姚振華 神奇不再

“寶萬之爭”硝煙尚未散盡。

但作為一家壽險機構，前海人壽想要實現資金保值增值，就必須繼續尋找其他投資標的。對於萬科的投資再成功，也只能是其經營發展中的一個片段。

萬科也從來都不是前海人壽的唯一標籤。2015年，在凶猛增持萬科股份的同時，前海人壽並未將所有兵鋒指向萬科一家企業，而是付出了300億元以上的現金，買入了多家上市公司股份。

這其中包括了山東高速（600350.SH）、中炬高新（600872.SH）、天虹股份（002419.SZ）、深南電A（000037.SZ）、南玻 A（000012.SZ）、中國國旅（601888.SH）等等，其中有不少持有至今，收穫頗豐。

2016年投資格力電器（000651.SZ）之後，前海人壽一直在投資各種不同類型的企業，但卻再也沒有和萬科、格力、中炬高新一樣的神奇的收益表現。

投資重點轉向

隨後兩年多的時間裡，前海人壽旗下各產品又進入了多家上市公司前十大股東的名列當中。

2016年底，前海人壽已經不再增持萬科A、格力電器，並且明確了自己在這兩家企業中“財務投資者”的地位。

隨後兩年多的時間裡，前海人壽旗下各產品又進入了多家上市公司前十大股東的名列當中，但一直沒有太多亮眼的表現。

其中最引人注意的“大手筆”，就是在汽車產業上進行的大量佈局。觀察其控股股東寶能集團在汽車產業中的佈局，可以看到些許同步的節奏。

資料顯示，2017年3月，寶能集團註冊成立了寶能汽車有限公司，隨後這家新公司投資了包括汕頭市寶能汽車貿易有限公司、杭州晶厚自動化科技有限公司、廣州寶能汽車有限公司等在內的12家企業。

寶能集團在汽車領域最大的一筆投資發生在2017年底，以66.3億元收購了觀致汽車51%的股份，成為控股股東。

2018年的觀致汽車經銷商大會上，姚振華更是宣稱將連續五年、每年投入100億元用於觀致汽車的新車研發。可以說，對於寶能集團來說，對於汽車產業的投資是其過去幾年最大的動作。

在前海人壽的角度，汽車類上市公司也成了重點的投資對象，自2017年開始，先後投資了主營業務之一是汽車配件的美晨生態（300237.SZ）、與汽車產業關係密切的原材料供應商新鋼股份（600782.SH）、柳鋼股份（601003.SH）、華凌鋼鐵（000932.SZ）、圍繞北斗衛星導航應用的振芯科技（300101.SZ）等。

但截至2019年一季度，這些投資並沒有給前海人壽帶來足夠的回報。按照天眼查提供的資料顯示，前海人壽對美晨生態的投資開始於2017年半年報，當時其股價在8-9元附近震盪。

2018半年報，又有旗下“前海人壽保險股份有限公司-聚富產品”新進入美晨生態前十大股東，持股2908.13萬股，到2019年一季報已經增持至3520.12萬股。

但到2019年5月24日收盤，這些投資一直處於虧損狀態，美晨生態已經跌至每股3.83元，2019年一季報營業收入、淨利潤雙雙負增長超過30%。

投資風格混亂

前海人壽對多個產業進行了投資。

除了汽車產業之外，2017-2018年之間，前海人壽對多個產業進行了投資。

房地產領域，前海人壽在2017年投資了北辰實業（601588.SH）。整個2017年之間，北辰實業的股價一直在5.5-6.5元之間震盪波動，2018年開始出現大幅度的下跌，2018年中報顯示，前海人壽還對其進行了一定的增持，並一直持有到2019年一季報。

截至2019年4月29日收盤，北辰實業股價3.82元，較2018年開年下跌超過30%。

自2018半年報開始，前海人壽旗下產品還對A股另外一家地產公司金地集團（600383.SH）進行了投資，4045.09萬股，佔金地集團總股本的0.90%，並且在隨後進行了一定的增持。

可以看到，萬科之後，房地產仍然在前海人壽的投資名單之中。

但與目前市場中的主流觀點——投資龍頭房企不同的是，前海人壽選擇的並非行業內具備競爭優勢的企業，而是把估值低看做更加重要的考慮因素。

和早期更專注大消費、地產等傳統行業不同的是，2018年開始前海人壽在科技領域也進行了一些投資的嘗試，一季度投資了華天科技（002185.SZ），買入時價格在6.5-8.5元左右的區域，但2018半年報就顯示已經退出，這期間華天科技累計跌幅約30%左右；

朗科科技（300042.SZ）2018年三季報顯示，前海人壽旗下“聚富產品”新進買入169.97萬股，期間價格在15-20元左右，但隨即在2018年第四季度中清盤退出，在這期間，股價累計跌幅在50%左右。

根據2018年報統計，前海人壽在2018年新進成為數家企業的前十大股東，包括中小板電器機械企業森源電氣（002358.SZ）、深圳的另外一家大型地產企業招商蛇口（001979.SH）、增長穩定的醫藥企業恩華藥業（002262.SZ）等。

這其中招商蛇口、恩華藥業都屬於業績穩健的低估值品種，但森源電氣則是2018年開始業績下滑、淨資產收益率連年下降、市盈率常年較高（上市以來歷史最低19.35倍）的高估值品種。

沉重的偶像包袱

轉型之後，前海人壽應該如何才能延續神奇的投資能力？至少目前還有待觀察。

從前海人壽發展早期的商業模式來看，其對“萬能險”的依賴非常明顯，這種險種最大的特點之一就是到期時間短，更像是一種理財產品而不是保險產品。

2016年之後，強監管之下曾經熱鬧的萬能險市場逐漸冷卻，前海人壽一度面臨嚴峻的經營環境，但在幾個重要投資項目上的鉅額利潤，為其贏得了足夠的時間。

2017年被看做是前海人壽的轉型年，董事長張金順當時曾多次表示，前海人壽要“以鋼鐵般的決心”推進轉型，大力發展風險保障型和長期儲蓄型產品。

在2018上半年，前海人壽保險業務收入為337.22億元，比2017年同期的210.02億元增長60.57%。

截至二季度末，其核心償付能力充足率為65.02%，綜合償付能力充足率為130.05%，經營狀況已經比較穩定。

經過一段時期的轉型，前海人壽的經營層面和負債端已經日趨好轉。但在資產端，2015年前海人壽於萬科一戰成名之後，實際上揹負了一定的“偶像包袱”。

很多人希望看到前海人壽再複製萬科和格力投資的傳奇經歷，因此社會上對於姚振華、前海人壽的投資動向也頗為關係，不論是對汽車業的佈局，還是其旗下企業之間股權的各種換手操作，都很關注。

但通過前文所述，可以看到其不僅沒有複製當年萬科和格力的投資成功，反而出現了不少虧損情況，甚至有上一季度買入、下一季度賣出的短線炒作情況。

轉型之後，前海人壽應該如何才能延續神奇的投資能力？至少目前還有待觀察。