撰稿|渾水調研研究員 高甜甜

繼2018年業績增速下滑及今年一季度首虧後，寒銳鈷業半年報再次引爆業績“大雷”，震動了資本市場。上市僅僅兩年多，曾經的“深市股王”就跌落谷底。

寒銳鈷業2017年上市後股價曾在一年內衝到過343元，成為滬深兩市寥寥可數的明星股。但公司近日公佈的2019年半年報顯示，營收和利潤雙降，其中營業收入9.22億元，同比下降38.62%；歸屬於上市公司股東的淨利潤-7653萬元，同比下降114.47%；更有甚者，公司鈷產品毛利率較上年同期下降64個百分點，跌至負數。

然而值得注意的是，業績變臉的昔日明星股，卻一反常態引起了機構投資者的關注。公司半年報顯示，與2019年一季度相比，二季度新入場掃貨的投資機構達到了24家，這是怎麼回事呢？

左側機會迷信者眾，敗走機構已超半百

在一眾新入及加倉的基金中，也包含了A股明星基金易方達。有私募人士表示，此時加倉實則出於“左側交易”的邏輯。在業績最差時入場等待機會，這是週期性行業中常見的投資邏輯之一。

2018年4月份，鈷指達到近兩年內最高值，“水漲船高”之下，寒銳鈷業股價也一路衝至最高價，漲幅接近30倍。此後國內金屬鈷價格持續陰跌，當前市場價格較2018年4月份高點已下滑近七成，寒銳鈷業市值也在此期間縮水近2/3。

如今，鈷價已回落至12.5美元/磅附近，遠低於2003年至今18美元/磅的均值，接近2015年低點，與開採成本相差無幾，進一步下跌空間非常有限。隨著鈷業供需調整，鈷價有望迎來反彈，而寒銳鈷業業績與鈷價的高度正相關性，正是左側投資者的信心所在。

事實上，這種左側投資“機會”並不是第一次出現

寒銳鈷業機構投資者數量峰值出現在2018年年中。彼時鈷價一路瘋漲的狂歡讓一眾機構投資者趨之若鶩，當期機構投資者數量達到179家，較一季報增加兩倍有餘，這其中又有近八成在鈷價轉折點後迅速撤離。

在鈷價連跌數月後，以為等到了底部機會的眾機構在2018年四季度重新殺了回來，2018年年報顯示，寒銳鈷業的機構投資者暴增140%，比三季度增加55家。但持續下跌的鈷價再次給他們當頭棒喝——2019年上半年LME鈷價繼續下滑47.27%，寒銳鈷業股價也創下近兩年來的新低。前期入場的機構再次紛紛出逃，一季報降到了18家的新低。

有了前次踏錯的教訓，本次左側入場的24家機構投資者能否成為押注成功的幸運兒呢？小強姑且從公司基本面做個分析。

下游廠商反擊，寒銳鈷業難掌“生殺大權”

鈷行業曾是一個冷門行業，是新能源汽車勢力的崛起，為沉寂多年的鈷行業打開了新的下游市場，但也正是近年鈷開採量持續上升，導致了市場由供不應求迅速變為供大於求。

由於難以承受鈷價上漲壓力，眾多汽車及電子產品製造商從技術迭代途徑發起了反擊。本輪鈷價下跌的緣起之一，是2018年6月特斯拉宣佈，將鈷的使用量將從目前的3%降至0%。同時，電子產品也更多地更換了低鈷含量的鋰電池。

顯然，由於沒有自有礦山，寒銳鈷業無論是上游開採，還是下游應用都難以掌握定價權，囤積存貨是保證正常生產、降低經營風險的必要條件。

在今年4月的2018年度股東大會上，寒銳鈷業董祕陶凱曾表示，公司此前存貨大幅上升正是因為原材料購入，並稱隨著電動汽車的全面推廣，鈷價在未來或將得到較強支撐。可惜他的預測似乎有些落空了。

新能源汽車補貼退坡和鈷價持續下跌導致的虧損，給寒銳鈷業的原有經營計劃帶來了壓力。2019年上半年，寒銳鈷業採取黃金租賃等方式滿足日常經營所需資金，同時一反常態停止了原材料囤積，以此來收窄虧損。截至6月30日，公司賬面存貨總額為11.4億元，同比下降17.01%。

若果真如市場所期待的，鈷價在下半年重返升勢，寒銳鈷業也必將在新一輪的漲價中承擔更大的囤貨成本壓力。

隨著5G覆蓋加速，5G手機對於電池續航及安全的高要求，將需要更高比例的鈷來實現，這有望成為行業具有活力的新增長點之一。而寒銳鈷業既不坐擁礦山，所處的鈷業中上游也不具多高的行業壁壘。它的命運，難道只是紅極一時，隨“價”逐流嗎？

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