中國最大鋁企山東魏橋集團被做空，竟以2000億債務扯陰謀論

文/財經雜壇（微信公眾號caijingzt）

又一家中國企業被做空，而且又陰謀論說事。

近日，網絡流傳出了中國有色金屬工業協會《關於防範和應對以美國為首的西方國家圍堵中國鋁產業有關建議的函》——這封函提交至的對象是工業和信息化部辦公廳，時間是3月9日。這封函中最引人注目的是“附件”——山東魏橋創業集團關於應對美國機構做空事件的緊急報告。

救援函訴求之一是懇請相關部門，與審計師的亞太區主管合夥人建立緊急對話磋商機制，爭取上市公司年報正常發佈。

魏橋集團在緊急報告中還強調，一旦做空勢力實現目的，將直接影響中國10%的紡織市場和20%的鋁業市場，國際市場上的原料定價權將再度落到以美國鋁業、力拓為代表的美資企業手中；濱州市紡織、鋁業兩大產業集群直接涉及2000多億元的國內銀行貸款，應對不當，必然會引發區域性的系統金融風險；兩大產業集群涉及30萬人的直接就業，一旦風險蔓延，勢必引發劇烈的社會動盪。

早在3月份，山東魏橋的債務危機就已經爆發。3月初，有做空機構對同屬“鄒平板塊”的全球最大鋁生產商——中國宏橋開炮。受此影響，中國宏橋股價當日暴跌，市場蒸發近43億！

中國宏橋與其存在關聯的魏橋紡織，均為山東魏橋創業集團旗下企業，背後實際控制人為山東首富張士平家族。據《福布斯》2016年中國富豪榜，張士平家族財富365.2億元，排名27。

初看起來這真是一件事關當地穩定和牽扯一堆銀行的大事。但將做空跟穩定跟國家陰謀論扯在一起，反而讓人認可蒼蠅就盯有縫的蛋。

魏橋被沽空什麼？

沽空機構Emerson Analytics在報告中認為，中國宏橋顯著高於同業的利潤實際上是虛報。中國宏橋2007年至2009年淨利潤與同業相當，2010年時，當其同業利潤率還在個位數上掙扎時，中國宏橋的利潤卻急劇上升27.7%。在隨後的幾年中，中國宏橋報告的利潤率遠遠高於同業。

Emerson Analytics接著炮轟中國宏橋低成本發電及虛構氧化鋁成本。該機構通過了解中國宏橋的數據、與其前員工談話，以及憑藉行業諮詢公司的數據，認為其發電的真實成本比其對外宣稱的高出40%。再如一個引起該機構注意的重要細節，2010年1-3季度，當煤炭價格上漲23%時，中國宏橋自行供電的單位成本卻下降了33%。

沽空機構還質疑中國宏橋財務造假。Emerson Analytics指出，中國宏橋的有效存款利率一直低於正常的銀行利率。報告認為，這是一個明顯的跡象，表明其大部分現金和銀行餘額根本不存在。“宏橋這種欺詐的手法無法長期持續下去，公司目前的債務已經達到539億元，相當於股本的149%。”該機構認為，中國宏橋多年來通過財務造假，以及騙取相關補貼隱藏了約216億元的成本。

該機構估計，中國宏橋真實利潤率不到其對外宣稱的一半，並且將其股票價值鎖定為3.1港元，僅為沽空前水平的40%。

身正何懼做空？

國外做空機構做空中國企業也不是一回兩回。但有兩條經驗可以值得探討，首先身正不怕影子斜。若魏橋集團真金不怕火煉，何必搞什麼陰謀論，看的真讓人哭笑不得。而其動不動就上升的地區穩定、金融系統性風險和美帝陰謀論的高度，你心裡到底怎麼想的呢？

事實上，中國企業反擊做空機構成功的案例也不在少數。比如，2016年8月26日，香港市場失當行為審裁處裁定，美國做空者萊福特散佈與一家中國恆大有關的虛假和誤導性信息的做法是“魯莽”或“過失”的行為。

值得一提的是，恆大在面對國外做空時，首先不要被對方激怒，憤怒解決不了問題而且容易犯低級錯誤。當公司股價被高估時，就要意識到有被做空的危險，不要拿公司股票去做質押。尤其在股價高的時候，不要給做空者可乘之機。當被做空之後，要及時在美國本土的媒體平臺發佈面向投資者的正面消息。這往往是被中國企業忽略的問題。

當然，前提恆大有這個底氣，再次重申那句身正不怕影子斜。魏橋呢？

對於此次沽空原因，魏橋集團推測直接誘因始於2015年。彼時，由魏橋集團主導的幾內亞的鋁礬土礦項目完成建設並投產。魏橋集團分析，項目的投產導致美鋁、力拓等巨頭喪失了全球市場的原料定價權，直接觸及其根本商業利益。

但美鋁幾乎退出鋁上游業務集中精力在加工業上而力拓剛剛費心地把幾內亞的鐵礦項目賣給中鋁，找不到他們處心積慮地對魏橋下手的原因，更不要說渾水和這兩家企業間如何聯手的邏輯性也不強。

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