長20.2%，經調整後淨利潤為57.2億元，同比增長49.8%。
這是一份看上去很不錯的成績單，但是對小米的質疑不僅沒有減少，反而增加了。財報發佈第二天，小米大跌4.3%。
“業績向左、股價向右”，小米似乎越來越不能給資本市場信心，背後原因到底是什麼？
1
Costco的火爆，小米的落寞
去年，雷軍自豪地宣佈，小米是世界上獨一無二的既可以做硬件、又可以做新零售，還可以做互聯網服務的“新物種”。
小米目前有三大業務板塊，其中包括手機、IOT生活消費品和互聯網服務，目前市場最期待的是小米的IOT生活消費品板塊，LOT(internet of things)即物聯網，銷售這些IOT的載體就是雷軍所說的新零售，目前有小米之家普通店、旗艦店和專賣店。
但目前物聯網還只是概念階段，所以在很多人眼中，小米依然是個買硬件的公司。小米之家銷售的產品消費電子和家用電器為主，包括小米手機、電視、電腦、其他LOT設備。一家小米之家的SKU（最小庫存管理單位）數量為300多個，單價從幾塊錢到幾千塊不等。
小米之家對標的是傳奇零售商Costco。 雷軍不止一次公開說自己是Costco的粉絲，小米的低價直銷模式很大程度上來自Costco的啟發。例如Costco所售商品的毛利率不能超過14%，否則需要CEO審批，雷軍也公開說“小米的硬件綜合淨利潤率永遠不超過5%”。
成立於1976年Costco是一家會員制大型倉儲式大賣場，在電商大潮中逆勢增長，2011~2019年8年間市值增長6.5倍，2018年成為全球第二大零售企業。
8月27日，Costco中國第一家門店開業的火爆情況，引發媒體報道——開業營業不到4小時，商場即發出通知稱，因賣場交通人潮擁堵，下午暫停營業。次日，上海持續高溫，商場發出2000人限流令，但門前依舊大排長龍。
Costco以“物美價廉”著稱，其銷售的商品的毛利率一直保持正在行業最低的水平。
根據Costco財報，2018財年總收入1415.76億美元，淨利潤31.34億美元，Costco如此低的毛利率，如何還能賺30多億美元？答案就是會員費，Costco2018財年會員費31.42億美元，這意味著Costco在商品銷售這塊業務上幾乎沒有利潤！
Costco的付費會員超過5160萬，每年的續費率高達90%！Costco每年的會員費用是60美元，是什麼原因使得幾千萬會員們每年心甘情願“上交”60美元？答案就在於它的爆品戰略。
和沃爾瑪相比，Costco在每個品類中只會保留一兩個具有爆品潛質的品牌，因此Costco的SKU（庫存管理單位）只有3000多個，這極大地節省了採購成本、管理成本。沃爾瑪的每一個品類（例如牙刷）擁有非常多的牌子，涵蓋高端、中端和低端品牌，因此它的SKU（庫存管理單位）就非常多，高達30000多個。
而且Costco商品定價只需剛好實現盈虧平衡，這幾乎把“性價比”做到了極致。由於每個會員一年在Costco的採購量非常大，而Costco會為他大概節省幾百美元，那麼區區60美元的會員費他當然願意支付了。
其實小米之家線下商店也在“模仿”Costco，實施“爆品”策略，在每個品類裡只銷售具有“爆品”潛質的牌子，追求極致的性價比。
資料來源：小米商城，光大證券研究所
但是小米和Costco所處的領域有很大不同。小米之家所售的商品主要是電子消費品和家用電器，每年單個消費者購買的頻率相對較低（相對於生活快消品），花費在這些商品上的金額總量並不多。
此外，中國的電商經濟非常發達，小米之家所售的商品，在蘇寧、京東、天貓都可以購買到相似的產品，而且購物體驗更好。因此，小米之家很難全面推行會員制度，會員費無法成為其利潤的主要來源，這決定了它和Costco的賺錢模式不一樣。
此外，小米力推的爆品戰略也不成功，其能讓人記住的爆品非常有限。原因在於在消費電子領域小米並沒有長期積累，而有技術優勢公司又不可能和小米合作。舉例來說，雷軍曾經和董明珠打過賭，空調第一的格力肯定不可能和小米合作；華為宣佈進軍“智慧屏”，意味著小米電視多了一個強大的對手。
想要成為Costco這樣強勢的爆品矩陣，小米的路途註定充滿荊棘。而能否有更多爆品，又直接影響到小米物聯網的未來，爆品越多可以連接的設備就越多，小米的未來就越有想象力。
2
小米手機面臨“肉搏戰”
小米財報顯示，第二季度來自於智能手機業務的收入佔總營收比例為61.6%，依然是小米的主體部分。
從2018年的出貨量來看，小米手機的銷量已經開始下降，而華為系列、vivo則逆勢增長。
"業績向左，股價向右
文：衝博士
來源：麗爾摩斯
在以股價衡量價值的資本市場，小米的光環正在無情剝落。上一週，小米兩次成為輿論焦點，備受質疑。
8月26日，小米發佈公告稱，小米聯合創始人、總裁林斌從8月21日開始，連續三天累計減持小米股票約3.7億元。小米自上市以來股價已跌了45%，股民信心已嚴重不足，這次總裁減持無疑雪上加霜，短短几天股價從9.43元跌到8月30日收盤的8.53元，跌幅接近10%。
儘管林斌解釋減持是為了做公益，但在很多股民眼中，小米高層減持意味著對公司的發展失去信心。
另一次發生在8月30日晚間，小米發佈公告稱，公司決定終止本次主板存託憑證發行。這意味著，曾經頂著“CDR概念第一股”的小米正式撤出A股IPO排隊通道。據瞭解，小米主動撤回CDR發行申請，理由有兩點，一是小米擁有充足資本，二是會集中主要精力用於業務發展。2018年以來，海外上市獨角獸迴歸A股成為大勢所趨，小米也是第一個申請CDR迴歸A股的公司。但主動放棄這個機會本身，可能並不像小米解釋的那樣輕鬆。
整個8月，資本市場對小米的質疑沒有停息。8月20日，小米發佈了2019年半年報，財報顯示截至2019年6月底，小米集團實現了營業收入957.1億元，同比增長20.2%，經調整後淨利潤為57.2億元，同比增長49.8%。
這是一份看上去很不錯的成績單，但是對小米的質疑不僅沒有減少，反而增加了。財報發佈第二天，小米大跌4.3%。
“業績向左、股價向右”，小米似乎越來越不能給資本市場信心，背後原因到底是什麼？
1
Costco的火爆，小米的落寞
去年，雷軍自豪地宣佈，小米是世界上獨一無二的既可以做硬件、又可以做新零售，還可以做互聯網服務的“新物種”。
小米目前有三大業務板塊，其中包括手機、IOT生活消費品和互聯網服務，目前市場最期待的是小米的IOT生活消費品板塊，LOT(internet of things)即物聯網，銷售這些IOT的載體就是雷軍所說的新零售，目前有小米之家普通店、旗艦店和專賣店。
但目前物聯網還只是概念階段，所以在很多人眼中，小米依然是個買硬件的公司。小米之家銷售的產品消費電子和家用電器為主，包括小米手機、電視、電腦、其他LOT設備。一家小米之家的SKU（最小庫存管理單位）數量為300多個，單價從幾塊錢到幾千塊不等。
小米之家對標的是傳奇零售商Costco。 雷軍不止一次公開說自己是Costco的粉絲，小米的低價直銷模式很大程度上來自Costco的啟發。例如Costco所售商品的毛利率不能超過14%，否則需要CEO審批，雷軍也公開說“小米的硬件綜合淨利潤率永遠不超過5%”。
成立於1976年Costco是一家會員制大型倉儲式大賣場，在電商大潮中逆勢增長，2011~2019年8年間市值增長6.5倍，2018年成為全球第二大零售企業。
8月27日，Costco中國第一家門店開業的火爆情況，引發媒體報道——開業營業不到4小時，商場即發出通知稱，因賣場交通人潮擁堵，下午暫停營業。次日，上海持續高溫，商場發出2000人限流令，但門前依舊大排長龍。
Costco以“物美價廉”著稱，其銷售的商品的毛利率一直保持正在行業最低的水平。
根據Costco財報，2018財年總收入1415.76億美元，淨利潤31.34億美元，Costco如此低的毛利率，如何還能賺30多億美元？答案就是會員費，Costco2018財年會員費31.42億美元，這意味著Costco在商品銷售這塊業務上幾乎沒有利潤！
Costco的付費會員超過5160萬，每年的續費率高達90%！Costco每年的會員費用是60美元，是什麼原因使得幾千萬會員們每年心甘情願“上交”60美元？答案就在於它的爆品戰略。
和沃爾瑪相比，Costco在每個品類中只會保留一兩個具有爆品潛質的品牌，因此Costco的SKU（庫存管理單位）只有3000多個，這極大地節省了採購成本、管理成本。沃爾瑪的每一個品類（例如牙刷）擁有非常多的牌子，涵蓋高端、中端和低端品牌，因此它的SKU（庫存管理單位）就非常多，高達30000多個。
而且Costco商品定價只需剛好實現盈虧平衡，這幾乎把“性價比”做到了極致。由於每個會員一年在Costco的採購量非常大，而Costco會為他大概節省幾百美元，那麼區區60美元的會員費他當然願意支付了。
其實小米之家線下商店也在“模仿”Costco，實施“爆品”策略，在每個品類裡只銷售具有“爆品”潛質的牌子，追求極致的性價比。
資料來源：小米商城，光大證券研究所
但是小米和Costco所處的領域有很大不同。小米之家所售的商品主要是電子消費品和家用電器，每年單個消費者購買的頻率相對較低（相對於生活快消品），花費在這些商品上的金額總量並不多。
此外，中國的電商經濟非常發達，小米之家所售的商品，在蘇寧、京東、天貓都可以購買到相似的產品，而且購物體驗更好。因此，小米之家很難全面推行會員制度，會員費無法成為其利潤的主要來源，這決定了它和Costco的賺錢模式不一樣。
此外，小米力推的爆品戰略也不成功，其能讓人記住的爆品非常有限。原因在於在消費電子領域小米並沒有長期積累，而有技術優勢公司又不可能和小米合作。舉例來說，雷軍曾經和董明珠打過賭，空調第一的格力肯定不可能和小米合作；華為宣佈進軍“智慧屏”，意味著小米電視多了一個強大的對手。
想要成為Costco這樣強勢的爆品矩陣，小米的路途註定充滿荊棘。而能否有更多爆品，又直接影響到小米物聯網的未來，爆品越多可以連接的設備就越多，小米的未來就越有想象力。
2
小米手機面臨“肉搏戰”
小米財報顯示，第二季度來自於智能手機業務的收入佔總營收比例為61.6%，依然是小米的主體部分。
從2018年的出貨量來看，小米手機的銷量已經開始下降，而華為系列、vivo則逆勢增長。
雖然從出貨量上來看，小米甚至超過蘋果，但是淨利潤卻相差懸殊。目前在整個手機行業，蘋果手機的利潤佔到全行業的80%，其他廠商則去爭奪其餘的20%。
巴菲特曾說過：“重要的不是市場份額（share of market），而是心理份額(share of mind)”。
由於不同類消費者的收入水平差異巨大，不同價位段的手機對應不同收入水平的消費者，沒有任何一款手機能覆蓋全部消費者。蘋果手機之所以能賺到整個行業的大部分利潤，是因為在高端手機（6000元以上）領域，蘋果佔據絕對優勢。
2018年前3個季度，小米系列的手機均價為1358元，略低於華為榮耀手機，可以說，榮耀和小米在相同的價格區間（1200-1600）展開激烈的“肉搏戰”。
"業績向左，股價向右
文：衝博士
來源：麗爾摩斯
在以股價衡量價值的資本市場，小米的光環正在無情剝落。上一週，小米兩次成為輿論焦點，備受質疑。
8月26日，小米發佈公告稱，小米聯合創始人、總裁林斌從8月21日開始，連續三天累計減持小米股票約3.7億元。小米自上市以來股價已跌了45%，股民信心已嚴重不足，這次總裁減持無疑雪上加霜，短短几天股價從9.43元跌到8月30日收盤的8.53元，跌幅接近10%。
儘管林斌解釋減持是為了做公益，但在很多股民眼中，小米高層減持意味著對公司的發展失去信心。
另一次發生在8月30日晚間，小米發佈公告稱，公司決定終止本次主板存託憑證發行。這意味著，曾經頂著“CDR概念第一股”的小米正式撤出A股IPO排隊通道。據瞭解，小米主動撤回CDR發行申請，理由有兩點，一是小米擁有充足資本，二是會集中主要精力用於業務發展。2018年以來，海外上市獨角獸迴歸A股成為大勢所趨，小米也是第一個申請CDR迴歸A股的公司。但主動放棄這個機會本身，可能並不像小米解釋的那樣輕鬆。
整個8月，資本市場對小米的質疑沒有停息。8月20日，小米發佈了2019年半年報，財報顯示截至2019年6月底，小米集團實現了營業收入957.1億元，同比增長20.2%，經調整後淨利潤為57.2億元，同比增長49.8%。
這是一份看上去很不錯的成績單，但是對小米的質疑不僅沒有減少，反而增加了。財報發佈第二天，小米大跌4.3%。
“業績向左、股價向右”，小米似乎越來越不能給資本市場信心，背後原因到底是什麼？
1
Costco的火爆，小米的落寞
去年，雷軍自豪地宣佈，小米是世界上獨一無二的既可以做硬件、又可以做新零售，還可以做互聯網服務的“新物種”。
小米目前有三大業務板塊，其中包括手機、IOT生活消費品和互聯網服務，目前市場最期待的是小米的IOT生活消費品板塊，LOT(internet of things)即物聯網，銷售這些IOT的載體就是雷軍所說的新零售，目前有小米之家普通店、旗艦店和專賣店。
但目前物聯網還只是概念階段，所以在很多人眼中，小米依然是個買硬件的公司。小米之家銷售的產品消費電子和家用電器為主，包括小米手機、電視、電腦、其他LOT設備。一家小米之家的SKU（最小庫存管理單位）數量為300多個，單價從幾塊錢到幾千塊不等。
小米之家對標的是傳奇零售商Costco。 雷軍不止一次公開說自己是Costco的粉絲，小米的低價直銷模式很大程度上來自Costco的啟發。例如Costco所售商品的毛利率不能超過14%，否則需要CEO審批，雷軍也公開說“小米的硬件綜合淨利潤率永遠不超過5%”。
成立於1976年Costco是一家會員制大型倉儲式大賣場，在電商大潮中逆勢增長，2011~2019年8年間市值增長6.5倍，2018年成為全球第二大零售企業。
8月27日，Costco中國第一家門店開業的火爆情況，引發媒體報道——開業營業不到4小時，商場即發出通知稱，因賣場交通人潮擁堵，下午暫停營業。次日，上海持續高溫，商場發出2000人限流令，但門前依舊大排長龍。
Costco以“物美價廉”著稱，其銷售的商品的毛利率一直保持正在行業最低的水平。
根據Costco財報，2018財年總收入1415.76億美元，淨利潤31.34億美元，Costco如此低的毛利率，如何還能賺30多億美元？答案就是會員費，Costco2018財年會員費31.42億美元，這意味著Costco在商品銷售這塊業務上幾乎沒有利潤！
Costco的付費會員超過5160萬，每年的續費率高達90%！Costco每年的會員費用是60美元，是什麼原因使得幾千萬會員們每年心甘情願“上交”60美元？答案就在於它的爆品戰略。
和沃爾瑪相比，Costco在每個品類中只會保留一兩個具有爆品潛質的品牌，因此Costco的SKU（庫存管理單位）只有3000多個，這極大地節省了採購成本、管理成本。沃爾瑪的每一個品類（例如牙刷）擁有非常多的牌子，涵蓋高端、中端和低端品牌，因此它的SKU（庫存管理單位）就非常多，高達30000多個。
而且Costco商品定價只需剛好實現盈虧平衡，這幾乎把“性價比”做到了極致。由於每個會員一年在Costco的採購量非常大，而Costco會為他大概節省幾百美元，那麼區區60美元的會員費他當然願意支付了。
其實小米之家線下商店也在“模仿”Costco，實施“爆品”策略，在每個品類裡只銷售具有“爆品”潛質的牌子，追求極致的性價比。
資料來源：小米商城，光大證券研究所
但是小米和Costco所處的領域有很大不同。小米之家所售的商品主要是電子消費品和家用電器，每年單個消費者購買的頻率相對較低（相對於生活快消品），花費在這些商品上的金額總量並不多。
此外，中國的電商經濟非常發達，小米之家所售的商品，在蘇寧、京東、天貓都可以購買到相似的產品，而且購物體驗更好。因此，小米之家很難全面推行會員制度，會員費無法成為其利潤的主要來源，這決定了它和Costco的賺錢模式不一樣。
此外，小米力推的爆品戰略也不成功，其能讓人記住的爆品非常有限。原因在於在消費電子領域小米並沒有長期積累，而有技術優勢公司又不可能和小米合作。舉例來說，雷軍曾經和董明珠打過賭，空調第一的格力肯定不可能和小米合作；華為宣佈進軍“智慧屏”，意味著小米電視多了一個強大的對手。
想要成為Costco這樣強勢的爆品矩陣，小米的路途註定充滿荊棘。而能否有更多爆品，又直接影響到小米物聯網的未來，爆品越多可以連接的設備就越多，小米的未來就越有想象力。
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小米手機面臨“肉搏戰”
小米財報顯示，第二季度來自於智能手機業務的收入佔總營收比例為61.6%，依然是小米的主體部分。
從2018年的出貨量來看，小米手機的銷量已經開始下降，而華為系列、vivo則逆勢增長。
雖然從出貨量上來看，小米甚至超過蘋果，但是淨利潤卻相差懸殊。目前在整個手機行業，蘋果手機的利潤佔到全行業的80%，其他廠商則去爭奪其餘的20%。
巴菲特曾說過：“重要的不是市場份額（share of market），而是心理份額(share of mind)”。
由於不同類消費者的收入水平差異巨大，不同價位段的手機對應不同收入水平的消費者，沒有任何一款手機能覆蓋全部消費者。蘋果手機之所以能賺到整個行業的大部分利潤，是因為在高端手機（6000元以上）領域，蘋果佔據絕對優勢。
2018年前3個季度，小米系列的手機均價為1358元，略低於華為榮耀手機，可以說，榮耀和小米在相同的價格區間（1200-1600）展開激烈的“肉搏戰”。
榮耀和小米手機都以追求“性價比”為特色，高度同質化的競爭，讓小米手機陷入“價格戰”的泥潭,產品的毛利很難持續提升。
儘管雷軍也非常想發展高端機型，但小米手機物美價廉的品牌印象已經深深烙入消費者的腦海裡，而且小米的研發投入和技術水平與蘋果、三星和華為相距甚遠，發展高端機型談何容易。
小米的研發投入佔總營收的比例一直位於3%到4%之間，營銷費用則超過4.5%，而華為的研發投入佔比則佔到10%-15%。
長期來看，手機廠商之間的競爭的關鍵點在於產品的差異化，消費者只會為差異化的產品付出溢價。iPhone有獨特的IOS生態和雲服務，華為手機有先進的拍照技術和5G技術，專利和研發投入在國內也是無出其右。那麼，小米有什麼呢？難道是性價比？
小米為什麼追求把“性價比”做到極致？是因為沒有能力把產品做到極致。這也是小米手機在業界受到質疑的原因。
當然，作為一家成立不到10年的公司，小米今年擠進世界500強，已經從很大層面上證明了它的成功。但是在資本市場這個殘酷的競技場，僅有規模是不夠的，小米的賺錢能力（手機和IOT生活消費品）不太樂觀。
在小米模式下，利潤都不得不讓渡給消費者，最後股東分到的也許就只有一點殘羹了，這大概就是小米“業績向左、股價向右”的原因了。
本文系網易新聞.網易號“各有態度”特色內容
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