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報告綜述：
雖然化工產業整體增速放緩，但2018年仍是行業發展較為強勁的一年。儘管受英國脫歐、貿易保護主義、貿易不確定性和經濟增長普遍放緩等因素影響，經濟增長規模縮小，宏觀經濟挑戰加劇，但企業的回報率仍高於資本成本近2%。
> 收入增長9%，但受原材料成本增加影響，投資資本增長幅度為1%。
> 行業盈利率保持穩定，但整體利潤增長。
> 64%的公司收入高於資本成本，比上一年提高3%。
> 多項大型併購完成，行業債務增加10%。
> 化工行業在2018年表現欠佳。2018年標準普爾500指數下跌6%，而化工行業下跌了8%。
很明顯，投資者對盈利率的重視程度高於增長，這體現在以下三個指標中:
> 股東總回報高於行業平均水平的公司更關注盈利率而非增長。
> 各種規模的公司與各種類型的投資者都減少了以增長為目標的併購活動。
> 化工公司並未投資進行併購，而是向股東返還了更多的資本，股息支出增長了90億美元，比2017年增長了19%。
對優勝玩家的分析幫助企業瞭解其業績與行業的對比情況。報告第三部分將詳細介紹優勝玩家的相關指標。羅蘭貝格化工行業團隊期待與您分享我們有關公司具體業績的觀點，並向您提供我們對行業戰略挑戰的外部觀點。
第一部分：化工行業業績評論
2018年化工行業業績較為穩定，增長緩慢
化工行業2018年景頗好。儘管增速低於2017年，但行業盈利率較高。受油價暴跌影響，化工行業2018年第四季度業績疲弱，但其他季度業績穩定或強勁。儘管增速低於去年，但優勝玩家的風險調整盈利率指標(投資資本回報-加權平均資本成本)顯示行業發展穩健。收益高於資本成本近2%，收益高於資本成本的企業比例比2017年增長了3%。企業繼續投資新資產，投資資本增長率為1%，但與2017年相比(13%)，投資資本增長率顯著放緩。A
就不同地區而言，美國的化工行業2018年發展良好，實現了16%的收入增長。然而，這種增長主要是依賴石油價格推動原料價格上漲的結果。化工行業產量僅增長了3%左右，與GDP1增長幅度持平。全球其他國家與地區化工行業增長明顯放緩，歐洲化工行業收入增長了3%，但產量下降了1%2。歐洲化工企業主要受脫歐帶來的不確定性及其對歐盟商業環境和誠信的影響。歐洲生產商的當務之急是整合與業務組合調整，幾家大公司採取的各種措施也證明了這一點。
總體而言，對化工行業來說，2018年是堅實的一年，儘管與2017年相比增長有所放緩，行業明顯更加關注盈利水平。
增長
投資資本增長1%，反映受石油價格推動，2018年第四季度化工行業承受著一定的價格壓力。
我們分析了170家企業，與2017年相比，這些公司的總收入增長了9%。A 在綜合調整了平均石油價格上漲(布朗特原油價格從2017年的平均54美元/桶上漲至2018年的71美元/桶)與貨幣效應的影響(兩者都對增長有緩和作用)之後，美國的淨增長僅為3%，與2018年GDP增長2.9%和美國化工委員會3%的產量增長估計一致。由於原料價格隨石油價格下跌，主要受第四季度營運資本增長的影響，投資資本增速較上年放緩至1%。很明顯，2012至2017年間，頁岩氣相關投資愈加繁榮，但2018年的併購活動減少，投資水平下降，增長不夠強勁。
利潤
行業整體盈利率保持穩定，利潤增長。
2018年息稅前利潤率基本穩定在12%，略低於2017年的13%，但考慮到化工行業收入增長，整個行業的息稅前利潤收入提高了4%。A 這反映出原材料價格變化帶來的挑戰。事實上，化工行業幾乎所有部門的息稅前利潤都出現了收縮，特種化學品和農業化學品的業績略高於其他產品。規模最大的增長是來自於一些大宗商品與多元化公司的推動。
風險調整回報
64%的企業的收入高於資本成本，比2017年增長了3%。
羅蘭貝格認為風險調整後的盈利率(投資資本回報-加權平均資本成本)能更好地反應真實的盈利率，化工行業的利潤比資本成本高出2%。此外，64%的企業的利潤高於資本成本，而2017年這一比例為61%。A
大宗商品公司以年均3%的漲幅領先其他公司，而特殊化學品公司和工業氣體公司緊隨其後，漲幅為2%。C
儘管收入和盈利率有所增長，但農業化學品的回報仍然低於資本成本，受貿易戰和破壞性颶風季節對大豆和乳製品出口的持續影響，2018年對農業化學品而言是極富挑戰性的一年。
負債
企業充分利用持續的低利率，並取消了此前宣佈的大型合併項目，化工行業負債增加了10%。
2018年，化工行業企業繼續承擔更多債務。由於企業充分利用持續的低利率(在美聯儲2018年政策推動的增長之前)為此前宣佈的大型合併項目提供資金，整體行業負債水平增長了10%(與2017年持平)。
A 在整個化工行業中，大部分新的負債來自於大型多元化公司，而農業化學品公司則希望取消先前宣佈的合併或收購。
股東總回報
2018年，化工行業業績低於標準普爾500指數。
2017年，受美國經濟強勁增長影響和特朗普上臺的政策
的衝擊，化工行業超過標準普爾5個百分點，這是因為美國的稅收政策利好和油價的積極波動。2018年趨勢逆轉，化工行業業績不佳，標準普爾500指數在2018年下跌8%，而標準普爾500指數整體跌幅為6%。
B 而2017 年，化工行業的股東回報非常高，整體業績高於標準普爾500指數，年回報率為10%。然而，在我們的分析中，與C圖中其他象限的公司相比，優勝玩家的股東總回報增長強勁，高達12.3%。C
2018年的下降主要受由多元化公司推動，其次是特殊化學品公司，特別是受原材料定價和行業整合影響的一些大公司。
隨著石油價格的上漲，大宗商品企業股東回報率不斷增長。然而，第四季度油價下跌，這些企業的股東回報份額大幅下降，到2018年末，幾乎與2018年初的水平持平。受幾次併購之後的行業結構整合推動，包括拜耳孟山都(Bayer Monsanto)、中國化工集團先正達(Chemchi- na Syngenta)和Agrium Potash公司(Agrium Potash Cor- poration)在內的農業化學品企業實現了穩步增長。受包括冷凍食品(可以用氣體代替化學防腐劑)和醫療保健等部門增長的推動，工業氣體行業也經歷了平穩的一年，回報水平適中。
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報告綜述：
雖然化工產業整體增速放緩，但2018年仍是行業發展較為強勁的一年。儘管受英國脫歐、貿易保護主義、貿易不確定性和經濟增長普遍放緩等因素影響，經濟增長規模縮小，宏觀經濟挑戰加劇，但企業的回報率仍高於資本成本近2%。
> 收入增長9%，但受原材料成本增加影響，投資資本增長幅度為1%。
> 行業盈利率保持穩定，但整體利潤增長。
> 64%的公司收入高於資本成本，比上一年提高3%。
> 多項大型併購完成，行業債務增加10%。
> 化工行業在2018年表現欠佳。2018年標準普爾500指數下跌6%，而化工行業下跌了8%。
很明顯，投資者對盈利率的重視程度高於增長，這體現在以下三個指標中:
> 股東總回報高於行業平均水平的公司更關注盈利率而非增長。
> 各種規模的公司與各種類型的投資者都減少了以增長為目標的併購活動。
> 化工公司並未投資進行併購，而是向股東返還了更多的資本，股息支出增長了90億美元，比2017年增長了19%。
對優勝玩家的分析幫助企業瞭解其業績與行業的對比情況。報告第三部分將詳細介紹優勝玩家的相關指標。羅蘭貝格化工行業團隊期待與您分享我們有關公司具體業績的觀點，並向您提供我們對行業戰略挑戰的外部觀點。
第一部分：化工行業業績評論
2018年化工行業業績較為穩定，增長緩慢
化工行業2018年景頗好。儘管增速低於2017年，但行業盈利率較高。受油價暴跌影響，化工行業2018年第四季度業績疲弱，但其他季度業績穩定或強勁。儘管增速低於去年，但優勝玩家的風險調整盈利率指標(投資資本回報-加權平均資本成本)顯示行業發展穩健。收益高於資本成本近2%，收益高於資本成本的企業比例比2017年增長了3%。企業繼續投資新資產，投資資本增長率為1%，但與2017年相比(13%)，投資資本增長率顯著放緩。A
就不同地區而言，美國的化工行業2018年發展良好，實現了16%的收入增長。然而，這種增長主要是依賴石油價格推動原料價格上漲的結果。化工行業產量僅增長了3%左右，與GDP1增長幅度持平。全球其他國家與地區化工行業增長明顯放緩，歐洲化工行業收入增長了3%，但產量下降了1%2。歐洲化工企業主要受脫歐帶來的不確定性及其對歐盟商業環境和誠信的影響。歐洲生產商的當務之急是整合與業務組合調整，幾家大公司採取的各種措施也證明了這一點。
總體而言，對化工行業來說，2018年是堅實的一年，儘管與2017年相比增長有所放緩，行業明顯更加關注盈利水平。
增長
投資資本增長1%，反映受石油價格推動，2018年第四季度化工行業承受著一定的價格壓力。
我們分析了170家企業，與2017年相比，這些公司的總收入增長了9%。A 在綜合調整了平均石油價格上漲(布朗特原油價格從2017年的平均54美元/桶上漲至2018年的71美元/桶)與貨幣效應的影響(兩者都對增長有緩和作用)之後，美國的淨增長僅為3%，與2018年GDP增長2.9%和美國化工委員會3%的產量增長估計一致。由於原料價格隨石油價格下跌，主要受第四季度營運資本增長的影響，投資資本增速較上年放緩至1%。很明顯，2012至2017年間，頁岩氣相關投資愈加繁榮，但2018年的併購活動減少，投資水平下降，增長不夠強勁。
利潤
行業整體盈利率保持穩定，利潤增長。
2018年息稅前利潤率基本穩定在12%，略低於2017年的13%，但考慮到化工行業收入增長，整個行業的息稅前利潤收入提高了4%。A 這反映出原材料價格變化帶來的挑戰。事實上，化工行業幾乎所有部門的息稅前利潤都出現了收縮，特種化學品和農業化學品的業績略高於其他產品。規模最大的增長是來自於一些大宗商品與多元化公司的推動。
風險調整回報
64%的企業的收入高於資本成本，比2017年增長了3%。
羅蘭貝格認為風險調整後的盈利率(投資資本回報-加權平均資本成本)能更好地反應真實的盈利率，化工行業的利潤比資本成本高出2%。此外，64%的企業的利潤高於資本成本，而2017年這一比例為61%。A
大宗商品公司以年均3%的漲幅領先其他公司，而特殊化學品公司和工業氣體公司緊隨其後，漲幅為2%。C
儘管收入和盈利率有所增長，但農業化學品的回報仍然低於資本成本，受貿易戰和破壞性颶風季節對大豆和乳製品出口的持續影響，2018年對農業化學品而言是極富挑戰性的一年。
負債
企業充分利用持續的低利率，並取消了此前宣佈的大型合併項目，化工行業負債增加了10%。
2018年，化工行業企業繼續承擔更多債務。由於企業充分利用持續的低利率(在美聯儲2018年政策推動的增長之前)為此前宣佈的大型合併項目提供資金，整體行業負債水平增長了10%(與2017年持平)。
A 在整個化工行業中，大部分新的負債來自於大型多元化公司，而農業化學品公司則希望取消先前宣佈的合併或收購。
股東總回報
2018年，化工行業業績低於標準普爾500指數。
2017年，受美國經濟強勁增長影響和特朗普上臺的政策
的衝擊，化工行業超過標準普爾5個百分點，這是因為美國的稅收政策利好和油價的積極波動。2018年趨勢逆轉，化工行業業績不佳，標準普爾500指數在2018年下跌8%，而標準普爾500指數整體跌幅為6%。
B 而2017 年，化工行業的股東回報非常高，整體業績高於標準普爾500指數，年回報率為10%。然而，在我們的分析中，與C圖中其他象限的公司相比，優勝玩家的股東總回報增長強勁，高達12.3%。C
2018年的下降主要受由多元化公司推動，其次是特殊化學品公司，特別是受原材料定價和行業整合影響的一些大公司。
隨著石油價格的上漲，大宗商品企業股東回報率不斷增長。然而，第四季度油價下跌，這些企業的股東回報份額大幅下降，到2018年末，幾乎與2018年初的水平持平。受幾次併購之後的行業結構整合推動，包括拜耳孟山都(Bayer Monsanto)、中國化工集團先正達(Chemchi- na Syngenta)和Agrium Potash公司(Agrium Potash Cor- poration)在內的農業化學品企業實現了穩步增長。受包括冷凍食品(可以用氣體代替化學防腐劑)和醫療保健等部門增長的推動，工業氣體行業也經歷了平穩的一年，回報水平適中。
（溫馨提示：文末有下載方式）
報告綜述：
雖然化工產業整體增速放緩，但2018年仍是行業發展較為強勁的一年。儘管受英國脫歐、貿易保護主義、貿易不確定性和經濟增長普遍放緩等因素影響，經濟增長規模縮小，宏觀經濟挑戰加劇，但企業的回報率仍高於資本成本近2%。
> 收入增長9%，但受原材料成本增加影響，投資資本增長幅度為1%。
> 行業盈利率保持穩定，但整體利潤增長。
> 64%的公司收入高於資本成本，比上一年提高3%。
> 多項大型併購完成，行業債務增加10%。
> 化工行業在2018年表現欠佳。2018年標準普爾500指數下跌6%，而化工行業下跌了8%。
很明顯，投資者對盈利率的重視程度高於增長，這體現在以下三個指標中:
> 股東總回報高於行業平均水平的公司更關注盈利率而非增長。
> 各種規模的公司與各種類型的投資者都減少了以增長為目標的併購活動。
> 化工公司並未投資進行併購，而是向股東返還了更多的資本，股息支出增長了90億美元，比2017年增長了19%。
對優勝玩家的分析幫助企業瞭解其業績與行業的對比情況。報告第三部分將詳細介紹優勝玩家的相關指標。羅蘭貝格化工行業團隊期待與您分享我們有關公司具體業績的觀點，並向您提供我們對行業戰略挑戰的外部觀點。
第一部分：化工行業業績評論
2018年化工行業業績較為穩定，增長緩慢
化工行業2018年景頗好。儘管增速低於2017年，但行業盈利率較高。受油價暴跌影響，化工行業2018年第四季度業績疲弱，但其他季度業績穩定或強勁。儘管增速低於去年，但優勝玩家的風險調整盈利率指標(投資資本回報-加權平均資本成本)顯示行業發展穩健。收益高於資本成本近2%，收益高於資本成本的企業比例比2017年增長了3%。企業繼續投資新資產，投資資本增長率為1%，但與2017年相比(13%)，投資資本增長率顯著放緩。A
就不同地區而言，美國的化工行業2018年發展良好，實現了16%的收入增長。然而，這種增長主要是依賴石油價格推動原料價格上漲的結果。化工行業產量僅增長了3%左右，與GDP1增長幅度持平。全球其他國家與地區化工行業增長明顯放緩，歐洲化工行業收入增長了3%，但產量下降了1%2。歐洲化工企業主要受脫歐帶來的不確定性及其對歐盟商業環境和誠信的影響。歐洲生產商的當務之急是整合與業務組合調整，幾家大公司採取的各種措施也證明了這一點。
總體而言，對化工行業來說，2018年是堅實的一年，儘管與2017年相比增長有所放緩，行業明顯更加關注盈利水平。
增長
投資資本增長1%，反映受石油價格推動，2018年第四季度化工行業承受著一定的價格壓力。
我們分析了170家企業，與2017年相比，這些公司的總收入增長了9%。A 在綜合調整了平均石油價格上漲(布朗特原油價格從2017年的平均54美元/桶上漲至2018年的71美元/桶)與貨幣效應的影響(兩者都對增長有緩和作用)之後，美國的淨增長僅為3%，與2018年GDP增長2.9%和美國化工委員會3%的產量增長估計一致。由於原料價格隨石油價格下跌，主要受第四季度營運資本增長的影響，投資資本增速較上年放緩至1%。很明顯，2012至2017年間，頁岩氣相關投資愈加繁榮，但2018年的併購活動減少，投資水平下降，增長不夠強勁。
利潤
行業整體盈利率保持穩定，利潤增長。
2018年息稅前利潤率基本穩定在12%，略低於2017年的13%，但考慮到化工行業收入增長，整個行業的息稅前利潤收入提高了4%。A 這反映出原材料價格變化帶來的挑戰。事實上，化工行業幾乎所有部門的息稅前利潤都出現了收縮，特種化學品和農業化學品的業績略高於其他產品。規模最大的增長是來自於一些大宗商品與多元化公司的推動。
風險調整回報
64%的企業的收入高於資本成本，比2017年增長了3%。
羅蘭貝格認為風險調整後的盈利率(投資資本回報-加權平均資本成本)能更好地反應真實的盈利率，化工行業的利潤比資本成本高出2%。此外，64%的企業的利潤高於資本成本，而2017年這一比例為61%。A
大宗商品公司以年均3%的漲幅領先其他公司，而特殊化學品公司和工業氣體公司緊隨其後，漲幅為2%。C
儘管收入和盈利率有所增長，但農業化學品的回報仍然低於資本成本，受貿易戰和破壞性颶風季節對大豆和乳製品出口的持續影響，2018年對農業化學品而言是極富挑戰性的一年。
負債
企業充分利用持續的低利率，並取消了此前宣佈的大型合併項目，化工行業負債增加了10%。
2018年，化工行業企業繼續承擔更多債務。由於企業充分利用持續的低利率(在美聯儲2018年政策推動的增長之前)為此前宣佈的大型合併項目提供資金，整體行業負債水平增長了10%(與2017年持平)。
A 在整個化工行業中，大部分新的負債來自於大型多元化公司，而農業化學品公司則希望取消先前宣佈的合併或收購。
股東總回報
2018年，化工行業業績低於標準普爾500指數。
2017年，受美國經濟強勁增長影響和特朗普上臺的政策
的衝擊，化工行業超過標準普爾5個百分點，這是因為美國的稅收政策利好和油價的積極波動。2018年趨勢逆轉，化工行業業績不佳，標準普爾500指數在2018年下跌8%，而標準普爾500指數整體跌幅為6%。
B 而2017 年，化工行業的股東回報非常高，整體業績高於標準普爾500指數，年回報率為10%。然而，在我們的分析中，與C圖中其他象限的公司相比，優勝玩家的股東總回報增長強勁，高達12.3%。C
2018年的下降主要受由多元化公司推動，其次是特殊化學品公司，特別是受原材料定價和行業整合影響的一些大公司。
隨著石油價格的上漲，大宗商品企業股東回報率不斷增長。然而，第四季度油價下跌，這些企業的股東回報份額大幅下降，到2018年末，幾乎與2018年初的水平持平。受幾次併購之後的行業結構整合推動，包括拜耳孟山都(Bayer Monsanto)、中國化工集團先正達(Chemchi- na Syngenta)和Agrium Potash公司(Agrium Potash Cor- poration)在內的農業化學品企業實現了穩步增長。受包括冷凍食品(可以用氣體代替化學防腐劑)和醫療保健等部門增長的推動，工業氣體行業也經歷了平穩的一年，回報水平適中。
（溫馨提示：文末有下載方式）
報告綜述：
雖然化工產業整體增速放緩，但2018年仍是行業發展較為強勁的一年。儘管受英國脫歐、貿易保護主義、貿易不確定性和經濟增長普遍放緩等因素影響，經濟增長規模縮小，宏觀經濟挑戰加劇，但企業的回報率仍高於資本成本近2%。
> 收入增長9%，但受原材料成本增加影響，投資資本增長幅度為1%。
> 行業盈利率保持穩定，但整體利潤增長。
> 64%的公司收入高於資本成本，比上一年提高3%。
> 多項大型併購完成，行業債務增加10%。
> 化工行業在2018年表現欠佳。2018年標準普爾500指數下跌6%，而化工行業下跌了8%。
很明顯，投資者對盈利率的重視程度高於增長，這體現在以下三個指標中:
> 股東總回報高於行業平均水平的公司更關注盈利率而非增長。
> 各種規模的公司與各種類型的投資者都減少了以增長為目標的併購活動。
> 化工公司並未投資進行併購，而是向股東返還了更多的資本，股息支出增長了90億美元，比2017年增長了19%。
對優勝玩家的分析幫助企業瞭解其業績與行業的對比情況。報告第三部分將詳細介紹優勝玩家的相關指標。羅蘭貝格化工行業團隊期待與您分享我們有關公司具體業績的觀點，並向您提供我們對行業戰略挑戰的外部觀點。
第一部分：化工行業業績評論
2018年化工行業業績較為穩定，增長緩慢
化工行業2018年景頗好。儘管增速低於2017年，但行業盈利率較高。受油價暴跌影響，化工行業2018年第四季度業績疲弱，但其他季度業績穩定或強勁。儘管增速低於去年，但優勝玩家的風險調整盈利率指標(投資資本回報-加權平均資本成本)顯示行業發展穩健。收益高於資本成本近2%，收益高於資本成本的企業比例比2017年增長了3%。企業繼續投資新資產，投資資本增長率為1%，但與2017年相比(13%)，投資資本增長率顯著放緩。A
就不同地區而言，美國的化工行業2018年發展良好，實現了16%的收入增長。然而，這種增長主要是依賴石油價格推動原料價格上漲的結果。化工行業產量僅增長了3%左右，與GDP1增長幅度持平。全球其他國家與地區化工行業增長明顯放緩，歐洲化工行業收入增長了3%，但產量下降了1%2。歐洲化工企業主要受脫歐帶來的不確定性及其對歐盟商業環境和誠信的影響。歐洲生產商的當務之急是整合與業務組合調整，幾家大公司採取的各種措施也證明了這一點。
總體而言，對化工行業來說，2018年是堅實的一年，儘管與2017年相比增長有所放緩，行業明顯更加關注盈利水平。
增長
投資資本增長1%，反映受石油價格推動，2018年第四季度化工行業承受著一定的價格壓力。
我們分析了170家企業，與2017年相比，這些公司的總收入增長了9%。A 在綜合調整了平均石油價格上漲(布朗特原油價格從2017年的平均54美元/桶上漲至2018年的71美元/桶)與貨幣效應的影響(兩者都對增長有緩和作用)之後，美國的淨增長僅為3%，與2018年GDP增長2.9%和美國化工委員會3%的產量增長估計一致。由於原料價格隨石油價格下跌，主要受第四季度營運資本增長的影響，投資資本增速較上年放緩至1%。很明顯，2012至2017年間，頁岩氣相關投資愈加繁榮，但2018年的併購活動減少，投資水平下降，增長不夠強勁。
利潤
行業整體盈利率保持穩定，利潤增長。
2018年息稅前利潤率基本穩定在12%，略低於2017年的13%，但考慮到化工行業收入增長，整個行業的息稅前利潤收入提高了4%。A 這反映出原材料價格變化帶來的挑戰。事實上，化工行業幾乎所有部門的息稅前利潤都出現了收縮，特種化學品和農業化學品的業績略高於其他產品。規模最大的增長是來自於一些大宗商品與多元化公司的推動。
風險調整回報
64%的企業的收入高於資本成本，比2017年增長了3%。
羅蘭貝格認為風險調整後的盈利率(投資資本回報-加權平均資本成本)能更好地反應真實的盈利率，化工行業的利潤比資本成本高出2%。此外，64%的企業的利潤高於資本成本，而2017年這一比例為61%。A
大宗商品公司以年均3%的漲幅領先其他公司，而特殊化學品公司和工業氣體公司緊隨其後，漲幅為2%。C
儘管收入和盈利率有所增長，但農業化學品的回報仍然低於資本成本，受貿易戰和破壞性颶風季節對大豆和乳製品出口的持續影響，2018年對農業化學品而言是極富挑戰性的一年。
負債
企業充分利用持續的低利率，並取消了此前宣佈的大型合併項目，化工行業負債增加了10%。
2018年，化工行業企業繼續承擔更多債務。由於企業充分利用持續的低利率(在美聯儲2018年政策推動的增長之前)為此前宣佈的大型合併項目提供資金，整體行業負債水平增長了10%(與2017年持平)。
A 在整個化工行業中，大部分新的負債來自於大型多元化公司，而農業化學品公司則希望取消先前宣佈的合併或收購。
股東總回報
2018年，化工行業業績低於標準普爾500指數。
2017年，受美國經濟強勁增長影響和特朗普上臺的政策
的衝擊，化工行業超過標準普爾5個百分點，這是因為美國的稅收政策利好和油價的積極波動。2018年趨勢逆轉，化工行業業績不佳，標準普爾500指數在2018年下跌8%，而標準普爾500指數整體跌幅為6%。
B 而2017 年，化工行業的股東回報非常高，整體業績高於標準普爾500指數，年回報率為10%。然而，在我們的分析中，與C圖中其他象限的公司相比，優勝玩家的股東總回報增長強勁，高達12.3%。C
2018年的下降主要受由多元化公司推動，其次是特殊化學品公司，特別是受原材料定價和行業整合影響的一些大公司。
隨著石油價格的上漲，大宗商品企業股東回報率不斷增長。然而，第四季度油價下跌，這些企業的股東回報份額大幅下降，到2018年末，幾乎與2018年初的水平持平。受幾次併購之後的行業結構整合推動，包括拜耳孟山都(Bayer Monsanto)、中國化工集團先正達(Chemchi- na Syngenta)和Agrium Potash公司(Agrium Potash Cor- poration)在內的農業化學品企業實現了穩步增長。受包括冷凍食品(可以用氣體代替化學防腐劑)和醫療保健等部門增長的推動，工業氣體行業也經歷了平穩的一年，回報水平適中。
第二部分：化工行業焦點
與增長相比，更重視盈利水平
2018年化工行業的焦點從增長向盈利轉變。一般而言，能夠提高短期與長期業績的公司，其股東回報較高。
我們對股東回報業績與增長、盈利率業績的對比分析顯示，2018年，投資者明顯更加關注盈利，而前幾年則更加關注增長。
> 利潤提高有助於推動企業的財務業績發展，這樣的企業通常股東回報排名比較靠前。
> 相比之下，財務業績更關注增長的企業，股東回報較低。D
這種關注表現在很多方面。併購活動大幅放緩，達到多年來的低點。不僅公佈的交易數量減少，而且已公佈交易的交易金額也在降低。E
無論是戰略投資還是私募股權投資，這一趨勢普遍存在於所有類型的投資者中。此外，在2018年宣佈的所有交易中，私募股權投資(無論是買方還是賣方)的比例不足10%，而這一比例在前幾年接近15%。此外，併購活動。
（溫馨提示：文末有下載方式）
報告綜述：
雖然化工產業整體增速放緩，但2018年仍是行業發展較為強勁的一年。儘管受英國脫歐、貿易保護主義、貿易不確定性和經濟增長普遍放緩等因素影響，經濟增長規模縮小，宏觀經濟挑戰加劇，但企業的回報率仍高於資本成本近2%。
> 收入增長9%，但受原材料成本增加影響，投資資本增長幅度為1%。
> 行業盈利率保持穩定，但整體利潤增長。
> 64%的公司收入高於資本成本，比上一年提高3%。
> 多項大型併購完成，行業債務增加10%。
> 化工行業在2018年表現欠佳。2018年標準普爾500指數下跌6%，而化工行業下跌了8%。
很明顯，投資者對盈利率的重視程度高於增長，這體現在以下三個指標中:
> 股東總回報高於行業平均水平的公司更關注盈利率而非增長。
> 各種規模的公司與各種類型的投資者都減少了以增長為目標的併購活動。
> 化工公司並未投資進行併購，而是向股東返還了更多的資本，股息支出增長了90億美元，比2017年增長了19%。
對優勝玩家的分析幫助企業瞭解其業績與行業的對比情況。報告第三部分將詳細介紹優勝玩家的相關指標。羅蘭貝格化工行業團隊期待與您分享我們有關公司具體業績的觀點，並向您提供我們對行業戰略挑戰的外部觀點。
第一部分：化工行業業績評論
2018年化工行業業績較為穩定，增長緩慢
化工行業2018年景頗好。儘管增速低於2017年，但行業盈利率較高。受油價暴跌影響，化工行業2018年第四季度業績疲弱，但其他季度業績穩定或強勁。儘管增速低於去年，但優勝玩家的風險調整盈利率指標(投資資本回報-加權平均資本成本)顯示行業發展穩健。收益高於資本成本近2%，收益高於資本成本的企業比例比2017年增長了3%。企業繼續投資新資產，投資資本增長率為1%，但與2017年相比(13%)，投資資本增長率顯著放緩。A
就不同地區而言，美國的化工行業2018年發展良好，實現了16%的收入增長。然而，這種增長主要是依賴石油價格推動原料價格上漲的結果。化工行業產量僅增長了3%左右，與GDP1增長幅度持平。全球其他國家與地區化工行業增長明顯放緩，歐洲化工行業收入增長了3%，但產量下降了1%2。歐洲化工企業主要受脫歐帶來的不確定性及其對歐盟商業環境和誠信的影響。歐洲生產商的當務之急是整合與業務組合調整，幾家大公司採取的各種措施也證明了這一點。
總體而言，對化工行業來說，2018年是堅實的一年，儘管與2017年相比增長有所放緩，行業明顯更加關注盈利水平。
增長
投資資本增長1%，反映受石油價格推動，2018年第四季度化工行業承受著一定的價格壓力。
我們分析了170家企業，與2017年相比，這些公司的總收入增長了9%。A 在綜合調整了平均石油價格上漲(布朗特原油價格從2017年的平均54美元/桶上漲至2018年的71美元/桶)與貨幣效應的影響(兩者都對增長有緩和作用)之後，美國的淨增長僅為3%，與2018年GDP增長2.9%和美國化工委員會3%的產量增長估計一致。由於原料價格隨石油價格下跌，主要受第四季度營運資本增長的影響，投資資本增速較上年放緩至1%。很明顯，2012至2017年間，頁岩氣相關投資愈加繁榮，但2018年的併購活動減少，投資水平下降，增長不夠強勁。
利潤
行業整體盈利率保持穩定，利潤增長。
2018年息稅前利潤率基本穩定在12%，略低於2017年的13%，但考慮到化工行業收入增長，整個行業的息稅前利潤收入提高了4%。A 這反映出原材料價格變化帶來的挑戰。事實上，化工行業幾乎所有部門的息稅前利潤都出現了收縮，特種化學品和農業化學品的業績略高於其他產品。規模最大的增長是來自於一些大宗商品與多元化公司的推動。
風險調整回報
64%的企業的收入高於資本成本，比2017年增長了3%。
羅蘭貝格認為風險調整後的盈利率(投資資本回報-加權平均資本成本)能更好地反應真實的盈利率，化工行業的利潤比資本成本高出2%。此外，64%的企業的利潤高於資本成本，而2017年這一比例為61%。A
大宗商品公司以年均3%的漲幅領先其他公司，而特殊化學品公司和工業氣體公司緊隨其後，漲幅為2%。C
儘管收入和盈利率有所增長，但農業化學品的回報仍然低於資本成本，受貿易戰和破壞性颶風季節對大豆和乳製品出口的持續影響，2018年對農業化學品而言是極富挑戰性的一年。
負債
企業充分利用持續的低利率，並取消了此前宣佈的大型合併項目，化工行業負債增加了10%。
2018年，化工行業企業繼續承擔更多債務。由於企業充分利用持續的低利率(在美聯儲2018年政策推動的增長之前)為此前宣佈的大型合併項目提供資金，整體行業負債水平增長了10%(與2017年持平)。
A 在整個化工行業中，大部分新的負債來自於大型多元化公司，而農業化學品公司則希望取消先前宣佈的合併或收購。
股東總回報
2018年，化工行業業績低於標準普爾500指數。
2017年，受美國經濟強勁增長影響和特朗普上臺的政策
的衝擊，化工行業超過標準普爾5個百分點，這是因為美國的稅收政策利好和油價的積極波動。2018年趨勢逆轉，化工行業業績不佳，標準普爾500指數在2018年下跌8%，而標準普爾500指數整體跌幅為6%。
B 而2017 年，化工行業的股東回報非常高，整體業績高於標準普爾500指數，年回報率為10%。然而，在我們的分析中，與C圖中其他象限的公司相比，優勝玩家的股東總回報增長強勁，高達12.3%。C
2018年的下降主要受由多元化公司推動，其次是特殊化學品公司，特別是受原材料定價和行業整合影響的一些大公司。
隨著石油價格的上漲，大宗商品企業股東回報率不斷增長。然而，第四季度油價下跌，這些企業的股東回報份額大幅下降，到2018年末，幾乎與2018年初的水平持平。受幾次併購之後的行業結構整合推動，包括拜耳孟山都(Bayer Monsanto)、中國化工集團先正達(Chemchi- na Syngenta)和Agrium Potash公司(Agrium Potash Cor- poration)在內的農業化學品企業實現了穩步增長。受包括冷凍食品(可以用氣體代替化學防腐劑)和醫療保健等部門增長的推動，工業氣體行業也經歷了平穩的一年，回報水平適中。
第二部分：化工行業焦點
與增長相比，更重視盈利水平
2018年化工行業的焦點從增長向盈利轉變。一般而言，能夠提高短期與長期業績的公司，其股東回報較高。
我們對股東回報業績與增長、盈利率業績的對比分析顯示，2018年，投資者明顯更加關注盈利，而前幾年則更加關注增長。
> 利潤提高有助於推動企業的財務業績發展，這樣的企業通常股東回報排名比較靠前。
> 相比之下，財務業績更關注增長的企業，股東回報較低。D
這種關注表現在很多方面。併購活動大幅放緩，達到多年來的低點。不僅公佈的交易數量減少，而且已公佈交易的交易金額也在降低。E
無論是戰略投資還是私募股權投資，這一趨勢普遍存在於所有類型的投資者中。此外，在2018年宣佈的所有交易中，私募股權投資(無論是買方還是賣方)的比例不足10%，而這一比例在前幾年接近15%。此外，併購活動。
（溫馨提示：文末有下載方式）
報告綜述：
雖然化工產業整體增速放緩，但2018年仍是行業發展較為強勁的一年。儘管受英國脫歐、貿易保護主義、貿易不確定性和經濟增長普遍放緩等因素影響，經濟增長規模縮小，宏觀經濟挑戰加劇，但企業的回報率仍高於資本成本近2%。
> 收入增長9%，但受原材料成本增加影響，投資資本增長幅度為1%。
> 行業盈利率保持穩定，但整體利潤增長。
> 64%的公司收入高於資本成本，比上一年提高3%。
> 多項大型併購完成，行業債務增加10%。
> 化工行業在2018年表現欠佳。2018年標準普爾500指數下跌6%，而化工行業下跌了8%。
很明顯，投資者對盈利率的重視程度高於增長，這體現在以下三個指標中:
> 股東總回報高於行業平均水平的公司更關注盈利率而非增長。
> 各種規模的公司與各種類型的投資者都減少了以增長為目標的併購活動。
> 化工公司並未投資進行併購，而是向股東返還了更多的資本，股息支出增長了90億美元，比2017年增長了19%。
對優勝玩家的分析幫助企業瞭解其業績與行業的對比情況。報告第三部分將詳細介紹優勝玩家的相關指標。羅蘭貝格化工行業團隊期待與您分享我們有關公司具體業績的觀點，並向您提供我們對行業戰略挑戰的外部觀點。
第一部分：化工行業業績評論
2018年化工行業業績較為穩定，增長緩慢
化工行業2018年景頗好。儘管增速低於2017年，但行業盈利率較高。受油價暴跌影響，化工行業2018年第四季度業績疲弱，但其他季度業績穩定或強勁。儘管增速低於去年，但優勝玩家的風險調整盈利率指標(投資資本回報-加權平均資本成本)顯示行業發展穩健。收益高於資本成本近2%，收益高於資本成本的企業比例比2017年增長了3%。企業繼續投資新資產，投資資本增長率為1%，但與2017年相比(13%)，投資資本增長率顯著放緩。A
就不同地區而言，美國的化工行業2018年發展良好，實現了16%的收入增長。然而，這種增長主要是依賴石油價格推動原料價格上漲的結果。化工行業產量僅增長了3%左右，與GDP1增長幅度持平。全球其他國家與地區化工行業增長明顯放緩，歐洲化工行業收入增長了3%，但產量下降了1%2。歐洲化工企業主要受脫歐帶來的不確定性及其對歐盟商業環境和誠信的影響。歐洲生產商的當務之急是整合與業務組合調整，幾家大公司採取的各種措施也證明了這一點。
總體而言，對化工行業來說，2018年是堅實的一年，儘管與2017年相比增長有所放緩，行業明顯更加關注盈利水平。
增長
投資資本增長1%，反映受石油價格推動，2018年第四季度化工行業承受著一定的價格壓力。
我們分析了170家企業，與2017年相比，這些公司的總收入增長了9%。A 在綜合調整了平均石油價格上漲(布朗特原油價格從2017年的平均54美元/桶上漲至2018年的71美元/桶)與貨幣效應的影響(兩者都對增長有緩和作用)之後，美國的淨增長僅為3%，與2018年GDP增長2.9%和美國化工委員會3%的產量增長估計一致。由於原料價格隨石油價格下跌，主要受第四季度營運資本增長的影響，投資資本增速較上年放緩至1%。很明顯，2012至2017年間，頁岩氣相關投資愈加繁榮，但2018年的併購活動減少，投資水平下降，增長不夠強勁。
利潤
行業整體盈利率保持穩定，利潤增長。
2018年息稅前利潤率基本穩定在12%，略低於2017年的13%，但考慮到化工行業收入增長，整個行業的息稅前利潤收入提高了4%。A 這反映出原材料價格變化帶來的挑戰。事實上，化工行業幾乎所有部門的息稅前利潤都出現了收縮，特種化學品和農業化學品的業績略高於其他產品。規模最大的增長是來自於一些大宗商品與多元化公司的推動。
風險調整回報
64%的企業的收入高於資本成本，比2017年增長了3%。
羅蘭貝格認為風險調整後的盈利率(投資資本回報-加權平均資本成本)能更好地反應真實的盈利率，化工行業的利潤比資本成本高出2%。此外，64%的企業的利潤高於資本成本，而2017年這一比例為61%。A
大宗商品公司以年均3%的漲幅領先其他公司，而特殊化學品公司和工業氣體公司緊隨其後，漲幅為2%。C
儘管收入和盈利率有所增長，但農業化學品的回報仍然低於資本成本，受貿易戰和破壞性颶風季節對大豆和乳製品出口的持續影響，2018年對農業化學品而言是極富挑戰性的一年。
負債
企業充分利用持續的低利率，並取消了此前宣佈的大型合併項目，化工行業負債增加了10%。
2018年，化工行業企業繼續承擔更多債務。由於企業充分利用持續的低利率(在美聯儲2018年政策推動的增長之前)為此前宣佈的大型合併項目提供資金，整體行業負債水平增長了10%(與2017年持平)。
A 在整個化工行業中，大部分新的負債來自於大型多元化公司，而農業化學品公司則希望取消先前宣佈的合併或收購。
股東總回報
2018年，化工行業業績低於標準普爾500指數。
2017年，受美國經濟強勁增長影響和特朗普上臺的政策
的衝擊，化工行業超過標準普爾5個百分點，這是因為美國的稅收政策利好和油價的積極波動。2018年趨勢逆轉，化工行業業績不佳，標準普爾500指數在2018年下跌8%，而標準普爾500指數整體跌幅為6%。
B 而2017 年，化工行業的股東回報非常高，整體業績高於標準普爾500指數，年回報率為10%。然而，在我們的分析中，與C圖中其他象限的公司相比，優勝玩家的股東總回報增長強勁，高達12.3%。C
2018年的下降主要受由多元化公司推動，其次是特殊化學品公司，特別是受原材料定價和行業整合影響的一些大公司。
隨著石油價格的上漲，大宗商品企業股東回報率不斷增長。然而，第四季度油價下跌，這些企業的股東回報份額大幅下降，到2018年末，幾乎與2018年初的水平持平。受幾次併購之後的行業結構整合推動，包括拜耳孟山都(Bayer Monsanto)、中國化工集團先正達(Chemchi- na Syngenta)和Agrium Potash公司(Agrium Potash Cor- poration)在內的農業化學品企業實現了穩步增長。受包括冷凍食品(可以用氣體代替化學防腐劑)和醫療保健等部門增長的推動，工業氣體行業也經歷了平穩的一年，回報水平適中。
第二部分：化工行業焦點
與增長相比，更重視盈利水平
2018年化工行業的焦點從增長向盈利轉變。一般而言，能夠提高短期與長期業績的公司，其股東回報較高。
我們對股東回報業績與增長、盈利率業績的對比分析顯示，2018年，投資者明顯更加關注盈利，而前幾年則更加關注增長。
> 利潤提高有助於推動企業的財務業績發展，這樣的企業通常股東回報排名比較靠前。
> 相比之下，財務業績更關注增長的企業，股東回報較低。D
這種關注表現在很多方面。併購活動大幅放緩，達到多年來的低點。不僅公佈的交易數量減少，而且已公佈交易的交易金額也在降低。E
無論是戰略投資還是私募股權投資，這一趨勢普遍存在於所有類型的投資者中。此外，在2018年宣佈的所有交易中，私募股權投資(無論是買方還是賣方)的比例不足10%，而這一比例在前幾年接近15%。此外，併購活動。
更注重通過改善與優化運營進行併購後整合，而非通過增長或多元化。這是三年來所有關鍵行業(包括農業化學品、包裝、複合材料、食品配料和香料)整合趨勢的延續。
隨著不確定性的增加，投資者更期待早日得到回報。2018年，化工企業減少用於有機增長的投資，而是向股東返還了更多的資本，股息支出增長了90億美元，比2017年高出19%，是其五年來平均增長率的三倍。
儘管各企業在投資者溝通中持續關注增長(如投資者材料3中大量提到以增長為重點的內容)，但其努力的重點明顯轉向了業績改進。雖然2017年主要由定價與商業卓越活動推動業績增長，但2018年明顯更重視效率和成本支出。事實上，在宏觀環境不確定性增強、石油價格不斷波動的影響下，利用定價來拉動業績更加困難。
相反，企業開始重新強調各級組織的效率。許多公司開始實施轉型計劃，旨在推動短期績效改善和增強長期競爭優勢:降低產品複雜度、優化供應鏈、重新設計銷售與一般行政費用支出等活動最為普遍，而數字化通常在提高勞動生產率和效率方面發揮重要作用。
2019年，重視盈利水平的趨勢預計將持續下去，正在進行中的項目的影響將更加明顯。所有宏觀經濟指標都表明，全球經濟增長放緩，受貿易限制、英國脫歐與油價波動等因素影響，不確定性持續存在。在這種環境下，投資者更傾向於提高利潤的計劃，而非增長或業務多元化。數字化的影響也終於波及化工企業，成為轉型計劃的重要動力，幫助企業在不穩定的環境中獲得成功。企業通過對業績和成本結構進行批判性複核，明確有助於提高盈利率的措施，將獲得高於市場績效的回報，並將在行業內面臨挑戰的情況下獲得成功。
第三部分：羅蘭貝格優勝玩家指標
附錄
作為我們對化工行業戰略和運營支持的分析基礎，羅蘭貝格定期監測總部位於美國或歐洲的近170家化工公司的財務業績。報告利用“優勝玩家指標”與傳統財務指標對行業業績進行深入瞭解，並介紹了這些數據所揭示的行業發展趨勢。
在對企業財務業績進行評估時，投資者分析公司明確的盈利率和未來增長潛力，並針對風險對這些指標進行調整。通常，投資者會對財務狀況進行預測，建立一套自由現金流模型。將收入增長作為增長指標，將息稅前利潤率作為盈利指標，將資本成本代表風險調整。然而，我們認為，分析增長的最佳指標是公司投入資本的實際增長，這代表了為公司資產融資的資本。與更常用的收入相比，投入指標的實際增長是一個更好的衡量增長的指標。由於原材料波動或供求動態驅動價格波動，收入的變化可能會產生誤導作用。用投資資本增長衡量資產增長，代表企業的額外投資，不受原材料價格變化的影響。我們認為，衡量風險調整後盈利率的最佳指標需要考慮到投資資本回報與加權平均資本成本之間的差值。F
作為衡量指標，投入資本的實際增長優於息稅前利潤率，因為它是一個標準化指標，不僅衡量盈利率，還能夠衡量實現盈利率所需的資本量。息稅前利潤率無法衡量一家公司的資本密集程度，因此在比較不同商業模式的公司時可能會產生誤導作用。
（溫馨提示：文末有下載方式）
報告綜述：
雖然化工產業整體增速放緩，但2018年仍是行業發展較為強勁的一年。儘管受英國脫歐、貿易保護主義、貿易不確定性和經濟增長普遍放緩等因素影響，經濟增長規模縮小，宏觀經濟挑戰加劇，但企業的回報率仍高於資本成本近2%。
> 收入增長9%，但受原材料成本增加影響，投資資本增長幅度為1%。
> 行業盈利率保持穩定，但整體利潤增長。
> 64%的公司收入高於資本成本，比上一年提高3%。
> 多項大型併購完成，行業債務增加10%。
> 化工行業在2018年表現欠佳。2018年標準普爾500指數下跌6%，而化工行業下跌了8%。
很明顯，投資者對盈利率的重視程度高於增長，這體現在以下三個指標中:
> 股東總回報高於行業平均水平的公司更關注盈利率而非增長。
> 各種規模的公司與各種類型的投資者都減少了以增長為目標的併購活動。
> 化工公司並未投資進行併購，而是向股東返還了更多的資本，股息支出增長了90億美元，比2017年增長了19%。
對優勝玩家的分析幫助企業瞭解其業績與行業的對比情況。報告第三部分將詳細介紹優勝玩家的相關指標。羅蘭貝格化工行業團隊期待與您分享我們有關公司具體業績的觀點，並向您提供我們對行業戰略挑戰的外部觀點。
第一部分：化工行業業績評論
2018年化工行業業績較為穩定，增長緩慢
化工行業2018年景頗好。儘管增速低於2017年，但行業盈利率較高。受油價暴跌影響，化工行業2018年第四季度業績疲弱，但其他季度業績穩定或強勁。儘管增速低於去年，但優勝玩家的風險調整盈利率指標(投資資本回報-加權平均資本成本)顯示行業發展穩健。收益高於資本成本近2%，收益高於資本成本的企業比例比2017年增長了3%。企業繼續投資新資產，投資資本增長率為1%，但與2017年相比(13%)，投資資本增長率顯著放緩。A
就不同地區而言，美國的化工行業2018年發展良好，實現了16%的收入增長。然而，這種增長主要是依賴石油價格推動原料價格上漲的結果。化工行業產量僅增長了3%左右，與GDP1增長幅度持平。全球其他國家與地區化工行業增長明顯放緩，歐洲化工行業收入增長了3%，但產量下降了1%2。歐洲化工企業主要受脫歐帶來的不確定性及其對歐盟商業環境和誠信的影響。歐洲生產商的當務之急是整合與業務組合調整，幾家大公司採取的各種措施也證明了這一點。
總體而言，對化工行業來說，2018年是堅實的一年，儘管與2017年相比增長有所放緩，行業明顯更加關注盈利水平。
增長
投資資本增長1%，反映受石油價格推動，2018年第四季度化工行業承受著一定的價格壓力。
我們分析了170家企業，與2017年相比，這些公司的總收入增長了9%。A 在綜合調整了平均石油價格上漲(布朗特原油價格從2017年的平均54美元/桶上漲至2018年的71美元/桶)與貨幣效應的影響(兩者都對增長有緩和作用)之後，美國的淨增長僅為3%，與2018年GDP增長2.9%和美國化工委員會3%的產量增長估計一致。由於原料價格隨石油價格下跌，主要受第四季度營運資本增長的影響，投資資本增速較上年放緩至1%。很明顯，2012至2017年間，頁岩氣相關投資愈加繁榮，但2018年的併購活動減少，投資水平下降，增長不夠強勁。
利潤
行業整體盈利率保持穩定，利潤增長。
2018年息稅前利潤率基本穩定在12%，略低於2017年的13%，但考慮到化工行業收入增長，整個行業的息稅前利潤收入提高了4%。A 這反映出原材料價格變化帶來的挑戰。事實上，化工行業幾乎所有部門的息稅前利潤都出現了收縮，特種化學品和農業化學品的業績略高於其他產品。規模最大的增長是來自於一些大宗商品與多元化公司的推動。
風險調整回報
64%的企業的收入高於資本成本，比2017年增長了3%。
羅蘭貝格認為風險調整後的盈利率(投資資本回報-加權平均資本成本)能更好地反應真實的盈利率，化工行業的利潤比資本成本高出2%。此外，64%的企業的利潤高於資本成本，而2017年這一比例為61%。A
大宗商品公司以年均3%的漲幅領先其他公司，而特殊化學品公司和工業氣體公司緊隨其後，漲幅為2%。C
儘管收入和盈利率有所增長，但農業化學品的回報仍然低於資本成本，受貿易戰和破壞性颶風季節對大豆和乳製品出口的持續影響，2018年對農業化學品而言是極富挑戰性的一年。
負債
企業充分利用持續的低利率，並取消了此前宣佈的大型合併項目，化工行業負債增加了10%。
2018年，化工行業企業繼續承擔更多債務。由於企業充分利用持續的低利率(在美聯儲2018年政策推動的增長之前)為此前宣佈的大型合併項目提供資金，整體行業負債水平增長了10%(與2017年持平)。
A 在整個化工行業中，大部分新的負債來自於大型多元化公司，而農業化學品公司則希望取消先前宣佈的合併或收購。
股東總回報
2018年，化工行業業績低於標準普爾500指數。
2017年，受美國經濟強勁增長影響和特朗普上臺的政策
的衝擊，化工行業超過標準普爾5個百分點，這是因為美國的稅收政策利好和油價的積極波動。2018年趨勢逆轉，化工行業業績不佳，標準普爾500指數在2018年下跌8%，而標準普爾500指數整體跌幅為6%。
B 而2017 年，化工行業的股東回報非常高，整體業績高於標準普爾500指數，年回報率為10%。然而，在我們的分析中，與C圖中其他象限的公司相比，優勝玩家的股東總回報增長強勁，高達12.3%。C
2018年的下降主要受由多元化公司推動，其次是特殊化學品公司，特別是受原材料定價和行業整合影響的一些大公司。
隨著石油價格的上漲，大宗商品企業股東回報率不斷增長。然而，第四季度油價下跌，這些企業的股東回報份額大幅下降，到2018年末，幾乎與2018年初的水平持平。受幾次併購之後的行業結構整合推動，包括拜耳孟山都(Bayer Monsanto)、中國化工集團先正達(Chemchi- na Syngenta)和Agrium Potash公司(Agrium Potash Cor- poration)在內的農業化學品企業實現了穩步增長。受包括冷凍食品(可以用氣體代替化學防腐劑)和醫療保健等部門增長的推動，工業氣體行業也經歷了平穩的一年，回報水平適中。
第二部分：化工行業焦點
與增長相比，更重視盈利水平
2018年化工行業的焦點從增長向盈利轉變。一般而言，能夠提高短期與長期業績的公司，其股東回報較高。
我們對股東回報業績與增長、盈利率業績的對比分析顯示，2018年，投資者明顯更加關注盈利，而前幾年則更加關注增長。
> 利潤提高有助於推動企業的財務業績發展，這樣的企業通常股東回報排名比較靠前。
> 相比之下，財務業績更關注增長的企業，股東回報較低。D
這種關注表現在很多方面。併購活動大幅放緩，達到多年來的低點。不僅公佈的交易數量減少，而且已公佈交易的交易金額也在降低。E
無論是戰略投資還是私募股權投資，這一趨勢普遍存在於所有類型的投資者中。此外，在2018年宣佈的所有交易中，私募股權投資(無論是買方還是賣方)的比例不足10%，而這一比例在前幾年接近15%。此外，併購活動。
更注重通過改善與優化運營進行併購後整合，而非通過增長或多元化。這是三年來所有關鍵行業(包括農業化學品、包裝、複合材料、食品配料和香料)整合趨勢的延續。
隨著不確定性的增加，投資者更期待早日得到回報。2018年，化工企業減少用於有機增長的投資，而是向股東返還了更多的資本，股息支出增長了90億美元，比2017年高出19%，是其五年來平均增長率的三倍。
儘管各企業在投資者溝通中持續關注增長(如投資者材料3中大量提到以增長為重點的內容)，但其努力的重點明顯轉向了業績改進。雖然2017年主要由定價與商業卓越活動推動業績增長，但2018年明顯更重視效率和成本支出。事實上，在宏觀環境不確定性增強、石油價格不斷波動的影響下，利用定價來拉動業績更加困難。
相反，企業開始重新強調各級組織的效率。許多公司開始實施轉型計劃，旨在推動短期績效改善和增強長期競爭優勢:降低產品複雜度、優化供應鏈、重新設計銷售與一般行政費用支出等活動最為普遍，而數字化通常在提高勞動生產率和效率方面發揮重要作用。
2019年，重視盈利水平的趨勢預計將持續下去，正在進行中的項目的影響將更加明顯。所有宏觀經濟指標都表明，全球經濟增長放緩，受貿易限制、英國脫歐與油價波動等因素影響，不確定性持續存在。在這種環境下，投資者更傾向於提高利潤的計劃，而非增長或業務多元化。數字化的影響也終於波及化工企業，成為轉型計劃的重要動力，幫助企業在不穩定的環境中獲得成功。企業通過對業績和成本結構進行批判性複核，明確有助於提高盈利率的措施，將獲得高於市場績效的回報，並將在行業內面臨挑戰的情況下獲得成功。
第三部分：羅蘭貝格優勝玩家指標
附錄
作為我們對化工行業戰略和運營支持的分析基礎，羅蘭貝格定期監測總部位於美國或歐洲的近170家化工公司的財務業績。報告利用“優勝玩家指標”與傳統財務指標對行業業績進行深入瞭解，並介紹了這些數據所揭示的行業發展趨勢。
在對企業財務業績進行評估時，投資者分析公司明確的盈利率和未來增長潛力，並針對風險對這些指標進行調整。通常，投資者會對財務狀況進行預測，建立一套自由現金流模型。將收入增長作為增長指標，將息稅前利潤率作為盈利指標，將資本成本代表風險調整。然而，我們認為，分析增長的最佳指標是公司投入資本的實際增長，這代表了為公司資產融資的資本。與更常用的收入相比，投入指標的實際增長是一個更好的衡量增長的指標。由於原材料波動或供求動態驅動價格波動，收入的變化可能會產生誤導作用。用投資資本增長衡量資產增長，代表企業的額外投資，不受原材料價格變化的影響。我們認為，衡量風險調整後盈利率的最佳指標需要考慮到投資資本回報與加權平均資本成本之間的差值。F
作為衡量指標，投入資本的實際增長優於息稅前利潤率，因為它是一個標準化指標，不僅衡量盈利率，還能夠衡量實現盈利率所需的資本量。息稅前利潤率無法衡量一家公司的資本密集程度，因此在比較不同商業模式的公司時可能會產生誤導作用。
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報告綜述：
雖然化工產業整體增速放緩，但2018年仍是行業發展較為強勁的一年。儘管受英國脫歐、貿易保護主義、貿易不確定性和經濟增長普遍放緩等因素影響，經濟增長規模縮小，宏觀經濟挑戰加劇，但企業的回報率仍高於資本成本近2%。
> 收入增長9%，但受原材料成本增加影響，投資資本增長幅度為1%。
> 行業盈利率保持穩定，但整體利潤增長。
> 64%的公司收入高於資本成本，比上一年提高3%。
> 多項大型併購完成，行業債務增加10%。
> 化工行業在2018年表現欠佳。2018年標準普爾500指數下跌6%，而化工行業下跌了8%。
很明顯，投資者對盈利率的重視程度高於增長，這體現在以下三個指標中:
> 股東總回報高於行業平均水平的公司更關注盈利率而非增長。
> 各種規模的公司與各種類型的投資者都減少了以增長為目標的併購活動。
> 化工公司並未投資進行併購，而是向股東返還了更多的資本，股息支出增長了90億美元，比2017年增長了19%。
對優勝玩家的分析幫助企業瞭解其業績與行業的對比情況。報告第三部分將詳細介紹優勝玩家的相關指標。羅蘭貝格化工行業團隊期待與您分享我們有關公司具體業績的觀點，並向您提供我們對行業戰略挑戰的外部觀點。
第一部分：化工行業業績評論
2018年化工行業業績較為穩定，增長緩慢
化工行業2018年景頗好。儘管增速低於2017年，但行業盈利率較高。受油價暴跌影響，化工行業2018年第四季度業績疲弱，但其他季度業績穩定或強勁。儘管增速低於去年，但優勝玩家的風險調整盈利率指標(投資資本回報-加權平均資本成本)顯示行業發展穩健。收益高於資本成本近2%，收益高於資本成本的企業比例比2017年增長了3%。企業繼續投資新資產，投資資本增長率為1%，但與2017年相比(13%)，投資資本增長率顯著放緩。A
就不同地區而言，美國的化工行業2018年發展良好，實現了16%的收入增長。然而，這種增長主要是依賴石油價格推動原料價格上漲的結果。化工行業產量僅增長了3%左右，與GDP1增長幅度持平。全球其他國家與地區化工行業增長明顯放緩，歐洲化工行業收入增長了3%，但產量下降了1%2。歐洲化工企業主要受脫歐帶來的不確定性及其對歐盟商業環境和誠信的影響。歐洲生產商的當務之急是整合與業務組合調整，幾家大公司採取的各種措施也證明了這一點。
總體而言，對化工行業來說，2018年是堅實的一年，儘管與2017年相比增長有所放緩，行業明顯更加關注盈利水平。
增長
投資資本增長1%，反映受石油價格推動，2018年第四季度化工行業承受著一定的價格壓力。
我們分析了170家企業，與2017年相比，這些公司的總收入增長了9%。A 在綜合調整了平均石油價格上漲(布朗特原油價格從2017年的平均54美元/桶上漲至2018年的71美元/桶)與貨幣效應的影響(兩者都對增長有緩和作用)之後，美國的淨增長僅為3%，與2018年GDP增長2.9%和美國化工委員會3%的產量增長估計一致。由於原料價格隨石油價格下跌，主要受第四季度營運資本增長的影響，投資資本增速較上年放緩至1%。很明顯，2012至2017年間，頁岩氣相關投資愈加繁榮，但2018年的併購活動減少，投資水平下降，增長不夠強勁。
利潤
行業整體盈利率保持穩定，利潤增長。
2018年息稅前利潤率基本穩定在12%，略低於2017年的13%，但考慮到化工行業收入增長，整個行業的息稅前利潤收入提高了4%。A 這反映出原材料價格變化帶來的挑戰。事實上，化工行業幾乎所有部門的息稅前利潤都出現了收縮，特種化學品和農業化學品的業績略高於其他產品。規模最大的增長是來自於一些大宗商品與多元化公司的推動。
風險調整回報
64%的企業的收入高於資本成本，比2017年增長了3%。
羅蘭貝格認為風險調整後的盈利率(投資資本回報-加權平均資本成本)能更好地反應真實的盈利率，化工行業的利潤比資本成本高出2%。此外，64%的企業的利潤高於資本成本，而2017年這一比例為61%。A
大宗商品公司以年均3%的漲幅領先其他公司，而特殊化學品公司和工業氣體公司緊隨其後，漲幅為2%。C
儘管收入和盈利率有所增長，但農業化學品的回報仍然低於資本成本，受貿易戰和破壞性颶風季節對大豆和乳製品出口的持續影響，2018年對農業化學品而言是極富挑戰性的一年。
負債
企業充分利用持續的低利率，並取消了此前宣佈的大型合併項目，化工行業負債增加了10%。
2018年，化工行業企業繼續承擔更多債務。由於企業充分利用持續的低利率(在美聯儲2018年政策推動的增長之前)為此前宣佈的大型合併項目提供資金，整體行業負債水平增長了10%(與2017年持平)。
A 在整個化工行業中，大部分新的負債來自於大型多元化公司，而農業化學品公司則希望取消先前宣佈的合併或收購。
股東總回報
2018年，化工行業業績低於標準普爾500指數。
2017年，受美國經濟強勁增長影響和特朗普上臺的政策
的衝擊，化工行業超過標準普爾5個百分點，這是因為美國的稅收政策利好和油價的積極波動。2018年趨勢逆轉，化工行業業績不佳，標準普爾500指數在2018年下跌8%，而標準普爾500指數整體跌幅為6%。
B 而2017 年，化工行業的股東回報非常高，整體業績高於標準普爾500指數，年回報率為10%。然而，在我們的分析中，與C圖中其他象限的公司相比，優勝玩家的股東總回報增長強勁，高達12.3%。C
2018年的下降主要受由多元化公司推動，其次是特殊化學品公司，特別是受原材料定價和行業整合影響的一些大公司。
隨著石油價格的上漲，大宗商品企業股東回報率不斷增長。然而，第四季度油價下跌，這些企業的股東回報份額大幅下降，到2018年末，幾乎與2018年初的水平持平。受幾次併購之後的行業結構整合推動，包括拜耳孟山都(Bayer Monsanto)、中國化工集團先正達(Chemchi- na Syngenta)和Agrium Potash公司(Agrium Potash Cor- poration)在內的農業化學品企業實現了穩步增長。受包括冷凍食品(可以用氣體代替化學防腐劑)和醫療保健等部門增長的推動，工業氣體行業也經歷了平穩的一年，回報水平適中。
第二部分：化工行業焦點
與增長相比，更重視盈利水平
2018年化工行業的焦點從增長向盈利轉變。一般而言，能夠提高短期與長期業績的公司，其股東回報較高。
我們對股東回報業績與增長、盈利率業績的對比分析顯示，2018年，投資者明顯更加關注盈利，而前幾年則更加關注增長。
> 利潤提高有助於推動企業的財務業績發展，這樣的企業通常股東回報排名比較靠前。
> 相比之下，財務業績更關注增長的企業，股東回報較低。D
這種關注表現在很多方面。併購活動大幅放緩，達到多年來的低點。不僅公佈的交易數量減少，而且已公佈交易的交易金額也在降低。E
無論是戰略投資還是私募股權投資，這一趨勢普遍存在於所有類型的投資者中。此外，在2018年宣佈的所有交易中，私募股權投資(無論是買方還是賣方)的比例不足10%，而這一比例在前幾年接近15%。此外，併購活動。
更注重通過改善與優化運營進行併購後整合，而非通過增長或多元化。這是三年來所有關鍵行業(包括農業化學品、包裝、複合材料、食品配料和香料)整合趨勢的延續。
隨著不確定性的增加，投資者更期待早日得到回報。2018年，化工企業減少用於有機增長的投資，而是向股東返還了更多的資本，股息支出增長了90億美元，比2017年高出19%，是其五年來平均增長率的三倍。
儘管各企業在投資者溝通中持續關注增長(如投資者材料3中大量提到以增長為重點的內容)，但其努力的重點明顯轉向了業績改進。雖然2017年主要由定價與商業卓越活動推動業績增長，但2018年明顯更重視效率和成本支出。事實上，在宏觀環境不確定性增強、石油價格不斷波動的影響下，利用定價來拉動業績更加困難。
相反，企業開始重新強調各級組織的效率。許多公司開始實施轉型計劃，旨在推動短期績效改善和增強長期競爭優勢:降低產品複雜度、優化供應鏈、重新設計銷售與一般行政費用支出等活動最為普遍，而數字化通常在提高勞動生產率和效率方面發揮重要作用。
2019年，重視盈利水平的趨勢預計將持續下去，正在進行中的項目的影響將更加明顯。所有宏觀經濟指標都表明，全球經濟增長放緩，受貿易限制、英國脫歐與油價波動等因素影響，不確定性持續存在。在這種環境下，投資者更傾向於提高利潤的計劃，而非增長或業務多元化。數字化的影響也終於波及化工企業，成為轉型計劃的重要動力，幫助企業在不穩定的環境中獲得成功。企業通過對業績和成本結構進行批判性複核，明確有助於提高盈利率的措施，將獲得高於市場績效的回報，並將在行業內面臨挑戰的情況下獲得成功。
第三部分：羅蘭貝格優勝玩家指標
附錄
作為我們對化工行業戰略和運營支持的分析基礎，羅蘭貝格定期監測總部位於美國或歐洲的近170家化工公司的財務業績。報告利用“優勝玩家指標”與傳統財務指標對行業業績進行深入瞭解，並介紹了這些數據所揭示的行業發展趨勢。
在對企業財務業績進行評估時，投資者分析公司明確的盈利率和未來增長潛力，並針對風險對這些指標進行調整。通常，投資者會對財務狀況進行預測，建立一套自由現金流模型。將收入增長作為增長指標，將息稅前利潤率作為盈利指標，將資本成本代表風險調整。然而，我們認為，分析增長的最佳指標是公司投入資本的實際增長，這代表了為公司資產融資的資本。與更常用的收入相比，投入指標的實際增長是一個更好的衡量增長的指標。由於原材料波動或供求動態驅動價格波動，收入的變化可能會產生誤導作用。用投資資本增長衡量資產增長，代表企業的額外投資，不受原材料價格變化的影響。我們認為，衡量風險調整後盈利率的最佳指標需要考慮到投資資本回報與加權平均資本成本之間的差值。F
作為衡量指標，投入資本的實際增長優於息稅前利潤率，因為它是一個標準化指標，不僅衡量盈利率，還能夠衡量實現盈利率所需的資本量。息稅前利潤率無法衡量一家公司的資本密集程度，因此在比較不同商業模式的公司時可能會產生誤導作用。
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（報告來源：羅蘭貝格）