核心觀點：
本週前兩日人民幣持續大幅升值，累計升值1035pips，升值幅度超過1.5%，而與此同時，美元指數雖再度跌落97關口但僅累計貶值0.7%，在6個月之後人民幣再次呈現“相對強勢”。而每當匯率出現大幅波動時，市場往往樂於將背後的原因歸結於諸如政治妥協之類的陰謀論，今年以來市場大致經歷了3輪陰謀論的衝擊，4月份的“廣場協議”，6月份的“貶值促出口”，近日再次回到“廣場協議”，其背後不斷變換的邏輯，每次都看似在理但卻也找不到支撐的證據，這也是我們認為陰謀論最不可取的一個方面。
應當如何看待近兩日人民幣的強勢？我們認為外資在我國資本市場的流入流出很可能仍是主導因素，這與資本市場逐步開放條件下我國外匯供求形勢所出現的新變化密不可分。市場對美聯儲官員近期講話解讀“偏鴿”，而G20峰會後中美貿易摩擦出現邊際緩和，全球避險情緒有所回落，在一定程度上也緩解了外資對我國經濟下行的擔憂，這可能都促使外資階段性增配人民幣資產，進而可能影響到資本流動與匯率走勢。本週前兩日陸股通累計流入資金164.33億元增持A股，這在歷史上已是較快的流入速度，從債券交易員反饋的情況來看，人民幣債券近日也同樣得到了境外機構的積極增持，當然債市方面數據有待後續驗證。
展望後市，美聯儲加息未止，我國經濟增長仍面臨下行壓力，中美90天貿易談判也具有較大不確定性，目前我們仍看不到人民幣繼續趨勢性升值的可能，對於“猴性”外資所引發的匯率波動，我們都應當避免“大驚小怪”。
以下為正文內容：
國際資本流動的決定因素、傳導渠道與中國資產價格表現
市場對於近期美聯儲官員談話的理解“偏鴿”，美元指數以及美債收益率受此影響表現較為疲弱，美元指數上週反覆試探97關口，上週五在中美貿易摩擦緩和消息支撐下再度衝上97，此後重新回落。後續需要關注市場理解與美聯儲實際操作之間是否存在預期差。12月4日盤中美元指數報96.56，相較12月23日貶值0.4%。
G20峰會上中美兩國元首會談取得一定成果，使得全球避險情緒出現一定回落，雖然後續90天的談判仍有較大不確定性，但貿易摩擦的邊際緩和仍一定程度上提振了全球風險偏好。12月3日VIX指數收於16.44。
上週央行繼續暫停公開市場操作，截至本週二已連續28個交易日暫停操作，但資金面整體上仍偏寬鬆，月末財政支出是其中一個重要的因素。債券市場受益於不達預期的PMI數據影響以及對美聯儲的“鴿派”解讀，中國10年期國債收益率12月3日收於3.35%，相較11月23日下行4bp。12月3日美國10年期國債收益率相較11月23日下行7bp至2.98%。中美利差相較23日小幅走擴3bp至37bp，仍在較低水平。
中美貿易摩擦的邊際緩和使得市場對於中國經濟基本面的擔憂減輕，同時避險情緒有所降溫以及國際資金的流入，導致人民幣匯率出現明顯升值，從中國外匯市場交易量指數來看，12月開始也出現較為明顯反彈。
12月招商外匯供求強弱指標明顯跳升，但由於樣本時間較短相關數據可能存在一定偏誤，G20峰會之後外資增持人民幣資產可能是外匯供應方面的一個有力支撐。但從整體上看，我國的外匯供求形勢仍未到明顯改善的時點，經濟增速的進一步回落也將拖累匯率走勢。亞洲新興市場資金流動指標近期也出現邊際改善。
近期港元有所走強。截至12月4日盤中，港元兌美元匯率相較11月23日升值224pips至7.8034。
陸股通北向上週累計流入資金109.85億元，本週前兩日流入164.33億元，中美貿易摩擦邊際緩和刺激了外資大幅增持人民幣資產，上週五至本週二的3個交易日內外資通過陸股通累計買入超過200億元。近7日外資增持的板塊集中於金融（中國平安、招商銀行、平安銀行、中信證券、興業銀行）、食品飲料（貴州茅臺、五糧液、伊利股份）、家電（美的集團）、電子（海康威視）等。
近日將公佈11月外資買債數據，11月全月的增持情況很可能仍較弱。
近期資金面整體仍維持較為寬鬆的狀態，截至12月3日，DR007相較11月23日上行2bp，R007則上行6bp。
12月3日中國10年國債利率收於3.3500%，相較11月23日下行4bp，短端收益率下行幅度略小，期限利差小幅收窄1bp至87bp。
不同等級信用利差均有所抬升。截至12月3日，高等級信用利差相較11月23日抬升11bp，中低等級信用利差抬升10bp。
上週A股市場維持震盪，本週開始出現大幅反彈。A股上週累計上漲8.7點，漲幅為0.34%，上證50指數上週累計上漲28.84點，漲幅為1.2%，創業板指數上週漲幅為1.58%。本週上證綜指出現明顯反彈，累計上漲3.0%，上證50本週前兩日累計上漲2.8%。
上週全球市場均出現不同程度的上漲，累計4周的情況來看則漲跌不一，A股表現較弱。本週A股繼續反彈，日經指數在樣本中表現最弱。
12月4日人民幣匯率收於6.8401，相較11月23日收盤大幅升值1020pips，其中近兩日累計升值1035pips。境外機構對衝人民幣匯率風險的成本仍維持在負值。
美元指數再度跌落97下方以及風險偏好的回暖，導致新興市場與亞洲貨幣均出現升值。
