'華為進擊，小米潰敗，雷軍迎來人生最艱難一戰'
前言
2018年的7月9日，小米在萬眾矚目之下成功IPO登陸港交所，發行價17港元，市值按美元計算為540億。
彼時的雷軍，內心有些不甘，在他心中小米理應獲得資本市場更高的估值，就在半年之前，資本市場對小米的估值還高達800億美元。
怎奈資本市場突然遇冷，2018年雖然並未發生嚴重的經濟危機，但卻是自2008年之後全球資產價格全部下跌的一年。投資人半年前的樂觀已經快速轉為謹慎和疑慮。
小米IPO遇冷，雷軍對此心有無奈，只能發洩式的抱怨：“總不會連500億美元都不值吧？”
為了給投資人打氣，雷軍許下承諾，將來要讓要讓買入小米股票的人掙一倍，小米的市值將來會達到1000億美元！為了提升投資人信心，雷軍引入眾多機構和大佬作為小米的基石投資者，根據公開資料，其中包括天海投資、中國移動、招商局、保利集團、高通在內的7家投資機構共出資5.495億美元（42.9億港元），高瓴資本和Capital Group共認購了11億美元，李嘉誠確認出資3000萬美元，馬雲、馬化騰以個人身份下單認購，金額在數千萬至上億美元不等，索羅斯名下的基金也參與認購。
豪華的基石投資者陣容讓不少投資人眼前一亮，而小米上市後的走勢也一度讓投資人欣喜，股價最高22港元，比發行價17港元上漲29%，市值按美元算已經700億，這讓很多投資人都稍稍放下了心，那些曾在半年前以800億美元價格大量買入小米老股的投資機構也看到了解套的曙光。
怎料小米股價在達到高點之後便掉頭向下，開始了一路下跌。
21！
19！
17！
14！
11！
9！
在今年一月份，我寫了《成為了年輕人的第一支腰斬股，但是小米的深層次危機才剛剛暴露》，彼時小米股價11港元，之後小米的股價正如文章中預料的那樣，繼續下跌態勢。雖然小米近期為了拯救股價不斷以巨資在二級市場上回購股票，但小米的股價依然跌破9港元，相比發行價已經跌去47%，在一年的時間裡跌幅近半，幾乎腰斬。
前言
2018年的7月9日，小米在萬眾矚目之下成功IPO登陸港交所，發行價17港元，市值按美元計算為540億。
彼時的雷軍，內心有些不甘，在他心中小米理應獲得資本市場更高的估值，就在半年之前，資本市場對小米的估值還高達800億美元。
怎奈資本市場突然遇冷，2018年雖然並未發生嚴重的經濟危機，但卻是自2008年之後全球資產價格全部下跌的一年。投資人半年前的樂觀已經快速轉為謹慎和疑慮。
小米IPO遇冷，雷軍對此心有無奈，只能發洩式的抱怨：“總不會連500億美元都不值吧？”
為了給投資人打氣，雷軍許下承諾，將來要讓要讓買入小米股票的人掙一倍，小米的市值將來會達到1000億美元！為了提升投資人信心，雷軍引入眾多機構和大佬作為小米的基石投資者，根據公開資料，其中包括天海投資、中國移動、招商局、保利集團、高通在內的7家投資機構共出資5.495億美元（42.9億港元），高瓴資本和Capital Group共認購了11億美元，李嘉誠確認出資3000萬美元，馬雲、馬化騰以個人身份下單認購，金額在數千萬至上億美元不等，索羅斯名下的基金也參與認購。
豪華的基石投資者陣容讓不少投資人眼前一亮，而小米上市後的走勢也一度讓投資人欣喜，股價最高22港元，比發行價17港元上漲29%，市值按美元算已經700億，這讓很多投資人都稍稍放下了心，那些曾在半年前以800億美元價格大量買入小米老股的投資機構也看到了解套的曙光。
怎料小米股價在達到高點之後便掉頭向下，開始了一路下跌。
21！
19！
17！
14！
11！
9！
在今年一月份，我寫了《成為了年輕人的第一支腰斬股，但是小米的深層次危機才剛剛暴露》，彼時小米股價11港元，之後小米的股價正如文章中預料的那樣，繼續下跌態勢。雖然小米近期為了拯救股價不斷以巨資在二級市場上回購股票，但小米的股價依然跌破9港元，相比發行價已經跌去47%，在一年的時間裡跌幅近半，幾乎腰斬。
更讓人擔憂的是，資本市場依然對小米保持悲觀的態度，大家都認為小米股價的下行趨勢並未結束，而小米股價究竟會跌到多少，沒人有確切的答案，那些按800億美元價格買入小米老股的投資機構，已經陷入深深的絕望。
這一年裡，究竟是什麼原因導致小米的股價跌跌不休？小米股價的底究竟在哪裡？
這就是本文想講述的。
一：手機海外市場，競爭對手步步緊逼
2017年和2018年，海外市場是小米手機出貨量大幅增長的主要原因，而這其中又以印度市場最為關鍵。
2017年，小米在印度的出貨量每個季度都大幅增長，第三季度，由於紅米Note 4、紅米4以及紅米4A熱銷，小米出貨量同比增長300%，環比增長100%，小米市場份額追平三星達到23.5%，出貨量920萬臺並列第一。到第四季度，小米已經取代三星成為印度出貨量第一的手機廠商，全年小米印度出貨量2500萬。
2018年，憑藉紅米5系列產品數據再度爆發，小米印度市場出貨量高達4100萬，成為中國以外最大的單一市場，佔小米手機全球總出貨量的34.5%。
前言
2018年的7月9日，小米在萬眾矚目之下成功IPO登陸港交所，發行價17港元，市值按美元計算為540億。
彼時的雷軍，內心有些不甘，在他心中小米理應獲得資本市場更高的估值，就在半年之前，資本市場對小米的估值還高達800億美元。
怎奈資本市場突然遇冷，2018年雖然並未發生嚴重的經濟危機，但卻是自2008年之後全球資產價格全部下跌的一年。投資人半年前的樂觀已經快速轉為謹慎和疑慮。
小米IPO遇冷，雷軍對此心有無奈，只能發洩式的抱怨：“總不會連500億美元都不值吧？”
為了給投資人打氣，雷軍許下承諾，將來要讓要讓買入小米股票的人掙一倍，小米的市值將來會達到1000億美元！為了提升投資人信心，雷軍引入眾多機構和大佬作為小米的基石投資者，根據公開資料，其中包括天海投資、中國移動、招商局、保利集團、高通在內的7家投資機構共出資5.495億美元（42.9億港元），高瓴資本和Capital Group共認購了11億美元，李嘉誠確認出資3000萬美元，馬雲、馬化騰以個人身份下單認購，金額在數千萬至上億美元不等，索羅斯名下的基金也參與認購。
豪華的基石投資者陣容讓不少投資人眼前一亮，而小米上市後的走勢也一度讓投資人欣喜，股價最高22港元，比發行價17港元上漲29%，市值按美元算已經700億，這讓很多投資人都稍稍放下了心，那些曾在半年前以800億美元價格大量買入小米老股的投資機構也看到了解套的曙光。
怎料小米股價在達到高點之後便掉頭向下，開始了一路下跌。
21！
19！
17！
14！
11！
9！
在今年一月份，我寫了《成為了年輕人的第一支腰斬股，但是小米的深層次危機才剛剛暴露》，彼時小米股價11港元，之後小米的股價正如文章中預料的那樣，繼續下跌態勢。雖然小米近期為了拯救股價不斷以巨資在二級市場上回購股票，但小米的股價依然跌破9港元，相比發行價已經跌去47%，在一年的時間裡跌幅近半，幾乎腰斬。
更讓人擔憂的是，資本市場依然對小米保持悲觀的態度，大家都認為小米股價的下行趨勢並未結束，而小米股價究竟會跌到多少，沒人有確切的答案，那些按800億美元價格買入小米老股的投資機構，已經陷入深深的絕望。
這一年裡，究竟是什麼原因導致小米的股價跌跌不休？小米股價的底究竟在哪裡？
這就是本文想講述的。
一：手機海外市場，競爭對手步步緊逼
2017年和2018年，海外市場是小米手機出貨量大幅增長的主要原因，而這其中又以印度市場最為關鍵。
2017年，小米在印度的出貨量每個季度都大幅增長，第三季度，由於紅米Note 4、紅米4以及紅米4A熱銷，小米出貨量同比增長300%，環比增長100%，小米市場份額追平三星達到23.5%，出貨量920萬臺並列第一。到第四季度，小米已經取代三星成為印度出貨量第一的手機廠商，全年小米印度出貨量2500萬。
2018年，憑藉紅米5系列產品數據再度爆發，小米印度市場出貨量高達4100萬，成為中國以外最大的單一市場，佔小米手機全球總出貨量的34.5%。
2018年印度手機市場廠商出貨量和市場份額，IDC數據
不過，作為全球增量最大的手機市場，印度手機行業的競爭已經進入白熱化。小米過去兩年之所以能夠戰勝三星，是因為低價紅米系列的暢銷，而三星未能快速應對調整戰略，所以市場份額被小米大量吞噬。
但是三星怎能輕易放棄印度市場，在已經失去中國這個全球最大的手機市場之後，印度已經成為三星手機保住市場份額最重要的國家，現在三星已經重整旗鼓迎戰小米，推出自己的低價手機Galaxy A和M系列迎戰小米，根據研究機構Strategy Analytics的數據，今年第二季度，三星在印度的出貨量940萬臺，同比增長17.5%，在連續多個季度下滑之後重回增長。6月Galaxy A 系列出貨量1850萬，同比增長669%，環比增長40%，成為三星反撲的標誌。
中國其他廠商也在印度市場發力，OPPO旗下低端子品牌Realme異軍突起，出貨量280萬，市場份額從去年的0快速增長至7.9%。Vivo出貨量增長430萬，市場份額提升一點五個百分點至12.5%。
今年二季度，印度智能手機市場增長接近停滯，同比增速只有3.2%，在整體大盤增長放緩的情況下，激烈的市場競爭不可避免，這讓小米在印度陷入苦戰，根據小米官方財報中的數據，小米手機業務的毛利率正在逐季下滑，到今年一季度已經跌至3.3%，海外市場是重要因素。
前言
2018年的7月9日，小米在萬眾矚目之下成功IPO登陸港交所，發行價17港元，市值按美元計算為540億。
彼時的雷軍，內心有些不甘，在他心中小米理應獲得資本市場更高的估值，就在半年之前，資本市場對小米的估值還高達800億美元。
怎奈資本市場突然遇冷，2018年雖然並未發生嚴重的經濟危機，但卻是自2008年之後全球資產價格全部下跌的一年。投資人半年前的樂觀已經快速轉為謹慎和疑慮。
小米IPO遇冷，雷軍對此心有無奈，只能發洩式的抱怨：“總不會連500億美元都不值吧？”
為了給投資人打氣，雷軍許下承諾，將來要讓要讓買入小米股票的人掙一倍，小米的市值將來會達到1000億美元！為了提升投資人信心，雷軍引入眾多機構和大佬作為小米的基石投資者，根據公開資料，其中包括天海投資、中國移動、招商局、保利集團、高通在內的7家投資機構共出資5.495億美元（42.9億港元），高瓴資本和Capital Group共認購了11億美元，李嘉誠確認出資3000萬美元，馬雲、馬化騰以個人身份下單認購，金額在數千萬至上億美元不等，索羅斯名下的基金也參與認購。
豪華的基石投資者陣容讓不少投資人眼前一亮，而小米上市後的走勢也一度讓投資人欣喜，股價最高22港元，比發行價17港元上漲29%，市值按美元算已經700億，這讓很多投資人都稍稍放下了心，那些曾在半年前以800億美元價格大量買入小米老股的投資機構也看到了解套的曙光。
怎料小米股價在達到高點之後便掉頭向下，開始了一路下跌。
21！
19！
17！
14！
11！
9！
在今年一月份，我寫了《成為了年輕人的第一支腰斬股，但是小米的深層次危機才剛剛暴露》，彼時小米股價11港元，之後小米的股價正如文章中預料的那樣，繼續下跌態勢。雖然小米近期為了拯救股價不斷以巨資在二級市場上回購股票，但小米的股價依然跌破9港元，相比發行價已經跌去47%，在一年的時間裡跌幅近半，幾乎腰斬。
更讓人擔憂的是，資本市場依然對小米保持悲觀的態度，大家都認為小米股價的下行趨勢並未結束，而小米股價究竟會跌到多少，沒人有確切的答案，那些按800億美元價格買入小米老股的投資機構，已經陷入深深的絕望。
這一年裡，究竟是什麼原因導致小米的股價跌跌不休？小米股價的底究竟在哪裡？
這就是本文想講述的。
一：手機海外市場，競爭對手步步緊逼
2017年和2018年，海外市場是小米手機出貨量大幅增長的主要原因，而這其中又以印度市場最為關鍵。
2017年，小米在印度的出貨量每個季度都大幅增長，第三季度，由於紅米Note 4、紅米4以及紅米4A熱銷，小米出貨量同比增長300%，環比增長100%，小米市場份額追平三星達到23.5%，出貨量920萬臺並列第一。到第四季度，小米已經取代三星成為印度出貨量第一的手機廠商，全年小米印度出貨量2500萬。
2018年，憑藉紅米5系列產品數據再度爆發，小米印度市場出貨量高達4100萬，成為中國以外最大的單一市場，佔小米手機全球總出貨量的34.5%。
2018年印度手機市場廠商出貨量和市場份額，IDC數據
不過，作為全球增量最大的手機市場，印度手機行業的競爭已經進入白熱化。小米過去兩年之所以能夠戰勝三星，是因為低價紅米系列的暢銷，而三星未能快速應對調整戰略，所以市場份額被小米大量吞噬。
但是三星怎能輕易放棄印度市場，在已經失去中國這個全球最大的手機市場之後，印度已經成為三星手機保住市場份額最重要的國家，現在三星已經重整旗鼓迎戰小米，推出自己的低價手機Galaxy A和M系列迎戰小米，根據研究機構Strategy Analytics的數據，今年第二季度，三星在印度的出貨量940萬臺，同比增長17.5%，在連續多個季度下滑之後重回增長。6月Galaxy A 系列出貨量1850萬，同比增長669%，環比增長40%，成為三星反撲的標誌。
中國其他廠商也在印度市場發力，OPPO旗下低端子品牌Realme異軍突起，出貨量280萬，市場份額從去年的0快速增長至7.9%。Vivo出貨量增長430萬，市場份額提升一點五個百分點至12.5%。
今年二季度，印度智能手機市場增長接近停滯，同比增速只有3.2%，在整體大盤增長放緩的情況下，激烈的市場競爭不可避免，這讓小米在印度陷入苦戰，根據小米官方財報中的數據，小米手機業務的毛利率正在逐季下滑，到今年一季度已經跌至3.3%，海外市場是重要因素。
2017年小米手機業務毛利率8.8%，2018年6.2%，2019年一季度下跌到只有3.3%。如果算上營銷、研發和管理費用，小米手機業務實際上已經處於嚴重的虧損狀態，背後的原因自然是越來越激烈的競爭，
而小米最大的敵人——華為還沒有在印度市場發力，這正是最令投資者擔憂的問題，在國內市場，當華為憑藉榮耀子品牌發力後，紅米節節敗退，那麼在印度，未來會不會出現同樣的局面？印度已經超越美國成為全球第二大手機市場，如此重要的市場，華為不可能會視而不見，一旦華為在印度發力，榮耀進軍印度低端市場，小米未來該如何應對？
二：手機國內市場，小米全面潰敗
根據行業大V“安乎都護府長史”提供的數據，小米手機5月份國內渠道終端實際銷量同比下跌53%，6月實際銷量同比下跌56%！
這名博主的數據和廠商公佈的數據有所差別，因為博主數據來主要自於每個月各大運營商的實際激活量，會比廠商提供的出貨量數據低一些。
50%的下跌，對於任何一家硬件廠商來說，如此巨大的跌幅都將會引發惡性循環，銷量下跌—庫存大增—降價清理—毛利下降—新品延遲—營收下滑，對於小米來說，這個惡性循環的前四項已經發生，情況正在一步步惡化，危機已經越來越近。
那麼，小米手機在國內市場為什麼會出現暴跌呢？
2018年，是中國手機市場十年來最低迷的一年，根據研究機構IDC公佈的數據，2018年中國國內手機市場出貨量3.98億部，相較2017年的4.44億部，同比下跌10.5%。
但是這一年最引人矚目的，是華為手機的崛起，無論是國內還國外，無論是主打高端品牌的華為，還是主打中低端的榮耀，都在全球手機市場整體陷入負增長的局面下逆市實現增長。
如果說高端品牌華為增長影響的是蘋果和三星，那麼以性價比主打中低端品牌的榮耀帶給了小米巨大的壓力。
據IDC的數據，2018年榮耀手機在國內的出貨量為5442萬部，同比增長13%，而小米國內的出貨量為5199萬部，同比下跌6%。
前言
2018年的7月9日，小米在萬眾矚目之下成功IPO登陸港交所，發行價17港元，市值按美元計算為540億。
彼時的雷軍，內心有些不甘，在他心中小米理應獲得資本市場更高的估值，就在半年之前，資本市場對小米的估值還高達800億美元。
怎奈資本市場突然遇冷，2018年雖然並未發生嚴重的經濟危機，但卻是自2008年之後全球資產價格全部下跌的一年。投資人半年前的樂觀已經快速轉為謹慎和疑慮。
小米IPO遇冷，雷軍對此心有無奈，只能發洩式的抱怨：“總不會連500億美元都不值吧？”
為了給投資人打氣，雷軍許下承諾，將來要讓要讓買入小米股票的人掙一倍，小米的市值將來會達到1000億美元！為了提升投資人信心，雷軍引入眾多機構和大佬作為小米的基石投資者，根據公開資料，其中包括天海投資、中國移動、招商局、保利集團、高通在內的7家投資機構共出資5.495億美元（42.9億港元），高瓴資本和Capital Group共認購了11億美元，李嘉誠確認出資3000萬美元，馬雲、馬化騰以個人身份下單認購，金額在數千萬至上億美元不等，索羅斯名下的基金也參與認購。
豪華的基石投資者陣容讓不少投資人眼前一亮，而小米上市後的走勢也一度讓投資人欣喜，股價最高22港元，比發行價17港元上漲29%，市值按美元算已經700億，這讓很多投資人都稍稍放下了心，那些曾在半年前以800億美元價格大量買入小米老股的投資機構也看到了解套的曙光。
怎料小米股價在達到高點之後便掉頭向下，開始了一路下跌。
21！
19！
17！
14！
11！
9！
在今年一月份，我寫了《成為了年輕人的第一支腰斬股，但是小米的深層次危機才剛剛暴露》，彼時小米股價11港元，之後小米的股價正如文章中預料的那樣，繼續下跌態勢。雖然小米近期為了拯救股價不斷以巨資在二級市場上回購股票，但小米的股價依然跌破9港元，相比發行價已經跌去47%，在一年的時間裡跌幅近半，幾乎腰斬。
更讓人擔憂的是，資本市場依然對小米保持悲觀的態度，大家都認為小米股價的下行趨勢並未結束，而小米股價究竟會跌到多少，沒人有確切的答案，那些按800億美元價格買入小米老股的投資機構，已經陷入深深的絕望。
這一年裡，究竟是什麼原因導致小米的股價跌跌不休？小米股價的底究竟在哪裡？
這就是本文想講述的。
一：手機海外市場，競爭對手步步緊逼
2017年和2018年，海外市場是小米手機出貨量大幅增長的主要原因，而這其中又以印度市場最為關鍵。
2017年，小米在印度的出貨量每個季度都大幅增長，第三季度，由於紅米Note 4、紅米4以及紅米4A熱銷，小米出貨量同比增長300%，環比增長100%，小米市場份額追平三星達到23.5%，出貨量920萬臺並列第一。到第四季度，小米已經取代三星成為印度出貨量第一的手機廠商，全年小米印度出貨量2500萬。
2018年，憑藉紅米5系列產品數據再度爆發，小米印度市場出貨量高達4100萬，成為中國以外最大的單一市場，佔小米手機全球總出貨量的34.5%。
2018年印度手機市場廠商出貨量和市場份額，IDC數據
不過，作為全球增量最大的手機市場，印度手機行業的競爭已經進入白熱化。小米過去兩年之所以能夠戰勝三星，是因為低價紅米系列的暢銷，而三星未能快速應對調整戰略，所以市場份額被小米大量吞噬。
但是三星怎能輕易放棄印度市場，在已經失去中國這個全球最大的手機市場之後，印度已經成為三星手機保住市場份額最重要的國家，現在三星已經重整旗鼓迎戰小米，推出自己的低價手機Galaxy A和M系列迎戰小米，根據研究機構Strategy Analytics的數據，今年第二季度，三星在印度的出貨量940萬臺，同比增長17.5%，在連續多個季度下滑之後重回增長。6月Galaxy A 系列出貨量1850萬，同比增長669%，環比增長40%，成為三星反撲的標誌。
中國其他廠商也在印度市場發力，OPPO旗下低端子品牌Realme異軍突起，出貨量280萬，市場份額從去年的0快速增長至7.9%。Vivo出貨量增長430萬，市場份額提升一點五個百分點至12.5%。
今年二季度，印度智能手機市場增長接近停滯，同比增速只有3.2%，在整體大盤增長放緩的情況下，激烈的市場競爭不可避免，這讓小米在印度陷入苦戰，根據小米官方財報中的數據，小米手機業務的毛利率正在逐季下滑，到今年一季度已經跌至3.3%，海外市場是重要因素。
2017年小米手機業務毛利率8.8%，2018年6.2%，2019年一季度下跌到只有3.3%。如果算上營銷、研發和管理費用，小米手機業務實際上已經處於嚴重的虧損狀態，背後的原因自然是越來越激烈的競爭，
而小米最大的敵人——華為還沒有在印度市場發力，這正是最令投資者擔憂的問題，在國內市場，當華為憑藉榮耀子品牌發力後，紅米節節敗退，那麼在印度，未來會不會出現同樣的局面？印度已經超越美國成為全球第二大手機市場，如此重要的市場，華為不可能會視而不見，一旦華為在印度發力，榮耀進軍印度低端市場，小米未來該如何應對？
二：手機國內市場，小米全面潰敗
根據行業大V“安乎都護府長史”提供的數據，小米手機5月份國內渠道終端實際銷量同比下跌53%，6月實際銷量同比下跌56%！
這名博主的數據和廠商公佈的數據有所差別，因為博主數據來主要自於每個月各大運營商的實際激活量，會比廠商提供的出貨量數據低一些。
50%的下跌，對於任何一家硬件廠商來說，如此巨大的跌幅都將會引發惡性循環，銷量下跌—庫存大增—降價清理—毛利下降—新品延遲—營收下滑，對於小米來說，這個惡性循環的前四項已經發生，情況正在一步步惡化，危機已經越來越近。
那麼，小米手機在國內市場為什麼會出現暴跌呢？
2018年，是中國手機市場十年來最低迷的一年，根據研究機構IDC公佈的數據，2018年中國國內手機市場出貨量3.98億部，相較2017年的4.44億部，同比下跌10.5%。
但是這一年最引人矚目的，是華為手機的崛起，無論是國內還國外，無論是主打高端品牌的華為，還是主打中低端的榮耀，都在全球手機市場整體陷入負增長的局面下逆市實現增長。
如果說高端品牌華為增長影響的是蘋果和三星，那麼以性價比主打中低端品牌的榮耀帶給了小米巨大的壓力。
據IDC的數據，2018年榮耀手機在國內的出貨量為5442萬部，同比增長13%，而小米國內的出貨量為5199萬部，同比下跌6%。
在2018年上半年，小米手機的出貨量延續了2017年的勢頭，同比保持增長。但是在下半年，榮耀先後發佈8X和V20等一系列性價比優秀的熱銷機型，迅速搶佔小米手機（尤其是紅米手機）的市場份額。
在2018年第四季度，小米手機出貨量2500萬部，而2017年的出貨量為2850萬部，同比下跌12%。
前言
2018年的7月9日，小米在萬眾矚目之下成功IPO登陸港交所，發行價17港元，市值按美元計算為540億。
彼時的雷軍，內心有些不甘，在他心中小米理應獲得資本市場更高的估值，就在半年之前，資本市場對小米的估值還高達800億美元。
怎奈資本市場突然遇冷，2018年雖然並未發生嚴重的經濟危機，但卻是自2008年之後全球資產價格全部下跌的一年。投資人半年前的樂觀已經快速轉為謹慎和疑慮。
小米IPO遇冷，雷軍對此心有無奈，只能發洩式的抱怨：“總不會連500億美元都不值吧？”
為了給投資人打氣，雷軍許下承諾，將來要讓要讓買入小米股票的人掙一倍，小米的市值將來會達到1000億美元！為了提升投資人信心，雷軍引入眾多機構和大佬作為小米的基石投資者，根據公開資料，其中包括天海投資、中國移動、招商局、保利集團、高通在內的7家投資機構共出資5.495億美元（42.9億港元），高瓴資本和Capital Group共認購了11億美元，李嘉誠確認出資3000萬美元，馬雲、馬化騰以個人身份下單認購，金額在數千萬至上億美元不等，索羅斯名下的基金也參與認購。
豪華的基石投資者陣容讓不少投資人眼前一亮，而小米上市後的走勢也一度讓投資人欣喜，股價最高22港元，比發行價17港元上漲29%，市值按美元算已經700億，這讓很多投資人都稍稍放下了心，那些曾在半年前以800億美元價格大量買入小米老股的投資機構也看到了解套的曙光。
怎料小米股價在達到高點之後便掉頭向下，開始了一路下跌。
21！
19！
17！
14！
11！
9！
在今年一月份，我寫了《成為了年輕人的第一支腰斬股，但是小米的深層次危機才剛剛暴露》，彼時小米股價11港元，之後小米的股價正如文章中預料的那樣，繼續下跌態勢。雖然小米近期為了拯救股價不斷以巨資在二級市場上回購股票，但小米的股價依然跌破9港元，相比發行價已經跌去47%，在一年的時間裡跌幅近半，幾乎腰斬。
更讓人擔憂的是，資本市場依然對小米保持悲觀的態度，大家都認為小米股價的下行趨勢並未結束，而小米股價究竟會跌到多少，沒人有確切的答案，那些按800億美元價格買入小米老股的投資機構，已經陷入深深的絕望。
這一年裡，究竟是什麼原因導致小米的股價跌跌不休？小米股價的底究竟在哪裡？
這就是本文想講述的。
一：手機海外市場，競爭對手步步緊逼
2017年和2018年，海外市場是小米手機出貨量大幅增長的主要原因，而這其中又以印度市場最為關鍵。
2017年，小米在印度的出貨量每個季度都大幅增長，第三季度，由於紅米Note 4、紅米4以及紅米4A熱銷，小米出貨量同比增長300%，環比增長100%，小米市場份額追平三星達到23.5%，出貨量920萬臺並列第一。到第四季度，小米已經取代三星成為印度出貨量第一的手機廠商，全年小米印度出貨量2500萬。
2018年，憑藉紅米5系列產品數據再度爆發，小米印度市場出貨量高達4100萬，成為中國以外最大的單一市場，佔小米手機全球總出貨量的34.5%。
2018年印度手機市場廠商出貨量和市場份額，IDC數據
不過，作為全球增量最大的手機市場，印度手機行業的競爭已經進入白熱化。小米過去兩年之所以能夠戰勝三星，是因為低價紅米系列的暢銷，而三星未能快速應對調整戰略，所以市場份額被小米大量吞噬。
但是三星怎能輕易放棄印度市場，在已經失去中國這個全球最大的手機市場之後，印度已經成為三星手機保住市場份額最重要的國家，現在三星已經重整旗鼓迎戰小米，推出自己的低價手機Galaxy A和M系列迎戰小米，根據研究機構Strategy Analytics的數據，今年第二季度，三星在印度的出貨量940萬臺，同比增長17.5%，在連續多個季度下滑之後重回增長。6月Galaxy A 系列出貨量1850萬，同比增長669%，環比增長40%，成為三星反撲的標誌。
中國其他廠商也在印度市場發力，OPPO旗下低端子品牌Realme異軍突起，出貨量280萬，市場份額從去年的0快速增長至7.9%。Vivo出貨量增長430萬，市場份額提升一點五個百分點至12.5%。
今年二季度，印度智能手機市場增長接近停滯，同比增速只有3.2%，在整體大盤增長放緩的情況下，激烈的市場競爭不可避免，這讓小米在印度陷入苦戰，根據小米官方財報中的數據，小米手機業務的毛利率正在逐季下滑，到今年一季度已經跌至3.3%，海外市場是重要因素。
2017年小米手機業務毛利率8.8%，2018年6.2%，2019年一季度下跌到只有3.3%。如果算上營銷、研發和管理費用，小米手機業務實際上已經處於嚴重的虧損狀態，背後的原因自然是越來越激烈的競爭，
而小米最大的敵人——華為還沒有在印度市場發力，這正是最令投資者擔憂的問題，在國內市場，當華為憑藉榮耀子品牌發力後，紅米節節敗退，那麼在印度，未來會不會出現同樣的局面？印度已經超越美國成為全球第二大手機市場，如此重要的市場，華為不可能會視而不見，一旦華為在印度發力，榮耀進軍印度低端市場，小米未來該如何應對？
二：手機國內市場，小米全面潰敗
根據行業大V“安乎都護府長史”提供的數據，小米手機5月份國內渠道終端實際銷量同比下跌53%，6月實際銷量同比下跌56%！
這名博主的數據和廠商公佈的數據有所差別，因為博主數據來主要自於每個月各大運營商的實際激活量，會比廠商提供的出貨量數據低一些。
50%的下跌，對於任何一家硬件廠商來說，如此巨大的跌幅都將會引發惡性循環，銷量下跌—庫存大增—降價清理—毛利下降—新品延遲—營收下滑，對於小米來說，這個惡性循環的前四項已經發生，情況正在一步步惡化，危機已經越來越近。
那麼，小米手機在國內市場為什麼會出現暴跌呢？
2018年，是中國手機市場十年來最低迷的一年，根據研究機構IDC公佈的數據，2018年中國國內手機市場出貨量3.98億部，相較2017年的4.44億部，同比下跌10.5%。
但是這一年最引人矚目的，是華為手機的崛起，無論是國內還國外，無論是主打高端品牌的華為，還是主打中低端的榮耀，都在全球手機市場整體陷入負增長的局面下逆市實現增長。
如果說高端品牌華為增長影響的是蘋果和三星，那麼以性價比主打中低端品牌的榮耀帶給了小米巨大的壓力。
據IDC的數據，2018年榮耀手機在國內的出貨量為5442萬部，同比增長13%，而小米國內的出貨量為5199萬部，同比下跌6%。
在2018年上半年，小米手機的出貨量延續了2017年的勢頭，同比保持增長。但是在下半年，榮耀先後發佈8X和V20等一系列性價比優秀的熱銷機型，迅速搶佔小米手機（尤其是紅米手機）的市場份額。
在2018年第四季度，小米手機出貨量2500萬部，而2017年的出貨量為2850萬部，同比下跌12%。
在小米最引以為傲的線上市場，榮耀更是毫不留情痛下殺手。
根據第三方研究機構賽諾的數據，第三季度榮耀以11萬臺的微弱優勢反超小米成為線上市場銷量第一的手機品牌。第四季度，榮耀更是憑藉等多款新機型的熱銷加大了和小米的差距，線上銷量682萬部領先小米147萬部，成為中國第一互聯網手機品牌。
前言
2018年的7月9日，小米在萬眾矚目之下成功IPO登陸港交所，發行價17港元，市值按美元計算為540億。
彼時的雷軍，內心有些不甘，在他心中小米理應獲得資本市場更高的估值，就在半年之前，資本市場對小米的估值還高達800億美元。
怎奈資本市場突然遇冷，2018年雖然並未發生嚴重的經濟危機，但卻是自2008年之後全球資產價格全部下跌的一年。投資人半年前的樂觀已經快速轉為謹慎和疑慮。
小米IPO遇冷，雷軍對此心有無奈，只能發洩式的抱怨：“總不會連500億美元都不值吧？”
為了給投資人打氣，雷軍許下承諾，將來要讓要讓買入小米股票的人掙一倍，小米的市值將來會達到1000億美元！為了提升投資人信心，雷軍引入眾多機構和大佬作為小米的基石投資者，根據公開資料，其中包括天海投資、中國移動、招商局、保利集團、高通在內的7家投資機構共出資5.495億美元（42.9億港元），高瓴資本和Capital Group共認購了11億美元，李嘉誠確認出資3000萬美元，馬雲、馬化騰以個人身份下單認購，金額在數千萬至上億美元不等，索羅斯名下的基金也參與認購。
豪華的基石投資者陣容讓不少投資人眼前一亮，而小米上市後的走勢也一度讓投資人欣喜，股價最高22港元，比發行價17港元上漲29%，市值按美元算已經700億，這讓很多投資人都稍稍放下了心，那些曾在半年前以800億美元價格大量買入小米老股的投資機構也看到了解套的曙光。
怎料小米股價在達到高點之後便掉頭向下，開始了一路下跌。
21！
19！
17！
14！
11！
9！
在今年一月份，我寫了《成為了年輕人的第一支腰斬股，但是小米的深層次危機才剛剛暴露》，彼時小米股價11港元，之後小米的股價正如文章中預料的那樣，繼續下跌態勢。雖然小米近期為了拯救股價不斷以巨資在二級市場上回購股票，但小米的股價依然跌破9港元，相比發行價已經跌去47%，在一年的時間裡跌幅近半，幾乎腰斬。
更讓人擔憂的是，資本市場依然對小米保持悲觀的態度，大家都認為小米股價的下行趨勢並未結束，而小米股價究竟會跌到多少，沒人有確切的答案，那些按800億美元價格買入小米老股的投資機構，已經陷入深深的絕望。
這一年裡，究竟是什麼原因導致小米的股價跌跌不休？小米股價的底究竟在哪裡？
這就是本文想講述的。
一：手機海外市場，競爭對手步步緊逼
2017年和2018年，海外市場是小米手機出貨量大幅增長的主要原因，而這其中又以印度市場最為關鍵。
2017年，小米在印度的出貨量每個季度都大幅增長，第三季度，由於紅米Note 4、紅米4以及紅米4A熱銷，小米出貨量同比增長300%，環比增長100%，小米市場份額追平三星達到23.5%，出貨量920萬臺並列第一。到第四季度，小米已經取代三星成為印度出貨量第一的手機廠商，全年小米印度出貨量2500萬。
2018年，憑藉紅米5系列產品數據再度爆發，小米印度市場出貨量高達4100萬，成為中國以外最大的單一市場，佔小米手機全球總出貨量的34.5%。
2018年印度手機市場廠商出貨量和市場份額，IDC數據
不過，作為全球增量最大的手機市場，印度手機行業的競爭已經進入白熱化。小米過去兩年之所以能夠戰勝三星，是因為低價紅米系列的暢銷，而三星未能快速應對調整戰略，所以市場份額被小米大量吞噬。
但是三星怎能輕易放棄印度市場，在已經失去中國這個全球最大的手機市場之後，印度已經成為三星手機保住市場份額最重要的國家，現在三星已經重整旗鼓迎戰小米，推出自己的低價手機Galaxy A和M系列迎戰小米，根據研究機構Strategy Analytics的數據，今年第二季度，三星在印度的出貨量940萬臺，同比增長17.5%，在連續多個季度下滑之後重回增長。6月Galaxy A 系列出貨量1850萬，同比增長669%，環比增長40%，成為三星反撲的標誌。
中國其他廠商也在印度市場發力，OPPO旗下低端子品牌Realme異軍突起，出貨量280萬，市場份額從去年的0快速增長至7.9%。Vivo出貨量增長430萬，市場份額提升一點五個百分點至12.5%。
今年二季度，印度智能手機市場增長接近停滯，同比增速只有3.2%，在整體大盤增長放緩的情況下，激烈的市場競爭不可避免，這讓小米在印度陷入苦戰，根據小米官方財報中的數據，小米手機業務的毛利率正在逐季下滑，到今年一季度已經跌至3.3%，海外市場是重要因素。
2017年小米手機業務毛利率8.8%，2018年6.2%，2019年一季度下跌到只有3.3%。如果算上營銷、研發和管理費用，小米手機業務實際上已經處於嚴重的虧損狀態，背後的原因自然是越來越激烈的競爭，
而小米最大的敵人——華為還沒有在印度市場發力，這正是最令投資者擔憂的問題，在國內市場，當華為憑藉榮耀子品牌發力後，紅米節節敗退，那麼在印度，未來會不會出現同樣的局面？印度已經超越美國成為全球第二大手機市場，如此重要的市場，華為不可能會視而不見，一旦華為在印度發力，榮耀進軍印度低端市場，小米未來該如何應對？
二：手機國內市場，小米全面潰敗
根據行業大V“安乎都護府長史”提供的數據，小米手機5月份國內渠道終端實際銷量同比下跌53%，6月實際銷量同比下跌56%！
這名博主的數據和廠商公佈的數據有所差別，因為博主數據來主要自於每個月各大運營商的實際激活量，會比廠商提供的出貨量數據低一些。
50%的下跌，對於任何一家硬件廠商來說，如此巨大的跌幅都將會引發惡性循環，銷量下跌—庫存大增—降價清理—毛利下降—新品延遲—營收下滑，對於小米來說，這個惡性循環的前四項已經發生，情況正在一步步惡化，危機已經越來越近。
那麼，小米手機在國內市場為什麼會出現暴跌呢？
2018年，是中國手機市場十年來最低迷的一年，根據研究機構IDC公佈的數據，2018年中國國內手機市場出貨量3.98億部，相較2017年的4.44億部，同比下跌10.5%。
但是這一年最引人矚目的，是華為手機的崛起，無論是國內還國外，無論是主打高端品牌的華為，還是主打中低端的榮耀，都在全球手機市場整體陷入負增長的局面下逆市實現增長。
如果說高端品牌華為增長影響的是蘋果和三星，那麼以性價比主打中低端品牌的榮耀帶給了小米巨大的壓力。
據IDC的數據，2018年榮耀手機在國內的出貨量為5442萬部，同比增長13%，而小米國內的出貨量為5199萬部，同比下跌6%。
在2018年上半年，小米手機的出貨量延續了2017年的勢頭，同比保持增長。但是在下半年，榮耀先後發佈8X和V20等一系列性價比優秀的熱銷機型，迅速搶佔小米手機（尤其是紅米手機）的市場份額。
在2018年第四季度，小米手機出貨量2500萬部，而2017年的出貨量為2850萬部，同比下跌12%。
在小米最引以為傲的線上市場，榮耀更是毫不留情痛下殺手。
根據第三方研究機構賽諾的數據，第三季度榮耀以11萬臺的微弱優勢反超小米成為線上市場銷量第一的手機品牌。第四季度，榮耀更是憑藉等多款新機型的熱銷加大了和小米的差距，線上銷量682萬部領先小米147萬部，成為中國第一互聯網手機品牌。
2018年中國手機線上銷量排名，賽諾
在華為的步步緊逼之下，小米長期技術研發積累不足的弊端暴露無遺。
如果打個比方的話，華為就像是苦修內功多年的少林弟子，大力金剛掌招式沉穩，變化不多，但每一掌打出的力道卻越來越勁，缺乏內功修煉的小米只能步步後退，一敗再敗。
另一家對小米形成巨大沖擊的手機廠商是Vivo。
2018年Vivo出貨量7600萬部，同比增長11%，同樣實現逆市增長。
Vivo能夠逆市增長的主要原因是在低端市場上表現出色，主打性價比、專攻線上的Vivo Z系列表現出色。進入2019年，Vivo又發佈對標小米9的子品牌iQOO，並且贊助王者榮耀KPL職業聯賽成為官方比賽用機，出色的性價比和準確的定位讓iQOO迅速站穩腳跟，並且成功搶佔小米9大量市場份額。
華為和Vivo對於今年的國內手機市場目標相似，儘可能地擴大自己的市場份額，不斷以高性價比產品搶佔市場。華為消費者業務CEO餘承東在4月11日的P30發佈會上公開表示，今年華為的目標是拿下國內50%的市場份額。而來自行業內的消息是，華為在渠道中實施“渡江戰役”，要求核心渠道商每月手機銷量的50%，必須要是華為手機。
從二、三季度的情況來看，華為的攻勢愈加凶猛，在高端市場華為憑藉P30系列和Mate 20Pro搶佔蘋果份額。
在中端市場，華為把Mate 20降價至3000元以內，讓榮耀V20降價至2000元價位，還發布了高性價比的榮耀20系列和針對女性用戶的Nova 5系列，這些舉措令華為不斷擴大中端市場的市佔率。小米在2月份發佈的小米9在激烈競爭之下銷量快速下滑，不得已只好發佈紅米k20 Pro填補小米9的市場空缺，但是在華為和Vivo的雙重攻勢之下，小米後勁不足的問題暴露的越來越明顯。
7月23日，華為又針對低端市場發佈了榮耀9X，在意味著華為和榮耀新一波低端機型將陸續登上舞臺，在2018年下半年，就是華為和榮耀的低端機對紅米造成巨大沖擊，才導致小米的局面越發被動，因為小米去年1.19億部出貨量中，超過1億臺都是紅米低端機，實際上紅米才是小米公司最重要產品，而榮耀和Vivo對紅米的一波又一波衝擊讓小米難以招架。
從IDC公佈的小米2018年四個季度的出貨量數據可以有更直觀的感受，小米手機在第四季度出現了巨大的跌幅，同比下跌35%。
前言
2018年的7月9日，小米在萬眾矚目之下成功IPO登陸港交所，發行價17港元，市值按美元計算為540億。
彼時的雷軍，內心有些不甘，在他心中小米理應獲得資本市場更高的估值，就在半年之前，資本市場對小米的估值還高達800億美元。
怎奈資本市場突然遇冷，2018年雖然並未發生嚴重的經濟危機，但卻是自2008年之後全球資產價格全部下跌的一年。投資人半年前的樂觀已經快速轉為謹慎和疑慮。
小米IPO遇冷，雷軍對此心有無奈，只能發洩式的抱怨：“總不會連500億美元都不值吧？”
為了給投資人打氣，雷軍許下承諾，將來要讓要讓買入小米股票的人掙一倍，小米的市值將來會達到1000億美元！為了提升投資人信心，雷軍引入眾多機構和大佬作為小米的基石投資者，根據公開資料，其中包括天海投資、中國移動、招商局、保利集團、高通在內的7家投資機構共出資5.495億美元（42.9億港元），高瓴資本和Capital Group共認購了11億美元，李嘉誠確認出資3000萬美元，馬雲、馬化騰以個人身份下單認購，金額在數千萬至上億美元不等，索羅斯名下的基金也參與認購。
豪華的基石投資者陣容讓不少投資人眼前一亮，而小米上市後的走勢也一度讓投資人欣喜，股價最高22港元，比發行價17港元上漲29%，市值按美元算已經700億，這讓很多投資人都稍稍放下了心，那些曾在半年前以800億美元價格大量買入小米老股的投資機構也看到了解套的曙光。
怎料小米股價在達到高點之後便掉頭向下，開始了一路下跌。
21！
19！
17！
14！
11！
9！
在今年一月份，我寫了《成為了年輕人的第一支腰斬股，但是小米的深層次危機才剛剛暴露》，彼時小米股價11港元，之後小米的股價正如文章中預料的那樣，繼續下跌態勢。雖然小米近期為了拯救股價不斷以巨資在二級市場上回購股票，但小米的股價依然跌破9港元，相比發行價已經跌去47%，在一年的時間裡跌幅近半，幾乎腰斬。
更讓人擔憂的是，資本市場依然對小米保持悲觀的態度，大家都認為小米股價的下行趨勢並未結束，而小米股價究竟會跌到多少，沒人有確切的答案，那些按800億美元價格買入小米老股的投資機構，已經陷入深深的絕望。
這一年裡，究竟是什麼原因導致小米的股價跌跌不休？小米股價的底究竟在哪裡？
這就是本文想講述的。
一：手機海外市場，競爭對手步步緊逼
2017年和2018年，海外市場是小米手機出貨量大幅增長的主要原因，而這其中又以印度市場最為關鍵。
2017年，小米在印度的出貨量每個季度都大幅增長，第三季度，由於紅米Note 4、紅米4以及紅米4A熱銷，小米出貨量同比增長300%，環比增長100%，小米市場份額追平三星達到23.5%，出貨量920萬臺並列第一。到第四季度，小米已經取代三星成為印度出貨量第一的手機廠商，全年小米印度出貨量2500萬。
2018年，憑藉紅米5系列產品數據再度爆發，小米印度市場出貨量高達4100萬，成為中國以外最大的單一市場，佔小米手機全球總出貨量的34.5%。
2018年印度手機市場廠商出貨量和市場份額，IDC數據
不過，作為全球增量最大的手機市場，印度手機行業的競爭已經進入白熱化。小米過去兩年之所以能夠戰勝三星，是因為低價紅米系列的暢銷，而三星未能快速應對調整戰略，所以市場份額被小米大量吞噬。
但是三星怎能輕易放棄印度市場，在已經失去中國這個全球最大的手機市場之後，印度已經成為三星手機保住市場份額最重要的國家，現在三星已經重整旗鼓迎戰小米，推出自己的低價手機Galaxy A和M系列迎戰小米，根據研究機構Strategy Analytics的數據，今年第二季度，三星在印度的出貨量940萬臺，同比增長17.5%，在連續多個季度下滑之後重回增長。6月Galaxy A 系列出貨量1850萬，同比增長669%，環比增長40%，成為三星反撲的標誌。
中國其他廠商也在印度市場發力，OPPO旗下低端子品牌Realme異軍突起，出貨量280萬，市場份額從去年的0快速增長至7.9%。Vivo出貨量增長430萬，市場份額提升一點五個百分點至12.5%。
今年二季度，印度智能手機市場增長接近停滯，同比增速只有3.2%，在整體大盤增長放緩的情況下，激烈的市場競爭不可避免，這讓小米在印度陷入苦戰，根據小米官方財報中的數據，小米手機業務的毛利率正在逐季下滑，到今年一季度已經跌至3.3%，海外市場是重要因素。
2017年小米手機業務毛利率8.8%，2018年6.2%，2019年一季度下跌到只有3.3%。如果算上營銷、研發和管理費用，小米手機業務實際上已經處於嚴重的虧損狀態，背後的原因自然是越來越激烈的競爭，
而小米最大的敵人——華為還沒有在印度市場發力，這正是最令投資者擔憂的問題，在國內市場，當華為憑藉榮耀子品牌發力後，紅米節節敗退，那麼在印度，未來會不會出現同樣的局面？印度已經超越美國成為全球第二大手機市場，如此重要的市場，華為不可能會視而不見，一旦華為在印度發力，榮耀進軍印度低端市場，小米未來該如何應對？
二：手機國內市場，小米全面潰敗
根據行業大V“安乎都護府長史”提供的數據，小米手機5月份國內渠道終端實際銷量同比下跌53%，6月實際銷量同比下跌56%！
這名博主的數據和廠商公佈的數據有所差別，因為博主數據來主要自於每個月各大運營商的實際激活量，會比廠商提供的出貨量數據低一些。
50%的下跌，對於任何一家硬件廠商來說，如此巨大的跌幅都將會引發惡性循環，銷量下跌—庫存大增—降價清理—毛利下降—新品延遲—營收下滑，對於小米來說，這個惡性循環的前四項已經發生，情況正在一步步惡化，危機已經越來越近。
那麼，小米手機在國內市場為什麼會出現暴跌呢？
2018年，是中國手機市場十年來最低迷的一年，根據研究機構IDC公佈的數據，2018年中國國內手機市場出貨量3.98億部，相較2017年的4.44億部，同比下跌10.5%。
但是這一年最引人矚目的，是華為手機的崛起，無論是國內還國外，無論是主打高端品牌的華為，還是主打中低端的榮耀，都在全球手機市場整體陷入負增長的局面下逆市實現增長。
如果說高端品牌華為增長影響的是蘋果和三星，那麼以性價比主打中低端品牌的榮耀帶給了小米巨大的壓力。
據IDC的數據，2018年榮耀手機在國內的出貨量為5442萬部，同比增長13%，而小米國內的出貨量為5199萬部，同比下跌6%。
在2018年上半年，小米手機的出貨量延續了2017年的勢頭，同比保持增長。但是在下半年，榮耀先後發佈8X和V20等一系列性價比優秀的熱銷機型，迅速搶佔小米手機（尤其是紅米手機）的市場份額。
在2018年第四季度，小米手機出貨量2500萬部，而2017年的出貨量為2850萬部，同比下跌12%。
在小米最引以為傲的線上市場，榮耀更是毫不留情痛下殺手。
根據第三方研究機構賽諾的數據，第三季度榮耀以11萬臺的微弱優勢反超小米成為線上市場銷量第一的手機品牌。第四季度，榮耀更是憑藉等多款新機型的熱銷加大了和小米的差距，線上銷量682萬部領先小米147萬部，成為中國第一互聯網手機品牌。
2018年中國手機線上銷量排名，賽諾
在華為的步步緊逼之下，小米長期技術研發積累不足的弊端暴露無遺。
如果打個比方的話，華為就像是苦修內功多年的少林弟子，大力金剛掌招式沉穩，變化不多，但每一掌打出的力道卻越來越勁，缺乏內功修煉的小米只能步步後退，一敗再敗。
另一家對小米形成巨大沖擊的手機廠商是Vivo。
2018年Vivo出貨量7600萬部，同比增長11%，同樣實現逆市增長。
Vivo能夠逆市增長的主要原因是在低端市場上表現出色，主打性價比、專攻線上的Vivo Z系列表現出色。進入2019年，Vivo又發佈對標小米9的子品牌iQOO，並且贊助王者榮耀KPL職業聯賽成為官方比賽用機，出色的性價比和準確的定位讓iQOO迅速站穩腳跟，並且成功搶佔小米9大量市場份額。
華為和Vivo對於今年的國內手機市場目標相似，儘可能地擴大自己的市場份額，不斷以高性價比產品搶佔市場。華為消費者業務CEO餘承東在4月11日的P30發佈會上公開表示，今年華為的目標是拿下國內50%的市場份額。而來自行業內的消息是，華為在渠道中實施“渡江戰役”，要求核心渠道商每月手機銷量的50%，必須要是華為手機。
從二、三季度的情況來看，華為的攻勢愈加凶猛，在高端市場華為憑藉P30系列和Mate 20Pro搶佔蘋果份額。
在中端市場，華為把Mate 20降價至3000元以內，讓榮耀V20降價至2000元價位，還發布了高性價比的榮耀20系列和針對女性用戶的Nova 5系列，這些舉措令華為不斷擴大中端市場的市佔率。小米在2月份發佈的小米9在激烈競爭之下銷量快速下滑，不得已只好發佈紅米k20 Pro填補小米9的市場空缺，但是在華為和Vivo的雙重攻勢之下，小米後勁不足的問題暴露的越來越明顯。
7月23日，華為又針對低端市場發佈了榮耀9X，在意味著華為和榮耀新一波低端機型將陸續登上舞臺，在2018年下半年，就是華為和榮耀的低端機對紅米造成巨大沖擊，才導致小米的局面越發被動，因為小米去年1.19億部出貨量中，超過1億臺都是紅米低端機，實際上紅米才是小米公司最重要產品，而榮耀和Vivo對紅米的一波又一波衝擊讓小米難以招架。
從IDC公佈的小米2018年四個季度的出貨量數據可以有更直觀的感受，小米手機在第四季度出現了巨大的跌幅，同比下跌35%。
在榮耀和Vivo的雙重夾擊下，小米在國內市場節節敗退。據“安乎都護府長史”專欄提供的數據，2019年小米的國內終端渠道銷量和激活量逐月加速下跌。
前言
2018年的7月9日，小米在萬眾矚目之下成功IPO登陸港交所，發行價17港元，市值按美元計算為540億。
彼時的雷軍，內心有些不甘，在他心中小米理應獲得資本市場更高的估值，就在半年之前，資本市場對小米的估值還高達800億美元。
怎奈資本市場突然遇冷，2018年雖然並未發生嚴重的經濟危機，但卻是自2008年之後全球資產價格全部下跌的一年。投資人半年前的樂觀已經快速轉為謹慎和疑慮。
小米IPO遇冷，雷軍對此心有無奈，只能發洩式的抱怨：“總不會連500億美元都不值吧？”
為了給投資人打氣，雷軍許下承諾，將來要讓要讓買入小米股票的人掙一倍，小米的市值將來會達到1000億美元！為了提升投資人信心，雷軍引入眾多機構和大佬作為小米的基石投資者，根據公開資料，其中包括天海投資、中國移動、招商局、保利集團、高通在內的7家投資機構共出資5.495億美元（42.9億港元），高瓴資本和Capital Group共認購了11億美元，李嘉誠確認出資3000萬美元，馬雲、馬化騰以個人身份下單認購，金額在數千萬至上億美元不等，索羅斯名下的基金也參與認購。
豪華的基石投資者陣容讓不少投資人眼前一亮，而小米上市後的走勢也一度讓投資人欣喜，股價最高22港元，比發行價17港元上漲29%，市值按美元算已經700億，這讓很多投資人都稍稍放下了心，那些曾在半年前以800億美元價格大量買入小米老股的投資機構也看到了解套的曙光。
怎料小米股價在達到高點之後便掉頭向下，開始了一路下跌。
21！
19！
17！
14！
11！
9！
在今年一月份，我寫了《成為了年輕人的第一支腰斬股，但是小米的深層次危機才剛剛暴露》，彼時小米股價11港元，之後小米的股價正如文章中預料的那樣，繼續下跌態勢。雖然小米近期為了拯救股價不斷以巨資在二級市場上回購股票，但小米的股價依然跌破9港元，相比發行價已經跌去47%，在一年的時間裡跌幅近半，幾乎腰斬。
更讓人擔憂的是，資本市場依然對小米保持悲觀的態度，大家都認為小米股價的下行趨勢並未結束，而小米股價究竟會跌到多少，沒人有確切的答案，那些按800億美元價格買入小米老股的投資機構，已經陷入深深的絕望。
這一年裡，究竟是什麼原因導致小米的股價跌跌不休？小米股價的底究竟在哪裡？
這就是本文想講述的。
一：手機海外市場，競爭對手步步緊逼
2017年和2018年，海外市場是小米手機出貨量大幅增長的主要原因，而這其中又以印度市場最為關鍵。
2017年，小米在印度的出貨量每個季度都大幅增長，第三季度，由於紅米Note 4、紅米4以及紅米4A熱銷，小米出貨量同比增長300%，環比增長100%，小米市場份額追平三星達到23.5%，出貨量920萬臺並列第一。到第四季度，小米已經取代三星成為印度出貨量第一的手機廠商，全年小米印度出貨量2500萬。
2018年，憑藉紅米5系列產品數據再度爆發，小米印度市場出貨量高達4100萬，成為中國以外最大的單一市場，佔小米手機全球總出貨量的34.5%。
2018年印度手機市場廠商出貨量和市場份額，IDC數據
不過，作為全球增量最大的手機市場，印度手機行業的競爭已經進入白熱化。小米過去兩年之所以能夠戰勝三星，是因為低價紅米系列的暢銷，而三星未能快速應對調整戰略，所以市場份額被小米大量吞噬。
但是三星怎能輕易放棄印度市場，在已經失去中國這個全球最大的手機市場之後，印度已經成為三星手機保住市場份額最重要的國家，現在三星已經重整旗鼓迎戰小米，推出自己的低價手機Galaxy A和M系列迎戰小米，根據研究機構Strategy Analytics的數據，今年第二季度，三星在印度的出貨量940萬臺，同比增長17.5%，在連續多個季度下滑之後重回增長。6月Galaxy A 系列出貨量1850萬，同比增長669%，環比增長40%，成為三星反撲的標誌。
中國其他廠商也在印度市場發力，OPPO旗下低端子品牌Realme異軍突起，出貨量280萬，市場份額從去年的0快速增長至7.9%。Vivo出貨量增長430萬，市場份額提升一點五個百分點至12.5%。
今年二季度，印度智能手機市場增長接近停滯，同比增速只有3.2%，在整體大盤增長放緩的情況下，激烈的市場競爭不可避免，這讓小米在印度陷入苦戰，根據小米官方財報中的數據，小米手機業務的毛利率正在逐季下滑，到今年一季度已經跌至3.3%，海外市場是重要因素。
2017年小米手機業務毛利率8.8%，2018年6.2%，2019年一季度下跌到只有3.3%。如果算上營銷、研發和管理費用，小米手機業務實際上已經處於嚴重的虧損狀態，背後的原因自然是越來越激烈的競爭，
而小米最大的敵人——華為還沒有在印度市場發力，這正是最令投資者擔憂的問題，在國內市場，當華為憑藉榮耀子品牌發力後，紅米節節敗退，那麼在印度，未來會不會出現同樣的局面？印度已經超越美國成為全球第二大手機市場，如此重要的市場，華為不可能會視而不見，一旦華為在印度發力，榮耀進軍印度低端市場，小米未來該如何應對？
二：手機國內市場，小米全面潰敗
根據行業大V“安乎都護府長史”提供的數據，小米手機5月份國內渠道終端實際銷量同比下跌53%，6月實際銷量同比下跌56%！
這名博主的數據和廠商公佈的數據有所差別，因為博主數據來主要自於每個月各大運營商的實際激活量，會比廠商提供的出貨量數據低一些。
50%的下跌，對於任何一家硬件廠商來說，如此巨大的跌幅都將會引發惡性循環，銷量下跌—庫存大增—降價清理—毛利下降—新品延遲—營收下滑，對於小米來說，這個惡性循環的前四項已經發生，情況正在一步步惡化，危機已經越來越近。
那麼，小米手機在國內市場為什麼會出現暴跌呢？
2018年，是中國手機市場十年來最低迷的一年，根據研究機構IDC公佈的數據，2018年中國國內手機市場出貨量3.98億部，相較2017年的4.44億部，同比下跌10.5%。
但是這一年最引人矚目的，是華為手機的崛起，無論是國內還國外，無論是主打高端品牌的華為，還是主打中低端的榮耀，都在全球手機市場整體陷入負增長的局面下逆市實現增長。
如果說高端品牌華為增長影響的是蘋果和三星，那麼以性價比主打中低端品牌的榮耀帶給了小米巨大的壓力。
據IDC的數據，2018年榮耀手機在國內的出貨量為5442萬部，同比增長13%，而小米國內的出貨量為5199萬部，同比下跌6%。
在2018年上半年，小米手機的出貨量延續了2017年的勢頭，同比保持增長。但是在下半年，榮耀先後發佈8X和V20等一系列性價比優秀的熱銷機型，迅速搶佔小米手機（尤其是紅米手機）的市場份額。
在2018年第四季度，小米手機出貨量2500萬部，而2017年的出貨量為2850萬部，同比下跌12%。
在小米最引以為傲的線上市場，榮耀更是毫不留情痛下殺手。
根據第三方研究機構賽諾的數據，第三季度榮耀以11萬臺的微弱優勢反超小米成為線上市場銷量第一的手機品牌。第四季度，榮耀更是憑藉等多款新機型的熱銷加大了和小米的差距，線上銷量682萬部領先小米147萬部，成為中國第一互聯網手機品牌。
2018年中國手機線上銷量排名，賽諾
在華為的步步緊逼之下，小米長期技術研發積累不足的弊端暴露無遺。
如果打個比方的話，華為就像是苦修內功多年的少林弟子，大力金剛掌招式沉穩，變化不多，但每一掌打出的力道卻越來越勁，缺乏內功修煉的小米只能步步後退，一敗再敗。
另一家對小米形成巨大沖擊的手機廠商是Vivo。
2018年Vivo出貨量7600萬部，同比增長11%，同樣實現逆市增長。
Vivo能夠逆市增長的主要原因是在低端市場上表現出色，主打性價比、專攻線上的Vivo Z系列表現出色。進入2019年，Vivo又發佈對標小米9的子品牌iQOO，並且贊助王者榮耀KPL職業聯賽成為官方比賽用機，出色的性價比和準確的定位讓iQOO迅速站穩腳跟，並且成功搶佔小米9大量市場份額。
華為和Vivo對於今年的國內手機市場目標相似，儘可能地擴大自己的市場份額，不斷以高性價比產品搶佔市場。華為消費者業務CEO餘承東在4月11日的P30發佈會上公開表示，今年華為的目標是拿下國內50%的市場份額。而來自行業內的消息是，華為在渠道中實施“渡江戰役”，要求核心渠道商每月手機銷量的50%，必須要是華為手機。
從二、三季度的情況來看，華為的攻勢愈加凶猛，在高端市場華為憑藉P30系列和Mate 20Pro搶佔蘋果份額。
在中端市場，華為把Mate 20降價至3000元以內，讓榮耀V20降價至2000元價位，還發布了高性價比的榮耀20系列和針對女性用戶的Nova 5系列，這些舉措令華為不斷擴大中端市場的市佔率。小米在2月份發佈的小米9在激烈競爭之下銷量快速下滑，不得已只好發佈紅米k20 Pro填補小米9的市場空缺，但是在華為和Vivo的雙重攻勢之下，小米後勁不足的問題暴露的越來越明顯。
7月23日，華為又針對低端市場發佈了榮耀9X，在意味著華為和榮耀新一波低端機型將陸續登上舞臺，在2018年下半年，就是華為和榮耀的低端機對紅米造成巨大沖擊，才導致小米的局面越發被動，因為小米去年1.19億部出貨量中，超過1億臺都是紅米低端機，實際上紅米才是小米公司最重要產品，而榮耀和Vivo對紅米的一波又一波衝擊讓小米難以招架。
從IDC公佈的小米2018年四個季度的出貨量數據可以有更直觀的感受，小米手機在第四季度出現了巨大的跌幅，同比下跌35%。
在榮耀和Vivo的雙重夾擊下，小米在國內市場節節敗退。據“安乎都護府長史”專欄提供的數據，2019年小米的國內終端渠道銷量和激活量逐月加速下跌。
小米手機在海外市場必須使用谷歌原生安卓系統，包括應用分發和廣告的絕大部分收入都屬於谷歌，所以決定小米淨利潤的互聯網業務主要依靠國內市場。
但是國內手機出貨量的不斷下滑導致小米手機的活躍用戶不斷降低，隨之而來的的問題是——小米如何在手機活躍用戶不斷下降的局面下維持淨利潤的高速增長，從而給予市值足夠的支撐？
很遺憾，雷軍並沒有特別好的辦法，根據QuestMobile的報告數據，從2018年7月開始，小米應用商店的月活和日活用戶便開始不斷下滑，2019年4月的月活人數降至7041萬，相比2018年7月的8974萬，下降21.5%。
前言
2018年的7月9日，小米在萬眾矚目之下成功IPO登陸港交所，發行價17港元，市值按美元計算為540億。
彼時的雷軍，內心有些不甘，在他心中小米理應獲得資本市場更高的估值，就在半年之前，資本市場對小米的估值還高達800億美元。
怎奈資本市場突然遇冷，2018年雖然並未發生嚴重的經濟危機，但卻是自2008年之後全球資產價格全部下跌的一年。投資人半年前的樂觀已經快速轉為謹慎和疑慮。
小米IPO遇冷，雷軍對此心有無奈，只能發洩式的抱怨：“總不會連500億美元都不值吧？”
為了給投資人打氣，雷軍許下承諾，將來要讓要讓買入小米股票的人掙一倍，小米的市值將來會達到1000億美元！為了提升投資人信心，雷軍引入眾多機構和大佬作為小米的基石投資者，根據公開資料，其中包括天海投資、中國移動、招商局、保利集團、高通在內的7家投資機構共出資5.495億美元（42.9億港元），高瓴資本和Capital Group共認購了11億美元，李嘉誠確認出資3000萬美元，馬雲、馬化騰以個人身份下單認購，金額在數千萬至上億美元不等，索羅斯名下的基金也參與認購。
豪華的基石投資者陣容讓不少投資人眼前一亮，而小米上市後的走勢也一度讓投資人欣喜，股價最高22港元，比發行價17港元上漲29%，市值按美元算已經700億，這讓很多投資人都稍稍放下了心，那些曾在半年前以800億美元價格大量買入小米老股的投資機構也看到了解套的曙光。
怎料小米股價在達到高點之後便掉頭向下，開始了一路下跌。
21！
19！
17！
14！
11！
9！
在今年一月份，我寫了《成為了年輕人的第一支腰斬股，但是小米的深層次危機才剛剛暴露》，彼時小米股價11港元，之後小米的股價正如文章中預料的那樣，繼續下跌態勢。雖然小米近期為了拯救股價不斷以巨資在二級市場上回購股票，但小米的股價依然跌破9港元，相比發行價已經跌去47%，在一年的時間裡跌幅近半，幾乎腰斬。
更讓人擔憂的是，資本市場依然對小米保持悲觀的態度，大家都認為小米股價的下行趨勢並未結束，而小米股價究竟會跌到多少，沒人有確切的答案，那些按800億美元價格買入小米老股的投資機構，已經陷入深深的絕望。
這一年裡，究竟是什麼原因導致小米的股價跌跌不休？小米股價的底究竟在哪裡？
這就是本文想講述的。
一：手機海外市場，競爭對手步步緊逼
2017年和2018年，海外市場是小米手機出貨量大幅增長的主要原因，而這其中又以印度市場最為關鍵。
2017年，小米在印度的出貨量每個季度都大幅增長，第三季度，由於紅米Note 4、紅米4以及紅米4A熱銷，小米出貨量同比增長300%，環比增長100%，小米市場份額追平三星達到23.5%，出貨量920萬臺並列第一。到第四季度，小米已經取代三星成為印度出貨量第一的手機廠商，全年小米印度出貨量2500萬。
2018年，憑藉紅米5系列產品數據再度爆發，小米印度市場出貨量高達4100萬，成為中國以外最大的單一市場，佔小米手機全球總出貨量的34.5%。
2018年印度手機市場廠商出貨量和市場份額，IDC數據
不過，作為全球增量最大的手機市場，印度手機行業的競爭已經進入白熱化。小米過去兩年之所以能夠戰勝三星，是因為低價紅米系列的暢銷，而三星未能快速應對調整戰略，所以市場份額被小米大量吞噬。
但是三星怎能輕易放棄印度市場，在已經失去中國這個全球最大的手機市場之後，印度已經成為三星手機保住市場份額最重要的國家，現在三星已經重整旗鼓迎戰小米，推出自己的低價手機Galaxy A和M系列迎戰小米，根據研究機構Strategy Analytics的數據，今年第二季度，三星在印度的出貨量940萬臺，同比增長17.5%，在連續多個季度下滑之後重回增長。6月Galaxy A 系列出貨量1850萬，同比增長669%，環比增長40%，成為三星反撲的標誌。
中國其他廠商也在印度市場發力，OPPO旗下低端子品牌Realme異軍突起，出貨量280萬，市場份額從去年的0快速增長至7.9%。Vivo出貨量增長430萬，市場份額提升一點五個百分點至12.5%。
今年二季度，印度智能手機市場增長接近停滯，同比增速只有3.2%，在整體大盤增長放緩的情況下，激烈的市場競爭不可避免，這讓小米在印度陷入苦戰，根據小米官方財報中的數據，小米手機業務的毛利率正在逐季下滑，到今年一季度已經跌至3.3%，海外市場是重要因素。
2017年小米手機業務毛利率8.8%，2018年6.2%，2019年一季度下跌到只有3.3%。如果算上營銷、研發和管理費用，小米手機業務實際上已經處於嚴重的虧損狀態，背後的原因自然是越來越激烈的競爭，
而小米最大的敵人——華為還沒有在印度市場發力，這正是最令投資者擔憂的問題，在國內市場，當華為憑藉榮耀子品牌發力後，紅米節節敗退，那麼在印度，未來會不會出現同樣的局面？印度已經超越美國成為全球第二大手機市場，如此重要的市場，華為不可能會視而不見，一旦華為在印度發力，榮耀進軍印度低端市場，小米未來該如何應對？
二：手機國內市場，小米全面潰敗
根據行業大V“安乎都護府長史”提供的數據，小米手機5月份國內渠道終端實際銷量同比下跌53%，6月實際銷量同比下跌56%！
這名博主的數據和廠商公佈的數據有所差別，因為博主數據來主要自於每個月各大運營商的實際激活量，會比廠商提供的出貨量數據低一些。
50%的下跌，對於任何一家硬件廠商來說，如此巨大的跌幅都將會引發惡性循環，銷量下跌—庫存大增—降價清理—毛利下降—新品延遲—營收下滑，對於小米來說，這個惡性循環的前四項已經發生，情況正在一步步惡化，危機已經越來越近。
那麼，小米手機在國內市場為什麼會出現暴跌呢？
2018年，是中國手機市場十年來最低迷的一年，根據研究機構IDC公佈的數據，2018年中國國內手機市場出貨量3.98億部，相較2017年的4.44億部，同比下跌10.5%。
但是這一年最引人矚目的，是華為手機的崛起，無論是國內還國外，無論是主打高端品牌的華為，還是主打中低端的榮耀，都在全球手機市場整體陷入負增長的局面下逆市實現增長。
如果說高端品牌華為增長影響的是蘋果和三星，那麼以性價比主打中低端品牌的榮耀帶給了小米巨大的壓力。
據IDC的數據，2018年榮耀手機在國內的出貨量為5442萬部，同比增長13%，而小米國內的出貨量為5199萬部，同比下跌6%。
在2018年上半年，小米手機的出貨量延續了2017年的勢頭，同比保持增長。但是在下半年，榮耀先後發佈8X和V20等一系列性價比優秀的熱銷機型，迅速搶佔小米手機（尤其是紅米手機）的市場份額。
在2018年第四季度，小米手機出貨量2500萬部，而2017年的出貨量為2850萬部，同比下跌12%。
在小米最引以為傲的線上市場，榮耀更是毫不留情痛下殺手。
根據第三方研究機構賽諾的數據，第三季度榮耀以11萬臺的微弱優勢反超小米成為線上市場銷量第一的手機品牌。第四季度，榮耀更是憑藉等多款新機型的熱銷加大了和小米的差距，線上銷量682萬部領先小米147萬部，成為中國第一互聯網手機品牌。
2018年中國手機線上銷量排名，賽諾
在華為的步步緊逼之下，小米長期技術研發積累不足的弊端暴露無遺。
如果打個比方的話，華為就像是苦修內功多年的少林弟子，大力金剛掌招式沉穩，變化不多，但每一掌打出的力道卻越來越勁，缺乏內功修煉的小米只能步步後退，一敗再敗。
另一家對小米形成巨大沖擊的手機廠商是Vivo。
2018年Vivo出貨量7600萬部，同比增長11%，同樣實現逆市增長。
Vivo能夠逆市增長的主要原因是在低端市場上表現出色，主打性價比、專攻線上的Vivo Z系列表現出色。進入2019年，Vivo又發佈對標小米9的子品牌iQOO，並且贊助王者榮耀KPL職業聯賽成為官方比賽用機，出色的性價比和準確的定位讓iQOO迅速站穩腳跟，並且成功搶佔小米9大量市場份額。
華為和Vivo對於今年的國內手機市場目標相似，儘可能地擴大自己的市場份額，不斷以高性價比產品搶佔市場。華為消費者業務CEO餘承東在4月11日的P30發佈會上公開表示，今年華為的目標是拿下國內50%的市場份額。而來自行業內的消息是，華為在渠道中實施“渡江戰役”，要求核心渠道商每月手機銷量的50%，必須要是華為手機。
從二、三季度的情況來看，華為的攻勢愈加凶猛，在高端市場華為憑藉P30系列和Mate 20Pro搶佔蘋果份額。
在中端市場，華為把Mate 20降價至3000元以內，讓榮耀V20降價至2000元價位，還發布了高性價比的榮耀20系列和針對女性用戶的Nova 5系列，這些舉措令華為不斷擴大中端市場的市佔率。小米在2月份發佈的小米9在激烈競爭之下銷量快速下滑，不得已只好發佈紅米k20 Pro填補小米9的市場空缺，但是在華為和Vivo的雙重攻勢之下，小米後勁不足的問題暴露的越來越明顯。
7月23日，華為又針對低端市場發佈了榮耀9X，在意味著華為和榮耀新一波低端機型將陸續登上舞臺，在2018年下半年，就是華為和榮耀的低端機對紅米造成巨大沖擊，才導致小米的局面越發被動，因為小米去年1.19億部出貨量中，超過1億臺都是紅米低端機，實際上紅米才是小米公司最重要產品，而榮耀和Vivo對紅米的一波又一波衝擊讓小米難以招架。
從IDC公佈的小米2018年四個季度的出貨量數據可以有更直觀的感受，小米手機在第四季度出現了巨大的跌幅，同比下跌35%。
在榮耀和Vivo的雙重夾擊下，小米在國內市場節節敗退。據“安乎都護府長史”專欄提供的數據，2019年小米的國內終端渠道銷量和激活量逐月加速下跌。
小米手機在海外市場必須使用谷歌原生安卓系統，包括應用分發和廣告的絕大部分收入都屬於谷歌，所以決定小米淨利潤的互聯網業務主要依靠國內市場。
但是國內手機出貨量的不斷下滑導致小米手機的活躍用戶不斷降低，隨之而來的的問題是——小米如何在手機活躍用戶不斷下降的局面下維持淨利潤的高速增長，從而給予市值足夠的支撐？
很遺憾，雷軍並沒有特別好的辦法，根據QuestMobile的報告數據，從2018年7月開始，小米應用商店的月活和日活用戶便開始不斷下滑，2019年4月的月活人數降至7041萬，相比2018年7月的8974萬，下降21.5%。
這項關鍵數據的下滑對市值造成了直接影響。因為小米的商業模式是以低毛利銷售手機和其他硬件，然後通過互聯網服務收入獲得利潤，小米財報中的淨利潤是和小米的互聯網服務收入直接成相關的。
根據小米今年第一季度財報公佈的數據，互聯網業務同比增長31.8%，收入43億元。拆分來看，其中廣告業務收入達23億元，同比增長21.8%；遊戲業務收入達8.23億元，同比增長只有6.8%，這兩項收入合計31.23億元，同比增長17.4%，增速已經非常之低，只不過依靠互聯網金融和小米有品12億元收入和96.4%的增長提升了整體的增速。
能夠看出，活躍用戶的不斷下降讓小米的互聯網收入增長乏力，只能依靠互聯網金融放貸和小米有品維持增速。
但是，互聯網金融放貸產生的收入，並不能和廣告、遊戲產生的收入相提並論。對於互金放貸業務來說，這種業務屬於明顯的風險後置型業務，小米金融在發放貸款時，為了讓增速好看，投放了大量的外部廣告，這些貸款的質量從長期來看缺乏可控的手段。現在小米在財報中計算的貸款的利息，可是未來貸款的本金能否順利收回，對於快速擴張的小米互金業務來說存在巨大的風險。
在愈發激烈的競爭下，國內手機市場份額快速下滑，為了維持市場份額和清除庫存，不得不降低毛利，以虧損價格銷售手機，毛利率逐季下降，手機業務虧損越來越嚴重。同時，預示未來互聯網收入的活躍用戶持續減少，互聯網業務變現增速不斷放緩，只能依靠互金和有品讓財報數字更好看一些。
以上這些，就是小米股價從去年上市後不斷下跌至現在的9港元的主要邏輯。
前言
2018年的7月9日，小米在萬眾矚目之下成功IPO登陸港交所，發行價17港元，市值按美元計算為540億。
彼時的雷軍，內心有些不甘，在他心中小米理應獲得資本市場更高的估值，就在半年之前，資本市場對小米的估值還高達800億美元。
怎奈資本市場突然遇冷，2018年雖然並未發生嚴重的經濟危機，但卻是自2008年之後全球資產價格全部下跌的一年。投資人半年前的樂觀已經快速轉為謹慎和疑慮。
小米IPO遇冷，雷軍對此心有無奈，只能發洩式的抱怨：“總不會連500億美元都不值吧？”
為了給投資人打氣，雷軍許下承諾，將來要讓要讓買入小米股票的人掙一倍，小米的市值將來會達到1000億美元！為了提升投資人信心，雷軍引入眾多機構和大佬作為小米的基石投資者，根據公開資料，其中包括天海投資、中國移動、招商局、保利集團、高通在內的7家投資機構共出資5.495億美元（42.9億港元），高瓴資本和Capital Group共認購了11億美元，李嘉誠確認出資3000萬美元，馬雲、馬化騰以個人身份下單認購，金額在數千萬至上億美元不等，索羅斯名下的基金也參與認購。
豪華的基石投資者陣容讓不少投資人眼前一亮，而小米上市後的走勢也一度讓投資人欣喜，股價最高22港元，比發行價17港元上漲29%，市值按美元算已經700億，這讓很多投資人都稍稍放下了心，那些曾在半年前以800億美元價格大量買入小米老股的投資機構也看到了解套的曙光。
怎料小米股價在達到高點之後便掉頭向下，開始了一路下跌。
21！
19！
17！
14！
11！
9！
在今年一月份，我寫了《成為了年輕人的第一支腰斬股，但是小米的深層次危機才剛剛暴露》，彼時小米股價11港元，之後小米的股價正如文章中預料的那樣，繼續下跌態勢。雖然小米近期為了拯救股價不斷以巨資在二級市場上回購股票，但小米的股價依然跌破9港元，相比發行價已經跌去47%，在一年的時間裡跌幅近半，幾乎腰斬。
更讓人擔憂的是，資本市場依然對小米保持悲觀的態度，大家都認為小米股價的下行趨勢並未結束，而小米股價究竟會跌到多少，沒人有確切的答案，那些按800億美元價格買入小米老股的投資機構，已經陷入深深的絕望。
這一年裡，究竟是什麼原因導致小米的股價跌跌不休？小米股價的底究竟在哪裡？
這就是本文想講述的。
一：手機海外市場，競爭對手步步緊逼
2017年和2018年，海外市場是小米手機出貨量大幅增長的主要原因，而這其中又以印度市場最為關鍵。
2017年，小米在印度的出貨量每個季度都大幅增長，第三季度，由於紅米Note 4、紅米4以及紅米4A熱銷，小米出貨量同比增長300%，環比增長100%，小米市場份額追平三星達到23.5%，出貨量920萬臺並列第一。到第四季度，小米已經取代三星成為印度出貨量第一的手機廠商，全年小米印度出貨量2500萬。
2018年，憑藉紅米5系列產品數據再度爆發，小米印度市場出貨量高達4100萬，成為中國以外最大的單一市場，佔小米手機全球總出貨量的34.5%。
2018年印度手機市場廠商出貨量和市場份額，IDC數據
不過，作為全球增量最大的手機市場，印度手機行業的競爭已經進入白熱化。小米過去兩年之所以能夠戰勝三星，是因為低價紅米系列的暢銷，而三星未能快速應對調整戰略，所以市場份額被小米大量吞噬。
但是三星怎能輕易放棄印度市場，在已經失去中國這個全球最大的手機市場之後，印度已經成為三星手機保住市場份額最重要的國家，現在三星已經重整旗鼓迎戰小米，推出自己的低價手機Galaxy A和M系列迎戰小米，根據研究機構Strategy Analytics的數據，今年第二季度，三星在印度的出貨量940萬臺，同比增長17.5%，在連續多個季度下滑之後重回增長。6月Galaxy A 系列出貨量1850萬，同比增長669%，環比增長40%，成為三星反撲的標誌。
中國其他廠商也在印度市場發力，OPPO旗下低端子品牌Realme異軍突起，出貨量280萬，市場份額從去年的0快速增長至7.9%。Vivo出貨量增長430萬，市場份額提升一點五個百分點至12.5%。
今年二季度，印度智能手機市場增長接近停滯，同比增速只有3.2%，在整體大盤增長放緩的情況下，激烈的市場競爭不可避免，這讓小米在印度陷入苦戰，根據小米官方財報中的數據，小米手機業務的毛利率正在逐季下滑，到今年一季度已經跌至3.3%，海外市場是重要因素。
2017年小米手機業務毛利率8.8%，2018年6.2%，2019年一季度下跌到只有3.3%。如果算上營銷、研發和管理費用，小米手機業務實際上已經處於嚴重的虧損狀態，背後的原因自然是越來越激烈的競爭，
而小米最大的敵人——華為還沒有在印度市場發力，這正是最令投資者擔憂的問題，在國內市場，當華為憑藉榮耀子品牌發力後，紅米節節敗退，那麼在印度，未來會不會出現同樣的局面？印度已經超越美國成為全球第二大手機市場，如此重要的市場，華為不可能會視而不見，一旦華為在印度發力，榮耀進軍印度低端市場，小米未來該如何應對？
二：手機國內市場，小米全面潰敗
根據行業大V“安乎都護府長史”提供的數據，小米手機5月份國內渠道終端實際銷量同比下跌53%，6月實際銷量同比下跌56%！
這名博主的數據和廠商公佈的數據有所差別，因為博主數據來主要自於每個月各大運營商的實際激活量，會比廠商提供的出貨量數據低一些。
50%的下跌，對於任何一家硬件廠商來說，如此巨大的跌幅都將會引發惡性循環，銷量下跌—庫存大增—降價清理—毛利下降—新品延遲—營收下滑，對於小米來說，這個惡性循環的前四項已經發生，情況正在一步步惡化，危機已經越來越近。
那麼，小米手機在國內市場為什麼會出現暴跌呢？
2018年，是中國手機市場十年來最低迷的一年，根據研究機構IDC公佈的數據，2018年中國國內手機市場出貨量3.98億部，相較2017年的4.44億部，同比下跌10.5%。
但是這一年最引人矚目的，是華為手機的崛起，無論是國內還國外，無論是主打高端品牌的華為，還是主打中低端的榮耀，都在全球手機市場整體陷入負增長的局面下逆市實現增長。
如果說高端品牌華為增長影響的是蘋果和三星，那麼以性價比主打中低端品牌的榮耀帶給了小米巨大的壓力。
據IDC的數據，2018年榮耀手機在國內的出貨量為5442萬部，同比增長13%，而小米國內的出貨量為5199萬部，同比下跌6%。
在2018年上半年，小米手機的出貨量延續了2017年的勢頭，同比保持增長。但是在下半年，榮耀先後發佈8X和V20等一系列性價比優秀的熱銷機型，迅速搶佔小米手機（尤其是紅米手機）的市場份額。
在2018年第四季度，小米手機出貨量2500萬部，而2017年的出貨量為2850萬部，同比下跌12%。
在小米最引以為傲的線上市場，榮耀更是毫不留情痛下殺手。
根據第三方研究機構賽諾的數據，第三季度榮耀以11萬臺的微弱優勢反超小米成為線上市場銷量第一的手機品牌。第四季度，榮耀更是憑藉等多款新機型的熱銷加大了和小米的差距，線上銷量682萬部領先小米147萬部，成為中國第一互聯網手機品牌。
2018年中國手機線上銷量排名，賽諾
在華為的步步緊逼之下，小米長期技術研發積累不足的弊端暴露無遺。
如果打個比方的話，華為就像是苦修內功多年的少林弟子，大力金剛掌招式沉穩，變化不多，但每一掌打出的力道卻越來越勁，缺乏內功修煉的小米只能步步後退，一敗再敗。
另一家對小米形成巨大沖擊的手機廠商是Vivo。
2018年Vivo出貨量7600萬部，同比增長11%，同樣實現逆市增長。
Vivo能夠逆市增長的主要原因是在低端市場上表現出色，主打性價比、專攻線上的Vivo Z系列表現出色。進入2019年，Vivo又發佈對標小米9的子品牌iQOO，並且贊助王者榮耀KPL職業聯賽成為官方比賽用機，出色的性價比和準確的定位讓iQOO迅速站穩腳跟，並且成功搶佔小米9大量市場份額。
華為和Vivo對於今年的國內手機市場目標相似，儘可能地擴大自己的市場份額，不斷以高性價比產品搶佔市場。華為消費者業務CEO餘承東在4月11日的P30發佈會上公開表示，今年華為的目標是拿下國內50%的市場份額。而來自行業內的消息是，華為在渠道中實施“渡江戰役”，要求核心渠道商每月手機銷量的50%，必須要是華為手機。
從二、三季度的情況來看，華為的攻勢愈加凶猛，在高端市場華為憑藉P30系列和Mate 20Pro搶佔蘋果份額。
在中端市場，華為把Mate 20降價至3000元以內，讓榮耀V20降價至2000元價位，還發布了高性價比的榮耀20系列和針對女性用戶的Nova 5系列，這些舉措令華為不斷擴大中端市場的市佔率。小米在2月份發佈的小米9在激烈競爭之下銷量快速下滑，不得已只好發佈紅米k20 Pro填補小米9的市場空缺，但是在華為和Vivo的雙重攻勢之下，小米後勁不足的問題暴露的越來越明顯。
7月23日，華為又針對低端市場發佈了榮耀9X，在意味著華為和榮耀新一波低端機型將陸續登上舞臺，在2018年下半年，就是華為和榮耀的低端機對紅米造成巨大沖擊，才導致小米的局面越發被動，因為小米去年1.19億部出貨量中，超過1億臺都是紅米低端機，實際上紅米才是小米公司最重要產品，而榮耀和Vivo對紅米的一波又一波衝擊讓小米難以招架。
從IDC公佈的小米2018年四個季度的出貨量數據可以有更直觀的感受，小米手機在第四季度出現了巨大的跌幅，同比下跌35%。
在榮耀和Vivo的雙重夾擊下，小米在國內市場節節敗退。據“安乎都護府長史”專欄提供的數據，2019年小米的國內終端渠道銷量和激活量逐月加速下跌。
小米手機在海外市場必須使用谷歌原生安卓系統，包括應用分發和廣告的絕大部分收入都屬於谷歌，所以決定小米淨利潤的互聯網業務主要依靠國內市場。
但是國內手機出貨量的不斷下滑導致小米手機的活躍用戶不斷降低，隨之而來的的問題是——小米如何在手機活躍用戶不斷下降的局面下維持淨利潤的高速增長，從而給予市值足夠的支撐？
很遺憾，雷軍並沒有特別好的辦法，根據QuestMobile的報告數據，從2018年7月開始，小米應用商店的月活和日活用戶便開始不斷下滑，2019年4月的月活人數降至7041萬，相比2018年7月的8974萬，下降21.5%。
這項關鍵數據的下滑對市值造成了直接影響。因為小米的商業模式是以低毛利銷售手機和其他硬件，然後通過互聯網服務收入獲得利潤，小米財報中的淨利潤是和小米的互聯網服務收入直接成相關的。
根據小米今年第一季度財報公佈的數據，互聯網業務同比增長31.8%，收入43億元。拆分來看，其中廣告業務收入達23億元，同比增長21.8%；遊戲業務收入達8.23億元，同比增長只有6.8%，這兩項收入合計31.23億元，同比增長17.4%，增速已經非常之低，只不過依靠互聯網金融和小米有品12億元收入和96.4%的增長提升了整體的增速。
能夠看出，活躍用戶的不斷下降讓小米的互聯網收入增長乏力，只能依靠互聯網金融放貸和小米有品維持增速。
但是，互聯網金融放貸產生的收入，並不能和廣告、遊戲產生的收入相提並論。對於互金放貸業務來說，這種業務屬於明顯的風險後置型業務，小米金融在發放貸款時，為了讓增速好看，投放了大量的外部廣告，這些貸款的質量從長期來看缺乏可控的手段。現在小米在財報中計算的貸款的利息，可是未來貸款的本金能否順利收回，對於快速擴張的小米互金業務來說存在巨大的風險。
在愈發激烈的競爭下，國內手機市場份額快速下滑，為了維持市場份額和清除庫存，不得不降低毛利，以虧損價格銷售手機，毛利率逐季下降，手機業務虧損越來越嚴重。同時，預示未來互聯網收入的活躍用戶持續減少，互聯網業務變現增速不斷放緩，只能依靠互金和有品讓財報數字更好看一些。
以上這些，就是小米股價從去年上市後不斷下跌至現在的9港元的主要邏輯。
小米過去一年股價走勢
對小米而言，還有另外一個極其關鍵的問題。
今年二月，小米9發佈，雖然小米使用的索尼IMX586攝像頭和高通驍龍855芯片都是最頂尖的配置，但是在電池配置上犯了大錯，3300毫安時容量的電池對於已經習慣4000毫安時的消費者來說完全不夠用，同時又因為供應問題導致供貨不足，被Vivo旗下子品牌iQOO抓住機會搶奪小米9不少市場份額，同時榮耀V20降價，致使致使雷軍不得不忍痛放棄小米9，發佈紅米K20 PRO取代小米9，希望贏回一些市場份額。
紅米K20 PRO發佈後反響不錯，但是這也給小米提出了艱鉅的任務，2000元至3000元的中檔市場已經讓給紅米，所以小米手機必須要提升到4000元左右衝進高檔市場。
這是小米不得不採取的舉措，因為當前的手機市場中，1000元以下的市場正在不斷萎縮，而1000元至2000元的低檔市場和2000元至3000元的中檔市場是各家手機廠商搶佔市場份額的必爭之地，競爭異常激烈，比如，華為今年的目標是國內市場出貨量佔比50%，為了實現這個目標，華為在中檔手機市場瘋狂推出新品並對老機型降價，榮耀20系列和華為 Nova 5系列先後登場，榮耀V20價格降至2000元，Mate 20標準版價格降至3000元，由於華為手機中包括麒麟芯片和其他一些部件都是自己研發生產，所以成本控制上肯定比其他廠商更具優勢，對於其他廠商來說，面臨華為如此猛烈的攻勢，在這兩個檔位中不丟失市場份額已經很不容易，根本不敢想掙得太多的利潤。
如果在中低檔沒有利潤，互聯網業務增長放緩，海外競爭加劇，小米手機未來的利潤增長點又在哪裡呢？
今年國內手機市場的增量空間主要在3000元以上價位，機構預測，未來中國手機市場3000元以上的機型出貨量佔比將超過50%，並且也是最重要的利潤區間，而小米目前沒有一款機型價格在3000元以上。
所以小米必須向4000元的高檔市場進攻，小米對標華為，紅米對標榮耀，這是雷軍的戰略決策。
可是這談何容易，在高檔市場，沒有足夠的差異化就無法獲得市場認可，也就無法獲得品牌溢價，小米的理念多年來一直是滿足80%用戶的80%常用需求，換句話說，中庸之道就是小米之道。
但是現在需要小米做出改變，同時，只有觀念的轉變也是不夠的，在研發上必須要有所突破，尋找差異化的亮點，雷軍願意去做嗎？雷軍能夠做到嗎？
假如雷軍無法讓小米在下半年成功站上4000元高檔區間，那麼對於小米這個品牌將非常危險，中低檔市場已經讓給紅米，如果小米品牌向上攻城失敗，將陷入進退兩難的局面，對於整個小米公司來說，最核心的品牌受損，將是一場災難。
7月28日，小米在京東商城上將新機型小米 CC9降價100元，售價從1799元降至1699元，距離這款手機7月2日上市只有26天，成為小米有史以來降價最快的手機，因為這款手機無論是線上還是線下的表現都可以用四個字形容，無人問津！
7月30日，華為發佈2019年上半年業績，其中手機出貨量1.18億臺，同比增長24%，對於手機行業的其他廠商來說，這絕對不是一個好消息，因為任正非近期說過，華為手機全年的出貨量目標是2.7億臺，同比增長35%，上半年的增速遠低於任正非的目標，所以下半年華為手機必將加強攻勢，在產品發佈和價格戰上更具主動性，小米手機業務下半年面臨的壓力可想而知。
三：小米的AIOT故事也將破滅
今年，小米由於在手機業務增長受阻，所以IOT業務被公司內部給予厚望，年初就確立了手機+AIOT雙引擎戰略，從過去幾個季度的數據來看，小米IOT業務的增長勢頭不錯。
前言
2018年的7月9日，小米在萬眾矚目之下成功IPO登陸港交所，發行價17港元，市值按美元計算為540億。
彼時的雷軍，內心有些不甘，在他心中小米理應獲得資本市場更高的估值，就在半年之前，資本市場對小米的估值還高達800億美元。
怎奈資本市場突然遇冷，2018年雖然並未發生嚴重的經濟危機，但卻是自2008年之後全球資產價格全部下跌的一年。投資人半年前的樂觀已經快速轉為謹慎和疑慮。
小米IPO遇冷，雷軍對此心有無奈，只能發洩式的抱怨：“總不會連500億美元都不值吧？”
為了給投資人打氣，雷軍許下承諾，將來要讓要讓買入小米股票的人掙一倍，小米的市值將來會達到1000億美元！為了提升投資人信心，雷軍引入眾多機構和大佬作為小米的基石投資者，根據公開資料，其中包括天海投資、中國移動、招商局、保利集團、高通在內的7家投資機構共出資5.495億美元（42.9億港元），高瓴資本和Capital Group共認購了11億美元，李嘉誠確認出資3000萬美元，馬雲、馬化騰以個人身份下單認購，金額在數千萬至上億美元不等，索羅斯名下的基金也參與認購。
豪華的基石投資者陣容讓不少投資人眼前一亮，而小米上市後的走勢也一度讓投資人欣喜，股價最高22港元，比發行價17港元上漲29%，市值按美元算已經700億，這讓很多投資人都稍稍放下了心，那些曾在半年前以800億美元價格大量買入小米老股的投資機構也看到了解套的曙光。
怎料小米股價在達到高點之後便掉頭向下，開始了一路下跌。
21！
19！
17！
14！
11！
9！
在今年一月份，我寫了《成為了年輕人的第一支腰斬股，但是小米的深層次危機才剛剛暴露》，彼時小米股價11港元，之後小米的股價正如文章中預料的那樣，繼續下跌態勢。雖然小米近期為了拯救股價不斷以巨資在二級市場上回購股票，但小米的股價依然跌破9港元，相比發行價已經跌去47%，在一年的時間裡跌幅近半，幾乎腰斬。
更讓人擔憂的是，資本市場依然對小米保持悲觀的態度，大家都認為小米股價的下行趨勢並未結束，而小米股價究竟會跌到多少，沒人有確切的答案，那些按800億美元價格買入小米老股的投資機構，已經陷入深深的絕望。
這一年裡，究竟是什麼原因導致小米的股價跌跌不休？小米股價的底究竟在哪裡？
這就是本文想講述的。
一：手機海外市場，競爭對手步步緊逼
2017年和2018年，海外市場是小米手機出貨量大幅增長的主要原因，而這其中又以印度市場最為關鍵。
2017年，小米在印度的出貨量每個季度都大幅增長，第三季度，由於紅米Note 4、紅米4以及紅米4A熱銷，小米出貨量同比增長300%，環比增長100%，小米市場份額追平三星達到23.5%，出貨量920萬臺並列第一。到第四季度，小米已經取代三星成為印度出貨量第一的手機廠商，全年小米印度出貨量2500萬。
2018年，憑藉紅米5系列產品數據再度爆發，小米印度市場出貨量高達4100萬，成為中國以外最大的單一市場，佔小米手機全球總出貨量的34.5%。
2018年印度手機市場廠商出貨量和市場份額，IDC數據
不過，作為全球增量最大的手機市場，印度手機行業的競爭已經進入白熱化。小米過去兩年之所以能夠戰勝三星，是因為低價紅米系列的暢銷，而三星未能快速應對調整戰略，所以市場份額被小米大量吞噬。
但是三星怎能輕易放棄印度市場，在已經失去中國這個全球最大的手機市場之後，印度已經成為三星手機保住市場份額最重要的國家，現在三星已經重整旗鼓迎戰小米，推出自己的低價手機Galaxy A和M系列迎戰小米，根據研究機構Strategy Analytics的數據，今年第二季度，三星在印度的出貨量940萬臺，同比增長17.5%，在連續多個季度下滑之後重回增長。6月Galaxy A 系列出貨量1850萬，同比增長669%，環比增長40%，成為三星反撲的標誌。
中國其他廠商也在印度市場發力，OPPO旗下低端子品牌Realme異軍突起，出貨量280萬，市場份額從去年的0快速增長至7.9%。Vivo出貨量增長430萬，市場份額提升一點五個百分點至12.5%。
今年二季度，印度智能手機市場增長接近停滯，同比增速只有3.2%，在整體大盤增長放緩的情況下，激烈的市場競爭不可避免，這讓小米在印度陷入苦戰，根據小米官方財報中的數據，小米手機業務的毛利率正在逐季下滑，到今年一季度已經跌至3.3%，海外市場是重要因素。
2017年小米手機業務毛利率8.8%，2018年6.2%，2019年一季度下跌到只有3.3%。如果算上營銷、研發和管理費用，小米手機業務實際上已經處於嚴重的虧損狀態，背後的原因自然是越來越激烈的競爭，
而小米最大的敵人——華為還沒有在印度市場發力，這正是最令投資者擔憂的問題，在國內市場，當華為憑藉榮耀子品牌發力後，紅米節節敗退，那麼在印度，未來會不會出現同樣的局面？印度已經超越美國成為全球第二大手機市場，如此重要的市場，華為不可能會視而不見，一旦華為在印度發力，榮耀進軍印度低端市場，小米未來該如何應對？
二：手機國內市場，小米全面潰敗
根據行業大V“安乎都護府長史”提供的數據，小米手機5月份國內渠道終端實際銷量同比下跌53%，6月實際銷量同比下跌56%！
這名博主的數據和廠商公佈的數據有所差別，因為博主數據來主要自於每個月各大運營商的實際激活量，會比廠商提供的出貨量數據低一些。
50%的下跌，對於任何一家硬件廠商來說，如此巨大的跌幅都將會引發惡性循環，銷量下跌—庫存大增—降價清理—毛利下降—新品延遲—營收下滑，對於小米來說，這個惡性循環的前四項已經發生，情況正在一步步惡化，危機已經越來越近。
那麼，小米手機在國內市場為什麼會出現暴跌呢？
2018年，是中國手機市場十年來最低迷的一年，根據研究機構IDC公佈的數據，2018年中國國內手機市場出貨量3.98億部，相較2017年的4.44億部，同比下跌10.5%。
但是這一年最引人矚目的，是華為手機的崛起，無論是國內還國外，無論是主打高端品牌的華為，還是主打中低端的榮耀，都在全球手機市場整體陷入負增長的局面下逆市實現增長。
如果說高端品牌華為增長影響的是蘋果和三星，那麼以性價比主打中低端品牌的榮耀帶給了小米巨大的壓力。
據IDC的數據，2018年榮耀手機在國內的出貨量為5442萬部，同比增長13%，而小米國內的出貨量為5199萬部，同比下跌6%。
在2018年上半年，小米手機的出貨量延續了2017年的勢頭，同比保持增長。但是在下半年，榮耀先後發佈8X和V20等一系列性價比優秀的熱銷機型，迅速搶佔小米手機（尤其是紅米手機）的市場份額。
在2018年第四季度，小米手機出貨量2500萬部，而2017年的出貨量為2850萬部，同比下跌12%。
在小米最引以為傲的線上市場，榮耀更是毫不留情痛下殺手。
根據第三方研究機構賽諾的數據，第三季度榮耀以11萬臺的微弱優勢反超小米成為線上市場銷量第一的手機品牌。第四季度，榮耀更是憑藉等多款新機型的熱銷加大了和小米的差距，線上銷量682萬部領先小米147萬部，成為中國第一互聯網手機品牌。
2018年中國手機線上銷量排名，賽諾
在華為的步步緊逼之下，小米長期技術研發積累不足的弊端暴露無遺。
如果打個比方的話，華為就像是苦修內功多年的少林弟子，大力金剛掌招式沉穩，變化不多，但每一掌打出的力道卻越來越勁，缺乏內功修煉的小米只能步步後退，一敗再敗。
另一家對小米形成巨大沖擊的手機廠商是Vivo。
2018年Vivo出貨量7600萬部，同比增長11%，同樣實現逆市增長。
Vivo能夠逆市增長的主要原因是在低端市場上表現出色，主打性價比、專攻線上的Vivo Z系列表現出色。進入2019年，Vivo又發佈對標小米9的子品牌iQOO，並且贊助王者榮耀KPL職業聯賽成為官方比賽用機，出色的性價比和準確的定位讓iQOO迅速站穩腳跟，並且成功搶佔小米9大量市場份額。
華為和Vivo對於今年的國內手機市場目標相似，儘可能地擴大自己的市場份額，不斷以高性價比產品搶佔市場。華為消費者業務CEO餘承東在4月11日的P30發佈會上公開表示，今年華為的目標是拿下國內50%的市場份額。而來自行業內的消息是，華為在渠道中實施“渡江戰役”，要求核心渠道商每月手機銷量的50%，必須要是華為手機。
從二、三季度的情況來看，華為的攻勢愈加凶猛，在高端市場華為憑藉P30系列和Mate 20Pro搶佔蘋果份額。
在中端市場，華為把Mate 20降價至3000元以內，讓榮耀V20降價至2000元價位，還發布了高性價比的榮耀20系列和針對女性用戶的Nova 5系列，這些舉措令華為不斷擴大中端市場的市佔率。小米在2月份發佈的小米9在激烈競爭之下銷量快速下滑，不得已只好發佈紅米k20 Pro填補小米9的市場空缺，但是在華為和Vivo的雙重攻勢之下，小米後勁不足的問題暴露的越來越明顯。
7月23日，華為又針對低端市場發佈了榮耀9X，在意味著華為和榮耀新一波低端機型將陸續登上舞臺，在2018年下半年，就是華為和榮耀的低端機對紅米造成巨大沖擊，才導致小米的局面越發被動，因為小米去年1.19億部出貨量中，超過1億臺都是紅米低端機，實際上紅米才是小米公司最重要產品，而榮耀和Vivo對紅米的一波又一波衝擊讓小米難以招架。
從IDC公佈的小米2018年四個季度的出貨量數據可以有更直觀的感受，小米手機在第四季度出現了巨大的跌幅，同比下跌35%。
在榮耀和Vivo的雙重夾擊下，小米在國內市場節節敗退。據“安乎都護府長史”專欄提供的數據，2019年小米的國內終端渠道銷量和激活量逐月加速下跌。
小米手機在海外市場必須使用谷歌原生安卓系統，包括應用分發和廣告的絕大部分收入都屬於谷歌，所以決定小米淨利潤的互聯網業務主要依靠國內市場。
但是國內手機出貨量的不斷下滑導致小米手機的活躍用戶不斷降低，隨之而來的的問題是——小米如何在手機活躍用戶不斷下降的局面下維持淨利潤的高速增長，從而給予市值足夠的支撐？
很遺憾，雷軍並沒有特別好的辦法，根據QuestMobile的報告數據，從2018年7月開始，小米應用商店的月活和日活用戶便開始不斷下滑，2019年4月的月活人數降至7041萬，相比2018年7月的8974萬，下降21.5%。
這項關鍵數據的下滑對市值造成了直接影響。因為小米的商業模式是以低毛利銷售手機和其他硬件，然後通過互聯網服務收入獲得利潤，小米財報中的淨利潤是和小米的互聯網服務收入直接成相關的。
根據小米今年第一季度財報公佈的數據，互聯網業務同比增長31.8%，收入43億元。拆分來看，其中廣告業務收入達23億元，同比增長21.8%；遊戲業務收入達8.23億元，同比增長只有6.8%，這兩項收入合計31.23億元，同比增長17.4%，增速已經非常之低，只不過依靠互聯網金融和小米有品12億元收入和96.4%的增長提升了整體的增速。
能夠看出，活躍用戶的不斷下降讓小米的互聯網收入增長乏力，只能依靠互聯網金融放貸和小米有品維持增速。
但是，互聯網金融放貸產生的收入，並不能和廣告、遊戲產生的收入相提並論。對於互金放貸業務來說，這種業務屬於明顯的風險後置型業務，小米金融在發放貸款時，為了讓增速好看，投放了大量的外部廣告，這些貸款的質量從長期來看缺乏可控的手段。現在小米在財報中計算的貸款的利息，可是未來貸款的本金能否順利收回，對於快速擴張的小米互金業務來說存在巨大的風險。
在愈發激烈的競爭下，國內手機市場份額快速下滑，為了維持市場份額和清除庫存，不得不降低毛利，以虧損價格銷售手機，毛利率逐季下降，手機業務虧損越來越嚴重。同時，預示未來互聯網收入的活躍用戶持續減少，互聯網業務變現增速不斷放緩，只能依靠互金和有品讓財報數字更好看一些。
以上這些，就是小米股價從去年上市後不斷下跌至現在的9港元的主要邏輯。
小米過去一年股價走勢
對小米而言，還有另外一個極其關鍵的問題。
今年二月，小米9發佈，雖然小米使用的索尼IMX586攝像頭和高通驍龍855芯片都是最頂尖的配置，但是在電池配置上犯了大錯，3300毫安時容量的電池對於已經習慣4000毫安時的消費者來說完全不夠用，同時又因為供應問題導致供貨不足，被Vivo旗下子品牌iQOO抓住機會搶奪小米9不少市場份額，同時榮耀V20降價，致使致使雷軍不得不忍痛放棄小米9，發佈紅米K20 PRO取代小米9，希望贏回一些市場份額。
紅米K20 PRO發佈後反響不錯，但是這也給小米提出了艱鉅的任務，2000元至3000元的中檔市場已經讓給紅米，所以小米手機必須要提升到4000元左右衝進高檔市場。
這是小米不得不採取的舉措，因為當前的手機市場中，1000元以下的市場正在不斷萎縮，而1000元至2000元的低檔市場和2000元至3000元的中檔市場是各家手機廠商搶佔市場份額的必爭之地，競爭異常激烈，比如，華為今年的目標是國內市場出貨量佔比50%，為了實現這個目標，華為在中檔手機市場瘋狂推出新品並對老機型降價，榮耀20系列和華為 Nova 5系列先後登場，榮耀V20價格降至2000元，Mate 20標準版價格降至3000元，由於華為手機中包括麒麟芯片和其他一些部件都是自己研發生產，所以成本控制上肯定比其他廠商更具優勢，對於其他廠商來說，面臨華為如此猛烈的攻勢，在這兩個檔位中不丟失市場份額已經很不容易，根本不敢想掙得太多的利潤。
如果在中低檔沒有利潤，互聯網業務增長放緩，海外競爭加劇，小米手機未來的利潤增長點又在哪裡呢？
今年國內手機市場的增量空間主要在3000元以上價位，機構預測，未來中國手機市場3000元以上的機型出貨量佔比將超過50%，並且也是最重要的利潤區間，而小米目前沒有一款機型價格在3000元以上。
所以小米必須向4000元的高檔市場進攻，小米對標華為，紅米對標榮耀，這是雷軍的戰略決策。
可是這談何容易，在高檔市場，沒有足夠的差異化就無法獲得市場認可，也就無法獲得品牌溢價，小米的理念多年來一直是滿足80%用戶的80%常用需求，換句話說，中庸之道就是小米之道。
但是現在需要小米做出改變，同時，只有觀念的轉變也是不夠的，在研發上必須要有所突破，尋找差異化的亮點，雷軍願意去做嗎？雷軍能夠做到嗎？
假如雷軍無法讓小米在下半年成功站上4000元高檔區間，那麼對於小米這個品牌將非常危險，中低檔市場已經讓給紅米，如果小米品牌向上攻城失敗，將陷入進退兩難的局面，對於整個小米公司來說，最核心的品牌受損，將是一場災難。
7月28日，小米在京東商城上將新機型小米 CC9降價100元，售價從1799元降至1699元，距離這款手機7月2日上市只有26天，成為小米有史以來降價最快的手機，因為這款手機無論是線上還是線下的表現都可以用四個字形容，無人問津！
7月30日，華為發佈2019年上半年業績，其中手機出貨量1.18億臺，同比增長24%，對於手機行業的其他廠商來說，這絕對不是一個好消息，因為任正非近期說過，華為手機全年的出貨量目標是2.7億臺，同比增長35%，上半年的增速遠低於任正非的目標，所以下半年華為手機必將加強攻勢，在產品發佈和價格戰上更具主動性，小米手機業務下半年面臨的壓力可想而知。
三：小米的AIOT故事也將破滅
今年，小米由於在手機業務增長受阻，所以IOT業務被公司內部給予厚望，年初就確立了手機+AIOT雙引擎戰略，從過去幾個季度的數據來看，小米IOT業務的增長勢頭不錯。
小米IOT業務的毛利率在今年第一季度有所反彈，根據小米財報中的說法，這主要得益於智能電視產品的毛利提升。
在手機業務被市場看衰的情況下，表現不錯的IOT業務成為投資者抱有期望的第二個故事，也是當前小米市值的有力支撐。
但是我並不看好小米長期的AIOT戰略！
下面我將從智能音箱、智能電視和可穿戴設備這三個最重要的AIOT產品領域來分析小米AIOT戰略面臨的競爭。
首先來看智能音箱。
據《IDC中國智能家居設備市場季度跟蹤報告》提供的數據，2019年第一季度中國智能音箱市場出貨量達到1122萬臺，同比增長787.2%，超過2018年全年銷售。其中阿里、百度以340萬臺出貨量並列第一，小米以290萬臺出貨量排名第三。
前言
2018年的7月9日，小米在萬眾矚目之下成功IPO登陸港交所，發行價17港元，市值按美元計算為540億。
彼時的雷軍，內心有些不甘，在他心中小米理應獲得資本市場更高的估值，就在半年之前，資本市場對小米的估值還高達800億美元。
怎奈資本市場突然遇冷，2018年雖然並未發生嚴重的經濟危機，但卻是自2008年之後全球資產價格全部下跌的一年。投資人半年前的樂觀已經快速轉為謹慎和疑慮。
小米IPO遇冷，雷軍對此心有無奈，只能發洩式的抱怨：“總不會連500億美元都不值吧？”
為了給投資人打氣，雷軍許下承諾，將來要讓要讓買入小米股票的人掙一倍，小米的市值將來會達到1000億美元！為了提升投資人信心，雷軍引入眾多機構和大佬作為小米的基石投資者，根據公開資料，其中包括天海投資、中國移動、招商局、保利集團、高通在內的7家投資機構共出資5.495億美元（42.9億港元），高瓴資本和Capital Group共認購了11億美元，李嘉誠確認出資3000萬美元，馬雲、馬化騰以個人身份下單認購，金額在數千萬至上億美元不等，索羅斯名下的基金也參與認購。
豪華的基石投資者陣容讓不少投資人眼前一亮，而小米上市後的走勢也一度讓投資人欣喜，股價最高22港元，比發行價17港元上漲29%，市值按美元算已經700億，這讓很多投資人都稍稍放下了心，那些曾在半年前以800億美元價格大量買入小米老股的投資機構也看到了解套的曙光。
怎料小米股價在達到高點之後便掉頭向下，開始了一路下跌。
21！
19！
17！
14！
11！
9！
在今年一月份，我寫了《成為了年輕人的第一支腰斬股，但是小米的深層次危機才剛剛暴露》，彼時小米股價11港元，之後小米的股價正如文章中預料的那樣，繼續下跌態勢。雖然小米近期為了拯救股價不斷以巨資在二級市場上回購股票，但小米的股價依然跌破9港元，相比發行價已經跌去47%，在一年的時間裡跌幅近半，幾乎腰斬。
更讓人擔憂的是，資本市場依然對小米保持悲觀的態度，大家都認為小米股價的下行趨勢並未結束，而小米股價究竟會跌到多少，沒人有確切的答案，那些按800億美元價格買入小米老股的投資機構，已經陷入深深的絕望。
這一年裡，究竟是什麼原因導致小米的股價跌跌不休？小米股價的底究竟在哪裡？
這就是本文想講述的。
一：手機海外市場，競爭對手步步緊逼
2017年和2018年，海外市場是小米手機出貨量大幅增長的主要原因，而這其中又以印度市場最為關鍵。
2017年，小米在印度的出貨量每個季度都大幅增長，第三季度，由於紅米Note 4、紅米4以及紅米4A熱銷，小米出貨量同比增長300%，環比增長100%，小米市場份額追平三星達到23.5%，出貨量920萬臺並列第一。到第四季度，小米已經取代三星成為印度出貨量第一的手機廠商，全年小米印度出貨量2500萬。
2018年，憑藉紅米5系列產品數據再度爆發，小米印度市場出貨量高達4100萬，成為中國以外最大的單一市場，佔小米手機全球總出貨量的34.5%。
2018年印度手機市場廠商出貨量和市場份額，IDC數據
不過，作為全球增量最大的手機市場，印度手機行業的競爭已經進入白熱化。小米過去兩年之所以能夠戰勝三星，是因為低價紅米系列的暢銷，而三星未能快速應對調整戰略，所以市場份額被小米大量吞噬。
但是三星怎能輕易放棄印度市場，在已經失去中國這個全球最大的手機市場之後，印度已經成為三星手機保住市場份額最重要的國家，現在三星已經重整旗鼓迎戰小米，推出自己的低價手機Galaxy A和M系列迎戰小米，根據研究機構Strategy Analytics的數據，今年第二季度，三星在印度的出貨量940萬臺，同比增長17.5%，在連續多個季度下滑之後重回增長。6月Galaxy A 系列出貨量1850萬，同比增長669%，環比增長40%，成為三星反撲的標誌。
中國其他廠商也在印度市場發力，OPPO旗下低端子品牌Realme異軍突起，出貨量280萬，市場份額從去年的0快速增長至7.9%。Vivo出貨量增長430萬，市場份額提升一點五個百分點至12.5%。
今年二季度，印度智能手機市場增長接近停滯，同比增速只有3.2%，在整體大盤增長放緩的情況下，激烈的市場競爭不可避免，這讓小米在印度陷入苦戰，根據小米官方財報中的數據，小米手機業務的毛利率正在逐季下滑，到今年一季度已經跌至3.3%，海外市場是重要因素。
2017年小米手機業務毛利率8.8%，2018年6.2%，2019年一季度下跌到只有3.3%。如果算上營銷、研發和管理費用，小米手機業務實際上已經處於嚴重的虧損狀態，背後的原因自然是越來越激烈的競爭，
而小米最大的敵人——華為還沒有在印度市場發力，這正是最令投資者擔憂的問題，在國內市場，當華為憑藉榮耀子品牌發力後，紅米節節敗退，那麼在印度，未來會不會出現同樣的局面？印度已經超越美國成為全球第二大手機市場，如此重要的市場，華為不可能會視而不見，一旦華為在印度發力，榮耀進軍印度低端市場，小米未來該如何應對？
二：手機國內市場，小米全面潰敗
根據行業大V“安乎都護府長史”提供的數據，小米手機5月份國內渠道終端實際銷量同比下跌53%，6月實際銷量同比下跌56%！
這名博主的數據和廠商公佈的數據有所差別，因為博主數據來主要自於每個月各大運營商的實際激活量，會比廠商提供的出貨量數據低一些。
50%的下跌，對於任何一家硬件廠商來說，如此巨大的跌幅都將會引發惡性循環，銷量下跌—庫存大增—降價清理—毛利下降—新品延遲—營收下滑，對於小米來說，這個惡性循環的前四項已經發生，情況正在一步步惡化，危機已經越來越近。
那麼，小米手機在國內市場為什麼會出現暴跌呢？
2018年，是中國手機市場十年來最低迷的一年，根據研究機構IDC公佈的數據，2018年中國國內手機市場出貨量3.98億部，相較2017年的4.44億部，同比下跌10.5%。
但是這一年最引人矚目的，是華為手機的崛起，無論是國內還國外，無論是主打高端品牌的華為，還是主打中低端的榮耀，都在全球手機市場整體陷入負增長的局面下逆市實現增長。
如果說高端品牌華為增長影響的是蘋果和三星，那麼以性價比主打中低端品牌的榮耀帶給了小米巨大的壓力。
據IDC的數據，2018年榮耀手機在國內的出貨量為5442萬部，同比增長13%，而小米國內的出貨量為5199萬部，同比下跌6%。
在2018年上半年，小米手機的出貨量延續了2017年的勢頭，同比保持增長。但是在下半年，榮耀先後發佈8X和V20等一系列性價比優秀的熱銷機型，迅速搶佔小米手機（尤其是紅米手機）的市場份額。
在2018年第四季度，小米手機出貨量2500萬部，而2017年的出貨量為2850萬部，同比下跌12%。
在小米最引以為傲的線上市場，榮耀更是毫不留情痛下殺手。
根據第三方研究機構賽諾的數據，第三季度榮耀以11萬臺的微弱優勢反超小米成為線上市場銷量第一的手機品牌。第四季度，榮耀更是憑藉等多款新機型的熱銷加大了和小米的差距，線上銷量682萬部領先小米147萬部，成為中國第一互聯網手機品牌。
2018年中國手機線上銷量排名，賽諾
在華為的步步緊逼之下，小米長期技術研發積累不足的弊端暴露無遺。
如果打個比方的話，華為就像是苦修內功多年的少林弟子，大力金剛掌招式沉穩，變化不多，但每一掌打出的力道卻越來越勁，缺乏內功修煉的小米只能步步後退，一敗再敗。
另一家對小米形成巨大沖擊的手機廠商是Vivo。
2018年Vivo出貨量7600萬部，同比增長11%，同樣實現逆市增長。
Vivo能夠逆市增長的主要原因是在低端市場上表現出色，主打性價比、專攻線上的Vivo Z系列表現出色。進入2019年，Vivo又發佈對標小米9的子品牌iQOO，並且贊助王者榮耀KPL職業聯賽成為官方比賽用機，出色的性價比和準確的定位讓iQOO迅速站穩腳跟，並且成功搶佔小米9大量市場份額。
華為和Vivo對於今年的國內手機市場目標相似，儘可能地擴大自己的市場份額，不斷以高性價比產品搶佔市場。華為消費者業務CEO餘承東在4月11日的P30發佈會上公開表示，今年華為的目標是拿下國內50%的市場份額。而來自行業內的消息是，華為在渠道中實施“渡江戰役”，要求核心渠道商每月手機銷量的50%，必須要是華為手機。
從二、三季度的情況來看，華為的攻勢愈加凶猛，在高端市場華為憑藉P30系列和Mate 20Pro搶佔蘋果份額。
在中端市場，華為把Mate 20降價至3000元以內，讓榮耀V20降價至2000元價位，還發布了高性價比的榮耀20系列和針對女性用戶的Nova 5系列，這些舉措令華為不斷擴大中端市場的市佔率。小米在2月份發佈的小米9在激烈競爭之下銷量快速下滑，不得已只好發佈紅米k20 Pro填補小米9的市場空缺，但是在華為和Vivo的雙重攻勢之下，小米後勁不足的問題暴露的越來越明顯。
7月23日，華為又針對低端市場發佈了榮耀9X，在意味著華為和榮耀新一波低端機型將陸續登上舞臺，在2018年下半年，就是華為和榮耀的低端機對紅米造成巨大沖擊，才導致小米的局面越發被動，因為小米去年1.19億部出貨量中，超過1億臺都是紅米低端機，實際上紅米才是小米公司最重要產品，而榮耀和Vivo對紅米的一波又一波衝擊讓小米難以招架。
從IDC公佈的小米2018年四個季度的出貨量數據可以有更直觀的感受，小米手機在第四季度出現了巨大的跌幅，同比下跌35%。
在榮耀和Vivo的雙重夾擊下，小米在國內市場節節敗退。據“安乎都護府長史”專欄提供的數據，2019年小米的國內終端渠道銷量和激活量逐月加速下跌。
小米手機在海外市場必須使用谷歌原生安卓系統，包括應用分發和廣告的絕大部分收入都屬於谷歌，所以決定小米淨利潤的互聯網業務主要依靠國內市場。
但是國內手機出貨量的不斷下滑導致小米手機的活躍用戶不斷降低，隨之而來的的問題是——小米如何在手機活躍用戶不斷下降的局面下維持淨利潤的高速增長，從而給予市值足夠的支撐？
很遺憾，雷軍並沒有特別好的辦法，根據QuestMobile的報告數據，從2018年7月開始，小米應用商店的月活和日活用戶便開始不斷下滑，2019年4月的月活人數降至7041萬，相比2018年7月的8974萬，下降21.5%。
這項關鍵數據的下滑對市值造成了直接影響。因為小米的商業模式是以低毛利銷售手機和其他硬件，然後通過互聯網服務收入獲得利潤，小米財報中的淨利潤是和小米的互聯網服務收入直接成相關的。
根據小米今年第一季度財報公佈的數據，互聯網業務同比增長31.8%，收入43億元。拆分來看，其中廣告業務收入達23億元，同比增長21.8%；遊戲業務收入達8.23億元，同比增長只有6.8%，這兩項收入合計31.23億元，同比增長17.4%，增速已經非常之低，只不過依靠互聯網金融和小米有品12億元收入和96.4%的增長提升了整體的增速。
能夠看出，活躍用戶的不斷下降讓小米的互聯網收入增長乏力，只能依靠互聯網金融放貸和小米有品維持增速。
但是，互聯網金融放貸產生的收入，並不能和廣告、遊戲產生的收入相提並論。對於互金放貸業務來說，這種業務屬於明顯的風險後置型業務，小米金融在發放貸款時，為了讓增速好看，投放了大量的外部廣告，這些貸款的質量從長期來看缺乏可控的手段。現在小米在財報中計算的貸款的利息，可是未來貸款的本金能否順利收回，對於快速擴張的小米互金業務來說存在巨大的風險。
在愈發激烈的競爭下，國內手機市場份額快速下滑，為了維持市場份額和清除庫存，不得不降低毛利，以虧損價格銷售手機，毛利率逐季下降，手機業務虧損越來越嚴重。同時，預示未來互聯網收入的活躍用戶持續減少，互聯網業務變現增速不斷放緩，只能依靠互金和有品讓財報數字更好看一些。
以上這些，就是小米股價從去年上市後不斷下跌至現在的9港元的主要邏輯。
小米過去一年股價走勢
對小米而言，還有另外一個極其關鍵的問題。
今年二月，小米9發佈，雖然小米使用的索尼IMX586攝像頭和高通驍龍855芯片都是最頂尖的配置，但是在電池配置上犯了大錯，3300毫安時容量的電池對於已經習慣4000毫安時的消費者來說完全不夠用，同時又因為供應問題導致供貨不足，被Vivo旗下子品牌iQOO抓住機會搶奪小米9不少市場份額，同時榮耀V20降價，致使致使雷軍不得不忍痛放棄小米9，發佈紅米K20 PRO取代小米9，希望贏回一些市場份額。
紅米K20 PRO發佈後反響不錯，但是這也給小米提出了艱鉅的任務，2000元至3000元的中檔市場已經讓給紅米，所以小米手機必須要提升到4000元左右衝進高檔市場。
這是小米不得不採取的舉措，因為當前的手機市場中，1000元以下的市場正在不斷萎縮，而1000元至2000元的低檔市場和2000元至3000元的中檔市場是各家手機廠商搶佔市場份額的必爭之地，競爭異常激烈，比如，華為今年的目標是國內市場出貨量佔比50%，為了實現這個目標，華為在中檔手機市場瘋狂推出新品並對老機型降價，榮耀20系列和華為 Nova 5系列先後登場，榮耀V20價格降至2000元，Mate 20標準版價格降至3000元，由於華為手機中包括麒麟芯片和其他一些部件都是自己研發生產，所以成本控制上肯定比其他廠商更具優勢，對於其他廠商來說，面臨華為如此猛烈的攻勢，在這兩個檔位中不丟失市場份額已經很不容易，根本不敢想掙得太多的利潤。
如果在中低檔沒有利潤，互聯網業務增長放緩，海外競爭加劇，小米手機未來的利潤增長點又在哪裡呢？
今年國內手機市場的增量空間主要在3000元以上價位，機構預測，未來中國手機市場3000元以上的機型出貨量佔比將超過50%，並且也是最重要的利潤區間，而小米目前沒有一款機型價格在3000元以上。
所以小米必須向4000元的高檔市場進攻，小米對標華為，紅米對標榮耀，這是雷軍的戰略決策。
可是這談何容易，在高檔市場，沒有足夠的差異化就無法獲得市場認可，也就無法獲得品牌溢價，小米的理念多年來一直是滿足80%用戶的80%常用需求，換句話說，中庸之道就是小米之道。
但是現在需要小米做出改變，同時，只有觀念的轉變也是不夠的，在研發上必須要有所突破，尋找差異化的亮點，雷軍願意去做嗎？雷軍能夠做到嗎？
假如雷軍無法讓小米在下半年成功站上4000元高檔區間，那麼對於小米這個品牌將非常危險，中低檔市場已經讓給紅米，如果小米品牌向上攻城失敗，將陷入進退兩難的局面，對於整個小米公司來說，最核心的品牌受損，將是一場災難。
7月28日，小米在京東商城上將新機型小米 CC9降價100元，售價從1799元降至1699元，距離這款手機7月2日上市只有26天，成為小米有史以來降價最快的手機，因為這款手機無論是線上還是線下的表現都可以用四個字形容，無人問津！
7月30日，華為發佈2019年上半年業績，其中手機出貨量1.18億臺，同比增長24%，對於手機行業的其他廠商來說，這絕對不是一個好消息，因為任正非近期說過，華為手機全年的出貨量目標是2.7億臺，同比增長35%，上半年的增速遠低於任正非的目標，所以下半年華為手機必將加強攻勢，在產品發佈和價格戰上更具主動性，小米手機業務下半年面臨的壓力可想而知。
三：小米的AIOT故事也將破滅
今年，小米由於在手機業務增長受阻，所以IOT業務被公司內部給予厚望，年初就確立了手機+AIOT雙引擎戰略，從過去幾個季度的數據來看，小米IOT業務的增長勢頭不錯。
小米IOT業務的毛利率在今年第一季度有所反彈，根據小米財報中的說法，這主要得益於智能電視產品的毛利提升。
在手機業務被市場看衰的情況下，表現不錯的IOT業務成為投資者抱有期望的第二個故事，也是當前小米市值的有力支撐。
但是我並不看好小米長期的AIOT戰略！
下面我將從智能音箱、智能電視和可穿戴設備這三個最重要的AIOT產品領域來分析小米AIOT戰略面臨的競爭。
首先來看智能音箱。
據《IDC中國智能家居設備市場季度跟蹤報告》提供的數據，2019年第一季度中國智能音箱市場出貨量達到1122萬臺，同比增長787.2%，超過2018年全年銷售。其中阿里、百度以340萬臺出貨量並列第一，小米以290萬臺出貨量排名第三。
毫無疑問，以智能音箱為代表的人工智能和消費級物聯網已經迎來快速增長週期，可是在快速增長的背後，是產品和用戶體驗的嚴重同質化。
3月4日，阿里巴巴官方在天貓金妝獎大會上宣佈天貓精靈智能音箱累計銷量突破1000萬臺，可連接設備過億，天貓精靈商店中技能已達1400種。
同樣，小米在一季報中說，截至3月31日，小愛智能音箱累計出貨量1000萬臺，小愛同學擁有1400種技能。
而百度雖為公佈智能音箱銷量，但是根據百度2018年全年和2019年一季度的銷量來看，第二季度也將突破千萬銷量。另外，根據百度2018年報數據，DuerOS商店中的技能在2018年末超過1000種。
總體來看智能音箱三大廠商阿里巴巴、百度和小米無論是在產品銷量和技能數量上都處於同一水平。
原因也很簡單，無論是產品設計還是使用體驗，三家公司的產品都缺乏足夠的差異化，同質化非常嚴重。當多種產品出現同質化，而市場大盤又進入爆發增長期，那麼出現價格戰將是不可避免的局面。
2018年，為了提升銷量從而獲得更高的市場份額，阿里巴巴曾把189元的天貓精靈降至89元，小米把199元的小愛音箱降至99元，百度為原價249元的小度音箱推出89元的嚐鮮價，雙十一更是降到69元的地獄價。
IDC在總結中國智能音箱市場快速增長的原因時指出，高額補貼是智能音箱市場中巨頭們最擅長的促銷方式，對於互聯網公司來說，砸巨資以虧損獲取用戶就像是天天吃飯一樣簡單熟悉，只要有可觀的用戶增長，鉅額補貼便會跟上。
百度為什麼再過去幾個季度銷量增長最快？因為補貼最多！而小米因為在補貼力度上有所放緩，所以在去年下半年被反超，今年一季度銷量差距逐漸拉大。
隨著5G時代的到來，AIOT和消費物聯網必將迎來爆發期，巨頭們也不會放過代表下一波互聯網浪潮，圍繞以智能音箱為首的智能硬件，補貼戰的加劇不可避免，一場智能家居全線補貼戰一觸即發。
如果不投入鉅額補貼，市場份額有可能會在未來幾個關鍵的季度裡繼續被拉開，如果投入鉅額補貼，又會影響財報數據，現在的小米在補貼戰和市場份額的權衡中左右為難！
不僅是智能音箱，在小米AIOT業務中增長最好的智能電視也是如此。
2018年小米電視全球出貨量840萬臺，2019年第一季度全球出貨量260萬臺，同比增長100%。根據國內三大家電監測機構的數據，小米電視上半年國內出貨量400萬，成為國內第一品牌。在印度，憑藉32寸小米4液晶電視的熱銷，小米今年一季度奪下39%的市場份額，當之無愧的印度第一。
雖然小米已經成為中國和印度出貨量第一的智能電視廠商，但是老對手華為在後面已經拍馬趕到，下半年華為品牌和榮耀品牌都將發佈以“智慧屏”為核心戰略的智能電視產品，和手機市場一樣，華為品牌主打高端，榮耀以性價比主打中低端。
對於電視這種技術含量有限的家電產品來說，上游供應鏈已經極其成熟，主要的競爭點在於品牌影響力和終端佈局，還有最重要的——性價比。小米在對陣國內傳統傳統家電廠商時具有很明顯的營銷和渠道優勢，但是對比華為，小米電視的優勢並不明顯。而且華為內部已經傳出消息，已經華為和榮耀電視能夠實現年銷量1000萬臺的目標，這個目標接近相當於2019年中國智能電視預期總出貨量的20%，如果想要實現這個目標，華為必將展開瘋狂的價格戰。
不僅是國內，未來的競爭也將發生在海外，根據研究機構Strategy Analytics的報告數據，2018年全球電視銷量2.34億臺，其中智能電視1.57億臺，佔比65%，對於立誓要在5年後實現消費者業務收入1500億美元的華為，電視市場與手機市場同樣重要，不可或缺，無論是小米還是三星，都會面臨華為的猛烈進攻。
作為小米AIOT業務板塊中表現最好最重要的智能電視，在下半年和明年將遭遇艱鉅的挑戰。
最後來說說可穿戴設備。
小米在可穿戴設備上是國內發力最早、佈局最完善的公司，得益於此，小米一直是全球僅次於蘋果的第二大可穿戴設備廠商。
根據IDC的報告數據，2018年小米可穿戴設備全球出貨量2330萬部，同比增長44.6%，市場份額13.5%。其中中國國內市場出貨量1697萬部，同比增長20.5%，市場份額23.2%。（注：小米可穿戴設備出貨量包含小米旗下華米的出貨量）
可以看出，小米可穿戴設備在國內的增幅遠小於全球市場，國內增長放緩原因和上面一樣——華為！
華為2018年全球市場出貨量1130萬部，同比增長147.3%，市場份額6.6%。在國內市場，華為出貨量928萬部，同比增長136%，市場份額12.7%。
前言
2018年的7月9日，小米在萬眾矚目之下成功IPO登陸港交所，發行價17港元，市值按美元計算為540億。
彼時的雷軍，內心有些不甘，在他心中小米理應獲得資本市場更高的估值，就在半年之前，資本市場對小米的估值還高達800億美元。
怎奈資本市場突然遇冷，2018年雖然並未發生嚴重的經濟危機，但卻是自2008年之後全球資產價格全部下跌的一年。投資人半年前的樂觀已經快速轉為謹慎和疑慮。
小米IPO遇冷，雷軍對此心有無奈，只能發洩式的抱怨：“總不會連500億美元都不值吧？”
為了給投資人打氣，雷軍許下承諾，將來要讓要讓買入小米股票的人掙一倍，小米的市值將來會達到1000億美元！為了提升投資人信心，雷軍引入眾多機構和大佬作為小米的基石投資者，根據公開資料，其中包括天海投資、中國移動、招商局、保利集團、高通在內的7家投資機構共出資5.495億美元（42.9億港元），高瓴資本和Capital Group共認購了11億美元，李嘉誠確認出資3000萬美元，馬雲、馬化騰以個人身份下單認購，金額在數千萬至上億美元不等，索羅斯名下的基金也參與認購。
豪華的基石投資者陣容讓不少投資人眼前一亮，而小米上市後的走勢也一度讓投資人欣喜，股價最高22港元，比發行價17港元上漲29%，市值按美元算已經700億，這讓很多投資人都稍稍放下了心，那些曾在半年前以800億美元價格大量買入小米老股的投資機構也看到了解套的曙光。
怎料小米股價在達到高點之後便掉頭向下，開始了一路下跌。
21！
19！
17！
14！
11！
9！
在今年一月份，我寫了《成為了年輕人的第一支腰斬股，但是小米的深層次危機才剛剛暴露》，彼時小米股價11港元，之後小米的股價正如文章中預料的那樣，繼續下跌態勢。雖然小米近期為了拯救股價不斷以巨資在二級市場上回購股票，但小米的股價依然跌破9港元，相比發行價已經跌去47%，在一年的時間裡跌幅近半，幾乎腰斬。
更讓人擔憂的是，資本市場依然對小米保持悲觀的態度，大家都認為小米股價的下行趨勢並未結束，而小米股價究竟會跌到多少，沒人有確切的答案，那些按800億美元價格買入小米老股的投資機構，已經陷入深深的絕望。
這一年裡，究竟是什麼原因導致小米的股價跌跌不休？小米股價的底究竟在哪裡？
這就是本文想講述的。
一：手機海外市場，競爭對手步步緊逼
2017年和2018年，海外市場是小米手機出貨量大幅增長的主要原因，而這其中又以印度市場最為關鍵。
2017年，小米在印度的出貨量每個季度都大幅增長，第三季度，由於紅米Note 4、紅米4以及紅米4A熱銷，小米出貨量同比增長300%，環比增長100%，小米市場份額追平三星達到23.5%，出貨量920萬臺並列第一。到第四季度，小米已經取代三星成為印度出貨量第一的手機廠商，全年小米印度出貨量2500萬。
2018年，憑藉紅米5系列產品數據再度爆發，小米印度市場出貨量高達4100萬，成為中國以外最大的單一市場，佔小米手機全球總出貨量的34.5%。
2018年印度手機市場廠商出貨量和市場份額，IDC數據
不過，作為全球增量最大的手機市場，印度手機行業的競爭已經進入白熱化。小米過去兩年之所以能夠戰勝三星，是因為低價紅米系列的暢銷，而三星未能快速應對調整戰略，所以市場份額被小米大量吞噬。
但是三星怎能輕易放棄印度市場，在已經失去中國這個全球最大的手機市場之後，印度已經成為三星手機保住市場份額最重要的國家，現在三星已經重整旗鼓迎戰小米，推出自己的低價手機Galaxy A和M系列迎戰小米，根據研究機構Strategy Analytics的數據，今年第二季度，三星在印度的出貨量940萬臺，同比增長17.5%，在連續多個季度下滑之後重回增長。6月Galaxy A 系列出貨量1850萬，同比增長669%，環比增長40%，成為三星反撲的標誌。
中國其他廠商也在印度市場發力，OPPO旗下低端子品牌Realme異軍突起，出貨量280萬，市場份額從去年的0快速增長至7.9%。Vivo出貨量增長430萬，市場份額提升一點五個百分點至12.5%。
今年二季度，印度智能手機市場增長接近停滯，同比增速只有3.2%，在整體大盤增長放緩的情況下，激烈的市場競爭不可避免，這讓小米在印度陷入苦戰，根據小米官方財報中的數據，小米手機業務的毛利率正在逐季下滑，到今年一季度已經跌至3.3%，海外市場是重要因素。
2017年小米手機業務毛利率8.8%，2018年6.2%，2019年一季度下跌到只有3.3%。如果算上營銷、研發和管理費用，小米手機業務實際上已經處於嚴重的虧損狀態，背後的原因自然是越來越激烈的競爭，
而小米最大的敵人——華為還沒有在印度市場發力，這正是最令投資者擔憂的問題，在國內市場，當華為憑藉榮耀子品牌發力後，紅米節節敗退，那麼在印度，未來會不會出現同樣的局面？印度已經超越美國成為全球第二大手機市場，如此重要的市場，華為不可能會視而不見，一旦華為在印度發力，榮耀進軍印度低端市場，小米未來該如何應對？
二：手機國內市場，小米全面潰敗
根據行業大V“安乎都護府長史”提供的數據，小米手機5月份國內渠道終端實際銷量同比下跌53%，6月實際銷量同比下跌56%！
這名博主的數據和廠商公佈的數據有所差別，因為博主數據來主要自於每個月各大運營商的實際激活量，會比廠商提供的出貨量數據低一些。
50%的下跌，對於任何一家硬件廠商來說，如此巨大的跌幅都將會引發惡性循環，銷量下跌—庫存大增—降價清理—毛利下降—新品延遲—營收下滑，對於小米來說，這個惡性循環的前四項已經發生，情況正在一步步惡化，危機已經越來越近。
那麼，小米手機在國內市場為什麼會出現暴跌呢？
2018年，是中國手機市場十年來最低迷的一年，根據研究機構IDC公佈的數據，2018年中國國內手機市場出貨量3.98億部，相較2017年的4.44億部，同比下跌10.5%。
但是這一年最引人矚目的，是華為手機的崛起，無論是國內還國外，無論是主打高端品牌的華為，還是主打中低端的榮耀，都在全球手機市場整體陷入負增長的局面下逆市實現增長。
如果說高端品牌華為增長影響的是蘋果和三星，那麼以性價比主打中低端品牌的榮耀帶給了小米巨大的壓力。
據IDC的數據，2018年榮耀手機在國內的出貨量為5442萬部，同比增長13%，而小米國內的出貨量為5199萬部，同比下跌6%。
在2018年上半年，小米手機的出貨量延續了2017年的勢頭，同比保持增長。但是在下半年，榮耀先後發佈8X和V20等一系列性價比優秀的熱銷機型，迅速搶佔小米手機（尤其是紅米手機）的市場份額。
在2018年第四季度，小米手機出貨量2500萬部，而2017年的出貨量為2850萬部，同比下跌12%。
在小米最引以為傲的線上市場，榮耀更是毫不留情痛下殺手。
根據第三方研究機構賽諾的數據，第三季度榮耀以11萬臺的微弱優勢反超小米成為線上市場銷量第一的手機品牌。第四季度，榮耀更是憑藉等多款新機型的熱銷加大了和小米的差距，線上銷量682萬部領先小米147萬部，成為中國第一互聯網手機品牌。
2018年中國手機線上銷量排名，賽諾
在華為的步步緊逼之下，小米長期技術研發積累不足的弊端暴露無遺。
如果打個比方的話，華為就像是苦修內功多年的少林弟子，大力金剛掌招式沉穩，變化不多，但每一掌打出的力道卻越來越勁，缺乏內功修煉的小米只能步步後退，一敗再敗。
另一家對小米形成巨大沖擊的手機廠商是Vivo。
2018年Vivo出貨量7600萬部，同比增長11%，同樣實現逆市增長。
Vivo能夠逆市增長的主要原因是在低端市場上表現出色，主打性價比、專攻線上的Vivo Z系列表現出色。進入2019年，Vivo又發佈對標小米9的子品牌iQOO，並且贊助王者榮耀KPL職業聯賽成為官方比賽用機，出色的性價比和準確的定位讓iQOO迅速站穩腳跟，並且成功搶佔小米9大量市場份額。
華為和Vivo對於今年的國內手機市場目標相似，儘可能地擴大自己的市場份額，不斷以高性價比產品搶佔市場。華為消費者業務CEO餘承東在4月11日的P30發佈會上公開表示，今年華為的目標是拿下國內50%的市場份額。而來自行業內的消息是，華為在渠道中實施“渡江戰役”，要求核心渠道商每月手機銷量的50%，必須要是華為手機。
從二、三季度的情況來看，華為的攻勢愈加凶猛，在高端市場華為憑藉P30系列和Mate 20Pro搶佔蘋果份額。
在中端市場，華為把Mate 20降價至3000元以內，讓榮耀V20降價至2000元價位，還發布了高性價比的榮耀20系列和針對女性用戶的Nova 5系列，這些舉措令華為不斷擴大中端市場的市佔率。小米在2月份發佈的小米9在激烈競爭之下銷量快速下滑，不得已只好發佈紅米k20 Pro填補小米9的市場空缺，但是在華為和Vivo的雙重攻勢之下，小米後勁不足的問題暴露的越來越明顯。
7月23日，華為又針對低端市場發佈了榮耀9X，在意味著華為和榮耀新一波低端機型將陸續登上舞臺，在2018年下半年，就是華為和榮耀的低端機對紅米造成巨大沖擊，才導致小米的局面越發被動，因為小米去年1.19億部出貨量中，超過1億臺都是紅米低端機，實際上紅米才是小米公司最重要產品，而榮耀和Vivo對紅米的一波又一波衝擊讓小米難以招架。
從IDC公佈的小米2018年四個季度的出貨量數據可以有更直觀的感受，小米手機在第四季度出現了巨大的跌幅，同比下跌35%。
在榮耀和Vivo的雙重夾擊下，小米在國內市場節節敗退。據“安乎都護府長史”專欄提供的數據，2019年小米的國內終端渠道銷量和激活量逐月加速下跌。
小米手機在海外市場必須使用谷歌原生安卓系統，包括應用分發和廣告的絕大部分收入都屬於谷歌，所以決定小米淨利潤的互聯網業務主要依靠國內市場。
但是國內手機出貨量的不斷下滑導致小米手機的活躍用戶不斷降低，隨之而來的的問題是——小米如何在手機活躍用戶不斷下降的局面下維持淨利潤的高速增長，從而給予市值足夠的支撐？
很遺憾，雷軍並沒有特別好的辦法，根據QuestMobile的報告數據，從2018年7月開始，小米應用商店的月活和日活用戶便開始不斷下滑，2019年4月的月活人數降至7041萬，相比2018年7月的8974萬，下降21.5%。
這項關鍵數據的下滑對市值造成了直接影響。因為小米的商業模式是以低毛利銷售手機和其他硬件，然後通過互聯網服務收入獲得利潤，小米財報中的淨利潤是和小米的互聯網服務收入直接成相關的。
根據小米今年第一季度財報公佈的數據，互聯網業務同比增長31.8%，收入43億元。拆分來看，其中廣告業務收入達23億元，同比增長21.8%；遊戲業務收入達8.23億元，同比增長只有6.8%，這兩項收入合計31.23億元，同比增長17.4%，增速已經非常之低，只不過依靠互聯網金融和小米有品12億元收入和96.4%的增長提升了整體的增速。
能夠看出，活躍用戶的不斷下降讓小米的互聯網收入增長乏力，只能依靠互聯網金融放貸和小米有品維持增速。
但是，互聯網金融放貸產生的收入，並不能和廣告、遊戲產生的收入相提並論。對於互金放貸業務來說，這種業務屬於明顯的風險後置型業務，小米金融在發放貸款時，為了讓增速好看，投放了大量的外部廣告，這些貸款的質量從長期來看缺乏可控的手段。現在小米在財報中計算的貸款的利息，可是未來貸款的本金能否順利收回，對於快速擴張的小米互金業務來說存在巨大的風險。
在愈發激烈的競爭下，國內手機市場份額快速下滑，為了維持市場份額和清除庫存，不得不降低毛利，以虧損價格銷售手機，毛利率逐季下降，手機業務虧損越來越嚴重。同時，預示未來互聯網收入的活躍用戶持續減少，互聯網業務變現增速不斷放緩，只能依靠互金和有品讓財報數字更好看一些。
以上這些，就是小米股價從去年上市後不斷下跌至現在的9港元的主要邏輯。
小米過去一年股價走勢
對小米而言，還有另外一個極其關鍵的問題。
今年二月，小米9發佈，雖然小米使用的索尼IMX586攝像頭和高通驍龍855芯片都是最頂尖的配置，但是在電池配置上犯了大錯，3300毫安時容量的電池對於已經習慣4000毫安時的消費者來說完全不夠用，同時又因為供應問題導致供貨不足，被Vivo旗下子品牌iQOO抓住機會搶奪小米9不少市場份額，同時榮耀V20降價，致使致使雷軍不得不忍痛放棄小米9，發佈紅米K20 PRO取代小米9，希望贏回一些市場份額。
紅米K20 PRO發佈後反響不錯，但是這也給小米提出了艱鉅的任務，2000元至3000元的中檔市場已經讓給紅米，所以小米手機必須要提升到4000元左右衝進高檔市場。
這是小米不得不採取的舉措，因為當前的手機市場中，1000元以下的市場正在不斷萎縮，而1000元至2000元的低檔市場和2000元至3000元的中檔市場是各家手機廠商搶佔市場份額的必爭之地，競爭異常激烈，比如，華為今年的目標是國內市場出貨量佔比50%，為了實現這個目標，華為在中檔手機市場瘋狂推出新品並對老機型降價，榮耀20系列和華為 Nova 5系列先後登場，榮耀V20價格降至2000元，Mate 20標準版價格降至3000元，由於華為手機中包括麒麟芯片和其他一些部件都是自己研發生產，所以成本控制上肯定比其他廠商更具優勢，對於其他廠商來說，面臨華為如此猛烈的攻勢，在這兩個檔位中不丟失市場份額已經很不容易，根本不敢想掙得太多的利潤。
如果在中低檔沒有利潤，互聯網業務增長放緩，海外競爭加劇，小米手機未來的利潤增長點又在哪裡呢？
今年國內手機市場的增量空間主要在3000元以上價位，機構預測，未來中國手機市場3000元以上的機型出貨量佔比將超過50%，並且也是最重要的利潤區間，而小米目前沒有一款機型價格在3000元以上。
所以小米必須向4000元的高檔市場進攻，小米對標華為，紅米對標榮耀，這是雷軍的戰略決策。
可是這談何容易，在高檔市場，沒有足夠的差異化就無法獲得市場認可，也就無法獲得品牌溢價，小米的理念多年來一直是滿足80%用戶的80%常用需求，換句話說，中庸之道就是小米之道。
但是現在需要小米做出改變，同時，只有觀念的轉變也是不夠的，在研發上必須要有所突破，尋找差異化的亮點，雷軍願意去做嗎？雷軍能夠做到嗎？
假如雷軍無法讓小米在下半年成功站上4000元高檔區間，那麼對於小米這個品牌將非常危險，中低檔市場已經讓給紅米，如果小米品牌向上攻城失敗，將陷入進退兩難的局面，對於整個小米公司來說，最核心的品牌受損，將是一場災難。
7月28日，小米在京東商城上將新機型小米 CC9降價100元，售價從1799元降至1699元，距離這款手機7月2日上市只有26天，成為小米有史以來降價最快的手機，因為這款手機無論是線上還是線下的表現都可以用四個字形容，無人問津！
7月30日，華為發佈2019年上半年業績，其中手機出貨量1.18億臺，同比增長24%，對於手機行業的其他廠商來說，這絕對不是一個好消息，因為任正非近期說過，華為手機全年的出貨量目標是2.7億臺，同比增長35%，上半年的增速遠低於任正非的目標，所以下半年華為手機必將加強攻勢，在產品發佈和價格戰上更具主動性，小米手機業務下半年面臨的壓力可想而知。
三：小米的AIOT故事也將破滅
今年，小米由於在手機業務增長受阻，所以IOT業務被公司內部給予厚望，年初就確立了手機+AIOT雙引擎戰略，從過去幾個季度的數據來看，小米IOT業務的增長勢頭不錯。
小米IOT業務的毛利率在今年第一季度有所反彈，根據小米財報中的說法，這主要得益於智能電視產品的毛利提升。
在手機業務被市場看衰的情況下，表現不錯的IOT業務成為投資者抱有期望的第二個故事，也是當前小米市值的有力支撐。
但是我並不看好小米長期的AIOT戰略！
下面我將從智能音箱、智能電視和可穿戴設備這三個最重要的AIOT產品領域來分析小米AIOT戰略面臨的競爭。
首先來看智能音箱。
據《IDC中國智能家居設備市場季度跟蹤報告》提供的數據，2019年第一季度中國智能音箱市場出貨量達到1122萬臺，同比增長787.2%，超過2018年全年銷售。其中阿里、百度以340萬臺出貨量並列第一，小米以290萬臺出貨量排名第三。
毫無疑問，以智能音箱為代表的人工智能和消費級物聯網已經迎來快速增長週期，可是在快速增長的背後，是產品和用戶體驗的嚴重同質化。
3月4日，阿里巴巴官方在天貓金妝獎大會上宣佈天貓精靈智能音箱累計銷量突破1000萬臺，可連接設備過億，天貓精靈商店中技能已達1400種。
同樣，小米在一季報中說，截至3月31日，小愛智能音箱累計出貨量1000萬臺，小愛同學擁有1400種技能。
而百度雖為公佈智能音箱銷量，但是根據百度2018年全年和2019年一季度的銷量來看，第二季度也將突破千萬銷量。另外，根據百度2018年報數據，DuerOS商店中的技能在2018年末超過1000種。
總體來看智能音箱三大廠商阿里巴巴、百度和小米無論是在產品銷量和技能數量上都處於同一水平。
原因也很簡單，無論是產品設計還是使用體驗，三家公司的產品都缺乏足夠的差異化，同質化非常嚴重。當多種產品出現同質化，而市場大盤又進入爆發增長期，那麼出現價格戰將是不可避免的局面。
2018年，為了提升銷量從而獲得更高的市場份額，阿里巴巴曾把189元的天貓精靈降至89元，小米把199元的小愛音箱降至99元，百度為原價249元的小度音箱推出89元的嚐鮮價，雙十一更是降到69元的地獄價。
IDC在總結中國智能音箱市場快速增長的原因時指出，高額補貼是智能音箱市場中巨頭們最擅長的促銷方式，對於互聯網公司來說，砸巨資以虧損獲取用戶就像是天天吃飯一樣簡單熟悉，只要有可觀的用戶增長，鉅額補貼便會跟上。
百度為什麼再過去幾個季度銷量增長最快？因為補貼最多！而小米因為在補貼力度上有所放緩，所以在去年下半年被反超，今年一季度銷量差距逐漸拉大。
隨著5G時代的到來，AIOT和消費物聯網必將迎來爆發期，巨頭們也不會放過代表下一波互聯網浪潮，圍繞以智能音箱為首的智能硬件，補貼戰的加劇不可避免，一場智能家居全線補貼戰一觸即發。
如果不投入鉅額補貼，市場份額有可能會在未來幾個關鍵的季度裡繼續被拉開，如果投入鉅額補貼，又會影響財報數據，現在的小米在補貼戰和市場份額的權衡中左右為難！
不僅是智能音箱，在小米AIOT業務中增長最好的智能電視也是如此。
2018年小米電視全球出貨量840萬臺，2019年第一季度全球出貨量260萬臺，同比增長100%。根據國內三大家電監測機構的數據，小米電視上半年國內出貨量400萬，成為國內第一品牌。在印度，憑藉32寸小米4液晶電視的熱銷，小米今年一季度奪下39%的市場份額，當之無愧的印度第一。
雖然小米已經成為中國和印度出貨量第一的智能電視廠商，但是老對手華為在後面已經拍馬趕到，下半年華為品牌和榮耀品牌都將發佈以“智慧屏”為核心戰略的智能電視產品，和手機市場一樣，華為品牌主打高端，榮耀以性價比主打中低端。
對於電視這種技術含量有限的家電產品來說，上游供應鏈已經極其成熟，主要的競爭點在於品牌影響力和終端佈局，還有最重要的——性價比。小米在對陣國內傳統傳統家電廠商時具有很明顯的營銷和渠道優勢，但是對比華為，小米電視的優勢並不明顯。而且華為內部已經傳出消息，已經華為和榮耀電視能夠實現年銷量1000萬臺的目標，這個目標接近相當於2019年中國智能電視預期總出貨量的20%，如果想要實現這個目標，華為必將展開瘋狂的價格戰。
不僅是國內，未來的競爭也將發生在海外，根據研究機構Strategy Analytics的報告數據，2018年全球電視銷量2.34億臺，其中智能電視1.57億臺，佔比65%，對於立誓要在5年後實現消費者業務收入1500億美元的華為，電視市場與手機市場同樣重要，不可或缺，無論是小米還是三星，都會面臨華為的猛烈進攻。
作為小米AIOT業務板塊中表現最好最重要的智能電視，在下半年和明年將遭遇艱鉅的挑戰。
最後來說說可穿戴設備。
小米在可穿戴設備上是國內發力最早、佈局最完善的公司，得益於此，小米一直是全球僅次於蘋果的第二大可穿戴設備廠商。
根據IDC的報告數據，2018年小米可穿戴設備全球出貨量2330萬部，同比增長44.6%，市場份額13.5%。其中中國國內市場出貨量1697萬部，同比增長20.5%，市場份額23.2%。（注：小米可穿戴設備出貨量包含小米旗下華米的出貨量）
可以看出，小米可穿戴設備在國內的增幅遠小於全球市場，國內增長放緩原因和上面一樣——華為！
華為2018年全球市場出貨量1130萬部，同比增長147.3%，市場份額6.6%。在國內市場，華為出貨量928萬部，同比增長136%，市場份額12.7%。
2018年全球可穿戴設備出貨量，IDC數據
前言
2018年的7月9日，小米在萬眾矚目之下成功IPO登陸港交所，發行價17港元，市值按美元計算為540億。
彼時的雷軍，內心有些不甘，在他心中小米理應獲得資本市場更高的估值，就在半年之前，資本市場對小米的估值還高達800億美元。
怎奈資本市場突然遇冷，2018年雖然並未發生嚴重的經濟危機，但卻是自2008年之後全球資產價格全部下跌的一年。投資人半年前的樂觀已經快速轉為謹慎和疑慮。
小米IPO遇冷，雷軍對此心有無奈，只能發洩式的抱怨：“總不會連500億美元都不值吧？”
為了給投資人打氣，雷軍許下承諾，將來要讓要讓買入小米股票的人掙一倍，小米的市值將來會達到1000億美元！為了提升投資人信心，雷軍引入眾多機構和大佬作為小米的基石投資者，根據公開資料，其中包括天海投資、中國移動、招商局、保利集團、高通在內的7家投資機構共出資5.495億美元（42.9億港元），高瓴資本和Capital Group共認購了11億美元，李嘉誠確認出資3000萬美元，馬雲、馬化騰以個人身份下單認購，金額在數千萬至上億美元不等，索羅斯名下的基金也參與認購。
豪華的基石投資者陣容讓不少投資人眼前一亮，而小米上市後的走勢也一度讓投資人欣喜，股價最高22港元，比發行價17港元上漲29%，市值按美元算已經700億，這讓很多投資人都稍稍放下了心，那些曾在半年前以800億美元價格大量買入小米老股的投資機構也看到了解套的曙光。
怎料小米股價在達到高點之後便掉頭向下，開始了一路下跌。
21！
19！
17！
14！
11！
9！
在今年一月份，我寫了《成為了年輕人的第一支腰斬股，但是小米的深層次危機才剛剛暴露》，彼時小米股價11港元，之後小米的股價正如文章中預料的那樣，繼續下跌態勢。雖然小米近期為了拯救股價不斷以巨資在二級市場上回購股票，但小米的股價依然跌破9港元，相比發行價已經跌去47%，在一年的時間裡跌幅近半，幾乎腰斬。
更讓人擔憂的是，資本市場依然對小米保持悲觀的態度，大家都認為小米股價的下行趨勢並未結束，而小米股價究竟會跌到多少，沒人有確切的答案，那些按800億美元價格買入小米老股的投資機構，已經陷入深深的絕望。
這一年裡，究竟是什麼原因導致小米的股價跌跌不休？小米股價的底究竟在哪裡？
這就是本文想講述的。
一：手機海外市場，競爭對手步步緊逼
2017年和2018年，海外市場是小米手機出貨量大幅增長的主要原因，而這其中又以印度市場最為關鍵。
2017年，小米在印度的出貨量每個季度都大幅增長，第三季度，由於紅米Note 4、紅米4以及紅米4A熱銷，小米出貨量同比增長300%，環比增長100%，小米市場份額追平三星達到23.5%，出貨量920萬臺並列第一。到第四季度，小米已經取代三星成為印度出貨量第一的手機廠商，全年小米印度出貨量2500萬。
2018年，憑藉紅米5系列產品數據再度爆發，小米印度市場出貨量高達4100萬，成為中國以外最大的單一市場，佔小米手機全球總出貨量的34.5%。
2018年印度手機市場廠商出貨量和市場份額，IDC數據
不過，作為全球增量最大的手機市場，印度手機行業的競爭已經進入白熱化。小米過去兩年之所以能夠戰勝三星，是因為低價紅米系列的暢銷，而三星未能快速應對調整戰略，所以市場份額被小米大量吞噬。
但是三星怎能輕易放棄印度市場，在已經失去中國這個全球最大的手機市場之後，印度已經成為三星手機保住市場份額最重要的國家，現在三星已經重整旗鼓迎戰小米，推出自己的低價手機Galaxy A和M系列迎戰小米，根據研究機構Strategy Analytics的數據，今年第二季度，三星在印度的出貨量940萬臺，同比增長17.5%，在連續多個季度下滑之後重回增長。6月Galaxy A 系列出貨量1850萬，同比增長669%，環比增長40%，成為三星反撲的標誌。
中國其他廠商也在印度市場發力，OPPO旗下低端子品牌Realme異軍突起，出貨量280萬，市場份額從去年的0快速增長至7.9%。Vivo出貨量增長430萬，市場份額提升一點五個百分點至12.5%。
今年二季度，印度智能手機市場增長接近停滯，同比增速只有3.2%，在整體大盤增長放緩的情況下，激烈的市場競爭不可避免，這讓小米在印度陷入苦戰，根據小米官方財報中的數據，小米手機業務的毛利率正在逐季下滑，到今年一季度已經跌至3.3%，海外市場是重要因素。
2017年小米手機業務毛利率8.8%，2018年6.2%，2019年一季度下跌到只有3.3%。如果算上營銷、研發和管理費用，小米手機業務實際上已經處於嚴重的虧損狀態，背後的原因自然是越來越激烈的競爭，
而小米最大的敵人——華為還沒有在印度市場發力，這正是最令投資者擔憂的問題，在國內市場，當華為憑藉榮耀子品牌發力後，紅米節節敗退，那麼在印度，未來會不會出現同樣的局面？印度已經超越美國成為全球第二大手機市場，如此重要的市場，華為不可能會視而不見，一旦華為在印度發力，榮耀進軍印度低端市場，小米未來該如何應對？
二：手機國內市場，小米全面潰敗
根據行業大V“安乎都護府長史”提供的數據，小米手機5月份國內渠道終端實際銷量同比下跌53%，6月實際銷量同比下跌56%！
這名博主的數據和廠商公佈的數據有所差別，因為博主數據來主要自於每個月各大運營商的實際激活量，會比廠商提供的出貨量數據低一些。
50%的下跌，對於任何一家硬件廠商來說，如此巨大的跌幅都將會引發惡性循環，銷量下跌—庫存大增—降價清理—毛利下降—新品延遲—營收下滑，對於小米來說，這個惡性循環的前四項已經發生，情況正在一步步惡化，危機已經越來越近。
那麼，小米手機在國內市場為什麼會出現暴跌呢？
2018年，是中國手機市場十年來最低迷的一年，根據研究機構IDC公佈的數據，2018年中國國內手機市場出貨量3.98億部，相較2017年的4.44億部，同比下跌10.5%。
但是這一年最引人矚目的，是華為手機的崛起，無論是國內還國外，無論是主打高端品牌的華為，還是主打中低端的榮耀，都在全球手機市場整體陷入負增長的局面下逆市實現增長。
如果說高端品牌華為增長影響的是蘋果和三星，那麼以性價比主打中低端品牌的榮耀帶給了小米巨大的壓力。
據IDC的數據，2018年榮耀手機在國內的出貨量為5442萬部，同比增長13%，而小米國內的出貨量為5199萬部，同比下跌6%。
在2018年上半年，小米手機的出貨量延續了2017年的勢頭，同比保持增長。但是在下半年，榮耀先後發佈8X和V20等一系列性價比優秀的熱銷機型，迅速搶佔小米手機（尤其是紅米手機）的市場份額。
在2018年第四季度，小米手機出貨量2500萬部，而2017年的出貨量為2850萬部，同比下跌12%。
在小米最引以為傲的線上市場，榮耀更是毫不留情痛下殺手。
根據第三方研究機構賽諾的數據，第三季度榮耀以11萬臺的微弱優勢反超小米成為線上市場銷量第一的手機品牌。第四季度，榮耀更是憑藉等多款新機型的熱銷加大了和小米的差距，線上銷量682萬部領先小米147萬部，成為中國第一互聯網手機品牌。
2018年中國手機線上銷量排名，賽諾
在華為的步步緊逼之下，小米長期技術研發積累不足的弊端暴露無遺。
如果打個比方的話，華為就像是苦修內功多年的少林弟子，大力金剛掌招式沉穩，變化不多，但每一掌打出的力道卻越來越勁，缺乏內功修煉的小米只能步步後退，一敗再敗。
另一家對小米形成巨大沖擊的手機廠商是Vivo。
2018年Vivo出貨量7600萬部，同比增長11%，同樣實現逆市增長。
Vivo能夠逆市增長的主要原因是在低端市場上表現出色，主打性價比、專攻線上的Vivo Z系列表現出色。進入2019年，Vivo又發佈對標小米9的子品牌iQOO，並且贊助王者榮耀KPL職業聯賽成為官方比賽用機，出色的性價比和準確的定位讓iQOO迅速站穩腳跟，並且成功搶佔小米9大量市場份額。
華為和Vivo對於今年的國內手機市場目標相似，儘可能地擴大自己的市場份額，不斷以高性價比產品搶佔市場。華為消費者業務CEO餘承東在4月11日的P30發佈會上公開表示，今年華為的目標是拿下國內50%的市場份額。而來自行業內的消息是，華為在渠道中實施“渡江戰役”，要求核心渠道商每月手機銷量的50%，必須要是華為手機。
從二、三季度的情況來看，華為的攻勢愈加凶猛，在高端市場華為憑藉P30系列和Mate 20Pro搶佔蘋果份額。
在中端市場，華為把Mate 20降價至3000元以內，讓榮耀V20降價至2000元價位，還發布了高性價比的榮耀20系列和針對女性用戶的Nova 5系列，這些舉措令華為不斷擴大中端市場的市佔率。小米在2月份發佈的小米9在激烈競爭之下銷量快速下滑，不得已只好發佈紅米k20 Pro填補小米9的市場空缺，但是在華為和Vivo的雙重攻勢之下，小米後勁不足的問題暴露的越來越明顯。
7月23日，華為又針對低端市場發佈了榮耀9X，在意味著華為和榮耀新一波低端機型將陸續登上舞臺，在2018年下半年，就是華為和榮耀的低端機對紅米造成巨大沖擊，才導致小米的局面越發被動，因為小米去年1.19億部出貨量中，超過1億臺都是紅米低端機，實際上紅米才是小米公司最重要產品，而榮耀和Vivo對紅米的一波又一波衝擊讓小米難以招架。
從IDC公佈的小米2018年四個季度的出貨量數據可以有更直觀的感受，小米手機在第四季度出現了巨大的跌幅，同比下跌35%。
在榮耀和Vivo的雙重夾擊下，小米在國內市場節節敗退。據“安乎都護府長史”專欄提供的數據，2019年小米的國內終端渠道銷量和激活量逐月加速下跌。
小米手機在海外市場必須使用谷歌原生安卓系統，包括應用分發和廣告的絕大部分收入都屬於谷歌，所以決定小米淨利潤的互聯網業務主要依靠國內市場。
但是國內手機出貨量的不斷下滑導致小米手機的活躍用戶不斷降低，隨之而來的的問題是——小米如何在手機活躍用戶不斷下降的局面下維持淨利潤的高速增長，從而給予市值足夠的支撐？
很遺憾，雷軍並沒有特別好的辦法，根據QuestMobile的報告數據，從2018年7月開始，小米應用商店的月活和日活用戶便開始不斷下滑，2019年4月的月活人數降至7041萬，相比2018年7月的8974萬，下降21.5%。
這項關鍵數據的下滑對市值造成了直接影響。因為小米的商業模式是以低毛利銷售手機和其他硬件，然後通過互聯網服務收入獲得利潤，小米財報中的淨利潤是和小米的互聯網服務收入直接成相關的。
根據小米今年第一季度財報公佈的數據，互聯網業務同比增長31.8%，收入43億元。拆分來看，其中廣告業務收入達23億元，同比增長21.8%；遊戲業務收入達8.23億元，同比增長只有6.8%，這兩項收入合計31.23億元，同比增長17.4%，增速已經非常之低，只不過依靠互聯網金融和小米有品12億元收入和96.4%的增長提升了整體的增速。
能夠看出，活躍用戶的不斷下降讓小米的互聯網收入增長乏力，只能依靠互聯網金融放貸和小米有品維持增速。
但是，互聯網金融放貸產生的收入，並不能和廣告、遊戲產生的收入相提並論。對於互金放貸業務來說，這種業務屬於明顯的風險後置型業務，小米金融在發放貸款時，為了讓增速好看，投放了大量的外部廣告，這些貸款的質量從長期來看缺乏可控的手段。現在小米在財報中計算的貸款的利息，可是未來貸款的本金能否順利收回，對於快速擴張的小米互金業務來說存在巨大的風險。
在愈發激烈的競爭下，國內手機市場份額快速下滑，為了維持市場份額和清除庫存，不得不降低毛利，以虧損價格銷售手機，毛利率逐季下降，手機業務虧損越來越嚴重。同時，預示未來互聯網收入的活躍用戶持續減少，互聯網業務變現增速不斷放緩，只能依靠互金和有品讓財報數字更好看一些。
以上這些，就是小米股價從去年上市後不斷下跌至現在的9港元的主要邏輯。
小米過去一年股價走勢
對小米而言，還有另外一個極其關鍵的問題。
今年二月，小米9發佈，雖然小米使用的索尼IMX586攝像頭和高通驍龍855芯片都是最頂尖的配置，但是在電池配置上犯了大錯，3300毫安時容量的電池對於已經習慣4000毫安時的消費者來說完全不夠用，同時又因為供應問題導致供貨不足，被Vivo旗下子品牌iQOO抓住機會搶奪小米9不少市場份額，同時榮耀V20降價，致使致使雷軍不得不忍痛放棄小米9，發佈紅米K20 PRO取代小米9，希望贏回一些市場份額。
紅米K20 PRO發佈後反響不錯，但是這也給小米提出了艱鉅的任務，2000元至3000元的中檔市場已經讓給紅米，所以小米手機必須要提升到4000元左右衝進高檔市場。
這是小米不得不採取的舉措，因為當前的手機市場中，1000元以下的市場正在不斷萎縮，而1000元至2000元的低檔市場和2000元至3000元的中檔市場是各家手機廠商搶佔市場份額的必爭之地，競爭異常激烈，比如，華為今年的目標是國內市場出貨量佔比50%，為了實現這個目標，華為在中檔手機市場瘋狂推出新品並對老機型降價，榮耀20系列和華為 Nova 5系列先後登場，榮耀V20價格降至2000元，Mate 20標準版價格降至3000元，由於華為手機中包括麒麟芯片和其他一些部件都是自己研發生產，所以成本控制上肯定比其他廠商更具優勢，對於其他廠商來說，面臨華為如此猛烈的攻勢，在這兩個檔位中不丟失市場份額已經很不容易，根本不敢想掙得太多的利潤。
如果在中低檔沒有利潤，互聯網業務增長放緩，海外競爭加劇，小米手機未來的利潤增長點又在哪裡呢？
今年國內手機市場的增量空間主要在3000元以上價位，機構預測，未來中國手機市場3000元以上的機型出貨量佔比將超過50%，並且也是最重要的利潤區間，而小米目前沒有一款機型價格在3000元以上。
所以小米必須向4000元的高檔市場進攻，小米對標華為，紅米對標榮耀，這是雷軍的戰略決策。
可是這談何容易，在高檔市場，沒有足夠的差異化就無法獲得市場認可，也就無法獲得品牌溢價，小米的理念多年來一直是滿足80%用戶的80%常用需求，換句話說，中庸之道就是小米之道。
但是現在需要小米做出改變，同時，只有觀念的轉變也是不夠的，在研發上必須要有所突破，尋找差異化的亮點，雷軍願意去做嗎？雷軍能夠做到嗎？
假如雷軍無法讓小米在下半年成功站上4000元高檔區間，那麼對於小米這個品牌將非常危險，中低檔市場已經讓給紅米，如果小米品牌向上攻城失敗，將陷入進退兩難的局面，對於整個小米公司來說，最核心的品牌受損，將是一場災難。
7月28日，小米在京東商城上將新機型小米 CC9降價100元，售價從1799元降至1699元，距離這款手機7月2日上市只有26天，成為小米有史以來降價最快的手機，因為這款手機無論是線上還是線下的表現都可以用四個字形容，無人問津！
7月30日，華為發佈2019年上半年業績，其中手機出貨量1.18億臺，同比增長24%，對於手機行業的其他廠商來說，這絕對不是一個好消息，因為任正非近期說過，華為手機全年的出貨量目標是2.7億臺，同比增長35%，上半年的增速遠低於任正非的目標，所以下半年華為手機必將加強攻勢，在產品發佈和價格戰上更具主動性，小米手機業務下半年面臨的壓力可想而知。
三：小米的AIOT故事也將破滅
今年，小米由於在手機業務增長受阻，所以IOT業務被公司內部給予厚望，年初就確立了手機+AIOT雙引擎戰略，從過去幾個季度的數據來看，小米IOT業務的增長勢頭不錯。
小米IOT業務的毛利率在今年第一季度有所反彈，根據小米財報中的說法，這主要得益於智能電視產品的毛利提升。
在手機業務被市場看衰的情況下，表現不錯的IOT業務成為投資者抱有期望的第二個故事，也是當前小米市值的有力支撐。
但是我並不看好小米長期的AIOT戰略！
下面我將從智能音箱、智能電視和可穿戴設備這三個最重要的AIOT產品領域來分析小米AIOT戰略面臨的競爭。
首先來看智能音箱。
據《IDC中國智能家居設備市場季度跟蹤報告》提供的數據，2019年第一季度中國智能音箱市場出貨量達到1122萬臺，同比增長787.2%，超過2018年全年銷售。其中阿里、百度以340萬臺出貨量並列第一，小米以290萬臺出貨量排名第三。
毫無疑問，以智能音箱為代表的人工智能和消費級物聯網已經迎來快速增長週期，可是在快速增長的背後，是產品和用戶體驗的嚴重同質化。
3月4日，阿里巴巴官方在天貓金妝獎大會上宣佈天貓精靈智能音箱累計銷量突破1000萬臺，可連接設備過億，天貓精靈商店中技能已達1400種。
同樣，小米在一季報中說，截至3月31日，小愛智能音箱累計出貨量1000萬臺，小愛同學擁有1400種技能。
而百度雖為公佈智能音箱銷量，但是根據百度2018年全年和2019年一季度的銷量來看，第二季度也將突破千萬銷量。另外，根據百度2018年報數據，DuerOS商店中的技能在2018年末超過1000種。
總體來看智能音箱三大廠商阿里巴巴、百度和小米無論是在產品銷量和技能數量上都處於同一水平。
原因也很簡單，無論是產品設計還是使用體驗，三家公司的產品都缺乏足夠的差異化，同質化非常嚴重。當多種產品出現同質化，而市場大盤又進入爆發增長期，那麼出現價格戰將是不可避免的局面。
2018年，為了提升銷量從而獲得更高的市場份額，阿里巴巴曾把189元的天貓精靈降至89元，小米把199元的小愛音箱降至99元，百度為原價249元的小度音箱推出89元的嚐鮮價，雙十一更是降到69元的地獄價。
IDC在總結中國智能音箱市場快速增長的原因時指出，高額補貼是智能音箱市場中巨頭們最擅長的促銷方式，對於互聯網公司來說，砸巨資以虧損獲取用戶就像是天天吃飯一樣簡單熟悉，只要有可觀的用戶增長，鉅額補貼便會跟上。
百度為什麼再過去幾個季度銷量增長最快？因為補貼最多！而小米因為在補貼力度上有所放緩，所以在去年下半年被反超，今年一季度銷量差距逐漸拉大。
隨著5G時代的到來，AIOT和消費物聯網必將迎來爆發期，巨頭們也不會放過代表下一波互聯網浪潮，圍繞以智能音箱為首的智能硬件，補貼戰的加劇不可避免，一場智能家居全線補貼戰一觸即發。
如果不投入鉅額補貼，市場份額有可能會在未來幾個關鍵的季度裡繼續被拉開，如果投入鉅額補貼，又會影響財報數據，現在的小米在補貼戰和市場份額的權衡中左右為難！
不僅是智能音箱，在小米AIOT業務中增長最好的智能電視也是如此。
2018年小米電視全球出貨量840萬臺，2019年第一季度全球出貨量260萬臺，同比增長100%。根據國內三大家電監測機構的數據，小米電視上半年國內出貨量400萬，成為國內第一品牌。在印度，憑藉32寸小米4液晶電視的熱銷，小米今年一季度奪下39%的市場份額，當之無愧的印度第一。
雖然小米已經成為中國和印度出貨量第一的智能電視廠商，但是老對手華為在後面已經拍馬趕到，下半年華為品牌和榮耀品牌都將發佈以“智慧屏”為核心戰略的智能電視產品，和手機市場一樣，華為品牌主打高端，榮耀以性價比主打中低端。
對於電視這種技術含量有限的家電產品來說，上游供應鏈已經極其成熟，主要的競爭點在於品牌影響力和終端佈局，還有最重要的——性價比。小米在對陣國內傳統傳統家電廠商時具有很明顯的營銷和渠道優勢，但是對比華為，小米電視的優勢並不明顯。而且華為內部已經傳出消息，已經華為和榮耀電視能夠實現年銷量1000萬臺的目標，這個目標接近相當於2019年中國智能電視預期總出貨量的20%，如果想要實現這個目標，華為必將展開瘋狂的價格戰。
不僅是國內，未來的競爭也將發生在海外，根據研究機構Strategy Analytics的報告數據，2018年全球電視銷量2.34億臺，其中智能電視1.57億臺，佔比65%，對於立誓要在5年後實現消費者業務收入1500億美元的華為，電視市場與手機市場同樣重要，不可或缺，無論是小米還是三星，都會面臨華為的猛烈進攻。
作為小米AIOT業務板塊中表現最好最重要的智能電視，在下半年和明年將遭遇艱鉅的挑戰。
最後來說說可穿戴設備。
小米在可穿戴設備上是國內發力最早、佈局最完善的公司，得益於此，小米一直是全球僅次於蘋果的第二大可穿戴設備廠商。
根據IDC的報告數據，2018年小米可穿戴設備全球出貨量2330萬部，同比增長44.6%，市場份額13.5%。其中中國國內市場出貨量1697萬部，同比增長20.5%，市場份額23.2%。（注：小米可穿戴設備出貨量包含小米旗下華米的出貨量）
可以看出，小米可穿戴設備在國內的增幅遠小於全球市場，國內增長放緩原因和上面一樣——華為！
華為2018年全球市場出貨量1130萬部，同比增長147.3%，市場份額6.6%。在國內市場，華為出貨量928萬部，同比增長136%，市場份額12.7%。
2018年全球可穿戴設備出貨量，IDC數據
2018年中國可穿戴設備出貨量，IDC數據
如果把每個季度的數據單獨拆分出來看，華為可穿戴設備在2018年第四季度增幅驚人。2018年第三季度，華為出貨量只有159萬部，與小米的419萬部差距明顯，但是在第四季度，華為出貨量暴漲至439萬部，同比增長206%，與小米的差距瞬間縮小到只有94萬部。
前言
2018年的7月9日，小米在萬眾矚目之下成功IPO登陸港交所，發行價17港元，市值按美元計算為540億。
彼時的雷軍，內心有些不甘，在他心中小米理應獲得資本市場更高的估值，就在半年之前，資本市場對小米的估值還高達800億美元。
怎奈資本市場突然遇冷，2018年雖然並未發生嚴重的經濟危機，但卻是自2008年之後全球資產價格全部下跌的一年。投資人半年前的樂觀已經快速轉為謹慎和疑慮。
小米IPO遇冷，雷軍對此心有無奈，只能發洩式的抱怨：“總不會連500億美元都不值吧？”
為了給投資人打氣，雷軍許下承諾，將來要讓要讓買入小米股票的人掙一倍，小米的市值將來會達到1000億美元！為了提升投資人信心，雷軍引入眾多機構和大佬作為小米的基石投資者，根據公開資料，其中包括天海投資、中國移動、招商局、保利集團、高通在內的7家投資機構共出資5.495億美元（42.9億港元），高瓴資本和Capital Group共認購了11億美元，李嘉誠確認出資3000萬美元，馬雲、馬化騰以個人身份下單認購，金額在數千萬至上億美元不等，索羅斯名下的基金也參與認購。
豪華的基石投資者陣容讓不少投資人眼前一亮，而小米上市後的走勢也一度讓投資人欣喜，股價最高22港元，比發行價17港元上漲29%，市值按美元算已經700億，這讓很多投資人都稍稍放下了心，那些曾在半年前以800億美元價格大量買入小米老股的投資機構也看到了解套的曙光。
怎料小米股價在達到高點之後便掉頭向下，開始了一路下跌。
21！
19！
17！
14！
11！
9！
在今年一月份，我寫了《成為了年輕人的第一支腰斬股，但是小米的深層次危機才剛剛暴露》，彼時小米股價11港元，之後小米的股價正如文章中預料的那樣，繼續下跌態勢。雖然小米近期為了拯救股價不斷以巨資在二級市場上回購股票，但小米的股價依然跌破9港元，相比發行價已經跌去47%，在一年的時間裡跌幅近半，幾乎腰斬。
更讓人擔憂的是，資本市場依然對小米保持悲觀的態度，大家都認為小米股價的下行趨勢並未結束，而小米股價究竟會跌到多少，沒人有確切的答案，那些按800億美元價格買入小米老股的投資機構，已經陷入深深的絕望。
這一年裡，究竟是什麼原因導致小米的股價跌跌不休？小米股價的底究竟在哪裡？
這就是本文想講述的。
一：手機海外市場，競爭對手步步緊逼
2017年和2018年，海外市場是小米手機出貨量大幅增長的主要原因，而這其中又以印度市場最為關鍵。
2017年，小米在印度的出貨量每個季度都大幅增長，第三季度，由於紅米Note 4、紅米4以及紅米4A熱銷，小米出貨量同比增長300%，環比增長100%，小米市場份額追平三星達到23.5%，出貨量920萬臺並列第一。到第四季度，小米已經取代三星成為印度出貨量第一的手機廠商，全年小米印度出貨量2500萬。
2018年，憑藉紅米5系列產品數據再度爆發，小米印度市場出貨量高達4100萬，成為中國以外最大的單一市場，佔小米手機全球總出貨量的34.5%。
2018年印度手機市場廠商出貨量和市場份額，IDC數據
不過，作為全球增量最大的手機市場，印度手機行業的競爭已經進入白熱化。小米過去兩年之所以能夠戰勝三星，是因為低價紅米系列的暢銷，而三星未能快速應對調整戰略，所以市場份額被小米大量吞噬。
但是三星怎能輕易放棄印度市場，在已經失去中國這個全球最大的手機市場之後，印度已經成為三星手機保住市場份額最重要的國家，現在三星已經重整旗鼓迎戰小米，推出自己的低價手機Galaxy A和M系列迎戰小米，根據研究機構Strategy Analytics的數據，今年第二季度，三星在印度的出貨量940萬臺，同比增長17.5%，在連續多個季度下滑之後重回增長。6月Galaxy A 系列出貨量1850萬，同比增長669%，環比增長40%，成為三星反撲的標誌。
中國其他廠商也在印度市場發力，OPPO旗下低端子品牌Realme異軍突起，出貨量280萬，市場份額從去年的0快速增長至7.9%。Vivo出貨量增長430萬，市場份額提升一點五個百分點至12.5%。
今年二季度，印度智能手機市場增長接近停滯，同比增速只有3.2%，在整體大盤增長放緩的情況下，激烈的市場競爭不可避免，這讓小米在印度陷入苦戰，根據小米官方財報中的數據，小米手機業務的毛利率正在逐季下滑，到今年一季度已經跌至3.3%，海外市場是重要因素。
2017年小米手機業務毛利率8.8%，2018年6.2%，2019年一季度下跌到只有3.3%。如果算上營銷、研發和管理費用，小米手機業務實際上已經處於嚴重的虧損狀態，背後的原因自然是越來越激烈的競爭，
而小米最大的敵人——華為還沒有在印度市場發力，這正是最令投資者擔憂的問題，在國內市場，當華為憑藉榮耀子品牌發力後，紅米節節敗退，那麼在印度，未來會不會出現同樣的局面？印度已經超越美國成為全球第二大手機市場，如此重要的市場，華為不可能會視而不見，一旦華為在印度發力，榮耀進軍印度低端市場，小米未來該如何應對？
二：手機國內市場，小米全面潰敗
根據行業大V“安乎都護府長史”提供的數據，小米手機5月份國內渠道終端實際銷量同比下跌53%，6月實際銷量同比下跌56%！
這名博主的數據和廠商公佈的數據有所差別，因為博主數據來主要自於每個月各大運營商的實際激活量，會比廠商提供的出貨量數據低一些。
50%的下跌，對於任何一家硬件廠商來說，如此巨大的跌幅都將會引發惡性循環，銷量下跌—庫存大增—降價清理—毛利下降—新品延遲—營收下滑，對於小米來說，這個惡性循環的前四項已經發生，情況正在一步步惡化，危機已經越來越近。
那麼，小米手機在國內市場為什麼會出現暴跌呢？
2018年，是中國手機市場十年來最低迷的一年，根據研究機構IDC公佈的數據，2018年中國國內手機市場出貨量3.98億部，相較2017年的4.44億部，同比下跌10.5%。
但是這一年最引人矚目的，是華為手機的崛起，無論是國內還國外，無論是主打高端品牌的華為，還是主打中低端的榮耀，都在全球手機市場整體陷入負增長的局面下逆市實現增長。
如果說高端品牌華為增長影響的是蘋果和三星，那麼以性價比主打中低端品牌的榮耀帶給了小米巨大的壓力。
據IDC的數據，2018年榮耀手機在國內的出貨量為5442萬部，同比增長13%，而小米國內的出貨量為5199萬部，同比下跌6%。
在2018年上半年，小米手機的出貨量延續了2017年的勢頭，同比保持增長。但是在下半年，榮耀先後發佈8X和V20等一系列性價比優秀的熱銷機型，迅速搶佔小米手機（尤其是紅米手機）的市場份額。
在2018年第四季度，小米手機出貨量2500萬部，而2017年的出貨量為2850萬部，同比下跌12%。
在小米最引以為傲的線上市場，榮耀更是毫不留情痛下殺手。
根據第三方研究機構賽諾的數據，第三季度榮耀以11萬臺的微弱優勢反超小米成為線上市場銷量第一的手機品牌。第四季度，榮耀更是憑藉等多款新機型的熱銷加大了和小米的差距，線上銷量682萬部領先小米147萬部，成為中國第一互聯網手機品牌。
2018年中國手機線上銷量排名，賽諾
在華為的步步緊逼之下，小米長期技術研發積累不足的弊端暴露無遺。
如果打個比方的話，華為就像是苦修內功多年的少林弟子，大力金剛掌招式沉穩，變化不多，但每一掌打出的力道卻越來越勁，缺乏內功修煉的小米只能步步後退，一敗再敗。
另一家對小米形成巨大沖擊的手機廠商是Vivo。
2018年Vivo出貨量7600萬部，同比增長11%，同樣實現逆市增長。
Vivo能夠逆市增長的主要原因是在低端市場上表現出色，主打性價比、專攻線上的Vivo Z系列表現出色。進入2019年，Vivo又發佈對標小米9的子品牌iQOO，並且贊助王者榮耀KPL職業聯賽成為官方比賽用機，出色的性價比和準確的定位讓iQOO迅速站穩腳跟，並且成功搶佔小米9大量市場份額。
華為和Vivo對於今年的國內手機市場目標相似，儘可能地擴大自己的市場份額，不斷以高性價比產品搶佔市場。華為消費者業務CEO餘承東在4月11日的P30發佈會上公開表示，今年華為的目標是拿下國內50%的市場份額。而來自行業內的消息是，華為在渠道中實施“渡江戰役”，要求核心渠道商每月手機銷量的50%，必須要是華為手機。
從二、三季度的情況來看，華為的攻勢愈加凶猛，在高端市場華為憑藉P30系列和Mate 20Pro搶佔蘋果份額。
在中端市場，華為把Mate 20降價至3000元以內，讓榮耀V20降價至2000元價位，還發布了高性價比的榮耀20系列和針對女性用戶的Nova 5系列，這些舉措令華為不斷擴大中端市場的市佔率。小米在2月份發佈的小米9在激烈競爭之下銷量快速下滑，不得已只好發佈紅米k20 Pro填補小米9的市場空缺，但是在華為和Vivo的雙重攻勢之下，小米後勁不足的問題暴露的越來越明顯。
7月23日，華為又針對低端市場發佈了榮耀9X，在意味著華為和榮耀新一波低端機型將陸續登上舞臺，在2018年下半年，就是華為和榮耀的低端機對紅米造成巨大沖擊，才導致小米的局面越發被動，因為小米去年1.19億部出貨量中，超過1億臺都是紅米低端機，實際上紅米才是小米公司最重要產品，而榮耀和Vivo對紅米的一波又一波衝擊讓小米難以招架。
從IDC公佈的小米2018年四個季度的出貨量數據可以有更直觀的感受，小米手機在第四季度出現了巨大的跌幅，同比下跌35%。
在榮耀和Vivo的雙重夾擊下，小米在國內市場節節敗退。據“安乎都護府長史”專欄提供的數據，2019年小米的國內終端渠道銷量和激活量逐月加速下跌。
小米手機在海外市場必須使用谷歌原生安卓系統，包括應用分發和廣告的絕大部分收入都屬於谷歌，所以決定小米淨利潤的互聯網業務主要依靠國內市場。
但是國內手機出貨量的不斷下滑導致小米手機的活躍用戶不斷降低，隨之而來的的問題是——小米如何在手機活躍用戶不斷下降的局面下維持淨利潤的高速增長，從而給予市值足夠的支撐？
很遺憾，雷軍並沒有特別好的辦法，根據QuestMobile的報告數據，從2018年7月開始，小米應用商店的月活和日活用戶便開始不斷下滑，2019年4月的月活人數降至7041萬，相比2018年7月的8974萬，下降21.5%。
這項關鍵數據的下滑對市值造成了直接影響。因為小米的商業模式是以低毛利銷售手機和其他硬件，然後通過互聯網服務收入獲得利潤，小米財報中的淨利潤是和小米的互聯網服務收入直接成相關的。
根據小米今年第一季度財報公佈的數據，互聯網業務同比增長31.8%，收入43億元。拆分來看，其中廣告業務收入達23億元，同比增長21.8%；遊戲業務收入達8.23億元，同比增長只有6.8%，這兩項收入合計31.23億元，同比增長17.4%，增速已經非常之低，只不過依靠互聯網金融和小米有品12億元收入和96.4%的增長提升了整體的增速。
能夠看出，活躍用戶的不斷下降讓小米的互聯網收入增長乏力，只能依靠互聯網金融放貸和小米有品維持增速。
但是，互聯網金融放貸產生的收入，並不能和廣告、遊戲產生的收入相提並論。對於互金放貸業務來說，這種業務屬於明顯的風險後置型業務，小米金融在發放貸款時，為了讓增速好看，投放了大量的外部廣告，這些貸款的質量從長期來看缺乏可控的手段。現在小米在財報中計算的貸款的利息，可是未來貸款的本金能否順利收回，對於快速擴張的小米互金業務來說存在巨大的風險。
在愈發激烈的競爭下，國內手機市場份額快速下滑，為了維持市場份額和清除庫存，不得不降低毛利，以虧損價格銷售手機，毛利率逐季下降，手機業務虧損越來越嚴重。同時，預示未來互聯網收入的活躍用戶持續減少，互聯網業務變現增速不斷放緩，只能依靠互金和有品讓財報數字更好看一些。
以上這些，就是小米股價從去年上市後不斷下跌至現在的9港元的主要邏輯。
小米過去一年股價走勢
對小米而言，還有另外一個極其關鍵的問題。
今年二月，小米9發佈，雖然小米使用的索尼IMX586攝像頭和高通驍龍855芯片都是最頂尖的配置，但是在電池配置上犯了大錯，3300毫安時容量的電池對於已經習慣4000毫安時的消費者來說完全不夠用，同時又因為供應問題導致供貨不足，被Vivo旗下子品牌iQOO抓住機會搶奪小米9不少市場份額，同時榮耀V20降價，致使致使雷軍不得不忍痛放棄小米9，發佈紅米K20 PRO取代小米9，希望贏回一些市場份額。
紅米K20 PRO發佈後反響不錯，但是這也給小米提出了艱鉅的任務，2000元至3000元的中檔市場已經讓給紅米，所以小米手機必須要提升到4000元左右衝進高檔市場。
這是小米不得不採取的舉措，因為當前的手機市場中，1000元以下的市場正在不斷萎縮，而1000元至2000元的低檔市場和2000元至3000元的中檔市場是各家手機廠商搶佔市場份額的必爭之地，競爭異常激烈，比如，華為今年的目標是國內市場出貨量佔比50%，為了實現這個目標，華為在中檔手機市場瘋狂推出新品並對老機型降價，榮耀20系列和華為 Nova 5系列先後登場，榮耀V20價格降至2000元，Mate 20標準版價格降至3000元，由於華為手機中包括麒麟芯片和其他一些部件都是自己研發生產，所以成本控制上肯定比其他廠商更具優勢，對於其他廠商來說，面臨華為如此猛烈的攻勢，在這兩個檔位中不丟失市場份額已經很不容易，根本不敢想掙得太多的利潤。
如果在中低檔沒有利潤，互聯網業務增長放緩，海外競爭加劇，小米手機未來的利潤增長點又在哪裡呢？
今年國內手機市場的增量空間主要在3000元以上價位，機構預測，未來中國手機市場3000元以上的機型出貨量佔比將超過50%，並且也是最重要的利潤區間，而小米目前沒有一款機型價格在3000元以上。
所以小米必須向4000元的高檔市場進攻，小米對標華為，紅米對標榮耀，這是雷軍的戰略決策。
可是這談何容易，在高檔市場，沒有足夠的差異化就無法獲得市場認可，也就無法獲得品牌溢價，小米的理念多年來一直是滿足80%用戶的80%常用需求，換句話說，中庸之道就是小米之道。
但是現在需要小米做出改變，同時，只有觀念的轉變也是不夠的，在研發上必須要有所突破，尋找差異化的亮點，雷軍願意去做嗎？雷軍能夠做到嗎？
假如雷軍無法讓小米在下半年成功站上4000元高檔區間，那麼對於小米這個品牌將非常危險，中低檔市場已經讓給紅米，如果小米品牌向上攻城失敗，將陷入進退兩難的局面，對於整個小米公司來說，最核心的品牌受損，將是一場災難。
7月28日，小米在京東商城上將新機型小米 CC9降價100元，售價從1799元降至1699元，距離這款手機7月2日上市只有26天，成為小米有史以來降價最快的手機，因為這款手機無論是線上還是線下的表現都可以用四個字形容，無人問津！
7月30日，華為發佈2019年上半年業績，其中手機出貨量1.18億臺，同比增長24%，對於手機行業的其他廠商來說，這絕對不是一個好消息，因為任正非近期說過，華為手機全年的出貨量目標是2.7億臺，同比增長35%，上半年的增速遠低於任正非的目標，所以下半年華為手機必將加強攻勢，在產品發佈和價格戰上更具主動性，小米手機業務下半年面臨的壓力可想而知。
三：小米的AIOT故事也將破滅
今年，小米由於在手機業務增長受阻，所以IOT業務被公司內部給予厚望，年初就確立了手機+AIOT雙引擎戰略，從過去幾個季度的數據來看，小米IOT業務的增長勢頭不錯。
小米IOT業務的毛利率在今年第一季度有所反彈，根據小米財報中的說法，這主要得益於智能電視產品的毛利提升。
在手機業務被市場看衰的情況下，表現不錯的IOT業務成為投資者抱有期望的第二個故事，也是當前小米市值的有力支撐。
但是我並不看好小米長期的AIOT戰略！
下面我將從智能音箱、智能電視和可穿戴設備這三個最重要的AIOT產品領域來分析小米AIOT戰略面臨的競爭。
首先來看智能音箱。
據《IDC中國智能家居設備市場季度跟蹤報告》提供的數據，2019年第一季度中國智能音箱市場出貨量達到1122萬臺，同比增長787.2%，超過2018年全年銷售。其中阿里、百度以340萬臺出貨量並列第一，小米以290萬臺出貨量排名第三。
毫無疑問，以智能音箱為代表的人工智能和消費級物聯網已經迎來快速增長週期，可是在快速增長的背後，是產品和用戶體驗的嚴重同質化。
3月4日，阿里巴巴官方在天貓金妝獎大會上宣佈天貓精靈智能音箱累計銷量突破1000萬臺，可連接設備過億，天貓精靈商店中技能已達1400種。
同樣，小米在一季報中說，截至3月31日，小愛智能音箱累計出貨量1000萬臺，小愛同學擁有1400種技能。
而百度雖為公佈智能音箱銷量，但是根據百度2018年全年和2019年一季度的銷量來看，第二季度也將突破千萬銷量。另外，根據百度2018年報數據，DuerOS商店中的技能在2018年末超過1000種。
總體來看智能音箱三大廠商阿里巴巴、百度和小米無論是在產品銷量和技能數量上都處於同一水平。
原因也很簡單，無論是產品設計還是使用體驗，三家公司的產品都缺乏足夠的差異化，同質化非常嚴重。當多種產品出現同質化，而市場大盤又進入爆發增長期，那麼出現價格戰將是不可避免的局面。
2018年，為了提升銷量從而獲得更高的市場份額，阿里巴巴曾把189元的天貓精靈降至89元，小米把199元的小愛音箱降至99元，百度為原價249元的小度音箱推出89元的嚐鮮價，雙十一更是降到69元的地獄價。
IDC在總結中國智能音箱市場快速增長的原因時指出，高額補貼是智能音箱市場中巨頭們最擅長的促銷方式，對於互聯網公司來說，砸巨資以虧損獲取用戶就像是天天吃飯一樣簡單熟悉，只要有可觀的用戶增長，鉅額補貼便會跟上。
百度為什麼再過去幾個季度銷量增長最快？因為補貼最多！而小米因為在補貼力度上有所放緩，所以在去年下半年被反超，今年一季度銷量差距逐漸拉大。
隨著5G時代的到來，AIOT和消費物聯網必將迎來爆發期，巨頭們也不會放過代表下一波互聯網浪潮，圍繞以智能音箱為首的智能硬件，補貼戰的加劇不可避免，一場智能家居全線補貼戰一觸即發。
如果不投入鉅額補貼，市場份額有可能會在未來幾個關鍵的季度裡繼續被拉開，如果投入鉅額補貼，又會影響財報數據，現在的小米在補貼戰和市場份額的權衡中左右為難！
不僅是智能音箱，在小米AIOT業務中增長最好的智能電視也是如此。
2018年小米電視全球出貨量840萬臺，2019年第一季度全球出貨量260萬臺，同比增長100%。根據國內三大家電監測機構的數據，小米電視上半年國內出貨量400萬，成為國內第一品牌。在印度，憑藉32寸小米4液晶電視的熱銷，小米今年一季度奪下39%的市場份額，當之無愧的印度第一。
雖然小米已經成為中國和印度出貨量第一的智能電視廠商，但是老對手華為在後面已經拍馬趕到，下半年華為品牌和榮耀品牌都將發佈以“智慧屏”為核心戰略的智能電視產品，和手機市場一樣，華為品牌主打高端，榮耀以性價比主打中低端。
對於電視這種技術含量有限的家電產品來說，上游供應鏈已經極其成熟，主要的競爭點在於品牌影響力和終端佈局，還有最重要的——性價比。小米在對陣國內傳統傳統家電廠商時具有很明顯的營銷和渠道優勢，但是對比華為，小米電視的優勢並不明顯。而且華為內部已經傳出消息，已經華為和榮耀電視能夠實現年銷量1000萬臺的目標，這個目標接近相當於2019年中國智能電視預期總出貨量的20%，如果想要實現這個目標，華為必將展開瘋狂的價格戰。
不僅是國內，未來的競爭也將發生在海外，根據研究機構Strategy Analytics的報告數據，2018年全球電視銷量2.34億臺，其中智能電視1.57億臺，佔比65%，對於立誓要在5年後實現消費者業務收入1500億美元的華為，電視市場與手機市場同樣重要，不可或缺，無論是小米還是三星，都會面臨華為的猛烈進攻。
作為小米AIOT業務板塊中表現最好最重要的智能電視，在下半年和明年將遭遇艱鉅的挑戰。
最後來說說可穿戴設備。
小米在可穿戴設備上是國內發力最早、佈局最完善的公司，得益於此，小米一直是全球僅次於蘋果的第二大可穿戴設備廠商。
根據IDC的報告數據，2018年小米可穿戴設備全球出貨量2330萬部，同比增長44.6%，市場份額13.5%。其中中國國內市場出貨量1697萬部，同比增長20.5%，市場份額23.2%。（注：小米可穿戴設備出貨量包含小米旗下華米的出貨量）
可以看出，小米可穿戴設備在國內的增幅遠小於全球市場，國內增長放緩原因和上面一樣——華為！
華為2018年全球市場出貨量1130萬部，同比增長147.3%，市場份額6.6%。在國內市場，華為出貨量928萬部，同比增長136%，市場份額12.7%。
2018年全球可穿戴設備出貨量，IDC數據
2018年中國可穿戴設備出貨量，IDC數據
如果把每個季度的數據單獨拆分出來看，華為可穿戴設備在2018年第四季度增幅驚人。2018年第三季度，華為出貨量只有159萬部，與小米的419萬部差距明顯，但是在第四季度，華為出貨量暴漲至439萬部，同比增長206%，與小米的差距瞬間縮小到只有94萬部。
2018年第四季度中國可穿戴設備出貨量，IDC數據
到了今年一季度，華為的增長勢頭毫無減弱跡象，國內出貨量360萬部，與小米的差距進一步縮小，只有67萬部。
對比兩家公司的增速，華為超越小米應該很快就能實現。
華為可穿戴設備銷量暴漲，根本的原因在於可穿戴設備中包含的技術仍然較為初級，以運動和健康監測功能為主，在功能、設計趨同的情況下，用戶的首選是購買的可穿戴設備要和自己的手機配套，所以當華為手機銷量大幅上漲之後，華為可穿戴設備的銷量也就水漲船高。
而小米可穿戴設備在國內市場的增速不斷放緩，也和手機手機銷量不佳有直接的關係。
如果更進一步分析，可穿戴設備目前最重要的三個產品分別是智能手環、智能手錶和藍牙耳機。目前主流智能手環的價格普遍在200元以內，6月11日發佈的小米手環4標準版售價169元，華為7月23日發佈的榮耀手環5售價189元，兩者價格相似，功能和設計只有細微差別，在相似性非常高的情況下，兩者的利潤都會非常微薄。
而且，根據IDC在報告中的分析，中國手環市場的增長已經呈現出明顯放緩的趨勢，雖然手環廠商通過屏幕、續航、算法等軟硬件的優化進行產品升級，但手環在功能和場景的拓展性上依然落後於手錶，隨著可穿戴設備市場的逐漸成熟，用戶的需求逐漸培養起來並不斷擴展，手環向手錶的過渡成為一種必然趨勢，在2018年第四季度，小米智能手環的出貨量已經出現同比下滑。
2018年，美國智能手錶市場總銷售額同比增長61%，這預示著全球可穿戴設備市場中，智能手錶代表著未來。
而且智能手錶，相對來說是利潤率較高的產品，除了蘋果手錶以外，小米旗下品牌華米的AMAZFIT系列智能手錶銷量表現不錯，今年第一季度出貨量估計在40-50萬之間。但是華為的智能手錶WATCH GT系列銷量增長更加迅猛，6月21日，華為官方宣佈WATCH GT系列銷量達到200萬，已經是國內廠商當之無愧的第一。
當人們選擇智能手錶時，除了希望和手機配套外，最看重的就是品牌，毫無疑問，華為的品牌是要強於小米和華米的，這是華為智能手錶能後發制人很重要的一個因素。
IDC的數據也證實了這一點，今年第一季度，華為智能手錶出貨量已經以24.%的市場份額反超華米的17.1%，成為中國市場第一。
前言
2018年的7月9日，小米在萬眾矚目之下成功IPO登陸港交所，發行價17港元，市值按美元計算為540億。
彼時的雷軍，內心有些不甘，在他心中小米理應獲得資本市場更高的估值，就在半年之前，資本市場對小米的估值還高達800億美元。
怎奈資本市場突然遇冷，2018年雖然並未發生嚴重的經濟危機，但卻是自2008年之後全球資產價格全部下跌的一年。投資人半年前的樂觀已經快速轉為謹慎和疑慮。
小米IPO遇冷，雷軍對此心有無奈，只能發洩式的抱怨：“總不會連500億美元都不值吧？”
為了給投資人打氣，雷軍許下承諾，將來要讓要讓買入小米股票的人掙一倍，小米的市值將來會達到1000億美元！為了提升投資人信心，雷軍引入眾多機構和大佬作為小米的基石投資者，根據公開資料，其中包括天海投資、中國移動、招商局、保利集團、高通在內的7家投資機構共出資5.495億美元（42.9億港元），高瓴資本和Capital Group共認購了11億美元，李嘉誠確認出資3000萬美元，馬雲、馬化騰以個人身份下單認購，金額在數千萬至上億美元不等，索羅斯名下的基金也參與認購。
豪華的基石投資者陣容讓不少投資人眼前一亮，而小米上市後的走勢也一度讓投資人欣喜，股價最高22港元，比發行價17港元上漲29%，市值按美元算已經700億，這讓很多投資人都稍稍放下了心，那些曾在半年前以800億美元價格大量買入小米老股的投資機構也看到了解套的曙光。
怎料小米股價在達到高點之後便掉頭向下，開始了一路下跌。
21！
19！
17！
14！
11！
9！
在今年一月份，我寫了《成為了年輕人的第一支腰斬股，但是小米的深層次危機才剛剛暴露》，彼時小米股價11港元，之後小米的股價正如文章中預料的那樣，繼續下跌態勢。雖然小米近期為了拯救股價不斷以巨資在二級市場上回購股票，但小米的股價依然跌破9港元，相比發行價已經跌去47%，在一年的時間裡跌幅近半，幾乎腰斬。
更讓人擔憂的是，資本市場依然對小米保持悲觀的態度，大家都認為小米股價的下行趨勢並未結束，而小米股價究竟會跌到多少，沒人有確切的答案，那些按800億美元價格買入小米老股的投資機構，已經陷入深深的絕望。
這一年裡，究竟是什麼原因導致小米的股價跌跌不休？小米股價的底究竟在哪裡？
這就是本文想講述的。
一：手機海外市場，競爭對手步步緊逼
2017年和2018年，海外市場是小米手機出貨量大幅增長的主要原因，而這其中又以印度市場最為關鍵。
2017年，小米在印度的出貨量每個季度都大幅增長，第三季度，由於紅米Note 4、紅米4以及紅米4A熱銷，小米出貨量同比增長300%，環比增長100%，小米市場份額追平三星達到23.5%，出貨量920萬臺並列第一。到第四季度，小米已經取代三星成為印度出貨量第一的手機廠商，全年小米印度出貨量2500萬。
2018年，憑藉紅米5系列產品數據再度爆發，小米印度市場出貨量高達4100萬，成為中國以外最大的單一市場，佔小米手機全球總出貨量的34.5%。
2018年印度手機市場廠商出貨量和市場份額，IDC數據
不過，作為全球增量最大的手機市場，印度手機行業的競爭已經進入白熱化。小米過去兩年之所以能夠戰勝三星，是因為低價紅米系列的暢銷，而三星未能快速應對調整戰略，所以市場份額被小米大量吞噬。
但是三星怎能輕易放棄印度市場，在已經失去中國這個全球最大的手機市場之後，印度已經成為三星手機保住市場份額最重要的國家，現在三星已經重整旗鼓迎戰小米，推出自己的低價手機Galaxy A和M系列迎戰小米，根據研究機構Strategy Analytics的數據，今年第二季度，三星在印度的出貨量940萬臺，同比增長17.5%，在連續多個季度下滑之後重回增長。6月Galaxy A 系列出貨量1850萬，同比增長669%，環比增長40%，成為三星反撲的標誌。
中國其他廠商也在印度市場發力，OPPO旗下低端子品牌Realme異軍突起，出貨量280萬，市場份額從去年的0快速增長至7.9%。Vivo出貨量增長430萬，市場份額提升一點五個百分點至12.5%。
今年二季度，印度智能手機市場增長接近停滯，同比增速只有3.2%，在整體大盤增長放緩的情況下，激烈的市場競爭不可避免，這讓小米在印度陷入苦戰，根據小米官方財報中的數據，小米手機業務的毛利率正在逐季下滑，到今年一季度已經跌至3.3%，海外市場是重要因素。
2017年小米手機業務毛利率8.8%，2018年6.2%，2019年一季度下跌到只有3.3%。如果算上營銷、研發和管理費用，小米手機業務實際上已經處於嚴重的虧損狀態，背後的原因自然是越來越激烈的競爭，
而小米最大的敵人——華為還沒有在印度市場發力，這正是最令投資者擔憂的問題，在國內市場，當華為憑藉榮耀子品牌發力後，紅米節節敗退，那麼在印度，未來會不會出現同樣的局面？印度已經超越美國成為全球第二大手機市場，如此重要的市場，華為不可能會視而不見，一旦華為在印度發力，榮耀進軍印度低端市場，小米未來該如何應對？
二：手機國內市場，小米全面潰敗
根據行業大V“安乎都護府長史”提供的數據，小米手機5月份國內渠道終端實際銷量同比下跌53%，6月實際銷量同比下跌56%！
這名博主的數據和廠商公佈的數據有所差別，因為博主數據來主要自於每個月各大運營商的實際激活量，會比廠商提供的出貨量數據低一些。
50%的下跌，對於任何一家硬件廠商來說，如此巨大的跌幅都將會引發惡性循環，銷量下跌—庫存大增—降價清理—毛利下降—新品延遲—營收下滑，對於小米來說，這個惡性循環的前四項已經發生，情況正在一步步惡化，危機已經越來越近。
那麼，小米手機在國內市場為什麼會出現暴跌呢？
2018年，是中國手機市場十年來最低迷的一年，根據研究機構IDC公佈的數據，2018年中國國內手機市場出貨量3.98億部，相較2017年的4.44億部，同比下跌10.5%。
但是這一年最引人矚目的，是華為手機的崛起，無論是國內還國外，無論是主打高端品牌的華為，還是主打中低端的榮耀，都在全球手機市場整體陷入負增長的局面下逆市實現增長。
如果說高端品牌華為增長影響的是蘋果和三星，那麼以性價比主打中低端品牌的榮耀帶給了小米巨大的壓力。
據IDC的數據，2018年榮耀手機在國內的出貨量為5442萬部，同比增長13%，而小米國內的出貨量為5199萬部，同比下跌6%。
在2018年上半年，小米手機的出貨量延續了2017年的勢頭，同比保持增長。但是在下半年，榮耀先後發佈8X和V20等一系列性價比優秀的熱銷機型，迅速搶佔小米手機（尤其是紅米手機）的市場份額。
在2018年第四季度，小米手機出貨量2500萬部，而2017年的出貨量為2850萬部，同比下跌12%。
在小米最引以為傲的線上市場，榮耀更是毫不留情痛下殺手。
根據第三方研究機構賽諾的數據，第三季度榮耀以11萬臺的微弱優勢反超小米成為線上市場銷量第一的手機品牌。第四季度，榮耀更是憑藉等多款新機型的熱銷加大了和小米的差距，線上銷量682萬部領先小米147萬部，成為中國第一互聯網手機品牌。
2018年中國手機線上銷量排名，賽諾
在華為的步步緊逼之下，小米長期技術研發積累不足的弊端暴露無遺。
如果打個比方的話，華為就像是苦修內功多年的少林弟子，大力金剛掌招式沉穩，變化不多，但每一掌打出的力道卻越來越勁，缺乏內功修煉的小米只能步步後退，一敗再敗。
另一家對小米形成巨大沖擊的手機廠商是Vivo。
2018年Vivo出貨量7600萬部，同比增長11%，同樣實現逆市增長。
Vivo能夠逆市增長的主要原因是在低端市場上表現出色，主打性價比、專攻線上的Vivo Z系列表現出色。進入2019年，Vivo又發佈對標小米9的子品牌iQOO，並且贊助王者榮耀KPL職業聯賽成為官方比賽用機，出色的性價比和準確的定位讓iQOO迅速站穩腳跟，並且成功搶佔小米9大量市場份額。
華為和Vivo對於今年的國內手機市場目標相似，儘可能地擴大自己的市場份額，不斷以高性價比產品搶佔市場。華為消費者業務CEO餘承東在4月11日的P30發佈會上公開表示，今年華為的目標是拿下國內50%的市場份額。而來自行業內的消息是，華為在渠道中實施“渡江戰役”，要求核心渠道商每月手機銷量的50%，必須要是華為手機。
從二、三季度的情況來看，華為的攻勢愈加凶猛，在高端市場華為憑藉P30系列和Mate 20Pro搶佔蘋果份額。
在中端市場，華為把Mate 20降價至3000元以內，讓榮耀V20降價至2000元價位，還發布了高性價比的榮耀20系列和針對女性用戶的Nova 5系列，這些舉措令華為不斷擴大中端市場的市佔率。小米在2月份發佈的小米9在激烈競爭之下銷量快速下滑，不得已只好發佈紅米k20 Pro填補小米9的市場空缺，但是在華為和Vivo的雙重攻勢之下，小米後勁不足的問題暴露的越來越明顯。
7月23日，華為又針對低端市場發佈了榮耀9X，在意味著華為和榮耀新一波低端機型將陸續登上舞臺，在2018年下半年，就是華為和榮耀的低端機對紅米造成巨大沖擊，才導致小米的局面越發被動，因為小米去年1.19億部出貨量中，超過1億臺都是紅米低端機，實際上紅米才是小米公司最重要產品，而榮耀和Vivo對紅米的一波又一波衝擊讓小米難以招架。
從IDC公佈的小米2018年四個季度的出貨量數據可以有更直觀的感受，小米手機在第四季度出現了巨大的跌幅，同比下跌35%。
在榮耀和Vivo的雙重夾擊下，小米在國內市場節節敗退。據“安乎都護府長史”專欄提供的數據，2019年小米的國內終端渠道銷量和激活量逐月加速下跌。
小米手機在海外市場必須使用谷歌原生安卓系統，包括應用分發和廣告的絕大部分收入都屬於谷歌，所以決定小米淨利潤的互聯網業務主要依靠國內市場。
但是國內手機出貨量的不斷下滑導致小米手機的活躍用戶不斷降低，隨之而來的的問題是——小米如何在手機活躍用戶不斷下降的局面下維持淨利潤的高速增長，從而給予市值足夠的支撐？
很遺憾，雷軍並沒有特別好的辦法，根據QuestMobile的報告數據，從2018年7月開始，小米應用商店的月活和日活用戶便開始不斷下滑，2019年4月的月活人數降至7041萬，相比2018年7月的8974萬，下降21.5%。
這項關鍵數據的下滑對市值造成了直接影響。因為小米的商業模式是以低毛利銷售手機和其他硬件，然後通過互聯網服務收入獲得利潤，小米財報中的淨利潤是和小米的互聯網服務收入直接成相關的。
根據小米今年第一季度財報公佈的數據，互聯網業務同比增長31.8%，收入43億元。拆分來看，其中廣告業務收入達23億元，同比增長21.8%；遊戲業務收入達8.23億元，同比增長只有6.8%，這兩項收入合計31.23億元，同比增長17.4%，增速已經非常之低，只不過依靠互聯網金融和小米有品12億元收入和96.4%的增長提升了整體的增速。
能夠看出，活躍用戶的不斷下降讓小米的互聯網收入增長乏力，只能依靠互聯網金融放貸和小米有品維持增速。
但是，互聯網金融放貸產生的收入，並不能和廣告、遊戲產生的收入相提並論。對於互金放貸業務來說，這種業務屬於明顯的風險後置型業務，小米金融在發放貸款時，為了讓增速好看，投放了大量的外部廣告，這些貸款的質量從長期來看缺乏可控的手段。現在小米在財報中計算的貸款的利息，可是未來貸款的本金能否順利收回，對於快速擴張的小米互金業務來說存在巨大的風險。
在愈發激烈的競爭下，國內手機市場份額快速下滑，為了維持市場份額和清除庫存，不得不降低毛利，以虧損價格銷售手機，毛利率逐季下降，手機業務虧損越來越嚴重。同時，預示未來互聯網收入的活躍用戶持續減少，互聯網業務變現增速不斷放緩，只能依靠互金和有品讓財報數字更好看一些。
以上這些，就是小米股價從去年上市後不斷下跌至現在的9港元的主要邏輯。
小米過去一年股價走勢
對小米而言，還有另外一個極其關鍵的問題。
今年二月，小米9發佈，雖然小米使用的索尼IMX586攝像頭和高通驍龍855芯片都是最頂尖的配置，但是在電池配置上犯了大錯，3300毫安時容量的電池對於已經習慣4000毫安時的消費者來說完全不夠用，同時又因為供應問題導致供貨不足，被Vivo旗下子品牌iQOO抓住機會搶奪小米9不少市場份額，同時榮耀V20降價，致使致使雷軍不得不忍痛放棄小米9，發佈紅米K20 PRO取代小米9，希望贏回一些市場份額。
紅米K20 PRO發佈後反響不錯，但是這也給小米提出了艱鉅的任務，2000元至3000元的中檔市場已經讓給紅米，所以小米手機必須要提升到4000元左右衝進高檔市場。
這是小米不得不採取的舉措，因為當前的手機市場中，1000元以下的市場正在不斷萎縮，而1000元至2000元的低檔市場和2000元至3000元的中檔市場是各家手機廠商搶佔市場份額的必爭之地，競爭異常激烈，比如，華為今年的目標是國內市場出貨量佔比50%，為了實現這個目標，華為在中檔手機市場瘋狂推出新品並對老機型降價，榮耀20系列和華為 Nova 5系列先後登場，榮耀V20價格降至2000元，Mate 20標準版價格降至3000元，由於華為手機中包括麒麟芯片和其他一些部件都是自己研發生產，所以成本控制上肯定比其他廠商更具優勢，對於其他廠商來說，面臨華為如此猛烈的攻勢，在這兩個檔位中不丟失市場份額已經很不容易，根本不敢想掙得太多的利潤。
如果在中低檔沒有利潤，互聯網業務增長放緩，海外競爭加劇，小米手機未來的利潤增長點又在哪裡呢？
今年國內手機市場的增量空間主要在3000元以上價位，機構預測，未來中國手機市場3000元以上的機型出貨量佔比將超過50%，並且也是最重要的利潤區間，而小米目前沒有一款機型價格在3000元以上。
所以小米必須向4000元的高檔市場進攻，小米對標華為，紅米對標榮耀，這是雷軍的戰略決策。
可是這談何容易，在高檔市場，沒有足夠的差異化就無法獲得市場認可，也就無法獲得品牌溢價，小米的理念多年來一直是滿足80%用戶的80%常用需求，換句話說，中庸之道就是小米之道。
但是現在需要小米做出改變，同時，只有觀念的轉變也是不夠的，在研發上必須要有所突破，尋找差異化的亮點，雷軍願意去做嗎？雷軍能夠做到嗎？
假如雷軍無法讓小米在下半年成功站上4000元高檔區間，那麼對於小米這個品牌將非常危險，中低檔市場已經讓給紅米，如果小米品牌向上攻城失敗，將陷入進退兩難的局面，對於整個小米公司來說，最核心的品牌受損，將是一場災難。
7月28日，小米在京東商城上將新機型小米 CC9降價100元，售價從1799元降至1699元，距離這款手機7月2日上市只有26天，成為小米有史以來降價最快的手機，因為這款手機無論是線上還是線下的表現都可以用四個字形容，無人問津！
7月30日，華為發佈2019年上半年業績，其中手機出貨量1.18億臺，同比增長24%，對於手機行業的其他廠商來說，這絕對不是一個好消息，因為任正非近期說過，華為手機全年的出貨量目標是2.7億臺，同比增長35%，上半年的增速遠低於任正非的目標，所以下半年華為手機必將加強攻勢，在產品發佈和價格戰上更具主動性，小米手機業務下半年面臨的壓力可想而知。
三：小米的AIOT故事也將破滅
今年，小米由於在手機業務增長受阻，所以IOT業務被公司內部給予厚望，年初就確立了手機+AIOT雙引擎戰略，從過去幾個季度的數據來看，小米IOT業務的增長勢頭不錯。
小米IOT業務的毛利率在今年第一季度有所反彈，根據小米財報中的說法，這主要得益於智能電視產品的毛利提升。
在手機業務被市場看衰的情況下，表現不錯的IOT業務成為投資者抱有期望的第二個故事，也是當前小米市值的有力支撐。
但是我並不看好小米長期的AIOT戰略！
下面我將從智能音箱、智能電視和可穿戴設備這三個最重要的AIOT產品領域來分析小米AIOT戰略面臨的競爭。
首先來看智能音箱。
據《IDC中國智能家居設備市場季度跟蹤報告》提供的數據，2019年第一季度中國智能音箱市場出貨量達到1122萬臺，同比增長787.2%，超過2018年全年銷售。其中阿里、百度以340萬臺出貨量並列第一，小米以290萬臺出貨量排名第三。
毫無疑問，以智能音箱為代表的人工智能和消費級物聯網已經迎來快速增長週期，可是在快速增長的背後，是產品和用戶體驗的嚴重同質化。
3月4日，阿里巴巴官方在天貓金妝獎大會上宣佈天貓精靈智能音箱累計銷量突破1000萬臺，可連接設備過億，天貓精靈商店中技能已達1400種。
同樣，小米在一季報中說，截至3月31日，小愛智能音箱累計出貨量1000萬臺，小愛同學擁有1400種技能。
而百度雖為公佈智能音箱銷量，但是根據百度2018年全年和2019年一季度的銷量來看，第二季度也將突破千萬銷量。另外，根據百度2018年報數據，DuerOS商店中的技能在2018年末超過1000種。
總體來看智能音箱三大廠商阿里巴巴、百度和小米無論是在產品銷量和技能數量上都處於同一水平。
原因也很簡單，無論是產品設計還是使用體驗，三家公司的產品都缺乏足夠的差異化，同質化非常嚴重。當多種產品出現同質化，而市場大盤又進入爆發增長期，那麼出現價格戰將是不可避免的局面。
2018年，為了提升銷量從而獲得更高的市場份額，阿里巴巴曾把189元的天貓精靈降至89元，小米把199元的小愛音箱降至99元，百度為原價249元的小度音箱推出89元的嚐鮮價，雙十一更是降到69元的地獄價。
IDC在總結中國智能音箱市場快速增長的原因時指出，高額補貼是智能音箱市場中巨頭們最擅長的促銷方式，對於互聯網公司來說，砸巨資以虧損獲取用戶就像是天天吃飯一樣簡單熟悉，只要有可觀的用戶增長，鉅額補貼便會跟上。
百度為什麼再過去幾個季度銷量增長最快？因為補貼最多！而小米因為在補貼力度上有所放緩，所以在去年下半年被反超，今年一季度銷量差距逐漸拉大。
隨著5G時代的到來，AIOT和消費物聯網必將迎來爆發期，巨頭們也不會放過代表下一波互聯網浪潮，圍繞以智能音箱為首的智能硬件，補貼戰的加劇不可避免，一場智能家居全線補貼戰一觸即發。
如果不投入鉅額補貼，市場份額有可能會在未來幾個關鍵的季度裡繼續被拉開，如果投入鉅額補貼，又會影響財報數據，現在的小米在補貼戰和市場份額的權衡中左右為難！
不僅是智能音箱，在小米AIOT業務中增長最好的智能電視也是如此。
2018年小米電視全球出貨量840萬臺，2019年第一季度全球出貨量260萬臺，同比增長100%。根據國內三大家電監測機構的數據，小米電視上半年國內出貨量400萬，成為國內第一品牌。在印度，憑藉32寸小米4液晶電視的熱銷，小米今年一季度奪下39%的市場份額，當之無愧的印度第一。
雖然小米已經成為中國和印度出貨量第一的智能電視廠商，但是老對手華為在後面已經拍馬趕到，下半年華為品牌和榮耀品牌都將發佈以“智慧屏”為核心戰略的智能電視產品，和手機市場一樣，華為品牌主打高端，榮耀以性價比主打中低端。
對於電視這種技術含量有限的家電產品來說，上游供應鏈已經極其成熟，主要的競爭點在於品牌影響力和終端佈局，還有最重要的——性價比。小米在對陣國內傳統傳統家電廠商時具有很明顯的營銷和渠道優勢，但是對比華為，小米電視的優勢並不明顯。而且華為內部已經傳出消息，已經華為和榮耀電視能夠實現年銷量1000萬臺的目標，這個目標接近相當於2019年中國智能電視預期總出貨量的20%，如果想要實現這個目標，華為必將展開瘋狂的價格戰。
不僅是國內，未來的競爭也將發生在海外，根據研究機構Strategy Analytics的報告數據，2018年全球電視銷量2.34億臺，其中智能電視1.57億臺，佔比65%，對於立誓要在5年後實現消費者業務收入1500億美元的華為，電視市場與手機市場同樣重要，不可或缺，無論是小米還是三星，都會面臨華為的猛烈進攻。
作為小米AIOT業務板塊中表現最好最重要的智能電視，在下半年和明年將遭遇艱鉅的挑戰。
最後來說說可穿戴設備。
小米在可穿戴設備上是國內發力最早、佈局最完善的公司，得益於此，小米一直是全球僅次於蘋果的第二大可穿戴設備廠商。
根據IDC的報告數據，2018年小米可穿戴設備全球出貨量2330萬部，同比增長44.6%，市場份額13.5%。其中中國國內市場出貨量1697萬部，同比增長20.5%，市場份額23.2%。（注：小米可穿戴設備出貨量包含小米旗下華米的出貨量）
可以看出，小米可穿戴設備在國內的增幅遠小於全球市場，國內增長放緩原因和上面一樣——華為！
華為2018年全球市場出貨量1130萬部，同比增長147.3%，市場份額6.6%。在國內市場，華為出貨量928萬部，同比增長136%，市場份額12.7%。
2018年全球可穿戴設備出貨量，IDC數據
2018年中國可穿戴設備出貨量，IDC數據
如果把每個季度的數據單獨拆分出來看，華為可穿戴設備在2018年第四季度增幅驚人。2018年第三季度，華為出貨量只有159萬部，與小米的419萬部差距明顯，但是在第四季度，華為出貨量暴漲至439萬部，同比增長206%，與小米的差距瞬間縮小到只有94萬部。
2018年第四季度中國可穿戴設備出貨量，IDC數據
到了今年一季度，華為的增長勢頭毫無減弱跡象，國內出貨量360萬部，與小米的差距進一步縮小，只有67萬部。
對比兩家公司的增速，華為超越小米應該很快就能實現。
華為可穿戴設備銷量暴漲，根本的原因在於可穿戴設備中包含的技術仍然較為初級，以運動和健康監測功能為主，在功能、設計趨同的情況下，用戶的首選是購買的可穿戴設備要和自己的手機配套，所以當華為手機銷量大幅上漲之後，華為可穿戴設備的銷量也就水漲船高。
而小米可穿戴設備在國內市場的增速不斷放緩，也和手機手機銷量不佳有直接的關係。
如果更進一步分析，可穿戴設備目前最重要的三個產品分別是智能手環、智能手錶和藍牙耳機。目前主流智能手環的價格普遍在200元以內，6月11日發佈的小米手環4標準版售價169元，華為7月23日發佈的榮耀手環5售價189元，兩者價格相似，功能和設計只有細微差別，在相似性非常高的情況下，兩者的利潤都會非常微薄。
而且，根據IDC在報告中的分析，中國手環市場的增長已經呈現出明顯放緩的趨勢，雖然手環廠商通過屏幕、續航、算法等軟硬件的優化進行產品升級，但手環在功能和場景的拓展性上依然落後於手錶，隨著可穿戴設備市場的逐漸成熟，用戶的需求逐漸培養起來並不斷擴展，手環向手錶的過渡成為一種必然趨勢，在2018年第四季度，小米智能手環的出貨量已經出現同比下滑。
2018年，美國智能手錶市場總銷售額同比增長61%，這預示著全球可穿戴設備市場中，智能手錶代表著未來。
而且智能手錶，相對來說是利潤率較高的產品，除了蘋果手錶以外，小米旗下品牌華米的AMAZFIT系列智能手錶銷量表現不錯，今年第一季度出貨量估計在40-50萬之間。但是華為的智能手錶WATCH GT系列銷量增長更加迅猛，6月21日，華為官方宣佈WATCH GT系列銷量達到200萬，已經是國內廠商當之無愧的第一。
當人們選擇智能手錶時，除了希望和手機配套外，最看重的就是品牌，毫無疑問，華為的品牌是要強於小米和華米的，這是華為智能手錶能後發制人很重要的一個因素。
IDC的數據也證實了這一點，今年第一季度，華為智能手錶出貨量已經以24.%的市場份額反超華米的17.1%，成為中國市場第一。
7月30日，華為公佈半年報業績時宣佈，上半年可穿戴設備出貨量同比增長200%，按這個增速，華為可穿戴設備全面超越小米只是時間問題。
四：小米目標價——6.5港元
小米當前股價9.05港元，總股本239.5億股，對應市值2167億港元，按港元兌人民幣匯率0.88計算，小米市值1907億人民幣，也就是277億美元。
我給出的小米目標價為6.5港元，相比當前價格折讓28%，對應港元市值1557億港元，1370億人民幣，也就是200億美元。
為什麼給小米這麼低的目標價？原因有兩點。
第一點：小米的淨利潤將出現負增長。
由於國內手機銷量的大幅下滑，而且實際運營商激活量還要低於第三方研究機構的出貨量數據，小米國內的互聯網業務收入在未來將面臨巨大的挑戰，從國內手機行業的市場競爭情況來看，下半年的競爭將會加劇，而不是緩解，華為激進的出貨量目標不僅將更多地蠶食小米的市場份額，同時也會繼續價格戰降低小米手機國內市場的利潤率。
從QuestMobile的小米系各大APP的活躍用戶下降趨勢和IDC的小米手機出貨量下降數據分析，小米國內互聯網業務收入，未來會出現負增長，雖然小米希望通過海外互聯網收入、互金放貸的增長彌補空缺，但是這幾項業務各有隱患，海外互聯網業務會搶佔谷歌的收入，谷歌當前搜索業務已經進入成熟期，增長缺乏亮點，這個時候想搶它的蛋糕，如果收入很小，谷歌不會在意，如果收入規模變大，谷歌不會再睜一隻眼閉一隻眼。互金放貸業務，小米現在計算的收入是放貸的利息收入，但是這項業務的核心風險是本金能否收回，現在擴張越快，放貸數額越高，將來的風險就越大。
國內手機市場競爭激烈，出貨量和銷量大幅下滑，這將導致小米國內手機業務利潤下滑。
國內互聯網活躍用戶快速減少，這將導致小米淨利潤最大的來源受損，未來的貨幣化難度加大。
海外手機市場不但要面對國內友商的競爭，同時還要面對三星的反撲，這部分業務的毛利已經出現大幅下滑，未來的情況也難說好轉。
AIOT業務的競爭也會面臨強勢挑戰，無論是智能音箱、智能電視還是可穿戴設備，小米都不得不同時和百度、阿里巴巴還有華為展開激烈競爭，對於現在的小米，這實在是太困難了！
我認為小米的實際經營利潤最快將在今年四季度，最晚明年，出現負增長，說經營利潤，是因為小米可能會採取一些財技來掩蓋淨利潤負增長的真相，比如近期有一些小米投資的公司將登陸科創板，這會帶來可觀的一次性收益。
第二點：小米糟糕的現金流
我不看好小米的另一個原因是小米的現金流，雖然小米一直在刻意隱瞞這個問題。
前言
2018年的7月9日，小米在萬眾矚目之下成功IPO登陸港交所，發行價17港元，市值按美元計算為540億。
彼時的雷軍，內心有些不甘，在他心中小米理應獲得資本市場更高的估值，就在半年之前，資本市場對小米的估值還高達800億美元。
怎奈資本市場突然遇冷，2018年雖然並未發生嚴重的經濟危機，但卻是自2008年之後全球資產價格全部下跌的一年。投資人半年前的樂觀已經快速轉為謹慎和疑慮。
小米IPO遇冷，雷軍對此心有無奈，只能發洩式的抱怨：“總不會連500億美元都不值吧？”
為了給投資人打氣，雷軍許下承諾，將來要讓要讓買入小米股票的人掙一倍，小米的市值將來會達到1000億美元！為了提升投資人信心，雷軍引入眾多機構和大佬作為小米的基石投資者，根據公開資料，其中包括天海投資、中國移動、招商局、保利集團、高通在內的7家投資機構共出資5.495億美元（42.9億港元），高瓴資本和Capital Group共認購了11億美元，李嘉誠確認出資3000萬美元，馬雲、馬化騰以個人身份下單認購，金額在數千萬至上億美元不等，索羅斯名下的基金也參與認購。
豪華的基石投資者陣容讓不少投資人眼前一亮，而小米上市後的走勢也一度讓投資人欣喜，股價最高22港元，比發行價17港元上漲29%，市值按美元算已經700億，這讓很多投資人都稍稍放下了心，那些曾在半年前以800億美元價格大量買入小米老股的投資機構也看到了解套的曙光。
怎料小米股價在達到高點之後便掉頭向下，開始了一路下跌。
21！
19！
17！
14！
11！
9！
在今年一月份，我寫了《成為了年輕人的第一支腰斬股，但是小米的深層次危機才剛剛暴露》，彼時小米股價11港元，之後小米的股價正如文章中預料的那樣，繼續下跌態勢。雖然小米近期為了拯救股價不斷以巨資在二級市場上回購股票，但小米的股價依然跌破9港元，相比發行價已經跌去47%，在一年的時間裡跌幅近半，幾乎腰斬。
更讓人擔憂的是，資本市場依然對小米保持悲觀的態度，大家都認為小米股價的下行趨勢並未結束，而小米股價究竟會跌到多少，沒人有確切的答案，那些按800億美元價格買入小米老股的投資機構，已經陷入深深的絕望。
這一年裡，究竟是什麼原因導致小米的股價跌跌不休？小米股價的底究竟在哪裡？
這就是本文想講述的。
一：手機海外市場，競爭對手步步緊逼
2017年和2018年，海外市場是小米手機出貨量大幅增長的主要原因，而這其中又以印度市場最為關鍵。
2017年，小米在印度的出貨量每個季度都大幅增長，第三季度，由於紅米Note 4、紅米4以及紅米4A熱銷，小米出貨量同比增長300%，環比增長100%，小米市場份額追平三星達到23.5%，出貨量920萬臺並列第一。到第四季度，小米已經取代三星成為印度出貨量第一的手機廠商，全年小米印度出貨量2500萬。
2018年，憑藉紅米5系列產品數據再度爆發，小米印度市場出貨量高達4100萬，成為中國以外最大的單一市場，佔小米手機全球總出貨量的34.5%。
2018年印度手機市場廠商出貨量和市場份額，IDC數據
不過，作為全球增量最大的手機市場，印度手機行業的競爭已經進入白熱化。小米過去兩年之所以能夠戰勝三星，是因為低價紅米系列的暢銷，而三星未能快速應對調整戰略，所以市場份額被小米大量吞噬。
但是三星怎能輕易放棄印度市場，在已經失去中國這個全球最大的手機市場之後，印度已經成為三星手機保住市場份額最重要的國家，現在三星已經重整旗鼓迎戰小米，推出自己的低價手機Galaxy A和M系列迎戰小米，根據研究機構Strategy Analytics的數據，今年第二季度，三星在印度的出貨量940萬臺，同比增長17.5%，在連續多個季度下滑之後重回增長。6月Galaxy A 系列出貨量1850萬，同比增長669%，環比增長40%，成為三星反撲的標誌。
中國其他廠商也在印度市場發力，OPPO旗下低端子品牌Realme異軍突起，出貨量280萬，市場份額從去年的0快速增長至7.9%。Vivo出貨量增長430萬，市場份額提升一點五個百分點至12.5%。
今年二季度，印度智能手機市場增長接近停滯，同比增速只有3.2%，在整體大盤增長放緩的情況下，激烈的市場競爭不可避免，這讓小米在印度陷入苦戰，根據小米官方財報中的數據，小米手機業務的毛利率正在逐季下滑，到今年一季度已經跌至3.3%，海外市場是重要因素。
2017年小米手機業務毛利率8.8%，2018年6.2%，2019年一季度下跌到只有3.3%。如果算上營銷、研發和管理費用，小米手機業務實際上已經處於嚴重的虧損狀態，背後的原因自然是越來越激烈的競爭，
而小米最大的敵人——華為還沒有在印度市場發力，這正是最令投資者擔憂的問題，在國內市場，當華為憑藉榮耀子品牌發力後，紅米節節敗退，那麼在印度，未來會不會出現同樣的局面？印度已經超越美國成為全球第二大手機市場，如此重要的市場，華為不可能會視而不見，一旦華為在印度發力，榮耀進軍印度低端市場，小米未來該如何應對？
二：手機國內市場，小米全面潰敗
根據行業大V“安乎都護府長史”提供的數據，小米手機5月份國內渠道終端實際銷量同比下跌53%，6月實際銷量同比下跌56%！
這名博主的數據和廠商公佈的數據有所差別，因為博主數據來主要自於每個月各大運營商的實際激活量，會比廠商提供的出貨量數據低一些。
50%的下跌，對於任何一家硬件廠商來說，如此巨大的跌幅都將會引發惡性循環，銷量下跌—庫存大增—降價清理—毛利下降—新品延遲—營收下滑，對於小米來說，這個惡性循環的前四項已經發生，情況正在一步步惡化，危機已經越來越近。
那麼，小米手機在國內市場為什麼會出現暴跌呢？
2018年，是中國手機市場十年來最低迷的一年，根據研究機構IDC公佈的數據，2018年中國國內手機市場出貨量3.98億部，相較2017年的4.44億部，同比下跌10.5%。
但是這一年最引人矚目的，是華為手機的崛起，無論是國內還國外，無論是主打高端品牌的華為，還是主打中低端的榮耀，都在全球手機市場整體陷入負增長的局面下逆市實現增長。
如果說高端品牌華為增長影響的是蘋果和三星，那麼以性價比主打中低端品牌的榮耀帶給了小米巨大的壓力。
據IDC的數據，2018年榮耀手機在國內的出貨量為5442萬部，同比增長13%，而小米國內的出貨量為5199萬部，同比下跌6%。
在2018年上半年，小米手機的出貨量延續了2017年的勢頭，同比保持增長。但是在下半年，榮耀先後發佈8X和V20等一系列性價比優秀的熱銷機型，迅速搶佔小米手機（尤其是紅米手機）的市場份額。
在2018年第四季度，小米手機出貨量2500萬部，而2017年的出貨量為2850萬部，同比下跌12%。
在小米最引以為傲的線上市場，榮耀更是毫不留情痛下殺手。
根據第三方研究機構賽諾的數據，第三季度榮耀以11萬臺的微弱優勢反超小米成為線上市場銷量第一的手機品牌。第四季度，榮耀更是憑藉等多款新機型的熱銷加大了和小米的差距，線上銷量682萬部領先小米147萬部，成為中國第一互聯網手機品牌。
2018年中國手機線上銷量排名，賽諾
在華為的步步緊逼之下，小米長期技術研發積累不足的弊端暴露無遺。
如果打個比方的話，華為就像是苦修內功多年的少林弟子，大力金剛掌招式沉穩，變化不多，但每一掌打出的力道卻越來越勁，缺乏內功修煉的小米只能步步後退，一敗再敗。
另一家對小米形成巨大沖擊的手機廠商是Vivo。
2018年Vivo出貨量7600萬部，同比增長11%，同樣實現逆市增長。
Vivo能夠逆市增長的主要原因是在低端市場上表現出色，主打性價比、專攻線上的Vivo Z系列表現出色。進入2019年，Vivo又發佈對標小米9的子品牌iQOO，並且贊助王者榮耀KPL職業聯賽成為官方比賽用機，出色的性價比和準確的定位讓iQOO迅速站穩腳跟，並且成功搶佔小米9大量市場份額。
華為和Vivo對於今年的國內手機市場目標相似，儘可能地擴大自己的市場份額，不斷以高性價比產品搶佔市場。華為消費者業務CEO餘承東在4月11日的P30發佈會上公開表示，今年華為的目標是拿下國內50%的市場份額。而來自行業內的消息是，華為在渠道中實施“渡江戰役”，要求核心渠道商每月手機銷量的50%，必須要是華為手機。
從二、三季度的情況來看，華為的攻勢愈加凶猛，在高端市場華為憑藉P30系列和Mate 20Pro搶佔蘋果份額。
在中端市場，華為把Mate 20降價至3000元以內，讓榮耀V20降價至2000元價位，還發布了高性價比的榮耀20系列和針對女性用戶的Nova 5系列，這些舉措令華為不斷擴大中端市場的市佔率。小米在2月份發佈的小米9在激烈競爭之下銷量快速下滑，不得已只好發佈紅米k20 Pro填補小米9的市場空缺，但是在華為和Vivo的雙重攻勢之下，小米後勁不足的問題暴露的越來越明顯。
7月23日，華為又針對低端市場發佈了榮耀9X，在意味著華為和榮耀新一波低端機型將陸續登上舞臺，在2018年下半年，就是華為和榮耀的低端機對紅米造成巨大沖擊，才導致小米的局面越發被動，因為小米去年1.19億部出貨量中，超過1億臺都是紅米低端機，實際上紅米才是小米公司最重要產品，而榮耀和Vivo對紅米的一波又一波衝擊讓小米難以招架。
從IDC公佈的小米2018年四個季度的出貨量數據可以有更直觀的感受，小米手機在第四季度出現了巨大的跌幅，同比下跌35%。
在榮耀和Vivo的雙重夾擊下，小米在國內市場節節敗退。據“安乎都護府長史”專欄提供的數據，2019年小米的國內終端渠道銷量和激活量逐月加速下跌。
小米手機在海外市場必須使用谷歌原生安卓系統，包括應用分發和廣告的絕大部分收入都屬於谷歌，所以決定小米淨利潤的互聯網業務主要依靠國內市場。
但是國內手機出貨量的不斷下滑導致小米手機的活躍用戶不斷降低，隨之而來的的問題是——小米如何在手機活躍用戶不斷下降的局面下維持淨利潤的高速增長，從而給予市值足夠的支撐？
很遺憾，雷軍並沒有特別好的辦法，根據QuestMobile的報告數據，從2018年7月開始，小米應用商店的月活和日活用戶便開始不斷下滑，2019年4月的月活人數降至7041萬，相比2018年7月的8974萬，下降21.5%。
這項關鍵數據的下滑對市值造成了直接影響。因為小米的商業模式是以低毛利銷售手機和其他硬件，然後通過互聯網服務收入獲得利潤，小米財報中的淨利潤是和小米的互聯網服務收入直接成相關的。
根據小米今年第一季度財報公佈的數據，互聯網業務同比增長31.8%，收入43億元。拆分來看，其中廣告業務收入達23億元，同比增長21.8%；遊戲業務收入達8.23億元，同比增長只有6.8%，這兩項收入合計31.23億元，同比增長17.4%，增速已經非常之低，只不過依靠互聯網金融和小米有品12億元收入和96.4%的增長提升了整體的增速。
能夠看出，活躍用戶的不斷下降讓小米的互聯網收入增長乏力，只能依靠互聯網金融放貸和小米有品維持增速。
但是，互聯網金融放貸產生的收入，並不能和廣告、遊戲產生的收入相提並論。對於互金放貸業務來說，這種業務屬於明顯的風險後置型業務，小米金融在發放貸款時，為了讓增速好看，投放了大量的外部廣告，這些貸款的質量從長期來看缺乏可控的手段。現在小米在財報中計算的貸款的利息，可是未來貸款的本金能否順利收回，對於快速擴張的小米互金業務來說存在巨大的風險。
在愈發激烈的競爭下，國內手機市場份額快速下滑，為了維持市場份額和清除庫存，不得不降低毛利，以虧損價格銷售手機，毛利率逐季下降，手機業務虧損越來越嚴重。同時，預示未來互聯網收入的活躍用戶持續減少，互聯網業務變現增速不斷放緩，只能依靠互金和有品讓財報數字更好看一些。
以上這些，就是小米股價從去年上市後不斷下跌至現在的9港元的主要邏輯。
小米過去一年股價走勢
對小米而言，還有另外一個極其關鍵的問題。
今年二月，小米9發佈，雖然小米使用的索尼IMX586攝像頭和高通驍龍855芯片都是最頂尖的配置，但是在電池配置上犯了大錯，3300毫安時容量的電池對於已經習慣4000毫安時的消費者來說完全不夠用，同時又因為供應問題導致供貨不足，被Vivo旗下子品牌iQOO抓住機會搶奪小米9不少市場份額，同時榮耀V20降價，致使致使雷軍不得不忍痛放棄小米9，發佈紅米K20 PRO取代小米9，希望贏回一些市場份額。
紅米K20 PRO發佈後反響不錯，但是這也給小米提出了艱鉅的任務，2000元至3000元的中檔市場已經讓給紅米，所以小米手機必須要提升到4000元左右衝進高檔市場。
這是小米不得不採取的舉措，因為當前的手機市場中，1000元以下的市場正在不斷萎縮，而1000元至2000元的低檔市場和2000元至3000元的中檔市場是各家手機廠商搶佔市場份額的必爭之地，競爭異常激烈，比如，華為今年的目標是國內市場出貨量佔比50%，為了實現這個目標，華為在中檔手機市場瘋狂推出新品並對老機型降價，榮耀20系列和華為 Nova 5系列先後登場，榮耀V20價格降至2000元，Mate 20標準版價格降至3000元，由於華為手機中包括麒麟芯片和其他一些部件都是自己研發生產，所以成本控制上肯定比其他廠商更具優勢，對於其他廠商來說，面臨華為如此猛烈的攻勢，在這兩個檔位中不丟失市場份額已經很不容易，根本不敢想掙得太多的利潤。
如果在中低檔沒有利潤，互聯網業務增長放緩，海外競爭加劇，小米手機未來的利潤增長點又在哪裡呢？
今年國內手機市場的增量空間主要在3000元以上價位，機構預測，未來中國手機市場3000元以上的機型出貨量佔比將超過50%，並且也是最重要的利潤區間，而小米目前沒有一款機型價格在3000元以上。
所以小米必須向4000元的高檔市場進攻，小米對標華為，紅米對標榮耀，這是雷軍的戰略決策。
可是這談何容易，在高檔市場，沒有足夠的差異化就無法獲得市場認可，也就無法獲得品牌溢價，小米的理念多年來一直是滿足80%用戶的80%常用需求，換句話說，中庸之道就是小米之道。
但是現在需要小米做出改變，同時，只有觀念的轉變也是不夠的，在研發上必須要有所突破，尋找差異化的亮點，雷軍願意去做嗎？雷軍能夠做到嗎？
假如雷軍無法讓小米在下半年成功站上4000元高檔區間，那麼對於小米這個品牌將非常危險，中低檔市場已經讓給紅米，如果小米品牌向上攻城失敗，將陷入進退兩難的局面，對於整個小米公司來說，最核心的品牌受損，將是一場災難。
7月28日，小米在京東商城上將新機型小米 CC9降價100元，售價從1799元降至1699元，距離這款手機7月2日上市只有26天，成為小米有史以來降價最快的手機，因為這款手機無論是線上還是線下的表現都可以用四個字形容，無人問津！
7月30日，華為發佈2019年上半年業績，其中手機出貨量1.18億臺，同比增長24%，對於手機行業的其他廠商來說，這絕對不是一個好消息，因為任正非近期說過，華為手機全年的出貨量目標是2.7億臺，同比增長35%，上半年的增速遠低於任正非的目標，所以下半年華為手機必將加強攻勢，在產品發佈和價格戰上更具主動性，小米手機業務下半年面臨的壓力可想而知。
三：小米的AIOT故事也將破滅
今年，小米由於在手機業務增長受阻，所以IOT業務被公司內部給予厚望，年初就確立了手機+AIOT雙引擎戰略，從過去幾個季度的數據來看，小米IOT業務的增長勢頭不錯。
小米IOT業務的毛利率在今年第一季度有所反彈，根據小米財報中的說法，這主要得益於智能電視產品的毛利提升。
在手機業務被市場看衰的情況下，表現不錯的IOT業務成為投資者抱有期望的第二個故事，也是當前小米市值的有力支撐。
但是我並不看好小米長期的AIOT戰略！
下面我將從智能音箱、智能電視和可穿戴設備這三個最重要的AIOT產品領域來分析小米AIOT戰略面臨的競爭。
首先來看智能音箱。
據《IDC中國智能家居設備市場季度跟蹤報告》提供的數據，2019年第一季度中國智能音箱市場出貨量達到1122萬臺，同比增長787.2%，超過2018年全年銷售。其中阿里、百度以340萬臺出貨量並列第一，小米以290萬臺出貨量排名第三。
毫無疑問，以智能音箱為代表的人工智能和消費級物聯網已經迎來快速增長週期，可是在快速增長的背後，是產品和用戶體驗的嚴重同質化。
3月4日，阿里巴巴官方在天貓金妝獎大會上宣佈天貓精靈智能音箱累計銷量突破1000萬臺，可連接設備過億，天貓精靈商店中技能已達1400種。
同樣，小米在一季報中說，截至3月31日，小愛智能音箱累計出貨量1000萬臺，小愛同學擁有1400種技能。
而百度雖為公佈智能音箱銷量，但是根據百度2018年全年和2019年一季度的銷量來看，第二季度也將突破千萬銷量。另外，根據百度2018年報數據，DuerOS商店中的技能在2018年末超過1000種。
總體來看智能音箱三大廠商阿里巴巴、百度和小米無論是在產品銷量和技能數量上都處於同一水平。
原因也很簡單，無論是產品設計還是使用體驗，三家公司的產品都缺乏足夠的差異化，同質化非常嚴重。當多種產品出現同質化，而市場大盤又進入爆發增長期，那麼出現價格戰將是不可避免的局面。
2018年，為了提升銷量從而獲得更高的市場份額，阿里巴巴曾把189元的天貓精靈降至89元，小米把199元的小愛音箱降至99元，百度為原價249元的小度音箱推出89元的嚐鮮價，雙十一更是降到69元的地獄價。
IDC在總結中國智能音箱市場快速增長的原因時指出，高額補貼是智能音箱市場中巨頭們最擅長的促銷方式，對於互聯網公司來說，砸巨資以虧損獲取用戶就像是天天吃飯一樣簡單熟悉，只要有可觀的用戶增長，鉅額補貼便會跟上。
百度為什麼再過去幾個季度銷量增長最快？因為補貼最多！而小米因為在補貼力度上有所放緩，所以在去年下半年被反超，今年一季度銷量差距逐漸拉大。
隨著5G時代的到來，AIOT和消費物聯網必將迎來爆發期，巨頭們也不會放過代表下一波互聯網浪潮，圍繞以智能音箱為首的智能硬件，補貼戰的加劇不可避免，一場智能家居全線補貼戰一觸即發。
如果不投入鉅額補貼，市場份額有可能會在未來幾個關鍵的季度裡繼續被拉開，如果投入鉅額補貼，又會影響財報數據，現在的小米在補貼戰和市場份額的權衡中左右為難！
不僅是智能音箱，在小米AIOT業務中增長最好的智能電視也是如此。
2018年小米電視全球出貨量840萬臺，2019年第一季度全球出貨量260萬臺，同比增長100%。根據國內三大家電監測機構的數據，小米電視上半年國內出貨量400萬，成為國內第一品牌。在印度，憑藉32寸小米4液晶電視的熱銷，小米今年一季度奪下39%的市場份額，當之無愧的印度第一。
雖然小米已經成為中國和印度出貨量第一的智能電視廠商，但是老對手華為在後面已經拍馬趕到，下半年華為品牌和榮耀品牌都將發佈以“智慧屏”為核心戰略的智能電視產品，和手機市場一樣，華為品牌主打高端，榮耀以性價比主打中低端。
對於電視這種技術含量有限的家電產品來說，上游供應鏈已經極其成熟，主要的競爭點在於品牌影響力和終端佈局，還有最重要的——性價比。小米在對陣國內傳統傳統家電廠商時具有很明顯的營銷和渠道優勢，但是對比華為，小米電視的優勢並不明顯。而且華為內部已經傳出消息，已經華為和榮耀電視能夠實現年銷量1000萬臺的目標，這個目標接近相當於2019年中國智能電視預期總出貨量的20%，如果想要實現這個目標，華為必將展開瘋狂的價格戰。
不僅是國內，未來的競爭也將發生在海外，根據研究機構Strategy Analytics的報告數據，2018年全球電視銷量2.34億臺，其中智能電視1.57億臺，佔比65%，對於立誓要在5年後實現消費者業務收入1500億美元的華為，電視市場與手機市場同樣重要，不可或缺，無論是小米還是三星，都會面臨華為的猛烈進攻。
作為小米AIOT業務板塊中表現最好最重要的智能電視，在下半年和明年將遭遇艱鉅的挑戰。
最後來說說可穿戴設備。
小米在可穿戴設備上是國內發力最早、佈局最完善的公司，得益於此，小米一直是全球僅次於蘋果的第二大可穿戴設備廠商。
根據IDC的報告數據，2018年小米可穿戴設備全球出貨量2330萬部，同比增長44.6%，市場份額13.5%。其中中國國內市場出貨量1697萬部，同比增長20.5%，市場份額23.2%。（注：小米可穿戴設備出貨量包含小米旗下華米的出貨量）
可以看出，小米可穿戴設備在國內的增幅遠小於全球市場，國內增長放緩原因和上面一樣——華為！
華為2018年全球市場出貨量1130萬部，同比增長147.3%，市場份額6.6%。在國內市場，華為出貨量928萬部，同比增長136%，市場份額12.7%。
2018年全球可穿戴設備出貨量，IDC數據
2018年中國可穿戴設備出貨量，IDC數據
如果把每個季度的數據單獨拆分出來看，華為可穿戴設備在2018年第四季度增幅驚人。2018年第三季度，華為出貨量只有159萬部，與小米的419萬部差距明顯，但是在第四季度，華為出貨量暴漲至439萬部，同比增長206%，與小米的差距瞬間縮小到只有94萬部。
2018年第四季度中國可穿戴設備出貨量，IDC數據
到了今年一季度，華為的增長勢頭毫無減弱跡象，國內出貨量360萬部，與小米的差距進一步縮小，只有67萬部。
對比兩家公司的增速，華為超越小米應該很快就能實現。
華為可穿戴設備銷量暴漲，根本的原因在於可穿戴設備中包含的技術仍然較為初級，以運動和健康監測功能為主，在功能、設計趨同的情況下，用戶的首選是購買的可穿戴設備要和自己的手機配套，所以當華為手機銷量大幅上漲之後，華為可穿戴設備的銷量也就水漲船高。
而小米可穿戴設備在國內市場的增速不斷放緩，也和手機手機銷量不佳有直接的關係。
如果更進一步分析，可穿戴設備目前最重要的三個產品分別是智能手環、智能手錶和藍牙耳機。目前主流智能手環的價格普遍在200元以內，6月11日發佈的小米手環4標準版售價169元，華為7月23日發佈的榮耀手環5售價189元，兩者價格相似，功能和設計只有細微差別，在相似性非常高的情況下，兩者的利潤都會非常微薄。
而且，根據IDC在報告中的分析，中國手環市場的增長已經呈現出明顯放緩的趨勢，雖然手環廠商通過屏幕、續航、算法等軟硬件的優化進行產品升級，但手環在功能和場景的拓展性上依然落後於手錶，隨著可穿戴設備市場的逐漸成熟，用戶的需求逐漸培養起來並不斷擴展，手環向手錶的過渡成為一種必然趨勢，在2018年第四季度，小米智能手環的出貨量已經出現同比下滑。
2018年，美國智能手錶市場總銷售額同比增長61%，這預示著全球可穿戴設備市場中，智能手錶代表著未來。
而且智能手錶，相對來說是利潤率較高的產品，除了蘋果手錶以外，小米旗下品牌華米的AMAZFIT系列智能手錶銷量表現不錯，今年第一季度出貨量估計在40-50萬之間。但是華為的智能手錶WATCH GT系列銷量增長更加迅猛，6月21日，華為官方宣佈WATCH GT系列銷量達到200萬，已經是國內廠商當之無愧的第一。
當人們選擇智能手錶時，除了希望和手機配套外，最看重的就是品牌，毫無疑問，華為的品牌是要強於小米和華米的，這是華為智能手錶能後發制人很重要的一個因素。
IDC的數據也證實了這一點，今年第一季度，華為智能手錶出貨量已經以24.%的市場份額反超華米的17.1%，成為中國市場第一。
7月30日，華為公佈半年報業績時宣佈，上半年可穿戴設備出貨量同比增長200%，按這個增速，華為可穿戴設備全面超越小米只是時間問題。
四：小米目標價——6.5港元
小米當前股價9.05港元，總股本239.5億股，對應市值2167億港元，按港元兌人民幣匯率0.88計算，小米市值1907億人民幣，也就是277億美元。
我給出的小米目標價為6.5港元，相比當前價格折讓28%，對應港元市值1557億港元，1370億人民幣，也就是200億美元。
為什麼給小米這麼低的目標價？原因有兩點。
第一點：小米的淨利潤將出現負增長。
由於國內手機銷量的大幅下滑，而且實際運營商激活量還要低於第三方研究機構的出貨量數據，小米國內的互聯網業務收入在未來將面臨巨大的挑戰，從國內手機行業的市場競爭情況來看，下半年的競爭將會加劇，而不是緩解，華為激進的出貨量目標不僅將更多地蠶食小米的市場份額，同時也會繼續價格戰降低小米手機國內市場的利潤率。
從QuestMobile的小米系各大APP的活躍用戶下降趨勢和IDC的小米手機出貨量下降數據分析，小米國內互聯網業務收入，未來會出現負增長，雖然小米希望通過海外互聯網收入、互金放貸的增長彌補空缺，但是這幾項業務各有隱患，海外互聯網業務會搶佔谷歌的收入，谷歌當前搜索業務已經進入成熟期，增長缺乏亮點，這個時候想搶它的蛋糕，如果收入很小，谷歌不會在意，如果收入規模變大，谷歌不會再睜一隻眼閉一隻眼。互金放貸業務，小米現在計算的收入是放貸的利息收入，但是這項業務的核心風險是本金能否收回，現在擴張越快，放貸數額越高，將來的風險就越大。
國內手機市場競爭激烈，出貨量和銷量大幅下滑，這將導致小米國內手機業務利潤下滑。
國內互聯網活躍用戶快速減少，這將導致小米淨利潤最大的來源受損，未來的貨幣化難度加大。
海外手機市場不但要面對國內友商的競爭，同時還要面對三星的反撲，這部分業務的毛利已經出現大幅下滑，未來的情況也難說好轉。
AIOT業務的競爭也會面臨強勢挑戰，無論是智能音箱、智能電視還是可穿戴設備，小米都不得不同時和百度、阿里巴巴還有華為展開激烈競爭，對於現在的小米，這實在是太困難了！
我認為小米的實際經營利潤最快將在今年四季度，最晚明年，出現負增長，說經營利潤，是因為小米可能會採取一些財技來掩蓋淨利潤負增長的真相，比如近期有一些小米投資的公司將登陸科創板，這會帶來可觀的一次性收益。
第二點：小米糟糕的現金流
我不看好小米的另一個原因是小米的現金流，雖然小米一直在刻意隱瞞這個問題。
小米現金流，數據來源小米財報
（注：2019Q1，本季度小米本季度若剔除互聯網金融產生的影響，經營活動所得現金流為-15億人民幣。）
通過上面數據可以看出，小米的現金流可以說是非常糟糕，2018年，小米的營收已經高達1749億元，但是卻還沒實現現金流正流入，過去幾年，小米的現金始終處於消耗狀態，融資獲得的現金不斷被消耗。
為什麼會出現這種情況？原因很簡單，小米的商業模式是預先付給供應商貨款，或是從供應商賒賬購入原材料以及委託代工廠生產，然後進行銷售，在這個過程中，小米付給供應商的錢不會大幅折扣，但是小米的產品投放到市場中卻未必能完全按計劃的價格順利銷售，由於自身缺乏核心競爭力，當面臨激烈的市場競爭時，小米的產品將不得不降價銷售，同時還要面臨庫存短期暴漲的風險，在這個商業模式中，無論是產品降價還是庫存暴漲，小米的現金流都會承受非常大的壓力。
如果從現金流的角度來看，小米的商業模式並沒有那麼優秀，這是值得所有投資者密切關注的一點。
而糟糕的現金流，也反映出小米的核心競爭力的薄弱！
第三點：小米手機和品牌的定位
這一點我在第二部分《手機國內市場，小米全面潰敗》裡已經已經說過，現在還要再強調一遍，小米手機這個子品牌在下半年必須要進行一次升級，衝擊4000元高檔市場，因為原有的中檔市場已經讓出給紅米。
雖然小米子品牌的手機實際出貨量佔比並不高，但是從品牌角度來說，依然是小米公司的核心，一旦小米手機升級失敗，對於整個小米公司的打擊都將是巨大的。
在這一點上，關注小米的投資者應該靜觀其變。
綜合以上三點，我認為投資者應該對小米保持謹慎的態度，小米還沒能證明自己在激烈競爭的市場中有足夠的競爭力和清晰的戰略方向，考慮到手機行業的殘酷性，比如當年的摩托羅拉、諾基亞和黑莓，投資者應該繼續耐心觀察。
我沒有用任何的估值模型，因為對於一家淨利潤有可能負增長的公司，估值模型無法完全呈現其中蘊含的風險，沒有哪種估值模型能準確地估算出一家曾經行業第一的手機公司在短短三年後市值只剩原來的十分之一。當然，我絕對不是說小米會如此，我只是想說，手機這個行業的殘酷性遠超大多數人的想象，看看現在的魅族就知道了。
6.5港元的目標對應200億美元市值，這是一個相對比較保守但同時也是比較穩健的價位。
保守型投資者安枕無憂。
結語：這是雷軍人生最艱難一戰
對於任何一位企業家，如果碰上華為這樣的企業都是一項艱鉅的挑戰，何況5G時代馬上到來，現在的華為正處於上升勢頭最強的時期，鋒芒畢現！
從2010年創建小米，雷軍經歷了太多的不易，在經歷2016年的低估後，雷軍創造了奇蹟將小米從懸崖邊緣重新拉回到軌道中，但是現在，雷軍不得不面臨一個最強大的對手，這是他人生最艱難的一場戰鬥。
雷軍很勤奮，華為也勤奮，雷軍擅於抓住風口，可是5G的風口是由華為打造的。
這是商業社會最殘酷的一面，優勝劣汰。在激烈的競爭環境中，創始人任何的缺點都會被市場無限放大，魅族已經在被淘汰的邊緣，黃章個人性格的短板成為制約魅族發展的最大障礙。
那麼對於雷軍和小米呢，網上已經有很多的說法。
毫無疑問，現在的雷軍已經極其優秀，但面對華為這樣最頂級的對手，優秀並不足夠，雷軍還需要繼續進化，他需要跳出對具體事務的管理，加強對公司戰略的思考，小米在長期戰略上的缺失一直是制約這家公司的最大短板。
如果你知道自己長期的目標，世界就會圍繞著你轉；如果你不知道自己長期的目標，你就會圍繞著世界轉。
雷軍和他的高管們需要想清楚小米長期的戰略目標，而不是每天圍繞著10W快充轉來轉去。