東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
五糧液(000858)
事件
公司發佈2019年中報，19H1實現營收271.51億元（+26.75%），歸母淨利93.36億元（+31.3%），扣非淨利93.94億元（+32.56%）。19Q2實現營收95.61億元（+27.08%），歸母淨利28.61億元（+33.72%），扣非淨利28.54億元（+34.22%）。
投資要點
中報延續高增，八代邁入千元時代。19H1實現營收271.51億元（+26.75%），其中19Q2實現營收95.61億元（+27.08%），延續一季報高增趨勢，符合市場預期。年初經銷商已經完成第七代五糧液打款，Q2公司按照動銷節奏合理安排發貨，渠道庫存保持低位，增長良性。產品矩陣方面，公司系列酒持續聚焦，緊緊圍繞五糧液產品“1+3”戰略和系列酒“4+4”戰略，使品牌更加清晰、價位有效區別，上半年處理了嚴重透支五糧液品牌力的40多個品牌129款產品。展望下半年，八代普五提價效應預計對業績有較大貢獻。五糧液自5月換包裝後提價，第八代普五出廠價上調至889元（+12.7%），將主要在下半年投放。終端價表現看，八代邁入千元時代，渠道順價後老商動銷信心提升，優質新商加盟意願積極。
經營效率提升，現金流質量大幅提升。19H1毛利率73.81%（+0.98pct），其中19Q2毛利率70.19%（-1.99pct），單季度毛利率有所波動判斷主因部分市場費用投放計入成本核算等原因。19H1銷售費用率9.76%（-0.31pct），費用投放後置到消費者環節；管理費用率（含研發費用）4.8%(-0.71pct)。綜上，19H1淨利率36.12%(+1.28pct)。期末經營活動產生的淨現金流為83.66億元，同比+77.69億元，銷售收到現金279.65億元，同比+107.54億。
數字化賦能，招兵買馬促改革。公司改革紅利持續釋放，內部新招募約260名營銷人員，進一步實現組織和人員結構的優化。第八代推出同時，數字化信息系統同步導入，通過多個環節層層掃碼控盤分利，通過數字化終端的轉型提高對終端的精準服務力，解決過去一直存在的運營效率低、渠道掌控難的痛點。我們認為，產品、渠道、內部管理系統等變革均折射出公司核心管理層的變革思路，公司品牌價值穩居行業前二，內在變革將繼續激發潛力。
盈利預測與投資評級：預計19-21年公司營收分別為501/603/694億，同比+25/20/15%；歸母淨利為174/218/260億，同比+30/25/20%，當前股價對應PE分別為32/25/21X，維持“買入”評級。
風險提示：需求回落風險，白酒競爭加劇風險，宏觀經濟增長不達預期。
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