日前，全球在線旅遊行業的領先企業——攜程（CTRP.US）發佈了2019年Q1財報，業績再次超華爾街預期，另外，營收或淨利潤增速繼續逆勢領先於全球知名互聯網公司和全球在線旅遊企業。
據財報顯示，2019年Q1攜程實現淨收入為82億元（單位：人民幣，下同），同比增長21%，超過華爾街此前預期的20%，歸屬股東淨利潤為46億元，同比增幅約318%。
同時，第一季度營業利潤為8.85億元，同比增長50%；Non-GAAP營業利潤為14億元，營業利潤率17%，遠超華爾街此前預期的12%-13%。
攜程的分部業務在2019Q1的增長情況令人滿意，其中：住宿預訂營業收入為30億元，同比增長21%；交通票務營業收入為34億元，同比增長16%；旅遊度假業務營業收入為10億元，同比增長25%；商旅管理業務營業收入為2億3800萬元，同比增長32%。
正如攜程CEO孫潔在電話會議認為，“攜程在2019年的第一季度取得了優秀的業績：收入取得了健康的增長，同時非美國通用會計準則營業利潤率逐步提升。”孫潔亦進一步肯定Q1財報取得的業績已成為2019年良好的開端，“我們不僅傾聽客戶的心聲，而且在市場上有新機會產生的時候可以領先抓住機遇，適度調整我們的策略來適應市場的變化。這也反映了我們通過攜程的一站式平臺在全球創造出最佳旅行體驗的決心。”
最後，通過對比已公佈Q1財報的全球知名互聯網公司和全球在線旅遊企業的營收及淨利潤增速，發現攜程在繼2018Q4後再次實現逆勢領先，再次證明攜程作為全球OTA行業領導者或新經濟商業模式領先者所顯現出來的絕對競爭水平，這一趨勢亦將持續。
一、攜程2019Q1財報呈現的三大亮點
我認為，攜程2019年Q1財報至少有三個地方令人印象深刻：第一點是內生性增長力明顯，第二是經營及管理效率的提高，第三是產品力的提升。
如何觀察到攜程的內生性增長情況？攜程的全球月度活躍用戶MAU在第一季度達到了2.1億，較2018年末的2億，環比增長5%，但2019Q1攜程在淨收入方面實現的增長速度同比為21%，環比為8%，可見，營收的增長速度是大於其流量的增長，具體來說可使用收入流量彈性係數的概念來量化跟蹤，當收入增速/MAU增速>1時，收入流量彈性係數也就大於1，表明在一季度期間從單位活躍用戶身上所獲得的收入在上升，反映攜程在收入的增長不完全依賴於外部流量的提升，收入的提升有可能來自於客戶的復購頻率增加、消費結構調整等，整體上來說，ARPU值的提升體現了收入的內部成長性。
攜程聯合創始人、執行董事局主席樑建章在評價第一季度財務業績時也表示，“我們主要通過內生增長來推動業務的發展，專注於擴大用戶覆蓋和增強用戶粘性，為所有利益攸關方創造長期價值。”
第二個方面，在2019Q1攜程的營業利潤（或淨利潤）增速是大於其收入增速的，且營業利潤率為17%，較2018年同期的14%提升了3 pct，這來自於管理效率的提升，主要是指成本費控成效較優，管理費用佔淨營業收入比嚴格控制在8%附近，同比環比持平；第一季度的銷售與市場營銷費用佔淨營業收入比為27%，和2018年同期的31%以及上季度的34%相比均有所下降，而一季度的產品開發費用佔淨營業收入的28%，和2018年同期的29%以及上季度的33%相比均有所下降。
若拉長考察時間維度，費控趨勢及與營業利潤持續提升的增長關係則更具說服力，在不計股權報酬費用的Non-GAAP下，攜程的2015年-2019年Q1的營業利潤率分別為-1%、0%、15%、14%、17%，呈逐年改善和走高趨勢明顯。
*備註：營業利潤率為不計股權報酬費用的Non-GAAP下計算的，數據來源自wind
從2015年至2019年期間，攜程Q1的產品開發費用佔淨收入比從32%下滑到28%，銷售與市場營銷費用佔比從30%以上降至27%，管理費用佔比一直維持在8%左右，且近三年的Q1財報顯示，收入的增速均大於這三大費用的增速，所以我判定，攜程在營業利潤及淨利潤取得的持續提升很大部分原因是跟公司在管理效率和成本控制能力的增強有關，這些核心能力會在競爭激烈或經濟環境不確定性增強的大背景下更加凸顯出優勢力，因而成為本季度的亮點之一。
攜程在2019Q1的收入增速符合公司在2018Q4給出的指引，也一定程度上反映出公司強大的內控及計劃能力，這或許跟攜程的管理層團隊嚴謹專業的風格有關，因攜程CEO孫潔、CFO王肖璠均是財務專業背景出身。
最後的亮點是本季度非常突出的一點，就是攜程在產品力上取得的突破，新產品提升了用戶的體驗，攜程CEO孫潔更稱之為“取得優秀業績的基礎”。攜程自去年推出的新產品在本年首季度取得了更好的成績，具體來說，攜程的“旅拍”持續受到用戶歡迎，第一季度日活躍用戶超過100萬，後續旅拍會在內容添加相關產品的預訂功能，讓內容用戶可以轉為交易用戶，這些舉措可為未來收入增長帶來貢獻；攜程在APP主頁上的新“交通加住宿”宮格可幫助客戶節省最高30％的旅行費用，還為他們帶來了更加無縫的旅行體驗；攜程的“超級會員”受到客戶的進一步追捧，據瞭解，“超級會員”體系自2017年底推出以來，已有超過200萬客戶參與該計劃，客戶的支出和購買頻率都有顯著增加。
總的來說，攜程2019Q1的靚麗業績離不開其在流量獲取和轉換上繼續取得出色表現，同時營業利潤率的持續提升，這體現了公司有效的產品驅動營銷活動、優秀產品力轉化為業績貢獻程度加強，以及不斷提高的服務質量。
若認為這些亮點僅是短期的證據，最多隻能當作是小趨勢，那麼攜程長期增長的大趨勢是什麼？不難發現最近3個季度，這一條主線已經清晰地呈現出來，我認為站在中長期的角度，攜程的增長存在兩大驅動力，以渠道下沉和國際化戰略為導向的成長路徑，具體來說，就是在低線城市進一步擴大市場份額，國際業務繼續擴張，直到這兩大線路的潛力見頂為止。
二、國內低線城市下沉的潛力，與攜程用戶的年輕化
攜程為什麼要堅持渠道下沉策略？簡單來說只有兩個關鍵判斷：空間與流量。
一是來自低線城市的旅遊消費數字化水平低，即OTA滲透率低，長期來說在這可具挖掘空間。據業內人士介紹，低線城市的滲透率目前在20%以內，估計大部分四五線城市仍在10%左右；按同程藝龍招股書提供的數據，2017年中國在線旅遊的整體滲透率約為31.5%，這一數字仍較以PC端為在線旅遊流量來源的發達國家的45%偏低，至2022年我國在線旅遊的滲透率有望上升至45.7%，因而市場規模保持16%的複合增長率，而我的看法是，在移動互聯的時代，每個成年人都幾乎至少擁有一臺快速聯網的移動終端，所以成熟國家45%的滲透率仍有望持續突破，而最終70%-80%的滲透率是可以期待；據業內人士估算，目前一線城市的OTA滲透率幾乎已經去到60%-70%水平，所以未來5年乃至10年，中國OTA市場的增長動力還是會來自於廣闊的低線城市。
第二是在互聯網及移動互聯流量見頂的大背景下，增奪存量流量的激烈競爭是可以預見，隨著一線城市OTA滲透率接近飽和，非一線城市甚至低線城市的OTA滲透率成為獲取存量流量的重要入口。
所以攜程勢必會發揮龍頭優勢，在持續鞏固一線城市的核心地位下，繼續深入低線城市，爭奪因行業整體滲透率提升所帶來的流量和存量流量的入口，進一步擴大市場份額。
在這個過程中，很多投資者或媒體習慣拿攜程和美團兩個進行比較（主要在酒旅業務的比較），但是兩者的發展重心是很不一樣的。跟攜程的全球在線旅遊服務平臺定位及專注於向客戶提供一站式出行產品和服務的業務模式不同，美團則是定義自己為本地生活的超級平臺，聚焦“Food（吃）+Platform（超級平臺）”戰略，滿足客戶全方位的“衣食住行、吃喝玩樂及購物”一站式本地化消費需求。
更重要的是，作為互聯網企業，兩者在獲取流量的邏輯上有明顯差異。因為美團的本地化生活屬性決定了其流量來源和性質，所以在過去看到美團在酒旅業務中的間夜量一度增長迅猛，業界猜測該業務增長來源或是大部分由本地化屬性較強的鐘點房帶來的，這些業務溢價水平及毛利較低，而攜程專注於服務有出行目的地的流量，並在行業處於龍頭地位，因為除了這部分流量帶來的業務價值較高之外，攜程通過對這些可轉化的流量提供更專業的、更優質的一站式目的地出行服務和產品，能夠留住客戶，增加客戶粘性及復購可能性。
攜程2019Q1財報更顯示，其在低線城市進一步擴大市場份額，攜程品牌的低星酒店間夜量在2019年第一季度達到約60%的同比增速，與之可比的是，據美團Q1財報顯示，美團點評在國內酒店預定間夜量的增速僅為29.8%。
我留意到一點，在財報發佈後的電話會議中，攜程聯合創始人、執行董事會主席樑建章表示，“整體旅遊的需求仍然非常強勁，尤其是在低線城市。而到目前為止，我們只覆蓋了大約25%—30%的一線城市人口，以及遠低於10%的低線城市人口。”這意味著，攜程仍然有很大的潛力去進一步擴大在中國的用戶基礎，攜程能做的還有很多。
而攜程的新零售發展的方向與其渠道下沉策略相輔相成，線上線下雙結合，並舉齊下。目前，攜程的旅遊門店總數計劃新增數量在2019年達到3000家，計劃新增的1300多家門店中，有一半要落地到縣級城市。加上旅遊百事通和去哪兒門店，攜程系品牌線下門店總數量已突破8000家。攜程通過用“新零售”的思路佈局上萬家線下門店，加快渠道下沉速度。攜程首席執行官孫潔在上一季度的財報電話會透露過，攜程在過去一兩年加快了對低線城市的滲透速度。目前攜程線下門店已覆蓋中國200座城市，所覆蓋城市包括越來越多的低線城市。攜程的線下門店在2019年第一季度的交易額也實現了三位數的同比增長，攜程正通過門店擴張獲得更多低線城市的線下流量。
另一方面，獲取低線城市流量是培育及增加年輕化的用戶的途徑之一。目前數據顯示，攜程旗下所有品牌統計得出，35歲以下的用戶比例在過去5年裡穩定保持在70%左右的佔比，年齡在29歲以下的年輕用戶佔比已經從30%增加到將近50%，隨著年輕用戶出遊消費能力的增長、年輕用戶的粘性和消費頻次提高，攜程長期收入的提升有了更大的保障。
三、國際化的遠大前程，持續的協同效應和本土化落地
攜程的國際化業務在2019年Q1表現依然搶眼，既受到跨境旅遊等方面潛力的驅動，也得益於海外的開拓。一季度，攜程國際業務收入佔總收入比重為35%，從近年來看該佔比數字維持在其歷史高水平，國際酒店和國際機票（在不計入天巡的前提下）的增速超過同期中國出境遊增長的兩倍。
攜程在國際業務的戰略佈局中已經擁有Trip.com和天巡（Skyscanner）兩大重要的海外平臺，天巡（Skyscanner）直接預訂業務收入也同比上升約250%，其月度活躍用戶MAU繼續同比增長20％，而一季度Trip.com的機票銷量繼續保持強勁的增長勢頭，Trip.com從天巡（Skyscanner）導入的機票預訂量呈爆發式增長，這不但反映出Trip.com不斷提高的價格競爭力，也表示，攜程通過“打通”旗下這些在各自領域和區域有強大優勢的平臺，會收穫來自交叉滲透及融合而產生的內生性增長型收入，交叉效應亦會進一步“反哺”和加強旗下品牌平臺的實力。
攜程的國際化佈局在Q1後迎來了新一輪重大的擴張。在4月底，攜程宣佈通過股權置換成為印度最大在線旅遊企業MakeMyTrip的第一大股東。這筆投資，甚至被攜程視為“第三次創業”的開端。普遍的分析認為，通過加碼對MakeMyTrip的投資，攜程將深入參與印度這個在OTA領域快速增長的重要新興市場。攜程這次把印度OTA企業MakeMyTrip成功收入囊中，鞏固了其作為全球OTA領導者的行業地位，市場份額料進一步提升，與其他全球OTA競爭者如Expedia及Booking的距離進一步拉大，攜程的龍頭優勢更加凸顯了。
攜程國際化的步伐也越來越受到國際商業和投資界的關注及認可，CEO孫潔近日受摩根大通首席執行官Jamie Dimon邀請，加入了摩根大通亞太理事會，也成為理事會中唯一的旅遊業界代表。
攜程國際化的遠大前程，一方面來自於繼續搜尋海外值得投資或收購的在相關領域、區域佔據龍頭地位或坐擁領先優勢OTA平臺或產業鏈上下游的重要代表性公司，來實現規模上的繼續擴張，及通過內部連通的交叉滲透來實現協同及效率提升的增長。
另一方面，複製中國市場的渠道下沉策略，在區域推行實現業務本土化或平臺本土化的創新，而在這一方面的實踐經驗，攜程比其他對手要遙遙領先，攜程在本土化落地的出色表現源於其先進技術應用與當地實際情況相融合，例如在英國市場投放火車票應用TrainPal，用最先進的算法去“拼接“行程，這款應用瞄準了英國火車票費用太高的痛點，最高能為用戶節省40%費用，大幅降低用戶出行成本，一經推出便已火爆，被譽為歐洲版的12306。攜程正通過在海外的佈局輸出中國的服務，7天24小時為海外客戶提供旅遊保障，在入境遊客較多的地區例如東南亞、日韓、新加坡和澳大利亞等地設立分公司，將當地的資源和服務本地化。攜程還通過Trip.com對外提供19種語言服務，滲透不同國家，積極響應境外遊客的諮詢和預訂，不僅可以承接旅行團，也能夠滿足自由行遊客的多樣化、碎片化的需求。
實際上，驅動攜程中長期增長主線的兩大動力：渠道下沉和國際化戰略，兩者是相輔相成的，絕不能割裂開來看，兩者是攜程維持全球OTA龍頭優勢地位的一體兩翼，忽略了兩者的關聯性會錯失很多商業價值的發現，無疑，攜程執行董事會主席樑建章和CEO孫潔在這一點上的認識是非常深刻的。
四、結尾部分：攜程是世界互聯的重要“連接器”
在旅遊出行領域，攜程在整個發展過程中，在全球範圍內起到了“連接”作用。體現在哪裡？在如下三個角度：國民通過攜程走向全世界，全世界人民通過攜程走進中國，全球通過攜程進行了更多的交流、交互及融合。
而攜程的發展歷程所呈現出來的價值路徑，我認為基本順序是這樣的，平臺價值—網絡的價值—攜程的綜合系統價值。目前所提及的攜程的“第三次創業”的實質，實際上是完成其作為全球網絡的價值實現過程，通過攜程兩力驅動發展模式和旗下多品牌賦能在全球範圍內進行橫向和縱向的擴張，組建相互關聯的網絡，隨著全球價值網絡的編織完成，攜程將踏入終極的綜合系統化升級階段，也就是通過打通或融合，多樣性、統一性及一體化來實現資源、技術、流量及產業鏈的全面聯動，釋放內生增長潛力。這個系統化工程一旦基本成型，攜程便成為全球出行服務的、具備底層基礎建設性質的關鍵性、不可替代的“連接器”。道理很簡單，因為屆時人類已經找尋不到，比這個“系統”更加方便、高效或高度相互連通的入口。
這些升級進階的過程，同時必然是攜程價值裂變的過程：由全球平臺走向全球網絡的價值若得到體現，空間足夠再造一個攜程；而由網絡走向綜合系統的價值實現，龐大的內生增長潛力釋放在數量級上的提升，相信亦可滿足再造一個或數個攜程。
Whatever，全球在線旅遊的數字化滲透率的提升過程中，只要攜程專注於做好“連接器”角色，全球旅遊資源和消費者出行交互定趨於頻繁，這意味著，跟隨用戶基數的持續增加及交易額的長期提升，攜程正向價值裂變臨界點快速靠近。
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