'電連技術（300679）：華為5G射頻核心標的，業績反轉可期'

Q2 開始部分客戶訂單大幅增長，產能利用率提升、自動化降成本有望帶動盈利能力環比回升，進而帶動公司業績從 Q2 開始迎來反轉。

1、公司射頻連接器及組件在華為手機佔比達到 50%左右，為其核心供應商

2、以 FAKRA 連接器為切入點，已經量產出貨

3、0.35mm 間距的 BTB 連接器已量產出貨，有望開啟國產替代征程

【行業背景】

1、4*4 MIMO 天線加速普及，射頻連接產品用量有望倍增

2019 年開始各大品牌 5G 手機陸續落地，推動 4*4 MIMO 天線加速滲透。從目前 5G 推出節奏來看，華為、三星均已推出 5G 手機，預計小米、OV等其他品牌也有望後續推出相應機型。目前 5G 手機主要以 Sub-6Ghz為主，但為支持更高的上行/下行速率，均採用了 4*4 MIMO 天線方案。

因 5G 頻段更高，即使在 Sub-6G 頻率下，要實現多通道天線共存，難度會明顯加大，部分天線或將放在手機側邊，進而提升射頻連接需求，單機射頻連接器及組件需求有望從此前的 1 根為主，增加到 3-4 根，迎來翻倍以上增長。

2、僅手機領域，BTB 窄間距連接器市場空間即超百億

目前全球智能機年出貨量 15 億部左右，假設平均每部手機用量 10 組左右，單組均價保守

按照 0.5-1.5 元（pin 腳和間距不同價格差異較大）測算，預計單部手機價值量在 10 元左右，對應智能機市場空間達到 150 億元左右；此外還有 5 億部功能機市場，功能機基本的攝像頭、觸顯、電池、聲音等傳感器均需配置，預計至少也在 5-6 組左右，考慮到期產品性能要求較低，對應單價也更低，對應單部手機價值量至少也有 2-3 元，功能機市場空

間至少在 10-15 億元左右。據此測算，僅手機 BTB 窄間距連接器市場空間已達到 160-165 億元，進一步考慮到平板、筆記本電腦等其他消費電子產品、以及工業等領域的需求，市場空間有望達到 200 億元左右。

【公司看點】

1、公司 0.35mm 間距的 BTB 連接器已量產出貨，有望開啟國產替代征程

公司在招股說明書中已明確指出公司窄間距連接器產品達到可批量生產水平，且公司官網中已將窄間距連接器作為對外銷售產品列示，有望開啟國產替代征程。窄連接器核心指標之一為間距，公司 0.35mm 間距產品已經成熟，已給部分核心客戶出貨，更先進的 0.30mm 正在研發中，後續隨著進一步突破，有望再造電連。

2、公司以 FAKRA 連接器為切入點，已經量產出貨

公司招股說明書已經提到公司的 FAKRA 連接器已經達到可量產水平，2018 年年初公司在上海成立了分公司，加速汽車連接器市場開拓，公司此前主要以汽車天線廠、車機廠等二級供應商為主，實現產品批量出貨，目前正致力於直接通過整車廠認證，來帶動汽車連接器放量，我們預計公司 2019 年有望完成部分整車品牌認證，2020 年開始有望加速放量。

3、公司射頻連接器及組件在華為手機佔比達到 50%左右，為其核心供應商

從公司招股說明書可以看出，華為、OPPO、Vivo、小米、三星等主要手機品牌均為公司重要客戶，為測算公司核心的射頻連接器及組件在主要客戶的市佔率情況。我們以華為為例測算，參考公司招股說明書數據，自 2105 年以來，華為終端已成為公司第一大客戶，參考公

司各產品收入情況來看，按照連接器及組件與電磁兼容件收入差不多各佔一半，2017 年公司對華為銷售收入 3.9 億元，假設 1.9 億元為連接器及組件產品，單部手機按照 1.5 根線（部分機型用 2 根線）、連接器10-15 個左右（包括測試座）測算，對應單機價值量約為 2.5-3 元左右，2 億元連接器產品對應手機出貨量約為 7000-8000 萬部左右，而華為手機 2017 年出貨 1.53 億部，公司核心射頻連接器產品在華為手機中的份額約在 50%左右。

【估值與盈利預期】

盈利能力拐點將近，Q2 在部分客戶加速放量帶動下，業績有望重大向上拐點，同時公司傳統產品升級、品類拓展、領域延伸有望驅 動 新 一 輪 成 長 期 ， 我 們 預 計 公 司 2018/19/20 年 淨 利 潤 為2.39/3.11/4.40 億元，增速為-34%/30%/41%。（中泰證券）