長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
捷佳偉創(300724)
事件描述
捷佳偉創發佈 2019 年中報：實現營業收入 12.18 億元，同比增長 56.05%；歸母淨利潤 2.31 億元，同比增長 24.95%。
事件評論
2019Q2 營收增長提速，存貨預收賬款不斷增長驗證在手訂單充沛，看好下半年旺季行情業績繼續高增。分產品來看，上半年公司核心業務摻雜沉積設備實現營收 9.01 億元，同比大增 92.28%；溼法工藝設備營收 1.53 億元，同增 5.99%；自動化設備實現營收 1.29 億元，同比小幅下降 2.16%。2019Q2公司實現營收 6.89 億元，同比大增 72.28%，增速較 2019Q1 明顯加速，側面表明公司訂單確認節奏加快。 PERC 整體擴產超預期，伴隨下半年行業逐步回升迎來需求旺季，預計公司下半年訂單和業績增速有望繼續高增。結合預收賬款和存貨情況來看，上半年公司預收賬款增至 17.49 億元，表明公司在手訂單充足且不斷增長。同時，上半年公司存貨增至 28.65 億元，其中發出商品 20.40 億元。考慮 19 年 PERC 擴產高峰期訂單旺盛，以及公司當前充沛的在手訂單，預計明年營收有望繼續保持較高增速。
管式 PECVD 二合一設備等新品逐步放量，後續毛利率有望企穩回升。上半年公司綜合毛利率較 2018 全年下降 6.51pct 至 33.57%，不過 Q2 單季毛利率環比 Q1 僅略降 1.04pct 呈現逐步企穩趨勢。分產品來看，上半年摻雜沉積設備毛利率同比下降 5.86pct 至 31.80%，溼法工藝設備毛利率同比略增1.52pct 至 40.58%，自動化設備毛利率同比下降 8.47pct 至 35.21%。公司管式 PECVD 氧化鋁二合一設備新品斬獲龍頭通威大單，伴隨高毛利新品未來逐步放量，公司毛利率壓力有望逐步緩解、企穩回升。新一代 Topcon、 HJT 新產品研發加速進入驗證期，前瞻佈局迎接 HIT 新時代。公司前瞻佈局和儲備多個代表下一代高效電池技術路線的設備研發，HJT電池技術工藝環節中，制絨清洗、鍍 TCO 膜（ RPD 設備）、金屬化絲網印刷三個環節的產品研發已基本完成並進入工藝驗證階段， HJT 整線設備國產化正在推進，預計年底有望進行驗證； Topcon 鈍化設備也進入工藝驗證階段。公司持續保持高研發投入，核心技術有望長期保持領先優勢。
預計 2019-2021 年歸母淨利潤分別為 4.77、 6.18、 7.52 億元， EPS 分別為1.49、 1.93、 2.35 元/股， PE 分別為 22、 17、 14 倍，維持“ 買入”評級。
風險提示： 1、光伏政策波動； 2、新產品研發進度不及預期； 3、行業市場競爭加劇； 4、 PERC 擴產進度不及預期。
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