居然之家改道上市 債務激增下借殼武漢中商能否翻盤

見習記者 鄭婷婷 華夏時報（chinatimes.net.cn）記者張傑 北京報道

居然之家的上市之路又向前邁進了一步。

6月3日，武漢中商（000785）發佈多條公告，擬發行股份購買居然控股、阿里巴巴等23名交易對方持有的居然新零售100%股權，交易價格356.5億元。交易完成後，居然新零售成為武漢中商的全資子公司，居然控股、阿里巴巴等23名交易對象將成為武漢中商股東。

自2018年初居然之家引入130億元的戰略投資後，便引發了市場對居然之家準備上市的猜想。2019年2月，武漢中商公告擬收購居然之家100%股份，為居然之家改道借殼上市鋪就了道路。

此次發佈的股份收購說明，讓居然之家的上市之路愈發明朗。但近年來居然之家大幅擴張，債務的直線增長為居然之家上市後的發展平添了一些不確定性。

債務激增，轉型新零售

上市完成後，居然之家將進一步發展新零售業務。如何保持營收增長，降低債務費用將是居然之家面臨的一道難題。

據武漢中商公告披露，本次交易前，上市公司的控股股東為武漢商聯，實際控制人為武漢國資公司；交易完成後，上市公司的控股股東變更為居然控股，實際控制人變更為北京居然之家投資控股集團有限公司董事長汪林朋。汪林朋及其一致行動人將合計控制上市公司 61.86%股份。

此外，交易對方阿里巴巴及其一致行動人瀚雲新領將在本次交易後合計持有上市公司約14.37%的股份。

據瞭解，居然新零售擬藉助A股平臺進一步向新零售轉型，推動居然新零售產業融合升級。未來，居然新零售將進一步推進居然新零售線上線下融合、“大家居”與“大消費”融合以及產業鏈上下游融合。除此之外，居然新零售參與本次重大資產重組，旨在搭建資本平臺，藉助上市公司的管理經驗和資本運作經驗，實現快速發展。

居然之家對新零售志在必得。早在2018 年 2 月，居然之家與阿里巴巴戰略合作，進入新零售領域，同年 12 月，將公司名稱由“北京居然之家家居連鎖集團有限公司”變更為“居然新零售”。

轉型新零售源於家居建材行業的嚴峻形勢。據中商產業研究院，2018 上半年，全國傢俱製造業企業數量增長到6217 家，其中虧損958 家，虧損總額達20.6 億元。此時，居然新零售卻在線下大幅擴張。2018 年，居然之家開辦分店80家，累計開店數量達到303家，市場銷售額突破750億元，同比增長23%。同時，截至 2017 年末居然新零售總債務為95.01 億元，較2016年末增長85.87%。

資深產業經濟觀察家樑振鵬對《華夏時報》記者表示：“債務增長是正常的，但大規模擴張也具有一定危險性。居然之家這些年快速開店，經營成本非常高，這也是他2018年融資130億元的原因之一。”

據瞭解，2018年2月，居然之家以360億元的估值，獲得阿里、雲鋒基金、泰康人壽、加華偉業、約瑟投資等機構的戰略投資，投資額達130億元。其中，阿里巴巴向居然之家投資54.53億元，持股15%，此輪投資完成後，阿里巴巴成為居然之家的第二大股東。樑振鵬指出，居然之家此次上市除了有利於其進一步發展，也有投資機構尋求套現的原因。

蛇吞象式收購

目前武漢中商市值約為27億元，居然新零售2018年估值為360億元，此次收購被業內稱為“蛇吞象”式收購。對於此次雙方合作的原因，《華夏時報》記者向居然之家發送了採訪提綱，截至發稿暫未收到回覆。

居然之家是全國性家居賣場巨頭，由湖北黃岡羅田人汪林朋創立於1999年。2015年至2018年10月，居然新零售的營業收入分別為59.41億元、64.89億元、73.55億元、70.02億元，淨利潤分別為10.22億元、10.75億元、13.81億元、16.49億元。截止到2018年底，居然新零售在全國擁有284家門店，其中直營店86家，加盟店198家。

與居然之家360億元估值相比，已經上市的紅星美凱龍（01528.HK）目前市值僅246億元，但盈利能力高出許多。2018年紅星美凱龍收入142.4億元，淨利潤達25.7億元。截至2018年底，紅星美凱龍經營了80家自營商場和228家委管商場，以及359家家居建材店/產業街。

此次收購居然之家的武漢中商是一家上市國企，但目前市值僅27億元，差距懸殊。武漢中商公告顯示，通過本次交易，武漢中商與居然新零售可結合阿里巴巴的新零售經驗實現業態轉型升級。武漢中商將在原有零售業務的基礎上，注入家居建材商場、建材零售超市、家庭裝飾裝修等業務，實現上市公司主營百貨業務與家居零售業務的融合。

與行業巨頭居然之家不同，武漢中商是一家成立三十多年的上市國有企業。武漢中商前身是1984年成立的武漢市中南商業大樓，於1997年更名為武漢中商集團股份有限公司，同年在深交所掛牌交易。公開資料顯示，以截至2018年12月31日的財務數據計算，交易完成後，上市公司資產總額將增長近10倍，營業收入將增長近2倍，淨利潤增長近18倍。

值得注意的是，此次武漢中商與汪林朋、居然控股、慧鑫達建材簽署了《盈利預測補償協議》，根據協議，重組實施後，居然新零售在2019年、2020年和2021年實現扣非後歸母淨利潤分別不低於約20.6億元、24.2億元和27.2億元。如果2019年內未能完成，則順延至2022年，後者目標不低於約30.5億元。

責任編輯：黃興利 主編：寒豐