公司當前投資邏輯清晰,類似2015瀘州老窖。1)行業維度:白酒行業繼續復甦,品牌白酒優勢凸顯,次高端白酒穩步擴容,優勢次高端白酒品牌將積極受益,公司核心捨得單品放量是公司業績增長主驅動力,中低檔酒通過徹底梳理,預計下半年助力可期。2)改制維度:白酒企業中改制最徹底標的之一,天洋入主沱牌集團,通過增資擴股控制公司,導入新的企業文化,營銷狼性增強,激發經營活力和效率,大概率逐步兌現改制紅利。3)經營維度:管理改善突出,生產端“退養”政策和技改等提升效率,產品及渠道調整得當,銷售體系提升明顯,銷售隊伍和經銷商信心提升,營銷變革效果顯著。4)資本運作維度:大股東改制後積極籌劃定增,加碼白酒主業,理順股權結構以加強控股權,定增完成後公司業績釋放意願將顯著增強。
公司短中期存兩大預期差。公司改制後經營改善明顯,2016年業績實現快速增長。公司業績拐點逐步明朗,在市場關注度已經得到提升情況下,我們認為公司短中期仍存在兩大預期差。1)公司沱牌中低檔產品能否快速完成新老更替,助力公司全面快速增長,使公司全面迎來拐點,這也是市場分歧的一個重要方面。對於沱牌中低檔產品,公司重視程度高,主推“天特優”三款定位明晰新品,憑藉品牌和市場基礎以及全面升級的銷售團隊和營銷體系,有望達成順利更替實現增長的目標。2)“品牌+產品+機制(股東)+執行(團隊)”四要素組合當中,任意三要素突出都大概率帶來企業成功,我們認為天洋入主在四要素方面均有改善,所以有望帶來最大超預期,即“天洋無白酒經驗,但對公司經營較為成功”。此外,公司產品結構將持續改善,優化生產及聚焦策略將帶來經營效率提升,所得稅率影響也將逐步降低,利潤率提升趨勢清晰。
17年繼續以快搶機遇,高目標凸顯狼性基因。公司2017年主營業務收入目標22億元,其中白酒收入增長目標超60%。高目標表明公司對白酒主業信心足,亦體現天洋企業文化中的狼性基因,這和過去沱牌國企文化截然不同。強力梳理品牌體系、全國範圍打造一流銷售團隊、加強費用投放審核、建立督查機制等方面,均體現了天洋企業力求積極快速、狼性進取的經營文化。我們認為,公司對品牌定位、產品發展及營銷等方面的經營方向正確,配合執行力提升,公司經營將呈現出與過去完全不同的發展態勢。
投資建議:首先我們認為公司市值空間較高,我們預計本輪景氣公司有潛力達到40億收入體量,對應8億以上淨利潤,給予20-25倍穩態估值,測算市值空間大。假設定增發行股本6,746萬股,預計公司2017-19年攤薄後EPS分別為0.56/1.13/2.00元,給予公司買入-A評級和6個月目標價33.9元,對應2018年PE為30倍。估值催化劑:定增完成;中低檔酒更替完成實現快速增長。
風險提示:增發進度不確定性從而影響預期;新品銷售不達預期拖累報表。
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