'愷英反思錄：實控人的“完美人生”是如何滑落的'

來源：證券日報

■本報記者 謝若琳

對於許多愷英網絡的股東而言，如果可以用一個詞概括2019年的股市生涯，恐怕是“崩塌”。產品斷檔、業績變臉、高管相繼被抓，愷英網絡的“雷”一個接著一個。隨之跌落谷底的，還有公司80後實控人王悅的“完美人生”。

那麼，公司下一步計劃如何做，能否絕地重生？8月14日，愷英網絡公關部告訴《證券日報》記者，“現階段是半年報窗口期，公司不接受任何採訪。”

8月26日晚間，愷英網絡發佈半年報，上半年公司收入10.5億元，同比下滑4.89%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤4646.25萬元，同比大幅下滑87.48%。公司表示，從2018年3月份開始，國家新聞出版廣電總局對國產網絡遊戲進行總量調控，雖然2018年12月份遊戲版號恢復審批，但是相關調控力度已超出預期，目前審核仍很嚴格，導致部分產品積壓，新產品未能如期上線盈利。而遊戲本身具有一定的生命週期，部分遊戲出現收入下滑跡象，導致報告期內遊戲業務收入未達預期。

8月27日，《證券日報》記者再次聯繫公司，愷英網絡方面表示，“具體的信息可以參考半年報相關內容。現階段我們還是不接受採訪。”

王悅生於1983年5月份，江蘇蘇州崑山人，2001年至2005年期間就讀於長安大學水文與水資源專業，讀書期間做過個人網站開發。畢業後，加入初創社交網站51.com，負責網絡遊戲業務，幾年後獨立創業。

比王悅年長一歲的校友馮顯超是其創業過程中舉足輕重的朋友。2008年10月份，馮顯超、錢華出資成立上海愷英網絡科技有限公司，持股比例分別為10%、90%。次年8月份，錢華將股份全部轉讓給王悅、馮顯超。轉讓之後，王悅持股62.5%、馮顯超持股37.5%。

“當時社交小遊戲特別火，類似‘偷菜’‘搶車位’那種，王悅迅速嗅到了商機，憑藉社交遊戲賺得第一桶金。”一位接近王悅的知情人士告訴記者，王悅雖然學歷不高，但是商業眼光很準，在公司上市前，人生就像開掛了一樣，產品雖然不算多，但爆款的命中率極高。

決定王悅遊戲人生的三款作品分別是《摩天大樓》《蜀山傳奇》和《全民奇蹟》。其中，《摩天大樓》是愷英網絡發家的拳頭產品，作為風靡一時的社交小遊戲，其為王悅賺得第一桶金，同時奠定了愷英與騰訊開放平臺的深度合作關係。

通過騰訊朋友網的導流，愷英網絡研發的遊戲獲得海量註冊用戶，遊戲流水實現爆發式增長。2010年，愷英網絡研發的《捕魚大亨》被騰訊選為應用之星，日活躍用戶數達百萬，註冊用戶超過3000萬。

此後，愷英網絡開始轉變經營方向，藉著頁遊的風口收割紅利。2012年，愷英網絡研發的《蜀山傳奇》大受歡迎，上線3個月,註冊用戶即破千萬 ,多臺服務器全線飄紅，被業內譽為“頁遊四大名著之一”。

實際上，《蜀山傳奇》等同期作品趕上了國內頁遊最後的巔峰時代。2013年中國手機遊戲市場規模達到122.5億元，同比增長108.7%，從此遊戲行業主要市場向移動端轉移。艾媒諮詢分析認為，2013年是手機遊戲井噴的一年。手機遊戲用戶會在睡覺前、無聊的時候、休息的時候和工作學習間隙玩手機遊戲，玩遊戲時間碎片化現象非常明顯。

“在手遊時代，愷英走的非常艱難，是那一批頁遊公司中轉型最慢的。在這個關鍵時期，在零一創投合夥人趙勇的推動下，愷英網絡投資天馬時空，拿下天馬時空《全民奇蹟MU》獨家代理權。”一位業內資深分析師在接受《證券日報》記者採訪時表示，從此愷英網絡的流水一騎絕塵。

資料顯示，《全民奇蹟》是天馬時空於2013年7月份立項的產品，2014年8月份宣佈由愷英網絡進行全球獨家代理。2014年10月份正式登陸愷英旗下XY蘋果助手，2014年12月份正式登陸安卓平臺和 App Store，當月充值總流水突破2億元。

《全民奇蹟》這款遊戲的火爆，真正推動了愷英網絡上市。

踩上風口

2015年前後，遊戲企業借殼上市成為一時盛景。遊族網絡、三七互娛、遊久遊戲都是在那一時期登陸A股市場的。

愷英網絡也趕上這股潮流。2015年4月份，泰亞股份公告稱，愷英網絡將作價63億元，通過資產置換、發行股份及股權轉讓等一系列交易，借殼上市。

4月17日，泰亞股份復牌，受到資本熱捧，連續走出12個漲停板，公司股價從4.73元/股最高衝擊到23.15元/股（前復權），漲幅近490%。

彼時，愷英網絡承諾，在2015年-2017年的扣非淨利潤分別不低於4.6億元、5.7億元、7億元。若此次重組無法在2015年度內完成，則業績承諾人同意延長利潤補償期至2018年，且2018年度承諾扣非淨利潤不低於8.1億元。

2016年1月份，愷英網絡借殼完成，王悅成為上市公司實際控制人。同年，王悅迎來人生的高光時刻，以70億元身家登上“胡潤富豪榜”，排名第516位，被稱為“白手起家的中國最年輕富豪”。

從數據來看，上市前愷英網絡的業績增速斐然。2012年至2014年，公司分別實現營業收入2.08億元、4.09億元、7.28億元；淨利潤分別為2506.79萬元、3392.07萬元和6254.12萬元。

必須強調，高速增長背後的主要

青年富豪

愷英網絡上市後不久，便開啟了一輪大肆擴張。

“愷英內部分成很多小事業群，相當於獨立的子公司，自負盈虧。每個事業群都獨立推進一個項目，遊戲研發、渠道、流量平臺，什麼都做，但是並沒有集公司全力去推某一款產品，爆款就出現了斷檔。好作品都是買來的。”一位愷英網絡前高管在接受《證券日報》記者採訪時表示，比如《藍月傳奇》就是浙江盛和出的。

2016年6月份，愷英網絡借殼完成不到半年，就宣佈以2億元的價格，收購浙江盛和網絡科技有限公司（下稱：浙江盛和）20%的股權。值得注意的是，截至2015年年底，浙江盛和的淨資產為-319.23萬元，截至2016年5月31日，其淨資產僅為4904.17萬元。

彼時雙方約定，如果2016年浙江盛和的淨利潤不低於8000萬元，愷英網絡將收購浙江盛和剩餘80%的股權。這80%股權的價格將為25.2億元。半年不到，愷英網絡給浙江盛和開出的價碼增長了315%。

2016年，浙江盛和淨利潤8997.76萬元，完成了這一年的對賭目標。2017年7月26日，愷英網絡董事會會議審議通過，公司以16.065億元的價格，收購浙江盛和股東金丹良的51%股權。

根據約定，金丹良應該在股權轉讓款到位後，於2017年12月31日前，斥7.5億元購買愷英網絡上市非限售流通股。

“這個操作很有意思，一般企業併購時，涉及股權方面會採用增發，或者現金加股權的形式，愷英網絡這種用現金交易，然後再要求對方去增持上市公司股份的情況比較少見，其中一個因素應該是為了維持二級市場的股價。”一位不願具名的財務分析師認為。

同樣的操作，在2018年再次上演。2018年，愷英網絡宣佈將以10.64億元現金收購浙江九翎70%股權。彼時，這家估值15.2億元的公司成立剛滿一年，主要產品為H5遊戲《傳奇來了》。

值得注意的是，就在愷英網絡收購案公佈前不久，A股另一家上市公司眾應互聯曾與浙江九翎簽訂過《收購意向協議書》，當時浙江九翎名為杭州九翎，2018年4月份，眾應互聯終止收購，理由之一是杭州九翎的“財務數據核查仍需較長時間”。

隨後，杭州九翎更名為浙江九翎，被愷英網絡“接盤”。同樣，雙方約定，愷英網絡的10.64億元收購款，將有近一半資金，用於浙江九翎原股東增持愷英網絡股票。

“愷英內部有兩派，一邊是跟著王悅創業時的元老人物，一邊是上市後新晉的廣東高管們，隨著公司不斷髮展，後者的地位越來越高，初創團隊逐漸流失。”上述愷英網絡前高管告訴記者，有的是財富自由飄起來了，有的是不滿公司現狀離開的。

Wind數據顯示，2018年以來，包括王悅、馮顯超在內的20位高管離職。其中，引發關注的還是實際控制人王悅失聯事件。今年3月29日晚，愷英網絡發佈公告稱，王悅已失聯，公司並不知道其失聯的具體原因。

蹊蹺的是，3月18日，在愷英網絡的臨時股東大會上，王悅剛剛被選為新一屆的董事。同日，金鋒代替王悅，當選公司董事長。8天后，他卻“因個人原因辭去公司董事，辭職後將不再擔任公司任何職務”，隨之失聯。

力量就是《全民奇蹟》。在2015年5月份的重組方案中，公司明確表示“愷英網絡預測期內收入對《全民奇蹟》依賴較大的風險”。由於《全民奇蹟》收入實現快速增長，2015年公司多移動網絡遊戲收入佔遊戲產品的收入比重已經達到71.24%。

2016年，《全面奇蹟》繼續保持增長勢頭，累計註冊用戶超1.8億人次，累計流水收入突破62億元。2017年，《全民奇蹟》累計流水已經突破75億元。

“遊戲產品週期性明確，再火的作品也就是4年-5年，8年左右就已經到頭了，所以公司可以憑藉一部爆款作品‘吃’一陣子，但不能‘吃’一輩子。”一位互聯網行業分析師告訴記者，《全民奇蹟》上線後愷英網絡迅速上市，此後作品水平明顯下滑。

瘋狂擴張

高管“爆雷”

伴隨著高層崩塌，愷英網絡在注入上市公司3年後，高速疾馳的收入表現戛然而止。2018年，愷英網絡實現營業收入22.84億元，同比下降27.13%;歸屬於上市公司股東的淨利潤1.74億元，同比下降89.17%。

愷英網絡表示，業績下滑的主要原因有三點：第一，公司於2017年運營的遊戲產品於 2018 年進入正常的營收下降階段；受遊戲版號暫停發放的影響，公司未能於2018年享受新遊戲產品上線帶來的收益補充；第二，根據《企業會計準則》及公司相關會計制度，結合公司長期股權投資和可供出售金融資產現狀和應收賬款可回收性，部分資產存在減值跡象，預計本來可收回金額低於賬面價值，依據謹慎性原則，公司各項資產減值準備增加；第三，因遊戲行業監管政策收緊和版號審批不確定因素以及對當前市場情況的判斷，經中聯國際評估諮詢有限公司評估，計提部分商譽減值準備。

情況並沒有好轉。2019年上半年，公司預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為4500萬元至6750萬元，比上年同期下降82%-88%。而此前公司曾公告稱，預計上半年淨利潤為1.1億元至1.65億元。

愷英網絡表示，業績變化的原因在於，報告期內公司遊戲業務未達預期及部分產品上線延期導致遊戲業務收入減少；二季度公司子公司彩虹馬公司積極拓展海外市場、加大海外市場投入，與原預計盈利相比影響歸母淨利潤2500萬元左右；二季度相關訴訟仲裁案件影響淨利潤3500萬元左右。

然而，上述離職高管認為，愷英網絡的問題是積年累月造成的。“大部分遊戲公司在上市後，還能保證遊戲數量和質量，起碼一年能推出一款業內叫得上名頭來的作品，比如三七互娛有《少年三國志》、遊族網絡有《權利的遊戲》，而愷英網絡沒有接檔的內容。完全是靠一款遊戲做好流水後‘吃’到上市，然後依靠併購維持業績，始終不是長久之計”。

雖然這位高管對內幕交易的話題閉口不言，但愷英網絡接下來要面對的問題，不僅僅是業績壓力那麼簡單。

“當時感覺特別突然，因為內部各個事業群好幾條線都在推進，尤其是區塊鏈項目剛剛併入，是王悅親自抓的一個內容，還有‘五條’資訊平臺也在進行，突然就聽說老闆失聯了，現在回顧整個事件，就像是預謀好的一樣。”一位愷英網絡離職員工在接受《證券日報》記者採訪時表示。

王悅失聯，引爆了愷英網絡埋藏已久的雷。

4月24日，愷英網絡公告稱，收到公司副總經理馮顯超家屬的通知，馮顯超因涉嫌個人經濟犯罪正在接受公安機關調查；5月6日，公司收到王悅家屬送交的《告知函》，其家屬稱近日收到上海市公安局的《拘留通知書》，王悅因涉嫌操縱證券市場罪被上海市公安局刑事拘留；5月20日，公司公告稱，公司董事、總經理兼財務總監陳永聰因涉嫌操縱證券市場罪正在接受公安機關調查；5月28日公告顯示，上海市公安局工作人員對公司辦公場所進行了搜查，並出具了《扣押決定書》。

根據《扣押決定書》，上海市公安局在偵查操縱證券市場案件中，發現公司持有的部分財物和文件可用以證明犯罪嫌疑人有罪或者無罪，決定對公司及全資子公司上海愷英與上海悅騰的部分財務憑證、一臺辦公電腦及部分內部控制文件進行扣押。

6月5日，監事及監事會主席林彬辭職；6月19日，公司收到董事、總經理兼財務總監陳永聰的家屬通知，陳永聰因涉嫌背信損害上市公司利益罪，被上海市公安局正式逮捕；7月24日，公司收到林彬家屬的《通知函》，林彬因涉嫌背信損害上市公司利益罪被上海市公安局刑事拘留。

業績變臉